全产业链赋能：品质与效率双提升 全产业链布局：行业独有的竞争壁垒 在养殖端，老乡鸡在安徽拥有3个养殖场，实现了标准化、规模化、科学化的养殖。这些养殖场为老乡 鸡提供了稳定且高品质的鸡肉供应，是招牌菜品"肥西老母鸡汤"的品质保证。为了保证鸡汤的鲜美和营 养，老乡鸡坚持选用自家养殖的、生长周期至少180天的肥西老母鸡，鸡肉口感紧实鲜甜。同时，通过 建立大数据平台，老乡鸡实现了养殖数据的全面分析、异常预警和趋势预测，提高了养殖的管理水平。 进入食材处理环节，老乡鸡同样展现出强大的标准化能力。老乡鸡拥有使用自动化生产线的中央厨房， 能够对不同菜品的原材料进行标准化处理。位于合肥市的中央厨房占地6万平方米，是目前行业内规模 较大的中央厨房之一，其产能可以供给1200家餐厅使用。 这意味着无论哪家门店，顾客所品尝到的菜品在口味、品质上都能保持高度一致，有效解决了中式快餐 长期面临的标准化难题，提升了供应链的可控性。 在中式快餐行业竞争日趋激烈的当下，老乡鸡凭借其独特的全产业链布局，正稳步迈向港股IPO之路， 其核心竞争力之一，便是其独有的全产业链模式。作为国内唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公 司，老乡鸡打造了一条覆盖 ...

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 老乡鸡是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业，拥有全产业链布局（3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），定位"家庭厨房"，人均客单价30元左右 [4][7] - 中式快餐行业市场规模8100亿元（2024年），预计2024-2029年CAGR为8.3%，连锁渗透率仅32.5%，整合空间大 [4] - 华东是最大且增长最快的中式快餐市场，预计2029年市场规模达4626亿元，2024-2029年CAGR为10.3% [4][56] - 老乡鸡是中国最大中式快餐企业（2024年市场份额0.9%），华东地区市场份额2.2%排名第一 [65][67] 公司概况 业务模式 - 采用直营+加盟双线经营模式，截至2025年4月30日拥有1564家门店（直营911家+加盟653家） [7][15] - 安徽省内和省外分别拥有750家和814家门店，华东市场收入占比86.0%（2024年） [7][28] - 收入依赖堂食与外卖双场景，2024年堂食销售额41.5亿元（占比57.7%），外卖销售额30.5亿元 [38] 财务表现 - 2025年前四个月总收入20.57亿元（同比+9.1%），归母净利润1.74亿元（同比+7.3%） [43] - 2022-2024年总收入CAGR为12%，加盟店收入CAGR达103% [27] - 2024年原材料成本占比41.3%，员工成本占比21.1%，租金成本占比12.3% [47] 行业分析 市场空间 - 中国是全球第二大餐饮市场（2024年），中式快餐占中国快餐市场的60.9% [4][55] - 中式快餐行业有超170万家餐厅，前五名市场份额仅3.6%（2024年） [65] - 连锁化率预计从2024年的32.5%提升至2029年的36.3% [56] 竞争格局 - 老乡鸡单店日均销售额15.1千元（2024年），翻座率4.4次/天，行业领先 [66] - 主要竞争对手包括米村拌饭、乡村基、袁记云饺等，客单价24.38元定位中低端市场 [70][72] - 面临跨区域扩张挑战，目前覆盖9省58城，商场店占比54.21% [72] 竞争优势 产品与供应链 - 菜品以鸡类及家常菜为核心，坚持"月月上新"，70.6%菜品为餐厅现做 [79][88] - 拥有920.7千平方米养鸡场，8个配送中心实现食材2天内送达全国门店 [90][97] - 中央厨房产能利用率2024年达85.3%（合肥）和52.1%（上海） [99] 运营管理 - 实施标准化程序覆盖门店扩展、菜品制作和运营管理 [101] - 加盟商需完成严格培训和考核，272名前员工转型为加盟商管理364家门店（占比56%） [27] - 开发专有智能养殖系统实时监控家禽健康状况和养殖环境 [91] 发展战略 - 计划未来三年每年新开150-180家直营店 [102] - 2027年完成新中央厨房建设，最大年产能超10万吨 [102] - 提升自动化设备在门店的采用率，加强品牌推广和营销活动 [102]

港股市场动态 - 上周共有3家公司递表 暂无公司通过聆讯 1家公司招股 6只新股上市 [1] 递表公司概况 星源材质 - 锂离子电池隔膜制造商 中国首家掌握干法单向拉伸技术 2024年干法隔膜出货量全球第一 [2] - 2022至2024年营收分别为28.67亿 29.82亿 35.06亿元 净利润分别为7.48亿 5.94亿 3.71亿元 [2] - 2025年前三个月营收8.81亿元 净利润0.51亿元 [2] 老乡鸡 - 中式快餐连锁品牌 2024年在中式快餐行业市占率0.9%排名第一 快餐行业市占率0.5%排名第八 [3] - 截至2025年4月30日拥有1564家门店 其中直营911家 加盟653家 2025年新增85家 [3] - 2022至2024年收入分别为45.28亿 56.51亿 62.88亿元 利润分别为2.52亿 3.75亿 4.09亿元 [4] - 2025年前四个月收入21.20亿元 利润1.74亿元 [4] 澜起科技 - 全球最大内存互连芯片供应商 2024年市占率36.8% [5] - 2022至2024年收入分别为36.72亿 22.86亿 36.39亿元 净利润分别为12.99亿 4.51亿 13.41亿元 [5] - 2025年前三个月收入12.22亿元 净利润5.04亿元 [5] 招股情况 - 首钢朗泽重启招股 拟全球发售2015.98万股H股 发售价14.5-18.88港元/股 [6] - 无基石投资者参与 [7] 新股表现 - 富卫集团上市首日收盘38.40港元 涨幅1.05% [8] - 蓝思科技上市首日收盘19.84港元 涨幅9.13% [9] - 大众口腔上市首日收盘20.70港元 涨幅3.50% [10] - 讯众股份上市首日收盘13.58港元 涨幅0.22% [11] - 极智嘉-W上市首日收盘17.70港元 涨幅5.36% [12] - FORTIOR上市首日收盘139.80港元 涨幅16.02% [13] 港股市场数据 - 2025年前6个月日均成交额2402亿港元 同比上升118% [14] - 上半年恒指累计上涨20% 超4000点 创最大上半年点数涨幅 [14] - 前6个月44家新上市公司 同比上升47% 首次公开招股集资1071亿港元 同比上升699% [14] - 总集资额2808亿港元 同比上升322% 目前约200家企业申请在港IPO [14] 政策动态 - 香港证监会推动人民币股票交易柜台纳入港股通 技术准备进展顺利 [15] - 力争近期公布实施细则 预计将带动人民币计价港股交易规模增长 [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国快餐行业规模超万亿元，品牌标准化助力行业连锁化率持续提升，龙头加速门店扩张，未来将占据更多市场份额，近两年中式快餐品牌陆续交表准备上市，快餐行业或将迎来新浪潮，上市后将吸引增量资金配置，建议关注百胜中国、达势股份、老乡鸡、遇见小面等快餐品牌 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 老乡鸡是第一大中式连锁快餐品牌，以鸡汤和鸡类为核心的家常菜，创立于2003年，首家门店“肥西老母鸡”开设于安徽合肥，2009年设立首个中央厨房，2012年更名为“老乡鸡”并拓展安徽省外市场，聚焦打造以鸡汤及鸡类产品为核心的家常菜单，招牌产品包括肥西老母鸡汤等，菜品售价5 - 20元，截至2025年4月末，在中国有1564家门店，覆盖9省58座城市，是中国最大的中式快餐品牌 [3][8] - 采用直营+加盟模式持续扩张，直营收入占比超8成，截至2025年4月末，门店总数1564家，直营/加盟门店占比为58%/42%，2024年公司收入为61.3亿元，同比+10%，其中直营/加盟业务收入分别为54.2/7.2亿元；2025年1 - 4月公司收入为20.6亿元，同比+9%，其中直营/加盟占比80%/20%，2024年公司毛利率为22.8%，归母净利润为4.09亿元 [3][11] - 单店日均销售额持续增长，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店单店日均销售额分别为1.28/1.54/1.60/1.60万元；加盟店单店日均销售额分别为1.08/1.21/1.24/1.24万元，单店日均销售稳中有升，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店翻座率分别为3.8/4.7/4.8/4.8；加盟店翻座率分别为2.9/3.5/3.6/3.3，翻台率同比持续提升，2025M1 - 4直营店/加盟店单客消费分别为28.0/29.2元，较2024年同期的28.1/29.5元略有下降 [3][16] - 标准化&全链条&数智化赋能运营成长，打造全过程标准化，优先发展标准化业务运营，执行全面标准化流程，布局全产业链，实现供应链全流程控制，将数智化融入业务运营，2024年直营门店外卖收入占比41.4%，领先于其他快餐和正餐品牌，公司同店销售额持续增长，2024年整体同店增长2.6%，2025M1 - 4同店增长2.4% [3][20] - 中式快餐市场连锁率提升空间较大，老乡鸡市占率第一，2024年中国中式快餐市场规模为8097亿元，预计2029年达12058亿元，2024 - 2029年CAGR为8.3%，以GMV计，中国中式快餐连锁化率为32.5%，显著低于西式快餐的67.9%，预计2029年中式快餐连锁化率可达36.3%，快餐竞争格局较为分散，以GMV计，2024年中式快餐市场规模CR5为3.6%，其中老乡鸡市占率为0.9%，位列第一，在中国快餐行业市场占有率为0.5%，位列第八 [3][26] 本周行情回顾 - 本周（7月7日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.20%，申万社会服务+2.11%，申万美容护理+1.52%，上证综指+1.09%，深证成指+1.78%，创业板指+2.36%，沪深300指数+0.82% [31] - 年初至今（1月2日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+11.72%，申万社会服务+0.05%，申万美容护理 - 4.19%，上证综指+17.99%，深证成指+12.30%，创业板指+16.69%，沪深300指数+17.01% [31] 细分行业公司估值表 - 报告给出了化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [35][37]

上市进程 - 公司于2024年7月7日更新港交所招股说明书，联席保荐人为中金公司、海通国际 [1] - 公司曾于2022年5月申请A股上市，2023年8月撤回申请，2024年1月转战港股 [1] - 截至2024年7月尚未通过港交所聆讯 [1] 公司概况 - 公司是中国最大的中式快餐品牌，成立于2003年，前身为"肥西老母鸡"，2012年更名"老乡鸡" [1] - 2024年以0.9%的市场占有率位居中国中式快餐行业第一，在快餐行业整体排名第八 [1] - 核心菜品包括肥西老母鸡汤等，售价主要在12-17元之间 [1] 供应链与门店网络 - 拥有三个养鸡场、两个中央厨房和八个配送中心，主要分布在安徽、上海 [2] - 计划在合肥开发新中央厨房，预计2027年完工 [2] - 截至2025年4月30日拥有1564家门店，其中直营店911家，加盟店653家 [2] - 2022-2024年直营店数量从1007家降至914家，加盟店从118家增至565家 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元 [3] - 2025年前4个月营收21.2亿元，同比增长9.84%，净利润1.74亿元，同比增长7.41% [3]

公司概况 - 公司全称为安徽老乡鸡餐饮股份有限公司，曾用名"肥西老母鸡"，成立于2003年，创始人束从轩为退伍军人出身的家禽养殖户 [1] - 公司最初在安徽省合肥市开设首家门店，主打菜品为"肥西老母鸡汤"，2012年完成品牌升级并更名"老乡鸡" [1] - 产品线涵盖以鸡肉、猪肉、牛肉及蔬菜、米面、水产品为原料的菜品，包括招牌鸡汤、香辣鸡杂、农家蒸蛋等特色菜及面食、粥品、饮料 [1] 市场地位 - 以2024年交易总额计，公司在中式快餐行业市场份额达0.9%，排名第一；在中国快餐行业整体市场份额0.5%，排名第八 [1] - 公司是中国最大的中式快餐店品牌 [1] 资本运作 - 2022年5月曾向上交所递交A股IPO申请，2023年8月撤回；2024年1月转战港股并向港交所递交上市申请，2024年7月更新招股书冲击"中式快餐第一股" [1] 经营模式 - 2020年开始探索加盟模式，形成"直营+加盟"双轨制网络 [2] - 截至2025年4月30日，门店总数达1564家（直营911家/加盟653家），2025年新增85家门店 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，年复合增长率17.8% [2] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，年复合增长率27.4% [2] - 2025年前4个月营收21.2亿元（同比+9.84%），净利润1.74亿元（同比+7.41%） [2]

上市进展 - 公司于7月7日更新港股招股说明书，补充了去年全年及今年前四个月的财务数据 [1] - 计划于7月9日启动香港上市管理层非交易路演 [1] - 公司曾于2022年5月申请A股上市并于2023年8月撤回，今年1月3日转战港股递交招股书，目前尚未通过港交所聆讯 [1] 业务模式 - 主营业务为通过餐厅售卖中式快餐，招牌菜品包括肥西老母鸡汤等，售价主要在12-17元之间 [1] - 产业链涵盖养殖和食品加工板块，拥有三个养鸡场和两个配备自动化生产线的中央厨房 [1] 门店情况 - 截至2025年4月30日，公司拥有1564家门店，其中直营店911家，加盟店653家 [3] - 直营店数量持续缩减，从2022年的1007家降至2024年的914家 [3] - 加盟店数量快速增长，从2022年的118家增至2024年的565家 [3] - 2024年新开直营店138家，关闭51家，146家直营店转为加盟店，净减少59家 [3] - 自2020年起实施加盟转换策略，以最大化利用现有业务优势并实现资本高效增长 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增速分别为58.38%、24.80%、11.27% [4] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07% [4] - 2025年前四个月营收21.20亿元（同比+9.91%），净利润1.74亿元（同比+7.41%） [4] - 2024年直营店平均收入592.56万元/店，加盟店125.90万元/店，直营店收入贡献是加盟店的4.7倍 [5] - 2024年直营店收入占比86.13%（54.16亿元），加盟店收入占比11.40%（7.17亿元） [5] - 2025年前四个月直营店收入首次出现负增长（同比-4.63%），占比降至77.35%（16.48亿元） [5] 经营指标 - 2024年直营店人均消费下降0.2元至27.5元，翻台率从4.7次/天增至4.8次/天，单店日均销售额+4.12%至1.60万元 [7] - 2024年加盟店人均消费下降0.4元至28.9元，翻台率从3.5次/天增至3.6次/天，单店日均销售额+2.93%至1.24万元 [7] - 2025年前四个月直营店人均消费降至28.0元（-0.1元），翻台率4.8次/天，单店日均销售额+3.31%至1.60万元 [7] - 2025年前四个月加盟店人均消费降至29.2元（-0.3元），翻台率3.3次/天，单店日均销售额+4.75%至1.24万元 [7] 区域分布 - 截至2025年4月30日，华东地区门店1345家（占比86.0%），其中安徽750家（47.95%） [7] - 华东市场收入17.38亿元（占比81.98%），其中安徽市场收入10.61亿元（50.05%） [7]

食品安全风波 - 职业打假人"王海测评"公开质疑老乡鸡门店销售的"农家蒸蛋"和生鸡蛋中检出着色剂[1] - 公司曾在去年4月因"180天散养鸡"涉嫌夸大宣传引发舆论风波，当时公开了677页20万字的内部溯源报告[3] - 溯源报告包含202个供应商明细和484个"三卡追溯档案"，信息颗粒度高但被质疑为静态文档而非动态机制[3][4] - 公司冷链配送能力有限，仅能在合肥和六安实现当天配送，其他城市存在1-2天冷链传输周期[4] - 食品安全管理的核心在于"过程可信"，而不仅仅是标准制定和信息披露[3][4] 财务与运营表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元和46.78亿元(前三季度)，净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和3.67亿元(前三季度)[6][7] - 直营店人均消费从2022年29.7元降至2024年前三季度27.6元，加盟店从31.5元降至29.2元[9] - 加盟店数量从2022年底118家增至2024年9月455家，但直营店单日销售额(1.6万元)高于加盟店(1.2万元)[9][11] - 2023年销售及渠道开支达5.46亿元，2024年前三季度为4.15亿元，处于行业高位[13] - 计划将IPO募集资金的45%用于新供应链建设，30%用于门店扩张[13] 行业竞争与资本挑战 - 中式快餐行业集中度极低，2023年前五大企业合计市占率仅3%，公司以0.8%份额居首[13][14] - 面临乡村基、米村拌饭等区域品牌竞争，以及肯德基、麦当劳的中式菜单本地化挑战[16] - 仅完成两轮融资(2018年2亿元和2021年1.39亿元)，2023年底两家投资机构要求回购退出[16] - 2024年1月以约1.53亿元完成麦星投资和广发乾和的股份回购[16] - 直营店客单价27.6元(2024年前三季度)，与主打13-18元低价带的区域品牌相比优势不明显[16]

公司发展概况 - 公司从2003年合肥街头的"肥西老母鸡"起步，逐步构建覆盖养殖、加工、物流的全产业链模式 [1] - 截至2024年9月，公司在全国53个城市开设1404家门店，年服务顾客超1.89亿人次 [1] - 公司品牌估值攀升至180亿，并在2024年1月发起港股IPO冲刺 [1][3] 商业模式与竞争优势 - 公司定位"好吃、不贵、又健康"，价格体系以亲民著称，致力于提供高性价比餐食 [3] - 通过数字化手段全面优化供应链，在养殖、加工、配送等环节引入智能管理系统实现成本控制 [3] - 核心菜品肥西老母鸡汤采用养殖周期180天的肥西老母鸡，实现1400多家门店自给自足，年销量达3000万份 [3] 会员体系与数字化运营 - 公司建立完善的会员管理系统，会员可享受积分、折扣及个性化推荐服务 [5] - 基于大数据分析会员消费习惯，专研上新新品提高会员忠诚度和复购率 [5] - 数字化平台使每月新品打卡成为粉丝常规动作 [5] 加盟业务拓展 - 为加盟商提供数字化运营管理工具，实现精准营销和高效运营 [7] - 智能选址系统利用大数据分析提供最佳门店选址建议，降低加盟风险 [7] - 数字化手段推动加盟店数量持续增加，扩大品牌影响力 [7] 未来发展规划 - 港股IPO将为公司带来更多资金支持，加大数字化领域投入 [7] - 公司计划通过上市进一步优化供应链和产品创新，为消费者提供更优质实惠的餐食 [7]