报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][38] 核心财务表现与预测 - 2025年实现营业收入87.47亿元，同比增长24.52%，归母净利润2.13亿元，同比下滑29.71% [1][8] - 2025年第四季度营收27亿元创单季新高，但归母净利润仅0.15亿元，主要受空簧赔付、存货及商誉减值扰动 [1][8] - 2026年第一季度营收22.40亿元，同比增长18%，归母净利润0.72亿元，同比下降25%，但环比大幅增长388% [1] - 2025年毛利率为21.02%，同比下降3.86个百分点，净利率为2.44%，同比下降1.88个百分点 [1][11] - 2026年第一季度毛利率环比修复至22.09%，净利率环比提升至3.59% [1][11] - 报告下调了未来盈利预测，预计2026/2027/2028年净利润分别为3.80/4.60/5.36亿元，原2026/2027年预测为3.92/5.65亿元 [3][38] - 根据盈利预测，2026至2028年营业收入预计分别为105.73亿元、127.47亿元、152.39亿元，保持约20%的同比增长 [4] 传统业务表现 - TPMS及配件业务2025年收入25.23亿元，同比增长17.58%，当年共销售TPMS发射器7943万只 [2][25] - 轮胎气门嘴及配件业务2025年收入8.27亿元，同比增长6.01%，销量达2.6亿只，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一 [2][30] - 汽车金属管件业务2025年收入15.37亿元，同比增长6.17%，排气管件销量1996万支，公司是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 [2][33] 智能悬架业务（核心增长点） - 智能悬架业务2025年收入16.02亿元，同比增长61.32%，配套产品超281.75万支，同比增长56% [2][16] - 空气悬架已披露在手订单超140亿元，产品已获理想、蔚来、比亚迪及大众、奥迪、保时捷等国内外众多主机厂定点 [19][22] - 2024年9月，公司首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目空气弹簧定点，实现了国内供应商对海外高端车企的突破 [19] - 为满足订单需求，公司已进行产能扩张，预计2028年完全释放后将形成484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧、100万支空气供给单元等产能 [22] - 中国乘用车空气悬架渗透率快速提升，2025年已达5.5%，预计2026年搭载交付规模有望冲刺300万台，对应市场规模约240亿元 [16] 传感器与智能驾驶业务布局 - 汽车传感器业务2025年收入7.88亿元，同比增长18.40% [3][8] - 通过自研与并购，公司已形成压力、光学、速度、位置、加速度、电流共6类40多种车身传感器产品布局，覆盖平均单车价值量约1000元 [3][23] - 在智能驾驶领域，公司布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器，其中为比亚迪独家量产三目800万像素摄像头模组 [30]

报告投资评级 - 投资评级：维持“优于大市” [3][5][38] 核心观点与财务表现 - **营收增长强劲，利润短期承压后修复**：2025年公司实现营业收入87.47亿元，同比增长24.52%[1][8]，但归母净利润为2.13亿元，同比下滑29.71%[1][8]，主要受价格战、新业务产品结构及资产减值损失（9804万元）影响[8]。2026年第一季度营收22.40亿元，同比增长18%[1][8]，归母净利润0.72亿元，环比大幅增长388%，盈利能力稳步回升[1][8] - **毛利率受行业压力影响，费用率趋稳**：2025年整体毛利率为21.02%，同比下降3.86个百分点[1][11]。2026年第一季度毛利率回升至22.09%，环比提升2.28个百分点[1][11]。2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.81%、4.96%、6.70%、1.47%，期间费用率同比下降0.3个百分点[1][15] - **盈利预测调整**：考虑到产品结构变动及竞争加剧，报告下调了2026/2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026/2027/2028年净利润分别为3.80亿元、4.60亿元、5.36亿元（原2026/2027年预测为3.92亿元、5.65亿元）[3][38] 传统业务与市场份额 - **TPMS业务领先**：2025年TPMS及配件和工具收入25.23亿元，同比增长17.58%[2][8]，当年共销售TPMS发射器7943万只[25]。公司是TPMS政策驱动的国内前装市场领先者，稳居国内份额第一[25] - **气门嘴与金属管件业务稳健**：2025年轮胎气门嘴及配件收入8.27亿元，同比增长6.01%[2][8]，公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一[2]。汽车金属管件（含排气管件）收入15.37亿元，同比增长6.17%[2][8]，公司是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一[33] 智能悬架（空气悬架）业务 - **收入高速增长，市场空间广阔**：2025年智能悬架收入16.02亿元，同比增长61.32%[2][8]。2025年中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至5.5%，预计2026年搭载交付规模有望冲刺300万台，对应市场规模约240亿元（假设单车价格8000元）[16] - **技术布局完善，订单充足**：公司已实现空气弹簧、减震器、供气单元等全产品链自主掌控[2][19]。空气悬架已披露在手订单超140亿元[19]，并于2024年9月首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目空气弹簧定点，实现反向出口突破[19] - **产能持续扩张**：为满足订单需求，公司经过两次扩产，预计2028年完全释放后将实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧、100万支空气供给单元（ASU）等产能[22]。至2026年，规划产能预计可覆盖现有空气弹簧相关订单需求的89%[22] 传感器与智能驾驶业务 - **传感器产品线丰富**：通过自研与并购，公司已形成压力类、光学类、速度类等6个品类、40多种车身传感器产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元[3][23]。2025年汽车传感器收入7.88亿元，同比增长18.40%[3][8] - **切入ADAS领域**：公司布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[3][30]。其中，为比亚迪独家量产的三目800万像素摄像头模组，技术实力领先[30] 行业与市场数据 - **空气悬架渗透率快速提升**：根据盖世研究院数据，2024年空气悬架系统在25-30万元、30-35万元、35-40万元车型区间的配置渗透率分别为9.08%、15.23%、17.05%[16]。2023年中国乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%[16] - **TPMS市场完全渗透**：中国乘用车前装TPMS市场自2020年1月1日起强制安装，渗透率已达100%[25]