公司业务表现与投资者关切 - 投资者指出公司历史上收到价值十几亿的汽车传感器项目定点，但今年汽车传感器业务未见增长 [1] - 公司回应称汽车市场整体情况、宏观经济形势等因素影响客户排产计划与采购需求，导致项目定点转化为订单的时间进程延迟 [1] 未来业务增长预期 - 公司近年获得的多个车载项目定点预计将从2026年开始逐步释放订单 [1] - 这些项目定点的生命周期主要为5-8年，将为公司汽车电子业务提供持续的增长动力 [1]

核心观点 - 公司是胎压监测系统（TPMS）全球龙头，传统业务份额领先，同时智能驾驶与空气悬架等新业务进入快速放量期，驱动长期增长 [2][6][13][16] - 2025年前三季度公司收入同比增长20.32%至60.48亿元，但归母净利润同比下降20.35%至1.98亿元，主要受北美关税和主机厂价格战等短期因素影响 [3][7][9] - 空气悬架业务表现亮眼，前三季度收入同比大增51.73%至9.53亿元，并首次获得欧洲知名主机厂定点，实现反向出口突破 [6][16][18] - 公司通过自研与并购形成6大类40多种传感器产品布局，覆盖单车价值量约1000元，并切入ADAS领域，独家量产三目800万像素摄像头模组 [7][22][24][33] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3][7] - 单三季度（25Q3）营业收入20.98亿元，同比增长14%，环比增长2.59%；归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [3][7] - 25Q3整体毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，但环比提升0.86个百分点，显示逐步修复趋势 [9] - 25Q3期间费用率同比下降，其中管理/研发费用率分别下降1.10/0.39个百分点，股权激励费用影响减弱 [9] 传统业务 - TPMS业务前三季度收入18.22亿元，同比增长13.11%，公司稳居国内份额第一 [5][7][26] - 轮胎气门嘴及配件前三季度收入6.18亿元，同比增长5.09%，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，2024年销量达2.4亿只 [5][7][33] - 汽车金属管件前三季度收入11.21亿元，同比增长0.35%，产品从排气管转向新能源液冷板等新领域 [5][7][39][44] - 排气管件2024年销量2009万支，收入14.47亿元，公司是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 [39] 空气悬架业务 - 前三季度智能悬架收入9.53亿元，同比增长51.73% [6][7] - 公司掌握空气弹簧、减震器、供气单元全工艺链，2024年配套出货高端新能源乘用车空气弹簧产品超180.93万支，同比增长22% [6][13][18] - 2024年9月首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目定点，实现国内空气弹簧供应商首次突破 [6][16] - 空气悬架已披露在手订单超140亿元，公司具备供应集成空气悬架能力 [16][21] - 公司两次扩产新增428万件空簧产能，预计2026年出货空气弹簧及减振器总成316万支，储气罐等其他产品221万支 [21] 空气悬架市场前景 - 2023年中国乘用车前装空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约2.2% [13][18] - 2024年空气悬架配置下探至15-20万元车型，整体渗透率达3.54%；2025年5月渗透率已攀升至5.7% [13][18] - 预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载量有望冲刺300万台，假设单车价格8000元，对应市场规模约240亿元 [13][18] 传感器及ADAS业务 - 公司形成压力、光学、速度、位置、加速度、电流等6大类40多种传感器产品布局，覆盖平均单车价值量约1000元 [7][22] - 传感器销量从2020年1.5亿元提升至2024年6.65亿元，同比增长25% [24] - 切入ADAS领域，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器，独家量产供货比亚迪的三目800万像素摄像头模组 [33] TPMS业务 - 中国乘用车前装TPMS渗透率自2020年起强制达到100%，2023年中国TPMS发射器市场规模约39亿元 [26] - 2024年公司TPMS业务收入21.5亿元，共销售TPMS发射器6673万只 [26] - 公司2009年被特斯拉确定为TPMS产品唯一定点供应商，2019年与德国霍富合资成立保富电子，合并当年保富中国生产TPMS发射器约1100万支，同比增长25% [26] 产能与订单 - 为满足空气悬架订单需求，公司2022年/2023年两次投建新产能，预计2028年完全释放后形成484万支空气弹簧减振器总成、100万支空气供给单元、104万支悬架控制器、270万只储气罐产能 [21] - 2026年规划产能预计覆盖现有空气弹簧减振器总成订单需求的89%、储气罐订单需求的123% [21] - 在汽车金属管件领域，公司获得多份北美一级供应商及国内新能源车型定点，披露定点金额近9亿元 [44][45]

公司三季度业绩概览 - 公司第三季度收入为21.0亿元，同比增长13.9%，环比增长2.6% [1] - 第三季度归母净利润为0.6亿元，同比下降36.9%，但环比大幅增长60.0% [1] - 前三季度累计收入为60.5亿元，同比增长20.3%，累计归母净利润为2.0亿元，同比下降20.3% [1] 分业务表现 - TPMS业务营收同比增长13.1%至18.2亿元 [2] - 智能悬架业务营收同比增长51.7%至9.5亿元 [2] - 汽车金属管件和气门嘴业务营收分别同比增长0.4%和5.1%，至11.2亿元和6.2亿元 [2] - 汽车传感器板块营收同比增长18.2%至5.6亿元 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为21.3%，同比下降3.3个百分点，但环比改善0.9个百分点 [3] - 销售费率、管理费率和研发费率同比分别下降0.09、1.06和0.42个百分点 [3] - 期间费率同环比均实现改善，得益于内部降本增效措施 [3] 新业务进展与订单 - 智能悬架业务获得国内头部自主高端豪华SUV定点，全生命周期总金额约2亿元，计划于2027年量产 [4] - 传感器业务获得美国纯电豪华品牌及国内头部自主和合资品牌的多项定点，包括高度传感器和轮速传感器，计划于2026年量产 [4] - 10月28日威孚高科和保隆科技的子公司威孚保隆开业，聚焦全主动悬架系统电液泵领域 [4] 盈利预测与估值调整 - 公司25-27年归母净利润预测被下调24%、20%和17%，分别至3.1亿元、4.2亿元和5.4亿元 [6] - 基于可比公司估值，给予公司2026年21.3倍市盈率，对应目标价41.75元 [6]

公司概况 - 公司为全球领先的汽车零部件供应商，核心业务为汽车智能化和轻量化产品，具备全产业链优势 [1] - 公司于2017年在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为上海市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达60.48亿元，在55家同业公司中排名第4，高于行业平均数21.5亿元和中位数12.83亿元 [2] - 2025年三季度净利润为2.31亿元，行业排名第7，高于行业平均数1.29亿元和中位数7830.98万元 [2] - 2025年前三季度营收同比增长20.32%，但归母净利润同比下降20.35% [6][7] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为21.65%，略高于行业平均的21.56%，但较去年同期的26.20%有所下降 [3] - 2025年三季度资产负债率为69.90%，高于行业平均的40.56%，且较去年同期的64.44%有所上升 [3] 业务亮点与增长动力 - 智能悬架业务高速成长，2025年前三季度收入9.53亿元，同比增长51.73%，截至三季度末累计在手订单超240.70亿元 [6][7] - 汽车传感器业务发展良好，2025年前三季度营收5.57亿元，同比增长18.23% [6][7] - ADAS业务截至2025年三季度累计在手订单超68.70亿元 [6] - 传统业务持续发力：TPMS前三季度收入18.22亿元，同比上升13.11%；气门嘴及平衡块收入6.18亿元，同比上升5.09%；金属管件收入11.21亿元，同比上升0.35% [7] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.23万，较上期减少1.91%；户均持有流通A股数量为9579.24股，较上期增加1.96% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股516.94万股，较上期增加339.86万股 [5] - 华夏核心制造混合A和南方中证1000ETF为新进第九和第十大流通股东 [5] 管理层与机构观点 - 董事长兼总经理张祖秋2024年薪酬为131.29万元，较2023年增加12.09万元 [4] - 民生证券预计公司2025-2027年营收为85.7/107.0/129.0亿元，归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，维持“推荐”评级 [6] - 国信证券预计公司2025-2027年净利润为3.03/3.92/5.65亿元，维持“优于大市”评级 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，营收与净利润实现高速增长，汽车业务基本盘稳固，并前瞻布局机器人及液冷新赛道，预计2026年产能释放将带来显著业绩弹性 [6][9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收7.96亿元，同比增长43.84%；归母净利润1.30亿元，同比增长37.24%；扣非净利润1.28亿元，同比增长50.98% [6] - 2025年第三季度单季营收2.93亿元，环比增长11.55%；归母净利润0.45亿元，环比微降0.16% [6] - 盈利预测显示增长势头强劲，预计2025-2027年归母净利润分别为1.94亿元、2.52亿元、3.05亿元，对应同比增长率分别为40.4%、30.0%、21.3% [8][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.07元、1.40元、1.69元，对应市盈率分别为40倍、30倍、25倍 [8][9] 汽车业务分析 - 公司产品覆盖市面上几乎所有汽车品牌，受益于行业高景气度，2025年前三季度中国汽车产销量分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [9] - 新能源汽车销量占总销量的46.1%，汽车智能化与电动化趋势提升了公司产品的单车价值量 [9] - 核心客户销量稳健，第一大客户比亚迪2025年1-9月销量为326.01万辆，同比增长18.64%；T客户2025年第三季度销量为49.71万辆，同比增长7.39% [9] 新业务布局与研发投入 - 公司积极布局机器人领域，与西安旭彤成立具身智能公司，已拥有六维力、磁、EMB压力等传感器产品，并具备电机、编码器自制能力，在行星减速器方面已有相关布局 [9] - 拓展液冷新赛道，与豪特节能签署战略合作协议，共同构建储能与数据中心产业链，实现资源互补 [9] - 2025年前三季度研发费用为3777.03万元，同比大幅增长49.60%，高强度研发投入支撑新业务拓展 [9] 产能与未来增长 - 公司产能处于满负荷状态，云梦汽车传感器扩能二期项目及募投执行器项目正处于爬坡阶段 [9] - 2025年第三季度在建工程为2770.10万元，同比增长222.17%；固定资产为2.84亿元，同比增长71.75%，显示产能扩张积极 [9] - 新产能预计在2026年释放，将有效缓解当前产能紧张局面，并结合充足在手订单，为公司带来较大业绩弹性 [9]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入60.48亿元，同比增长20.32% [1] - 2025年第三季度单季营业收入20.98亿元，同比增长14%，环比增长2.59% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [1] - 2025年第三季度整体毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，但环比提升0.86个百分点，显示修复趋势 [1] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.96%、4.81%、7.53%、1.29%，期间费用率同比下降 [1] 传统业务 - 轮胎压力监测系统前三季度收入18.22亿元，同比增长13.11%，份额稳居高位 [2] - 气门嘴及平衡块前三季度收入6.18亿元，同比增长5.09%，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一 [2] - 金属管件前三季度收入11.21亿元，同比增长0.35%，业务重心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单 [2] 新兴业务 - 智能悬架前三季度收入9.53亿元，同比大幅增长51.73% [3] - 公司空气悬架产品布局完善，涵盖空气弹簧、减震器、供气单元，并持续获得海外高端车型定点突破 [3] - 汽车传感器前三季度收入5.57亿元，同比增长18.23% [3] - 公司通过自研与并购形成6大类40多种车身传感器产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元 [3] - 公司在智能驾驶领域布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器及域控制器 [3]

投资评级 - 报告对保隆科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为公司传统主业（气门嘴、金属管件、TPMS）稳健，智能悬架与传感器业务快速增长并进入业绩兑现期，因此维持盈利预测和“买入”评级 [8] - 公司2025年第三季度营收环比增长2.59%，归母净利润环比大幅增长59.99%，显示出利润环比改善的趋势 [6] - 尽管面临激烈的市场价格竞争导致毛利率承压，但公司费用管控成效明显，销售、管理、研发、财务费用率均同比下降 [7] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入20.98亿元，同比增长13.85%，环比增长2.59%；归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99%；毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，环比上升0.86个百分点 [6] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营业收入60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35%；毛利率为21.65%，同比下降4.55个百分点 [6][7] - **收入分产品表现（2025年前三季度）**： - 智能悬架：收入9.53亿元，同比大幅增长51.73% [7] - TMPS及配件和工具：收入18.22亿元，同比增长13.11% [7] - 汽车传感器：收入5.57亿元，同比增长18.23% [7] - 轮胎气门嘴及配件：收入6.18亿元，同比增长5.09% [7] - 汽车金属管件：收入11.21亿元，同比增长0.35% [7] - **费用率（2025年前三季度）**：销售费用率3.02%、管理费用率5.15%、研发费用率7.44%、财务费用率0.72%，同比分别下降0.45、1.46、0.87、0.51个百分点 [7] - **盈利预测**： - 营业收入：预计2025E/2026E/2027E分别为83.24亿元/100.91亿元/119.99亿元，同比增长18%/21%/19% [4][8] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为4.08亿元/5.11亿元/6.39亿元，同比增长35%/25%/25% [4][8] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为1.91元/2.39元/2.99元 [4][10] - 毛利率：预计2025E/2026E/2027E分别为23.1%/23.1%/23.4% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2025E/2026E/2027E分别为10.5%/11.5%/12.5% [10] 业务进展与亮点 - **传感器业务**：已形成压力、光学、速度等6大类40余种产品；轮速传感器获得国内头部自主品牌19个车型定点和欧洲豪华品牌项目，生命周期金额达1.6亿元；光雨量传感器通过ASPICE CL2国际认证 [8] - **智能悬架业务**：作为理想汽车、蔚来汽车等战略供应商，为理想i8等车型配套；并为蔚来ES8和乐道L90车型提供储气罐和空气弹簧产品 [8] - 公司空气悬架产品配套车型预计在2025年下半年放量 [3][8]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入110.38亿元，同比增长22.62% [7] - 2025年前三季度归属母公司净利润13.21亿元，同比增长40.92% [7] - 联接业务前三季度收入50.89亿元，同比增长52% [8][11] - 联接业务前三季度净利润4.62亿元，同比增长541% [11] - 联接业务前三季度综合毛利率13.66% [11] - 联接业务第三季度净利润2.15亿元，环比显著增长 [11] - 感知业务整体营业收入31.74亿元，同比增长13% [8] - 传感器业务营业收入28.53亿元 [8] - 激光全息防伪业务营业收入3.21亿元 [8] - 激光+智能制造业务营业收入26.53亿元 [9] 业务板块进展 联接业务 - 400G、800G光模块实现规模交付 [8] - 第三季度收入14.27亿元，较第二季度下降 [11] - 800G LPO光模块10月份在海外工厂开始交付 [12] - 1.6T光模块产品为明年上量做准备 [12] - 预计11月份起国内市场800G单多模产品开始形成新客户订单 [13] - 明年国内数通光模块需求量预计2000万只左右，800G光模块约占四成比例 [13] 感知业务 - 围绕新能源汽车产业链布局汽车传感器、压力传感器、光伏储能、智能电网传感器 [8] - 新能源汽车领域拓展头部客户，进军欧系高端客户，突破日系客户 [17] - PTC加热器打入欧洲高端车企供应链，预计未来三年市场份额提升20% [18] - 车用传感器实现较高速增长 [18] - 温度传感器伴随中国家电企业出海和海外空调入户率提升 [18] 智能制造业务 - 聚焦新能源汽车、船舶等五大重点行业 [9] - 三维五轴产品线、汽车自动化产品线、焊接产品线、激光清洗自动化产品线收入增长明显 [9] - 大功率激光设备收入利润增长明显 [10] - 布局3DP服务型制造业务 [9] - 全天时智能激光除草机器人打造智能AI农业装备新标杆 [9] - 3D打印激光加工装备10月实现首批订单落地 [16] 市场与客户拓展 海外市场 - 海外市场整体光模块需求量预计4000到5000万只 [12] - LPO和LRO光模块将成为未来主流方案之一 [12] - 泰国基地产能扩建迅速，为传感器业务海外增长提供保障 [18] - 加快海外生产基地建设 [7] 船舶领域 - 船舶行业处于高景气周期，在手订单充足 [15] - 覆盖中船系、中远系以及多家民营船企 [15] - 激光复合焊接效率提升7–10倍，替代传统弧焊工艺 [15] - 推动激光复合焊接标准建立 [15] 研发与供应链 - 研发投入持续增加 [7] - 与国内外核心芯片厂商达成长期稳定合作关系 [14] - 存货能力可覆盖三个月左右 [14] - 上游芯片厂商云岭光电光芯片、CW光源验证情况不错 [14] 战略规划 - 筹划发行H股上市，用于海外生产基地建设 [19] - 优化股东结构，吸引外资长线资金 [19] - A+H两地上市平台使股权激励计划更灵活 [19] - 搭建境外融资平台，实现高效融资 [19]

交通网络与区域协同 - 京津城际铁路武清站日最高开行列车达70列，日发送旅客高峰期达1.3万人次 [2] - 武清区构建多层次交通体系，8条京津定制快巴覆盖北京主要工作区域，与4条联通河北的定制公交无缝衔接，累计运送乘客16.6万余人次 [3][4] - 便利的交通推动“流量”变“留量”，上半年全区累计落地项目390个，预计投资额118亿元，签约项目41个，预计投资额135亿元 [4] 数字科技产业发展 - 高村数智创新园占地1.58平方公里，是中国联通京津冀数字科技产业园所在地，其南区10万平方米智算大楼内81兆瓦算力资源满载运行 [5] - 园区已汇聚多个算力中心及300余家数字经济核心企业，带动武清区数字经济类企业数量突破7500家 [5] - 项目北区占地54亩，建筑面积逾10万平方米，建成后将通过大带宽网络实现京津区域内时延小于0.5毫秒 [5] 汽车产业集群构建 - 京津产业新城京清汽车产业园与北京顺义、河北廊坊协作，打造京津冀智能网联新能源汽车科技生态港 [6] - 园区内法雷奥汽车空调公司每日有几千套零部件发往京津冀地区，其中发往北京大兴近2000套 [6] - 园区集聚300余家上下游企业，自去年11月开园以来累计落地项目12个，在谈项目62个，重点对接项目39个 [6] 区域经济与城市发展 - 上半年全区地区生产总值492.61亿元，同比增长5.8%，一般公共预算收入65.03亿元，同比增长13.40% [7] - 规上工业总产值同比增长7.70%，限上批零业销售额同比增长17.60%，规模以上服务业同比增长11.80%，固定资产投资额同比增长8.30% [7] - “十四五”以来，武清区新建学校20所、新增学位17100个，与北京医疗机构建立9个医联体 [7] 消费与文旅产业融合 - 以京津佛罗伦萨小镇为核心，聚集300多家国内外知名品牌，打造高端时尚消费和车文化体验为主题的“新商圈” [8][9] - 围绕大运河文化生态发展带建设，推动休闲农业旅游，“新十景”和10条旅游线路吸引游客600余万人次 [9][10] - 构建“赛展演食住购乐训游”九大功能体系，推动农工商文旅体深度融合发展 [10]

行业技术趋势 - 汽车产业进入智能化下半场，从“感知”迈向“认知”阶段 [1] - 智能驾驶技术经历范式转移，从依赖硬件传感器转向以AI算法与数据为核心 [1] - 未来汽车将发展为更智能化的移动出行工具和空间，实现智能辅助驾驶并进一步升级为自动驾驶、无人驾驶 [1] 行业发展机遇 - 汽车智能化部件供应商、芯片企业、自动驾驶全栈解决方案企业将迎来更好增长机会 [1] - 产品领域涉及汽车传感器、智能底盘、AI芯片、智驾芯片、自动驾驶等 [1] 监管环境与挑战 - 35.84%的受访者期待构建完善的法规政策体系并明确事故责任边界 [2] - 30.56%的公众最关注无人驾驶汽车的交通事故责任划分法律问题 [2] - 自动驾驶行业在新的监管框架下向规范化运营迈进，数据安全防护体系为技术发展筑起安全屏障 [2] 商业化进程与核心挑战 - 无人驾驶商业化是技术、法规、成本、市场等因素相互影响的复杂进程，目前仍出现于固定线路和限定区域 [2] - 无人驾驶全面商业化面临三大核心挑战：对极端、罕见、高复杂性“边缘场景”的处理；大规模商业化的成本投入和盈利性问题；无人驾驶的立法及社会接受度问题 [2]