公司近期财务与经营表现 - 2025年第三季度营收保持增长，但年降压力增大导致毛利率同比下滑[1] - 公司核心业务增长强劲，核心产品线呈现差异化高增长态势[1] - 智能悬架业务、TPMS业务、传感器业务成为拉动公司整体增长的引擎，业务结构持续优化[1] 核心业务发展状况 - 传感器业务保持快速增长[1] - 空气悬架业务随着蔚来等客户销量改善，有望实现快速增长[1] - 年降导致的降价压力有望缓解，公司业绩拐点有望显现[1] 公司研发与核心技术 - 公司坚持高强度研发投入，针对核心技术领域进行突破[1] - 实现了核心部件自主研发与系统集成[1] - 同步研发能力保障了技术成果的落地[1] 市场与全球化战略 - 公司构建了“OEM+AM+非汽车”多元市场格局[1] - 与多家传统整车厂达成合作，为业务增长提供稳定支撑[1] - 进行全球化布局，在美国、德国、匈牙利等地设立了生产与研发中心，以保障业务拓展[1] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.04亿元、4.67亿元、5.57亿元[1] - 对应市盈率分别为25倍、16倍、14倍[1]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [2] 核心观点总结 - 公司传感器主业保持快速增长，空气悬架业务有望随客户销量改善而快速增长，年降导致的降价压力有望缓解，业绩拐点有望显现 [8] - 25年第三季度营收保持增长，但年降压力影响了利润率 [5] - 公司核心业务增长强劲，智能悬架、TPMS和传感器业务是主要增长引擎，并构建了多元市场格局和全球化布局 [7] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营收60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比微降0.95%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降20.35% [5] - **2025年第三季度单季业绩**：营收20.98亿元，同比增长13.85%，环比增长2.59%；归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降62.95%，但环比大幅增长103.80% [5] - **2025年第三季度盈利能力**：毛利率为21.34%，同比下降3.27个百分点，环比上升0.86个百分点；归母净利率为3.02%，同比上升0.41个百分点，环比上升2.30个百分点 [6] - **2025年第三季度费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26%，同比变动分别为-0.13/-1.06/-0.42/+0.39个百分点 [6] - **财务预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.04亿元、4.67亿元、5.57亿元，对应市盈率（PE）分别为25倍、16倍、14倍 [8] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为87.77亿元、116.61亿元、153.27亿元，同比增速分别为24.9%、32.9%、31.4% [11] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年毛利率分别为21.7%、21.4%、21.4%；净资产收益率（ROE）分别为8.5%、11.5%、12.1% [11] 业务分析 - **核心业务驱动**：智能悬架业务、TPMS业务、传感器业务是拉动公司整体增长的主要引擎，业务结构持续优化 [7] - **研发与技术**：公司坚持高强度研发，实现核心部件自主研发与系统集成，同步研发能力保障技术成果落地 [7] - **市场格局**：公司构建了“OEM+AM+非汽车”的多元市场格局，与多家传统整车厂合作，提供稳定业务增长 [7] - **全球化布局**：公司在美、德、匈等国设立生产、研发中心，以保障业务拓展 [7]

公司三季度业绩概览 - 公司第三季度收入为21.0亿元，同比增长13.9%，环比增长2.6% [1] - 第三季度归母净利润为0.6亿元，同比下降36.9%，但环比大幅增长60.0% [1] - 前三季度累计收入为60.5亿元，同比增长20.3%，累计归母净利润为2.0亿元，同比下降20.3% [1] 分业务表现 - TPMS业务营收同比增长13.1%至18.2亿元 [2] - 智能悬架业务营收同比增长51.7%至9.5亿元 [2] - 汽车金属管件和气门嘴业务营收分别同比增长0.4%和5.1%，至11.2亿元和6.2亿元 [2] - 汽车传感器板块营收同比增长18.2%至5.6亿元 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为21.3%，同比下降3.3个百分点，但环比改善0.9个百分点 [3] - 销售费率、管理费率和研发费率同比分别下降0.09、1.06和0.42个百分点 [3] - 期间费率同环比均实现改善，得益于内部降本增效措施 [3] 新业务进展与订单 - 智能悬架业务获得国内头部自主高端豪华SUV定点，全生命周期总金额约2亿元，计划于2027年量产 [4] - 传感器业务获得美国纯电豪华品牌及国内头部自主和合资品牌的多项定点，包括高度传感器和轮速传感器，计划于2026年量产 [4] - 10月28日威孚高科和保隆科技的子公司威孚保隆开业，聚焦全主动悬架系统电液泵领域 [4] 盈利预测与估值调整 - 公司25-27年归母净利润预测被下调24%、20%和17%，分别至3.1亿元、4.2亿元和5.4亿元 [6] - 基于可比公司估值，给予公司2026年21.3倍市盈率，对应目标价41.75元 [6]

公司概况 - 公司为全球领先的汽车零部件供应商，核心业务为汽车智能化和轻量化产品，具备全产业链优势 [1] - 公司于2017年在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为上海市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达60.48亿元，在55家同业公司中排名第4，高于行业平均数21.5亿元和中位数12.83亿元 [2] - 2025年三季度净利润为2.31亿元，行业排名第7，高于行业平均数1.29亿元和中位数7830.98万元 [2] - 2025年前三季度营收同比增长20.32%，但归母净利润同比下降20.35% [6][7] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为21.65%，略高于行业平均的21.56%，但较去年同期的26.20%有所下降 [3] - 2025年三季度资产负债率为69.90%，高于行业平均的40.56%，且较去年同期的64.44%有所上升 [3] 业务亮点与增长动力 - 智能悬架业务高速成长，2025年前三季度收入9.53亿元，同比增长51.73%，截至三季度末累计在手订单超240.70亿元 [6][7] - 汽车传感器业务发展良好，2025年前三季度营收5.57亿元，同比增长18.23% [6][7] - ADAS业务截至2025年三季度累计在手订单超68.70亿元 [6] - 传统业务持续发力：TPMS前三季度收入18.22亿元，同比上升13.11%；气门嘴及平衡块收入6.18亿元，同比上升5.09%；金属管件收入11.21亿元，同比上升0.35% [7] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.23万，较上期减少1.91%；户均持有流通A股数量为9579.24股，较上期增加1.96% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股516.94万股，较上期增加339.86万股 [5] - 华夏核心制造混合A和南方中证1000ETF为新进第九和第十大流通股东 [5] 管理层与机构观点 - 董事长兼总经理张祖秋2024年薪酬为131.29万元，较2023年增加12.09万元 [4] - 民生证券预计公司2025-2027年营收为85.7/107.0/129.0亿元，归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元，维持“推荐”评级 [6] - 国信证券预计公司2025-2027年净利润为3.03/3.92/5.65亿元，维持“优于大市”评级 [7]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入60.48亿元，同比增长20.32% [1] - 2025年第三季度单季营业收入20.98亿元，同比增长14%，环比增长2.59% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [1] - 2025年第三季度整体毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，但环比提升0.86个百分点，显示修复趋势 [1] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.96%、4.81%、7.53%、1.29%，期间费用率同比下降 [1] 传统业务 - 轮胎压力监测系统前三季度收入18.22亿元，同比增长13.11%，份额稳居高位 [2] - 气门嘴及平衡块前三季度收入6.18亿元，同比增长5.09%，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一 [2] - 金属管件前三季度收入11.21亿元，同比增长0.35%，业务重心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单 [2] 新兴业务 - 智能悬架前三季度收入9.53亿元，同比大幅增长51.73% [3] - 公司空气悬架产品布局完善，涵盖空气弹簧、减震器、供气单元，并持续获得海外高端车型定点突破 [3] - 汽车传感器前三季度收入5.57亿元，同比增长18.23% [3] - 公司通过自研与并购形成6大类40多种车身传感器产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元 [3] - 公司在智能驾驶领域布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器及域控制器 [3]

行业投资评级 - 报告对汽车行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 报告基于科技+国央企改革两条主线进行投资分析 重点推荐国内强α主机厂、智能化趋势受益标的、国央企整合标的以及具备强业绩增长和机器人布局的零部件企业 [3] - 智能化趋势下高端车灯渗透率提升将显著提升单车价值量 从普通LED的1000余元提升至HD大灯的4000元以上 DLP大灯可达10000元以上 [1][4] - 多家零部件企业正积极向机器人领域拓展布局 包括人形机器人ODM、PEEK材料应用、传感器延伸等 该部分价值尚未被市场完全定价 [3][5][6][8] 重点公司更新总结 星宇股份 - 战略重心由国内新势力向海外市场转移 与大众、宝马等欧洲客户合作加强 预计2024年底或2025年有望获得头灯项目定点 [1][4] - 海外项目研发周期约2-3年 海外工厂或从2027年开始放量 2028年或成新增长来源 [1][4] - 当前公司2025年PE约20倍 存在低估 [1][4] 宁波华翔 - 依托零部件制造优势向机器人领域延伸 目标五年内具备人形机器人ODM能力 与上海智元合作推进代工 单台代工收入预计2-3万元 [3][5] - 已于2024年5月30日完成欧洲亏损业务剥离 剔除上半年资产剥离等合计10.2亿元非经常性损益后 归母净利润为6亿元 同比增长26.4% [3][5] - 预计2026年净利润可恢复至14-15亿元 当前估值未充分反映机器人布局 [3][5] 常熟汽饰 - 正由合资品牌向新势力客户转型 2024年上半年新能源业务营收占比已达50% [3][6] - 受竞争及新厂爬坡影响 毛利率较历史约20%下滑近5个百分点 短期恢复挑战较大 [3][6] - 具备注塑工艺优势 可向机器人用PEEK零部件拓展 具全球化布局资源 [3][6] 福达股份 - 机器人领域价值或被低估 主营供不应求 业绩增长确定性高 [3][6] - 在丝杠与摆线针轮减速器等领域具量产与客户认可 向上游模组延伸具重估潜力 [3][6] 保隆科技 - 2024年第三季度受蔚来等客户新车型放量带动 预计2024年全年利润4.4亿元 2025年5.8亿元 对应2026年PE不到20倍 仅反应主业预期 [3][8] - 在TPMS等汽车传感器领域积累深厚 向机器人横向拓展逻辑顺畅 增量尚未被市场完全定价 [3][8] 投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利、小鹏 [3] - 智能化趋势代表：关注江淮汽车、赛力斯 推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 国央企整合推荐关注：上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 关注敏实集团、拓普集团 [3]

核心观点 保隆科技作为胎压监测系统全球龙头和汽车电子新贵 传统业务保持领先地位 智能驾驶和空气悬架等新业务进入高速增长期 尽管短期面临盈利压力 但长期增长潜力显著[2][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.05亿元 同比增长24% 归母净利润1.35亿元同比下降9.15%[3] - 单季度看25Q2营收20.45亿元同比增长20% 环比增长7% 归母净利润0.4亿元同比下降51% 环比下降58%[3] - 整体毛利率21.14% 同比下降5.31个百分点 净利率3.42%同比下降1.23个百分点[4] - 期间费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.32%/7.39%/0.43% 同比分别下降0.64/1.72/1.12/1.01个百分点[4] 传统业务 - TPMS业务25H1销售收入12亿元同比增长23% 稳居行业高位[6] - 气门嘴及平衡块25H1收入4亿元同比增长6% 是全球最大轮胎气门嘴企业之一[6] - 金属管件业务向新能源转型 液冷板等新产品持续获单[6] - 2024年TPMS业务收入21.5亿元 共销售发射器6673万只[34] - 气门嘴业务2024年销量2.4亿只 营收7.8亿元[41] - 排气管件2024年销量2009万支同比下降3.77% 收入14.47亿元同比上升1.89%[47] - 汽车金属管件业务2023年收入提升至14.2亿元 是公司第二大收入来源[52] 智能悬架业务 - 25H1智能悬架收入6.37亿元 同比增长50%[7] - 已形成空气弹簧、减震器、供气单元完整产品布局[7] - 2024年配套出货空气弹簧产品超180.93万支 同比增长22%[20] - 获得欧洲某知名主机厂全新平台项目定点 实现国内空簧供应商首次突破[24] - 在手订单超140亿元 与大众、奥迪、宝马、奔驰、比亚迪、蔚来等知名车企建立稳定供货关系[24] - 2023年中国乘用车空悬交付56.88万辆 同比增长103.07% 渗透率约2.2%[20] - 2024年整体渗透率达3.54% 2025年5月攀升至5.7%[20] - 预计2026年搭载规模有望达300万台 假设单车价格8000元对应市场规模约240亿元[20] 产能规划 - 两次扩产新增428万件空簧产能[29] - 2026年规划出货空气弹簧及减振器总成316万支 储气罐等其他产品221万支[29] - 2028年完全释放后产能将达到：空气弹簧484万支/空气供给单元100万支/悬架控制器104万支/储气罐270万只/商用车空簧432万支[30] - 2026年产能覆盖比例：空气弹簧89%/空气供给单元18%/悬架控制器6%/储气罐123%[30] 传感器业务 - 形成6类40种车身传感器布局 覆盖压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类[9] - 传感器平均单车价值量约1000元[9] - 2024年传感器收入6.65亿元 同比增长25%[32] - 销量从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元[32] - 布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[41] - 独家量产供货比亚迪的三目800万像素摄像头模组[41] 子公司表现 - 宁国保隆2025年上半年净利率11.97% 同比提升6.57个百分点[18] - 合肥保隆净利率-1.34% 同比提升2.54个百分点[18] - 北美DILL净利率33% 同比下降4.18个百分点[18] - 保富电子海外净利率2.56% 同比下降2.67个百分点[18] 业务拓展 - 获得多份北美一级供应商汽车排气管件及国内新能源车型副车架结构件定点 披露定点金额近9亿元[52] - 2019年与德国霍富合资成立保富电子 专业经营TPMS产品[34] - 2009年被特斯拉确定为TPMS产品唯一定点供应商[34]

投资评级 - 优于大市（维持）[5][7][52] 核心观点 - 全球TPMS龙头地位稳固 空悬业务、智能驾驶业务、传感器等业务发展迅速 营收快速增长[5][52] - 看好TPMS+传感器+空悬+ADAS多样化产品布局能力持续带来业绩增量[52] - 考虑产品结构变动及竞争加剧 下调盈利预测 预计25/26/27年净利润3.9/4.7/5.9亿元（原预测4.79/5.70/6.89亿元）[5][52] 财务表现 - 2025年上半年营业收入39.05亿元 同比增长24%[2][10] - 2025年上半年归母净利润1.35亿元 同比下降9.15%[2][10] - 25Q2营收20.45亿元 同比增长20% 环比增长7%[2][10] - 25Q2归母净利润0.4亿元 同比下降51% 环比下降58%[2][10] - 2025年上半年整体毛利率21.14% 同比下降5.31个百分点[3][19] - 2025年上半年归母净利率3.42% 同比下降1.23个百分点[3][19] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/5.32%/7.39%/0.43% 同比分别下降0.64/1.72/1.12/1.01个百分点[3][19] 业务板块表现 - 智能悬架收入6.37亿元 同比增长50% 占收入比重16.5% 同比提升2.94个百分点[3][4] - 传感器收入占比9.54% 同比下降0.38个百分点[3] - TPMS收入12亿元 同比增长23% 占收入比重31%[3] - 金属管件占收入比重19% 同比下降5个百分点[3] - 气门嘴收入4亿元 同比增长6% 占收入比重10% 同比下降2个百分点[3] - 2024年TPMS业务收入21.5亿元 销售发射器6673万只[40] - 2024年气门嘴及配件营收7.8亿元 销量2.4亿只[44] - 2024年排气管件收入14.47亿元 同比上升1.89% 销量2009万支 同比下降3.77%[46] - 2023年汽车金属管件业务收入14.2亿元[51] 产能与订单 - 空气悬架已披露在手订单超140亿元[31] - 2026年规划出货空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧316万支 储气罐等其他产品221万支[33] - 2028年规划产能空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧484万支/空气供给单元100万支/悬架控制器104万支/储气罐270万支/商用车空簧432万支[33] - 2026年产能覆盖比例：空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧89%/空气供给单元18%/悬架控制器6%/储气罐123%[33] 产品与技术布局 - 形成6类40种车身传感器布局 覆盖压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 平均单车价值量约1000元[4][35] - 智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器[4][42] - 独家量产三目800万像素摄像头模组[42] - 具备全系统开发能力 覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器多个产品核心技术体系[31] 市场与客户 - 2023年中国乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆 同比增长103.07% 渗透率约2.2%[29] - 2024年空气悬架系统整体渗透率达3.54%[29] - 2025年5月中国乘用车空气悬架渗透率攀升至5.7%[29] - 预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台 假设单车价格8000元 对应市场规模约240亿元[29] - 客户包括大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、丰田、上汽、东风、长安、一汽、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等[31]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.50亿元 同比增长24.1% 但归母净利润1.35亿元同比下降9.2% 扣非归母净利润0.98亿元同比下降17.0% [2] - 2025年第二季度营业收入20.5亿元 同比增长20.23%环比增长7.34% 但归母净利润0.40亿元同比下滑50.8%环比下滑58.5% 扣非归母净利润0.17亿元同比下滑68.9%环比下滑79.8% [2] - 2025年第二季度归母净利率为1.93% 同比下降2.8个百分点环比下降3.1个百分点 [5] 业务板块分析 - 新业务传感器收入3.7亿元同比增长18.7% 空气悬架业务收入6.4亿元同比增长50.2% [3] - 成熟业务中TPMS业务收入同比增长22.69% 汽车金属管件业务收入同比下降0.94% 气门嘴业务收入同比增长5.92% [3] - 智能悬架业务2025年上半年营收同比增长50.22% [4] 盈利能力与成本结构 - 2025年上半年毛利率21.8% 同比下降5.37个百分点 [4] - 期间费用6.4亿元同比下降2.3% 其中管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [5] - 2025年第二季度研发费用1.59亿元 同比增长14.0%环比增长20.0% [5] 产能布局与扩张 - 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区已陆续投产 为空气悬架系统、传感器和TPMS提供产能补充 [6] - 匈牙利生产园区加速新建产能 扩大传感器和空气悬架业务的全球布局 [6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元（原预测91/111/135亿元） 对应同比增长24%/18%/22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元（原预测5.1/7.2/9.2亿元） 对应同比增长35%/41%/31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩低于预期 上半年营业收入39.50亿元(同比+24.1%) 归母净利润1.35亿元(同比-9.2%) [7] - Q2单季度业绩承压明显 营业收入20.5亿元(同比+20.23% 环比+7.34%) 归母净利润0.40亿元(同比-50.8% 环比-58.5%) [7] - 毛利率下降是主要拖累因素 2025H1毛利率21.8%(同比-5.37个百分点) 受主机厂年降压力、海运费提升及新业务产能爬坡影响 [7] - 看好Q3业绩拐点出现 基于海内外产能持续拓展 合肥园区二期、上海临港和松江新厂区陆续投产 匈牙利园区加速新建产能 [7] 业务表现 - 新业务增长强劲 传感器业务收入3.7亿元(同比+18.7%) 空气悬架业务收入6.4亿元(同比+50.2%) [7] - 成熟业务表现分化 TPMS业务收入增速+22.69% 汽车金属管件业务收入增速-0.94% 气门嘴业务收入增速+5.92% [7] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预测至87/103/125亿元(原预测91/111/135亿元) 同比增速分别为+24%/+18%/+22% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.1/5.7/7.5亿元(原预测5.1/7.2/9.2亿元) 同比增速分别为+35%/+41%/+31% [7] - 对应PE估值分别为20/14/11倍 [1][7] 费用管理 - 期间费用控制良好 2025年上半年期间费用6.4亿元(同比-2.3%) 管理费用减少0.14亿元 财务费用减少0.29亿元 [7] - 研发投入持续加大 2025Q2研发费用1.59亿元(同比+14.0% 环比+20.0%) [7] 盈利能力指标 - 2025Q2归母净利率1.93%(同比-2.8个百分点 环比-3.1个百分点) [7] - 预计毛利率逐步改善 2025-2027年预测毛利率分别为23.33%/23.76%/24.00% [8] - 归母净利率持续提升 2025-2027年预测分别为4.68%/5.58%/6.00% [8]