行业趋势与市场机遇 - 大型发动机发电机组作为数据中心备用电源的关键保障，正步入量价共振的上行周期 [1] - 海外科技巨头为确保算力供应稳定，持续加大自备电厂投入，直接拉动发电机组需求快速增长 [1] - 配套业务已成为驱动传统板块未来三至五年增长的核心动力 [1] 公司核心竞争优势 - 公司深度绑定潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等全球头部厂商，全面融入内燃机发电与备电供应链体系 [1] - 公司已布局五条大型曲轴生产线，另有两条生产线预计于年底投产，届时大机曲轴年产能将达3万支 [2] - 公司拥有九条大机连杆专线，同时在建两条产线，预计年底连杆年产能提升至70万支 [2] - 公司规划于2026年10月建成全球领先的1250KJ对击锤锻造产线，进一步巩固供应链优势 [2] 业务增长与财务预测 - 基于当前产能布局与行业需求，预计2027年公司大机曲轴与连杆业务市场规模可超15亿元 [2] - 该类产品平均单价及盈利水平显著高于传统品类，有望成为公司业绩增长的核心驱动 [2] - 预计2025-2027年公司有望实现营业收入39.3、45.7、55.0亿元，归母净利润3.9、4.9、6.0亿元 [3] 全球化与多元化战略 - 泰国工厂的建成投运将成为辐射全球市场的战略支点，助力公司有效应对地缘政治波动 [3] - 预计至2027年，海外收入占比有望提升至30%，其中发动机及发电机组配套业务将成为海外增长的主要动力 [3] - 商用车领域“出海+内需”双轮驱动，提供坚实业绩支撑 [3] - 公司持续拓展高附加值产品布局，包括轻量化曲轴连杆、电动转向系统、空气悬架、电驱桥及铝合金轻量化部件等领域 [3]

公司概况与上市进程 - 浙江孔辉汽车科技股份有限公司已启动A股IPO上市辅导 [1] - 公司由90岁院士郭孔辉与其子郭川共同创办 [1] - 公司最新投后估值达67亿元人民币 [5] 核心产品与技术 - 公司核心产品为汽车空气悬架系统 [2] - 空气悬架是汽车悬架中的高端配置，过去主要用于价格百万的豪车，现已进入二十多万元价位的新能源汽车 [3] - 公司自主研发了K&C试验台等核心设备，价格仅为国外同类设备的一半 [11] - 公司拥有“空簧+主动稳定杆+双阀电控减震器+闭式阀泵”全栈技术解决方案，实现技术自主可控 [20] - 公司已获得一百余项核心专利 [19] 发展历程与商业模式 - 公司前身长春孔辉由郭孔辉于2007年72岁时创立，初期从事电控悬架技术咨询 [7][8] - 2018年，郭川带领团队在浙江湖州成立新公司，聚焦空气悬挂产品研发与产业化 [11] - 公司从技术服务向产品制造转型，以应对发展缓慢问题 [10] - 创始人郭孔辉负责幕后研发，其子郭川负责公司经营管理 [9][11] 市场地位与客户 - 公司累计交付空气悬架已超100万台套 [11] - 公司连续两年国内空气悬架市场占有率排名第一 [11] - 公司占据国内空气弹簧市场40%的份额 [13] - 公司客户包括岚图、理想、极氪、比亚迪、阿维塔等20余家车企，配套车型达27余款 [13] - 岚图是公司首个量产合作伙伴，双方联合开发了拥有全部自主知识产权的悬架系统 [13] - 公司为岚图FREE交付首1万台套空气悬架仅用时7个月，成为国内首家达成此成绩的本土供应商 [13] - 公司也为理想L7、L9等车型配套空气弹簧 [13] 融资情况与投资者 - 公司创立7年来已完成8轮融资 [11] - 投资者包括小米、广汽资本等产业资本 [11] - 知名企业家雷军也在公司投资者之列 [5] 行业影响与竞争格局 - 公司通过技术创新将空气悬架系统价格从进口的1.5-2万元人民币一套降至5000元人民币一套，推动了产品普及 [4][20] - 国产空气悬架企业的毛利率在25%左右即可维持运营，而德国制造商追求最高40%的毛利 [20] - 至2025年，大陆、威巴克等国际龙头已被挤出中国空气悬架市场前三名 [20] - 外资企业如大陆集团和威巴克已加强在中国市场的投资布局以应对竞争压力 [20] 行业背景与机遇 - 空气悬架技术最早于1901年出现专利，但因昂贵和易损未大规模推广 [6] - 中国新能源汽车的崛起为空气悬架等高端配置国产化提供了市场机遇 [3][14] - 过去高端空气悬架市场被大陆、威巴克等海外巨头垄断，存在价格高和供应限制问题 [15] - 国产汽车高端化曾面临核心零部件成本高和用户对国产部件信任不足两大挑战 [16][17] - 汽车产业在高端化路上仍有许多核心装备、材料和元器件由国外主导，存在国产替代机遇 [23]

报告核心评级与观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为9.68元 [2][5][11] - 核心观点：公司作为商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，同时依托其配套优势切入数据中心（AIDC）发电机组零部件业务，大机曲轴、连杆将成为未来核心增长点 [2][11][13] 财务与估值摘要 - **财务预测**：预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为38.72亿元、43.51亿元、48.09亿元，同比增长7.1%、12.4%、10.5%；归母净利润分别为4.08亿元、5.06亿元、5.84亿元，同比增长22.8%、23.8%、15.4% [4][11] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年每股净收益（EPS）分别为0.36元、0.44元、0.51元，同比增长23%、24%、15% [4][11][18] - **估值方法**：采用PE估值法，参考可比公司（长源东谷、福达股份、三联锻造）2026年平均21.82倍PE，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价 [11][18][20] - **市场数据**：报告发布时总市值为82.61亿元，52周股价区间为5.39-8.40元，市净率（现价）为1.4倍 [6][7] 公司业务与市场地位 - **龙头地位**：公司是内燃机核心零部件（曲轴、连杆）制造商，国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，其中重型发动机曲轴市场占有率达60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率达42% [11] - **核心客户**：配套客户包括潍柴动力、一汽锡柴、康明斯、戴姆勒卡客车、沃尔沃、卡特彼勒、道依茨等国内外知名主机厂 [11] - **新增长引擎**：基于现有技术及客户优势，公司加快发展数据中心（AIDC）发电机组用大缸径发动机（大机）曲轴、连杆业务，该业务与公司传统主业高度契合，将成为未来3-5年传统板块的核心增长点 [11][13] 增长驱动与产能规划 - **行业机遇**：数据中心发电机组需求旺盛，外资品牌如康明斯、卡特彼勒等订单排期已至2028年，交付周期长达12-18个月，产能饱和为国内厂商提供了全球化配套空间，价格上行态势也为产业链带来盈利弹性 [11] - **产能储备**： - **大机曲轴**：目前已建成5条生产线，另有2条全球顶尖水平生产线正在建设，预计2026年底全部投产后，7条专线将具备年产3万支大机曲轴的产能 [11] - **大机连杆**：目前已有9条生产专线，另有2条专线正在建设中，预计2026年10月建成，届时年产能可达70万支 [11] - **大机锻造**：目前已拥有两条大机锻造线 [11] 分业务预测详情 - **曲轴业务**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为24.56亿元、28.05亿元、31.30亿元，同比增长9%、14%、12%；对应毛利分别为6.14亿元、7.29亿元、8.30亿元 [13][16] - **连杆业务**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为9.62亿元、11.13亿元、12.63亿元，同比增长11%、16%、13%；对应毛利分别为2.21亿元、2.67亿元、3.09亿元 [14][16] - **空气悬架业务**：预计未来三年营业收入稳定在2.75亿元，毛利稳定在0.59亿元 [14][16] - **曲轴毛坯业务**：预计未来三年营业收入逐年小幅下降5%，2025年收入为1.39亿元，毛利为0.25亿元 [14][16] - **其他业务**：预计未来三年营业收入逐年下降40%，2025年收入为0.40亿元，毛利为0.03亿元 [15][16]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为9.68元 [2][5][11] - 核心观点：天润工业商用车发动机曲轴连杆龙头地位稳固，同时依托配套优势切入数据中心（AIDC）发电机组零部件业务，大机曲轴、连杆将成为未来核心增长点 [2][11] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2025E/2026E/2027E分别为38.72亿元、43.51亿元、48.09亿元，同比增长7.1%、12.4%、10.5% [4][11] - **归母净利润**：预计2025E/2026E/2027E分别为4.08亿元、5.06亿元、5.84亿元，同比增长22.8%、23.8%、15.4% [4][11][18] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E分别为0.36元、0.44元、0.51元，同比增长23%、24%、15% [11][18] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2024A的5.5%提升至2027E的8.0% [4] - **估值水平**：基于2026年22倍市盈率（PE）给予目标价，可比公司2026年平均PE为21.82倍 [11][18][20] 公司业务与市场地位 - **主业龙头地位**：公司是商用车发动机曲轴、连杆核心零部件供应商，国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率42% [11] - **核心客户**：配套客户包括潍柴动力、一汽锡柴、康明斯、戴姆勒卡客车、沃尔沃、卡特彼勒等国内外知名主机厂，产品直接出口至美、德、法、英、日、意等国 [11] 新业务增长动力（AIDC发电机组） - **业务切入**：依托曲轴连杆配套优势，公司加快发展数据中心发电机组（大缸径发动机）零部件业务，该业务与公司现有主业高度契合 [2][11] - **市场机遇**：康明斯、卡特彼勒等外资品牌订单排期已至2028年，交付周期长达12-18个月，产能饱和为国内厂商提供了全球化配套空间，价格上行带来盈利弹性 [11] - **增长引擎**：发电机组配套业务不仅能激活公司传统主业产能潜力，还将成为未来3-5年传统板块的核心增长引擎 [11] 技术与产能储备 - **大机曲轴产能**：目前已建成五条大型曲轴生产线，另有两条全球顶尖水平生产线正在加速建设，预计2026年底全部投产后，7条专线将具备年产大机曲轴3万支的产能 [11] - **大机连杆产能**：目前已有9条大机连杆生产专线，另有2条专线正在建设中，预计2026年10月建成后，大机连杆年产能可达70万支 [11] - **锻造能力**：目前已拥有两条大机锻造线 [11] 分业务预测 - **曲轴业务**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为24.56亿元、28.05亿元、31.30亿元，同比增长9%、14%、12%，是收入主要贡献来源 [13][16] - **连杆业务**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为9.62亿元、11.13亿元、12.63亿元，同比增长11%、16%、13% [14][16] - **空气悬架业务**：预计2025E-2027E收入稳定在2.75亿元 [14][16] - **整体毛利**：预计公司总毛利将从2024A的8.04亿元增长至2027E的12.22亿元 [16]

行业核心驱动力 - AI算力高耗能与北美电网老旧催生数据中心自备电源刚性需求 大型发动机发电机组作为核心备用电源迎来量价齐升的黄金周期 [2] - 全球数据中心发电机组市场规模将从2023年的60亿美元增至2030年的120亿美元 实现翻倍增长 [2] - 康明斯、卡特彼勒等外资品牌订单排期已至2028年 交付周期长达12-18个月 产能饱和为国内厂商提供全球化配套空间 [2] 公司战略定位 - 公司以发动机配套业务为重要增长抓手 实施传统主业升级与新兴赛道拓展的双轮驱动战略 [1] - 发电机组配套业务将充分激活传统主业产能潜力 成为未来3-5年传统板块的核心增长引擎 [2] - 坚持“坚守主业根基 同步转型升级”策略 平衡传统与新兴业务发展 构建“燃油+新能源”双路径布局以对冲行业周期波动 [6][8] 主业：技术与产能储备 - 公司深耕发动机核心部件七十余年 在大缸径发动机配套赛道具备天然优势 已构建全球领先的制造能力 [1][2] - 大型曲轴：已建成五条生产线 另有两条在建 预计年底全部投产后 7条专线将具备年产3万支大机曲轴的产能 [3] - 大型连杆：已有9条生产专线 另有2条在建 预计2026年10月建成后 年产能可达70万支 [3] - 大型产品锻造：目前拥有两条锻造线 2025年斥资近3亿元引进德国装备 预计2026年10月建成全球最大、技术领先的1250KJ对击锤生产线 [3] - 新建对击锤生产线可实现4米以下曲轴一次成型 加工精度误差控制在0.005毫米以内 技术水平比肩国际巨头德国阿尔芬 [4] 主业：新业务拓展与协同 - 天然气发动机核心部件产品涵盖道路、非道路及大机全场景 将于今年6月量产 9月正式供货国际国内头部企业 打破海外垄断 [4] - 该业务核心难点在于控制系统与硬件的匹配调试 公司通过组建海外归国专业团队攻克技术 预计2026年实现业务突破 [4] - 该技术可适配燃气发电机组场景 进一步拓宽赛道边界 [4] - 根据目前客户需求 2027年公司大机曲轴、连杆业务市场需求保守预估可达15亿元 [7] 全球化布局与客户 - 客户资源是公司核心资产 与潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等国内外柴发核心厂商保持深度合作 [5] - 已成功进入利勃海尔、MWM、MTU、FWM等国际知名发电机组企业供应链 [6] - 泰国工厂已建成投用 可规避地缘政治风险与贸易壁垒 并近距离服务东南亚、北美、非洲等需求旺盛区域的客户 [6] - 计划依托泰国工厂将海外收入占比从目前的20%提升至2027年的30% 发动机及发电机组配套业务是核心驱动力 [6] 传统主业升级 - 内燃机在长距离运输、非道路领域及海外新兴市场仍具备不可替代优势 [7] - 升级核心聚焦“提质增效+品类拓展” 通过数字化转型目标将生产效率提升20%以上 [7] - 持续拓展高附加值产品 如研发适配高端发动机的轻量化曲轴、连杆产品 [7] 新兴业务：电动转向系统 - 公司与韩国万都合资研发8000Nm以上双冗余电机系统 填补国内商用车高端电动转向空白 [8] - 公司负责硬件制造 韩国万都负责软件控制系统 [8] - 该系列产品将进入国内头部整车厂及新兴商用车供应商体系 预计2026年实现零突破 [8] 新兴业务：空气悬架 - 空气悬架在道路冲击缓冲、驾驶舒适性提升、防超载等方面优势显著 未来有望随国七排放标准实施成为强制配置 [9] - 随着国内商用车标配政策逐步落地 预计将释放300亿-400亿元潜在市场空间 [9] - 该业务作为公司第二发展曲线 公司正积极参与行业标准制定并提前储备产能 [9] 新兴业务：电驱桥与轻量化 - 电驱桥产品与德国企业合作研发近一年 集成电机驱动与能量回收功能 适配多种新能源商用车场景 [9] - 目前已进入与国际国内头部企业合作阶段 [9] - 铝合金轻量化业务方面 公司于2025年收购山东阿尔泰汽车配件有限公司100%股权 补充了铝合金压铸产品线 [10] - 该收购推动客户群由商用车向全汽车行业扩展 目前年营收规模达5亿-6亿元 [10] - 公司形成了铁、钢、铝全材料供应能力 未来还将布局铝锻造业务 [10]

行业核心驱动力 - AI算力高耗能与北美电网老旧催生数据中心自备电源刚性需求，大型发动机发电机组作为核心备用电源迎来量价齐升的黄金周期 [2] - 全球数据中心发电机组市场规模将从2023年的60亿美元增至2030年的120亿美元，实现翻倍增长 [2] - 康明斯、卡特彼勒等外资品牌订单排期已至2028年，交付周期长达12-18个月，产能饱和为国内厂商提供了全球化配套的广阔空间 [2] 公司核心优势与战略定位 - 公司深耕发动机核心部件领域七十余年，以发动机配套业务为重要增长抓手，实施传统主业升级与新兴赛道拓展的双轮驱动战略 [1] - 公司大缸径发动机核心部件与现有曲轴、连杆主业高度协同，已构建起该领域全球领先的制造能力 [2] - 发电机组配套业务将成为未来3-5年传统板块的核心增长引擎，助力公司巩固燃油动力领域领先地位 [2] 产能与技术储备 - 大型曲轴产能：已建成5条生产线，另有2条在建，预计年底全部投产后，7条专线将具备年产3万支大机曲轴的产能 [3] - 大型连杆产能：现有9条生产专线，另有2条在建，预计2026年10月建成后，年产能可达70万支 [3] - 大型产品锻造：2025年斥资近3亿元引进德国领先装备，将于2026年10月建成全球最大、技术领先的1250KJ对击锤生产线，实现4米以下曲轴一次成型，加工精度误差在0.005毫米以内 [3][4] 产品与业务拓展 - 天然气发动机核心部件产品涵盖道路、非道路及大机全场景，将于今年6月量产，9月正式供货国际国内头部企业，打破海外垄断 [4] - 公司正研发适配高端发动机的轻量化曲轴、连杆产品，以提升盈利能力 [7] - 根据客户需求预测，2027年公司大机曲轴、连杆业务市场需求保守预估可达15亿元 [7] 客户与全球化布局 - 客户资源涵盖潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等国内外柴发核心厂商，稳定的供应链协同关系为切入发电机组供应链奠定基础 [5] - 已成功进入利勃海尔、MWM、MTU、FWM等国际知名发电机组企业供应链 [6] - 泰国工厂已建成投用，以规避地缘政治风险与贸易壁垒，并近距离服务东南亚、北美、非洲等需求旺盛区域的客户 [6] - 计划将海外收入占比从目前的20%提升至2027年的30%，发动机及发电机组配套业务是核心驱动力 [6] 新兴业务布局 - 电动转向系统：与韩国万都合资研发8000Nm以上双冗余电机系统，填补国内商用车高端电动转向空白，预计2026年实现零突破 [8] - 空气悬架：未来随国七排放标准实施有望成为强制配置，预计将释放300亿-400亿元潜在市场空间，是公司第二发展曲线 [9] - 电驱桥产品：与德国企业合作研发，集成电机驱动与能量回收功能，适配多种新能源商用车场景，已进入与头部企业合作阶段 [9] - 铝合金轻量化业务：2025年收购山东阿尔泰汽车配件有限公司100%股权，补充铝合金压铸产品线，目前年营收规模达5亿-6亿元，推动客户群向全汽车行业扩展 [10]

行业核心驱动力 - 北美数据中心AI算力高耗能与电网老旧的双重矛盾，催生了自备电源市场的刚性需求，大型发动机发电机组作为核心备用电源正迎来量价齐升的黄金周期[1] - xAI、OpenAI等科技大厂为保障算力稳定，纷纷加码自备电厂建设，直接带动大型发动机发电机组需求爆发式增长[2] - 全球数据中心发电机组市场规模将从2023年的60亿美元增至2030年的120亿美元，实现翻倍增长[2] - 康明斯、卡特彼勒等外资品牌订单排期已至2028年，交付周期长达12-18个月，产能饱和为国内厂商提供了全球化配套的广阔空间[2] 公司战略定位 - 公司以发动机配套业务为重要增长抓手，通过传统主业升级与新兴赛道拓展的双轮驱动战略，持续强化全球竞争力[1] - 公司致力于打造成为全球技术领先、受人尊敬、可持续发展的智能化汽车零部件产业集团[1] - 公司坚持“坚守主业根基，同步转型升级”的策略，平衡传统与新兴业务发展[5] - 公司秉持“传统主业升级+新兴业务拓展”双轮驱动战略，构建“燃油+新能源”双路径布局，以对冲行业周期波动[6] 主业（曲轴、连杆）优势与产能 - 公司深耕发动机核心部件领域七十余年，在大缸径发动机配套赛道具备天然优势，其核心部件与公司现有曲轴、连杆主业高度契合[1][2] - 公司已建成五条大型曲轴生产线，另有两条全球顶尖水平生产线正在加速建设，预计今年年底全部投产后，7条专线将具备年产大机曲轴3万支的产能[3] - 在大机连杆方面，目前已有9条生产专线，另有2条专线正在建设中，预计2026年10月建成后，年产能可达70万支[3] - 在大机产品锻造方面，公司已拥有两条大机锻造线，并计划在2025年斥资近3亿元引进德国对击锤等装备，于2026年10月建成全球最大、技术领先的1250KJ对击锤生产线[3] - 新建对击锤生产线可实现4米以下曲轴一次成型，加工精度误差控制在0.005毫米以内，技术水平比肩国际巨头德国阿尔芬[4] 发电机组配套业务机遇 - 发电机组配套业务能充分激活公司传统主业产能潜力，将成为未来3-5年传统板块的核心增长引擎[2] - 根据目前客户需求，2027年公司大机曲轴、连杆业务市场需求保守预估可达15亿元[6] - 公司在天然气发动机核心部件领域取得突破，相关产品涵盖道路、非道路及大机全场景，将于今年6月量产，9月正式供货国际国内头部企业[4] - 天然气发动机部件业务打破海外企业在燃气系统领域的垄断，2026年将实现业务突破，未来几年将迎来几何级增长，并可适配燃气发电机组场景[4] 全球化布局与客户 - 客户资源的全球化布局是公司发动机配套业务快速落地的核心保障，与潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等国内外核心厂商保持深度合作[4] - 泰国工厂的建成投用可有效规避地缘政治风险与贸易壁垒，并能近距离服务东南亚、北美、非洲等需求旺盛区域的客户[4] - 公司已成功进入利勃海尔、MWM、MTU、FWM等国际知名企业供应链，这些客户在全球发电机组市场占据较高份额[4] - 公司计划依托泰国工厂将海外收入占比从目前的20%提升至2027年的30%，发动机及发电机组配套业务将成为海外收入增长的核心驱动力[5] 新兴业务布局 - 电动转向系统：公司与韩国万都合资研发的8000Nm以上双冗余电机系统，填补国内商用车高端电动转向空白，预计2026年实现零突破，未来将迎来爆发式增长[7] - 空气悬架：该业务作为公司第二发展曲线，未来有望随国七排放标准实施成为强制配置，预计将释放300亿-400亿元潜在市场空间，公司将形成“商用车核心部件一站式供应”能力[7] - 电驱桥产品：公司与德国企业合作研发近一年，集成电机驱动与能量回收功能，适配多种新能源商用车场景，目前已进入与国际国内头部企业合作阶段[8] - 铝合金轻量化业务：公司于2025年收购山东阿尔泰汽车配件有限公司100%股权，补充了铝合金压铸产品线，目前年营收规模达5亿-6亿元，推动客户群向全汽车行业扩展[8]

投资评级与核心观点 - 报告对伯特利(603596)给予“买入”评级并维持 [1] - 报告核心观点：2026年是L3自动驾驶商业化元年，伯特利作为核心智驾供应商，其EMB（电子机械制动）将加速量产；同时，公司利用在汽车零部件领域积累的技术，通过布局人形机器人丝杠、电机业务，打造第二增长曲线 [1][4][10] 公司业务与市场地位 - 伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成EMB、WCBS 2.0H、DP-EPS、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头 [5] - 公司辅助智驾前视一体机市场份额已进入国内前十 [5] - 公司电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（WCBS）已实现200万套/年的稳定供货，领跑国内线控制动市场 [7] L3智驾与EMB业务进展 - 国内首批L3级自动驾驶牌照开始批量发放，2026年启动L3自动驾驶商业化元年 [4] - 伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整EMB解决方案，这是公司第二个EMB定点项目 [5][7] - 2026年将是中国市场EMB技术实现规模化应用的元年 [7] - EMB作为高阶辅助驾驶核心执行部件，响应速度较传统制动系统有大幅提升，其Reverse guide pin设计可降低钳体滑阻，支持四轮卡钳独立控制及L3及以上高阶智驾 [7] 人形机器人第二增长曲线 - 伯特利在电驱动、精密传动、感知与控制领域的技术积淀高度契合人形机器人核心能力 [6] - 公司与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件 [6] - 公司与廊坊金润电气共同投资芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联 [6] 技术创新与产品优势 - 公司行业首创空气悬架双模供气单元方案，调节速度相较闭式竞品提升25%，±30mm调节在开式模式下无需气泵工作 [7] - 电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低成本；其电磁阀轴向尺寸相比竞品减小20% [7] - 公司持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低 [9] 客户合作与定点项目 - 伯特利高性能固定钳与EPB获得华为鸿蒙智行认可，成功搭载于智界S7、智界R7、享界S9等多款车型，成为华为鸿蒙智行重要合作伙伴 [5] 全球化产能与运营 - 墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目在2025年上半年实现效益885.98万元，单季度收入呈快速增加趋势，产能继续爬坡并在2025年上半年实现总体盈利 [9] - 伯特利德国法兰克福研发中心正式启用，摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为124.65亿元、156.30亿元、200.80亿元 [10][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.46亿元、18.88亿元、24.93亿元 [10][11] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、18倍、13倍 [10][11] - 报告发布日昨收盘价为54.85元，总股本6.07亿股，总市值332.67亿元 [1][3] - 公司12个月内最高/最低价分别为67.4元/43.22元 [3]

公司核心定位与业务布局 - 公司为国内汽车制动系统龙头，现已形成机械制动、智能电控、机械转向、轻量化结构件四大业务布局，剑指线控底盘平台型公司 [2] - 公司客户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长安等自主品牌，逐步向智能电控的蔚小理、赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新势力、合资及全球化平台升级 [2][8] - 公司是典型的技术驱动型公司，20余年来从单一的制动器生产商逐渐成长为线控底盘系统解决方案的提供商，成长路径清晰 [11] 智能化、电动化与全球化进展 - 智能化方面，公司为自主线控制动龙头，并拓展至主动悬架领域，2022年收购浙江万达布局电控转向，打造线控底盘平台型布局 [3] - 电动化方面，公司是国内首家实现电子驻车制动系统量产的供应商，后拓展至电子稳定控制系统/电动尾门等领域 [3] - 全球化方面，公司2020年筹建墨西哥生产基地，2023年实现墨西哥基地投产，2024年起筹划摩洛哥基地，形成中国、墨西哥、摩洛哥三位一体的国际化产能布局 [3][36] 财务表现与产品结构 - 2025年前三季度公司实现营收83.6亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润8.6亿元，同比增长21.3% [40] - 2014-2024年间，公司收入及归母净利润的复合年增长率分别达到28.7%、34.2% [40] - 2024年公司机械制动、智能电控、机械转向业务收入占比分别为44.8%、45.6%、5.6%，其中智能电控业务2013-2024年期间复合年增长率达104.6%，产品结构升级显著 [44] - 2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为19%、10%，随新产品规模化上量，盈利能力有望改善 [41] 技术研发与核心能力 - 公司研发投入持续攀升，研发费用从2020年的1.8亿元增长至2024年的5.8亿元，近5年研发费用率落在5.5%-6.8%，高于行业均值，且全部研发投入进行费用化处理 [46] - 截至2025年中，公司在全球范围内拥有现行有效专利398项，其中发明专利95项，覆盖机械制动、电子电控、智能驾驶、轻量化等多项业务领域 [96] - 公司核心技术能力体现在电机电磁设计、高精度机械传动技术、多传感器信号采集处理及数据融合能力、硬件和软件、机电一体化能力、零部件精密制造等方面 [8][15] - 公司已完成从单一制动器生产商到提供“制动+转向+悬架+控制”全域解决方案的线控底盘平台型企业的转变 [17] 线控底盘业务深度分析 - 公司产品布局历经机械件时代、电子件时代，2019年后进入智能件时代，拓展至线控制动、线控转向、线控悬架、智能驾驶领域，构建智能底盘系统集成能力 [26] - 公司是国内汽车零部件中唯一在线控制动、线控转向、主动悬架产品中全面布局的企业，并与辅助驾驶系统、底盘轻量化结构件、电子驻车制动等产品形成技术、客户、成本协同 [14] - 线控底盘行业预计2030年中国市场规模将突破千亿元，公司核心布局在底盘域控领域，包括底层轻量化部件、中间层ADAS算法与电控系统、上层制动/转向/悬架核心零部件 [95][91] - 公司为国内首家实现One-box线控制动批量生产的供应商，其WCBS产品已进入奇瑞、吉利、理想、广汽、长安等主机厂供应体系 [65] 客户与产能布局 - 公司客户结构涵盖自主品牌、合资品牌、新势力及海外客户，产品出口至全球50多个国家及地区，累计客户超50家 [31] - 2024年公司前五大客户销售额达72亿元，收入占比75%，前五大客户分别为奇瑞汽车、吉利汽车、通用汽车、长安汽车、北京汽车，收入占比达44%、10%、8%、7%、6% [34] - 公司在全球建立了17个制造基地和7个研发中心，2024年海外收入达11亿元，收入占比11%，未来海外收入占比有望持续提升 [36] - 墨西哥工厂一期于2023年实现年产400万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件的量产能力，二期计划新增年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目 [38] 人形机器人业务拓展 - 人形机器人产业迎来产业化拐点，技术、产业、政策三重驱动开启万亿赛道，预计2026年全球出货量达数万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台 [4] - 人形机器人核心零部件可划分为机械件、电子件、软件和嵌件、系统件四大类，对供应商能力有不同要求 [5][118] - 公司基于在汽车业务端积累的精密零部件制造、机电液一体化系统设计、传感器融合与软件开发、规模化量产等能力，布局人形机器人是基于深厚技术积淀的必然延伸 [5][11] - 公司当前已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局，丝杠及电机产品已进入设备选型阶段，未来有望成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量 [5][6]

投资评级与目标 - 再次覆盖中鼎股份，给予跑赢行业评级，目标价28.51元 [1] - 目标价对应2026年市盈率20倍，较当前股价有24%上行空间 [4] 公司传统业务与转型 - 公司是国内非轮胎橡胶龙头企业，以密封减震起家，通过海外并购强化高端产品布局，市占率稳中有升 [1] - 自2016年起拓展空气悬架、冷却、轻量化三大增量业务，从单一零件供应商向智能底盘系统供应商转型，提升单车价值量 [1] - 坚持“全球并购、中国整合”战略，国内新能源汽车快速发展驱动高利润率国内业务占比提升 [1] - 加强海外工厂精细化管理、成本费用管控和本土化布局，盈利能力存在改善空间 [1] 新兴业务布局 - 前瞻布局机器人业务，涵盖关节总成及核心部件、轻量化骨骼、橡胶件、本体代工 [2] - 机器人业务中，减速器和力觉传感器产线已经落地，公司正在积极对接潜在客户 [2] - 布局液冷业务，在储能领域已推出系列化液冷机组 [2] - 在超算中心热管理领域，布局CDU、冷板、管路等液冷系统部件以及浸没式液冷产品 [2] - 市场对公司机器人业务的综合优势和成长空间存在低估 [2] - 公司作为机器人链主企业，依托安徽省前瞻政策和产业集群，复用车端技术、管理、客户禀赋，有望构筑竞争壁垒 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益分别为1.25元、1.43元、1.50元 [4] - 2024至2027年每股收益复合年增长率为17% [4] - 当前股价对应2026年市盈率为16.1倍 [4] 潜在催化剂 - 机器人、AI液冷等新兴业务项目落地 [3]