投资评级 - 维持"推荐"评级 公司当前股价对应2025年PE为24.6倍[8] 核心观点 - 业绩短期承压 2025H1实现营业收入16.42亿元(同比-27.29%) 归母净利润1.42亿元(同比-40.12%) 扣非归母净利润1.20亿元(同比-45.63%)[4] - 创新研发持续推进 中化药1类创新药氟诺哌齐片完成II期临床数据统计 多个创新药处于II期临床试验阶段[7][8] - 毛利率有所下滑 2025H1公司毛利率为70.88%(同比-3.67pct) 净利率为9.06%(同比-2.95pct)[7] - 费用率管控较为良好 2025H1销售费用率为34.81%(同比-3.00pct) 研发费用率为15.02%(同比+0.01pct)[7] 财务表现 - 营业收入预测 预计2025年实现营业收入35.73亿元(同比-8.3%) 2026年39.01亿元(同比+9.2%) 2027年42.66亿元(同比+9.4%)[6][8] - 净利润预测 预计2025年归母净利润4.02亿元(同比+2.7%) 2026年4.53亿元(同比+12.5%) 2027年5.11亿元(同比+12.8%)[6][8] - 盈利能力指标 预计2025年毛利率72.5% 净利率11.3% ROE 8.3%[6] - 估值水平 2025年预测PE 24.6倍 PB 2.1倍[6][8] 产品线表现 - 注射液收入5.06亿元(同比-39.73%) 毛利率71.68%(同比-2.48pct)[7] - 胶囊剂收入3.83亿元(同比-4.78%) 毛利率66.92%(同比-2.70pct)[7] - 口服液收入2.79亿元(同比-48.78%) 毛利率71.79%(同比-7.01pct)[7] - 片丸剂收入1.90亿元(同比+12.26%) 毛利率71.31%(同比-0.93pct)[7] - 颗粒剂 冲剂收入1.34亿元(同比-17.61%) 毛利率71.92%(同比-3.64pct)[7] - 贴剂收入1.09亿元(同比+4.78%) 毛利率78.72%(同比-0.53pct)[7] - 凝胶剂收入0.24亿元(同比+10.14%) 毛利率86.17%(同比-1.92pct)[7] 研发进展 - 中化药1类创新药 氟诺哌齐片(DC20)完成II期临床数据统计 喹诺利辛片(DC042) SIPI-2011片 WXSH0493片积极推进II期临床试验 KYS2301凝胶获批临床[7] - 生物药1类创新药 ZX2021注射液 ZX2010注射液 ZX1305E滴眼液处于II期临床试验阶段 ZX1305注射液完成IIa期临床 KYS202002A注射液新获批开展联合用药临床试验[7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.42亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元[1] - 扣除非经常性损益的净利润为1.2亿元[1] 中药创新研发进展 - 获得药品生产批件214个，其中50个为独家品种[2] - 玉女煎颗粒获批药品注册证书，丰富消化系统疾病产品矩阵[2] - 连参更年颗粒、固本消疹颗粒获批临床，拓展妇科及皮肤科布局[2] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症临床批件[2] - 苏辛通窍颗粒、双鱼颗粒、热毒宁颗粒进入Pre-NDA阶段，针对过敏性鼻炎及流行性感冒[2] - 麻杏止哮颗粒、九味疏风平喘颗粒处于Ⅲ期临床，聚焦支气管哮喘[2] - 龙七胶囊提交NDA申请，针对非小细胞肺癌[3] - LWDH苷糖片提交NDA，用于女性更年期综合征[3] - 苁蓉润通口服液进入Ⅲ期临床，针对阳虚便秘[3] 化药与生物药研发进展 - 氟诺哌齐片（DC20）完成Ⅱ期临床，预计2025年启动Ⅲ期临床，针对阿尔茨海默病[4] - 喹诺利辛片（DC042）、SIPI-2011片、WXSH0493片处于Ⅱ期临床，覆盖泌尿系统、心血管及代谢疾病[4] - 注射用AAPB处于Ⅰ期临床，预计2025年底结束研究，针对急性缺血性脑卒中[4] - KYS2301凝胶获批临床，针对特应性皮炎[4] - ZX2021注射液（三靶点融合蛋白）和ZX2010注射液（双靶点融合蛋白）处于Ⅱ期临床，针对减重及降糖[5] - 重组人神经生长因子滴眼液及注射液取得进展[5] - KYS202002A注射液获批联合用药临床，针对多发性骨髓瘤[5] - KYS202004A及KYS202003A注射液处于Ⅰ期临床，覆盖银屑病及晚期实体瘤[5] 国际化与技术创新 - 在加拿大获得2个天然健康产品上市许可，在香港获得2个中成药上市许可[6] - 依托全国重点实验室，建设中药组分库及AI驱动研发平台，获批国家级项目5项[7] - 生物药研发平台推进10余项在研项目，覆盖溶瘤病毒、多靶点抗体等领域[7] - 报告期内申请发明专利80件，授权13件，发表"双核"论文33篇及SCI论文15篇[7] 战略方向 - 坚持"现代中药为主体，化药、生物药协同发展"的研发格局[1] - 通过研发投入巩固中药优势，推进化药及生物药管线落地[7] - 加速海外市场拓展，以创新驱动长期高质量发展[6][7]