报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 凯立新材2024年营收16.87亿元同比-5.5%，归母净利润0.93亿元同比-17.95%；24年Q4营收5.43亿元同比+22.0%、环比+64.3%，归母净利润0.29亿元同比+88.3%、环比+65.5%；25年Q1营收6.26亿元同比+105.3%、环比+15.16%，归母净利润0.22亿元同比+90.5%、环比-23.36% [1] - 2024年收入及净利润季度间有波动，Q2、Q4营收同环比明显增幅，Q4收入和利润同环比高增；25年Q1收入同比翻倍、环比+15.2%，归母净利润同比增速超90%，连续两季度同比高增长，公司走出低景气状态为恢复性增长打下基础 [2] - 2024年公司在运营管理等方面提升竞争力，催化剂整体销量近597吨同比增长60.21%，医药、化工新材料、基础化工领域催化剂销量分别同比增长71.79%、173.82%、47.28% [3] - 2024年公司坚持创新驱动，基础化工和环保领域多个新产品完成首批订单生产并交付客户使用 [4] - 公司氢化丁腈橡胶（HNBR）产业化项目预计2025年下半年投放市场，推动行业技术进步拓宽应用场景和市场空间，提供国产自主供应 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.91/2.42/3.21亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,785.30|1,686.56|1,993.62|2,354.98|2,858.01| |增长率(%)|(5.15)|(5.53)|18.21|18.13|21.36| |EBITDA(百万元)|186.03|161.21|283.79|356.57|467.90| |归属母公司净利润(百万元)|112.88|92.62|190.54|242.30|320.79| |增长率(%)|(48.95)|(17.95)|105.74|27.16|32.39| |EPS(元/股)|0.86|0.71|1.46|1.85|2.45| |市盈率(P/E)|38.35|46.74|22.72|17.87|13.49| |市净率(P/B)|4.38|4.27|3.74|3.24|2.74| |市销率(P/S)|2.42|2.57|2.17|1.84|1.51| |EV/EBITDA|25.47|21.81|16.54|13.74|10.50| [6] 基本数据 - A股总股本130.70百万股，流通A股股本130.70百万股，A股总市值4,328.92百万元，流通A股市值4,328.92百万元，每股净资产7.72元，资产负债率50.15%，一年内最高/最低35.75/20.86元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|316.25|304.20|598.08|706.49|857.40| |应收票据及应收账款|173.73|210.86|154.69|303.10|274.01| |预付账款|29.34|33.44|5.30|50.18|22.20| |存货|196.09|332.66|247.33|428.96|382.19| |其他|74.35|100.72|89.90|93.53|97.94| |流动资产合计|789.76|981.88|1,095.30|1,582.27|1,633.73| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|552.89|695.70|967.74|1,134.11|1,427.37| |在建工程|65.92|145.15|133.54|216.77|155.03| |无形资产|37.75|152.06|147.59|143.12|138.65| |其他|84.85|75.26|77.93|79.35|77.51| |非流动资产合计|741.42|1,068.16|1,326.81|1,573.35|1,798.56| |资产总计|1,532.49|2,051.34|2,422.11|3,155.62|3,432.30| |短期借款|204.13|463.45|812.21|1,080.45|1,237.12| |应付票据及应付账款|109.42|195.73|49.46|264.22|131.63| |其他|53.39|80.29|103.75|119.13|119.70| |流动负债合计|366.94|739.47|965.41|1,463.81|1,488.45| |长期借款|84.00|115.00|182.30|225.61|233.73| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|79.60|109.59|79.47|89.55|92.87| |非流动负债合计|163.60|224.59|261.77|315.16|326.60| |负债合计|538.06|999.32|1,227.18|1,778.97|1,815.05| |少数股东权益|6.00|38.53|38.53|38.53|38.53| |股本|130.70|130.70|130.70|130.70|130.70| |资本公积|449.73|449.73|449.73|449.73|449.73| |留存收益|410.09|437.36|580.27|761.99|1,002.58| |其他|(2.10)|(4.31)|(4.31)|(4.31)|(4.31)| |股东权益合计|994.43|1,052.02|1,194.93|1,376.65|1,617.24| |负债和股东权益总计|1,532.49|2,051.34|2,422.11|3,155.62|3,432.30| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,785.30|1,686.56|1,993.62|2,354.98|2,858.01| |营业成本|1,571.24|1,497.22|1,647.64|1,924.04|2,302.97| |营业税金及附加|7.96|8.99|8.72|11.12|13.74| |销售费用|9.23|9.95|10.44|12.80|15.79| |管理费用|24.59|35.45|31.19|39.59|50.94| |研发费用|50.10|45.79|56.86|65.73|79.62| |财务费用|2.85|8.87|25.21|36.91|44.57| |资产/信用减值损失|(3.67)|(3.54)|(5.68)|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.26|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.00|0.45|0.00|0.00|0.00| |其他|(1.10)|(16.21)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|124.09|99.33|207.89|264.79|350.37| |营业外收入|0.12|1.60|1.33|1.02|1.32| |营业外支出|0.71|0.52|0.68|0.64|0.61| |利润总额|123.50|100.41|208.53|265.17|351.07| |所得税|10.63|8.66|17.99|22.87|30.28| |净利润|112.88|91.75|190.54|242.30|320.79| |少数股东损益|0.00|(0.87)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|112.88|92.62|190.54|242.30|320.79| |每股收益(元)|0.86|0.71|1.46|1.85|2.45| [12][13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|59.06|(53.31)|(2.40)|(142.21)|(28.02)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(68.15)|(67.56)|(47.64)|(60.57)|(80.20)| |净利润|112.88|91.75|190.54|242.30|320.79| |折旧摊销|11.03|24.31|44.03|54.87|72.96| |财务费用|5.17|10.31|25.21|36.91|44.57| |投资损失|0.00|(0.45)|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|59.06|(53.31)|(2.40)|(142.21)|(28.02)| |其它|(13.26)|(7.75)|0.00|0.00|0.00| |经营活动现金流|174.87|64.86|257.38|191.86|410.30| |资本支出|223.17|330.65|330.12|289.92|296.68| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(457.92)|(631.62)|(630.12)|(589.92)|(596.68)| |投资活动现金流|(234.75)|(300.97)|(300.00)|(300.00)|(300.00)| |债权融资|2.84|287.47|384.14|277.12|120.81| |股权融资|(68.15)|(67.56)|(47.64)|(60.57)|(80.20)| |其他|(19.04)|3.43|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(84.36)|223.33|336.50|216.54|40.61| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(144.24)|(12.77)|293.88|108.41|150.91| [12][14] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|-5.15%|-5.53%|18.21%|18.13%|21.36%| |成长能力 - 营业利润|-50.01%|-19.96%|109.29%|27.37%|32.32%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-48.95%|-17.95%|105.74%|27.16%|32.39%| |获利能力 - 毛利率|11.99%|11.23%|17.35%|18.30%|19.42%| |获利能力 - 净利率|6.32%|5.49%|9.56%|10.29%|11.22%| |获利能力 - ROE|1