水性醇酸树脂

搜索文档
卓越新能(688196):公司首次覆盖报告:生物柴油龙头朝百万产能进发,减碳背景下成长可期
开源证券· 2025-06-09 17:10
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业,形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式 未来生物柴油产能有望超百万吨,在全球碳减排背景下成长可期 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元,EPS分别为3.21、4.41、7.03元,2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发,减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头,未来总产能将超百万吨 2024年底产能50万吨/年,将在新加坡、沙特、泰国等海外布局 公司废油脂转酯化率达99%,加强副产物利用和生物柴油深加工,延伸产业链 [15][16][17] - 2022下半年设荷兰子公司,2024年海外销售渠道布局成效显现,业绩底部向上 2015 - 2022年业绩增长,2023年受欧盟贸易摩擦业绩下滑,2024年营收和归母净利润分别同比增长26.71%、88.61% [22][28][33] 生物柴油:中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显,未来需求空间广阔 - 生物柴油分一代和二代,SAF以二代生物柴油为原料 一代成本低、降碳比例60% - 70%;二代可直用、降碳80%;SAF凝点低适合航空 可食用油脂和废弃油脂是主要原料,UCO制生物柴油碳排放值最低,中国是主要UCO出口国 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率常低于50%,行业集中度高 欧盟2025年2月对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税,但中国生物柴油因减碳属性仍有出口可能,在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][79][84] - 国际、欧盟、新加坡等推行船舶降碳政策,生物柴油需求有望持续增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨,2025年以来持续上涨 未来随着需求增加,生物柴油盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF:SAF行业蓬勃发展,中国企业或凭UCO优势受益 - 目前主流SAF生产工艺有HEFA、ATJ、FT、PtL四种 HEFA工艺成熟、成本低,预计2030年前为主流;PtL减排潜力大,未来若技术成熟有望成主要工艺 [93][94][95] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上,助力公司业绩增长 - 甘油、脂肪醇产品价格与棕榈油价格相关,印尼推行B40政策,棕榈油价格有望高位维持,推动甘油、脂肪醇价格上升 公司甘油是生物柴油副产品,脂肪醇用生物柴油为原料,成本优势强,助力业绩增长 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元,归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元 [7]
卓越新能:公司首次覆盖报告:生物柴油龙头朝百万产能进发,减碳背景下成长可期-20250609
开源证券· 2025-06-09 16:23
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业,形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式,未来生物柴油产能有望超百万吨,在全球碳减排背景下成长可期,预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元,EPS分别为3.21、4.41、7.03元,2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发,减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头,2024年底产能50万吨/年,未来将在海外布局产能超百万吨,加强研发投入,提高废油脂转酯化率,布局二代生物柴油及SAF产能,加强副产品利用和产品分级利用,提高综合竞争力 [4][15][19] - 2022年下半年设荷兰子公司,2023年4季度通过其在欧洲自主销售,2024年1季度销售网络搭建完毕,业绩底部向上,未来加强海外布局、扩大产能和释放新产品产能,业绩有望增长 [22][33] 生物柴油:中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显,未来需求空间广阔 - 中国生物柴油以UCO为原料,一代生物柴油成本低但降碳比例低,二代生物柴油降碳比例高但成本高,SAF性质与二代生物柴油接近,适合航空使用,可食用油脂和废弃油脂是主要原料,UCO减排属性突出,中国有望凭其提高生物柴油竞争力,欧美是主要需求国家,中国是主要出口国家 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率低,行业集中度高,头部企业优势大,补贴政策弱、使用占比低,2020 - 2023年主要向欧盟出口,2025年2月欧盟对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税,但中国生物柴油因降碳属性和欧盟原料不足仍有出口可能,在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][69][83] - 国际、欧盟、新加坡均推行船舶降碳政策,生物柴油需求有望增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨,2025年以来持续上涨,未来随着欧盟碳排放要求趋严和新加坡等地需求增加,盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF:SAF行业蓬勃发展,中国企业或凭UCO优势受益 - HEFA工艺是生产SAF的主流工艺,PtL工艺发展前景大,目前主流工艺有4种,各有优缺点,国际民航业认可11条技术路线,最大添加比例为50% [93][94][99] - 预计到2030年,欧盟、英国、日本等为SAF进口国,中国、美国、印尼等为供应国,中国企业或凭UCO优势受益 [28] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上,助力公司业绩增长 - 脂肪醇需求稳定、进口依赖度高,国内产能等稳定,2024年以来开工率高、库存低、价格和价差上涨,公司天然脂肪醇成本优势明显 [26][33][34] - 甘油需求稳定、进口依赖度高,2019年以来开工率下滑,2024年以来库存下降、价格上涨,公司甘油是生物柴油副产品,成本优势强,推动业绩增长 [5][28][37] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元,归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元,毛利率分别为14.0%、13.5%、14.5%,净利率分别为10.2%、9.3%、9.1%,ROE分别为12.1%、14.6%、19.2% [7]