2026 年 05 月 13 日 棕榈油：底部抬升明确，长期低多为主 【宏观及行业新闻】 周二，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收盘上涨，基准期约收高 1%，主要反映了国际原油期货继 续走高，美国农业部的供需数据利好。市场密切关注本周中美两国元首会晤。美国农业部的供需报告显示， 豆油：美豆新年度趋紧，关注中美会晤结果 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 9,565 | -1.21% | 9,589 | 0.25% | | | 豆油主力 | 元/吨 | 8,551 | -0.13% | 8,566 | 0.18% | | | 菜油主力 | 元/吨 | 9,694 | -0.65% | 9,709 | 0.15% | | | 马棕主力 | 林吉特/吨 | 4,483 | -0.73% | 4,493 | 0.27% | | 期 货 | CBOT豆油主力 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求制约，缺乏利好，核心驱动在产地外盘市场；地缘冲突、棕榈油产地供需、美国生物燃料政策、油料端供应及厄尔尼诺现象等因素影响油脂市场；国内供需宽松疲软压制油脂价格，盘面依靠外盘定价，国际地缘冲突未解决，原油高位支撑国际油脂市场，叠加厄尔尼诺减产预期，油脂板块下方深跌空间有限，短期情绪消散后或维持震荡运行[1][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 中东地缘政治：美伊冲突使全球燃油市场供应担忧致能源成本抬升，强化生物柴油需求，POGO价差回落使棕榈油生产生物柴油利润可观，刺激工业需求；霍尔木兹海峡运输受限使供应链成本上涨，化肥涨价推高油料作物种植成本，支撑油脂油料市场偏强[1] - 棕榈油产地供需：马来西亚主产区缺乏利好，二季度增产，价格高涨后需求走弱、出口下滑或致产地累库；印尼B50政策下半年推行，短期对现实端提振有限，棕榈油产地基本面近弱远强[2] - 美国生物燃料政策：新规明确2026/27年可再生燃料义务目标大幅增长，为美豆油价格提供中长期需求支撑，中东局势使原油价格高位，从生物燃料和能源替代角度支撑豆油价格，但利好已交易完毕，后市关注美国生柴实际产量与政策进程[2] - 油料端供应：特朗普访华使达成大豆采购协议概率上升，全球大豆丰产预期强，大豆供应趋宽松；菜籽端加菜籽陆续采购，全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期加强[2] - 厄尔尼诺现象：下半年登录预期较强，可能导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，需关注气候变化[3] 交易型策略建议 - 行情定位：短期市场高位波动，地缘政治支撑下方空间；P2609震荡区间【9300 - 11000】，Y2609区间【8300 - 8800】，OI2609区间【9300 - 10000】；短线高位震荡观望，中长线供需偏紧有向上预期；套利观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势；基差短期弱势震荡；月差暂无；09菜豆、菜棕价差走弱对待[27] - 近期策略回顾：包括P01企稳做多、P1 - 5反套等多种策略的提出时间、执行情况及建议[26][30] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8300 - 8800，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9300 - 10000，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油9300 - 11000，波动率20.2%，历史百分位24.1%[28] - 油脂套保策略：贸易商库存管理可做空Y2609锁定利润，套保比例25%，入场区间8700 - 8800；精炼厂采购管理可买入Y2609锁定采购成本，套保比例50%，入场区间8200 - 8300；油厂库存管理可做空Y2609锁定利润，套保比例50%，入场区间8700 - 8800[28] 基础数据概览 展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差等数据[29][31] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：全国重点地区毛豆油周度产量环比减少5.44%，同比增加0.87%；2026年5月1 - 10日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期减少；马来西亚5月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增加8.49%[32] - 利空信息：国内豆油、菜籽油、棕榈油商业库存有不同程度变化；全国重点地区棕榈油商业库存环比、同比增加；马来西亚5月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期减少10.79%；马来西亚4月棕榈油库存环比增加，出口环比下降，产量环比增加[33][34] - 现货成交信息：近期油脂成交下降，下游接近淡季，按需补货，棕榈油上周成交稍增但持续力度有限，现货小幅下调[35] 下周重要事件关注 关注国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、产地天气信息、中东局势进展[38][40] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，本周地缘题材缺乏新进展，厄尔尼诺减产风险支撑盘面，但油脂自身供需缺乏利好，马棕去库预期未实现，盘面震荡偏弱；资金动向方面，棕榈油近期重点盈利席位转为空头持仓，部分多头重点席位减仓离场，外资与散户加多；豆油和菜籽油近期重点盈利席位变动不大，豆油外资与得利席位小幅减多，散户加空，菜油得利席位空单止盈离场，外资与散户多单离场为主，菜油多头情绪稍低[39][41] - 月差结构：油脂市场结构由Back转为contango，近月压力增大，利好集中于远月，基本面近弱远强，中长期供需趋紧；近月基差偏弱震荡，三季度有天气炒作及需求支持，09主力或反应偏强，短期9 - 1月差正套对待[43] - 基差结构：本周油脂主力基差小幅走弱，下游进入淡季提货一般，短期底部整理为主[46] - 价差结构：本周地缘炒作有限，植物油震荡运行，美伊冲突未缓解，棕榈油性价比凸显，菜油未来供应增加预期强，菜棕、菜豆弱势运行[49] - 外盘：外盘走势震荡，原油因地缘反复高位波动，美豆油与马棕油高位整理，美国生物燃料政策预期良好，国际豆棕价格接近，价差0轴附近波动；资金持仓方面，管理基金净持仓占比回升，价格创新高，受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓为净空头，商业空头占比57.8%，在价格高位套保锁定销售利润[51][54] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差走弱，棕榈油性价比凸显；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足维持较低水平，全球豆油估值偏低，随着美豆价格反弹，BOHO价差有望走强，豆油价格有向上修复空间[57] 进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船[60] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 马来西亚4月MPOB报告显示，马棕库存环比增长1.71%，超出预期；出口环比减少14.34%，不及预期；产量环比增产18.37%，超出预估，报告偏空[62] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难有起色，近期买船增多使库存增加，下游刚需为主，供需格局趋宽，压制盘面价格[63] - 豆油：巴西大豆丰产大量到港，供应有增加预期，需留意到港节奏导致的阶段性供应紧张情况[63] - 菜油：中加关系好转使加菜籽陆续到港，国内油厂开机有扰动，阶段性影响供应情绪，下游需求有限，全球菜籽丰产，成本价格疲弱，后续供应或增加[63] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，二季度是消费淡季，五一节前备货后将转淡，居民饮食结构变化使油脂终端需求疲弱[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖预计郑糖价格延续偏强运行，策略上维持逢低买入 [2] - 棉花郑棉价格延续偏强运行，但短期上涨速率过快，暂时观望 [5] - 蛋白粕基本面偏弱，但特朗普访华对美豆是潜在利多，短线维持观望 [7] - 油脂油脂价格或仍有上涨空间，策略上等待回调做多机会 [10] - 鸡蛋盘面近月波动有限，旺季合约估值有上修预期，回落后考虑买入，远端整体承压，价差考虑以正套为主 [14] - 生猪短期易涨难跌，近端依旧偏强，回落后买入为主，远端反映产能去化，估值偏高时适宜空配 [17] 各品种行情资讯总结 白糖 - 巴西中南部4月上半月糖产量64.7万吨，较去年同期下降11.94%；甘蔗压榨量1995万吨，较去年同期增加19.67%；乙醇产量12.3亿升，较去年同期增加33.3%；甘蔗制糖比例为32.93%，较去年同期下降11.78个百分点 [2] - 截至4月30日，2025/26榨季印度糖产量2752.8万吨，较去年同期增加187.9万吨，目前仅有5家糖厂仍在生产，去年同期有19家 [2] - 截至4月30日，2025/26榨季泰国糖产量1199.44万吨，较去年同期增加195.51万吨 [2] - ICE 5月原糖期货合约到期结算价为14.58美分/磅，交割量约48.36万吨，较去年同期减少100万吨 [2] - 分析机构Green Pool表示，2026/27榨季全球糖市场缺口将达430万吨，高于此前预测的166万吨，预计巴西中南部甘蔗用于制糖的比例下滑至45%，此前预估为48.1% [2] - 巴西总统卢拉宣布将汽油中乙醇掺混比例从30%提高至32% [2] 棉花 - 截至5月7日，主流地区纺企开机负荷76.2%，较上周下调0.3个百分点，较去年同期增加1.8个百分点 [3] - 截至5月5日当周，约99%的美国棉花产区受干旱影响，较前一周持稳 [3] - 4月23日至4月30日当周，美国棉花出口销售3.06万吨，当前年度累计出口销售255.25万吨，同比减少2.72万吨；其中对中国出口0.11万吨，当前年度累计出口12.74万吨，同比减少3.93万吨 [3] - 截至2026年5月3日当周，美国棉花种植率为21%，前一周为16%，去年同期为20%，五年均值为19% [3] - 预估全球2026/27年度棉花产量为2590万吨，同比增加0.3% [3] 蛋白粕 - 截至5月1日，样本油厂大豆库存532.43万吨，较上周增加11.50万吨，较去年同期增加57.79万吨；豆粕库存43.43万吨，较上周减少7.65万吨，较去年同期增加35.22万吨 [6] - 截至5月3日当周美国大豆播种已完成33%，低于市场平均预期的35%，但高于五年均值水平的23% [6] - 截至2026年5月1日当周，巴西2025/26年度大豆收割率为94.7%，此前一周为92.1%，上年同期为97.7%，五年均值为95.1% [6] - 咨询公司StoneX 5月预估，2025/26年度巴西大豆产量将达1.816亿吨，较4月份预估上调1% [6] - 4月23日至4月30日当周美国出口大豆14万吨，当前年度累计出口大豆3892万吨，同比减少868万吨；其中当周对中国出口大豆7万吨，当前年度对中国累计出口1180万吨，同比减少1068万吨 [6] 油脂 - 马来西亚4月毛棕榈油产量较3月增加18.17% [9] - 马来西亚6月开始实施B15生物柴油混掺政策，目前实施B10政策 [9] - 印尼1 - 3月出口585万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，较上年同期增加9.3% [9] - 印尼7月1日起停止进口低等级柴油，同时实施B50生物燃料 [9] - 受厄尔尼诺天气现象及化肥价格高企影响，印尼2026年毛棕榈油产量或最多减少200万吨 [9] 鸡蛋 - 周末国内蛋价普遍上涨，红蛋黑山大码涨0.2元至4.1元/斤，北京涨0.09元至4.27元/斤，粉蛋辛集涨0.33元至4.11元/斤，馆陶涨0.35元至4.24元/斤 [12] - 5月份供应随产蛋鸡存栏下降而持续收缩，上旬节后补货需求支撑下，蛋价或仍有上涨预期，中下旬随着需求逐步回落，叠加市场对6月淡季行情的谨慎预期，蛋价或逐步回调，但存栏下行已成趋势，至梅雨季前蛋价下行空间或有限 [12] 生猪 - 周末国内猪价主流下跌，局部持稳，河南均价落0.18元至9.91元/公斤，四川均价落0.04元至9.34元/公斤，广西均价持稳于9.08元/公斤 [16] - 北方及西南地区养殖端出栏积极，需求支撑欠佳，部分养殖端降价走货，猪价下滑，华南地区养殖端有挺价心态，猪价稳定为主，预计今日猪价有稳有跌 [16]

文章核心观点 - 美国生物燃料行业（尤其是可再生柴油RD）的产能扩张，通过拉动豆油消费，导致大豆压榨量被动增加，进而使豆粕供给大幅提升，对豆粕价格形成利空 [3][33] - 燃料乙醇行业维持高开工率，其副产物DDGS产量增加，凭借价格优势显著替代豆粕在饲料中的消费，从需求端进一步压制豆粕市场 [3][42] - 双重利空（供给增加与需求被替代）共同作用下，美国豆粕市场中期将维持供给宽松、价格承压的偏弱格局 [3][39][43][51] 生物柴油与可再生柴油行业分析 - **定义与对比**：生物柴油（BD）采用酯交换工艺，以豆油等植物油为主，产品为含氧的脂肪酸甲酯；可再生柴油（RD）采用加氢处理工艺，原料更广泛，产品为与石化柴油结构一致的链烷烃，性能更优 [5][6] - **产能格局**：美国生物燃料产能重心已从BD转向RD。截至2024年底，总产能为67.08亿加仑，其中RD产能为47.20亿加仑，占比70.4%，是BD产能（19.88亿加仑）的2.37倍 [3][22][23][25] - **区域分布**：BD产能高度集中于中西部农业州（如爱荷华、密苏里、伊利诺伊），依托本地豆油原料；RD产能则集中于加州、路易斯安那、得克萨斯等沿海地区，便于出口和原料进口 [20][21][25] - **发展趋势**：RD产能仍在增长，未来2-3年占比有望提升至75%以上；而部分老旧BD工厂面临停产或转型压力，行业集中度将提升 [24] 生物燃料原料结构演变 - **生物柴油（BD）原料**：豆油长期是绝对主力，占比常年维持在50%-60%。但2020年后受RD分流影响，占比略降，预计2026年降至47%。同时，废弃餐饮油（UCO）占比从10%稳步提升至18%左右 [7][8] - **可再生柴油（RD）原料**：结构发生彻底重构。从起步期（2011-2017）牛油占比70%-80%主导，转向豆油与UCO双核心。预计2026年，豆油占比将升至34%，UCO占比31%，而牛油占比降至11% [9][10][11] - **合并口径（BD+RD）原料**：整体呈现豆油占比略降、UCO持续抬升、牛油腰斩的趋势。预计2026年形成豆油约占40%、UCO约占27%的双主力格局 [12][13] 生物燃料供需与政策驱动 - **产量历史**：BD产量在RFS政策驱动下，从2005年的2亿加仑飙升至2016年的15.84亿加仑，增长近7倍，随后进入16-18亿加仑的平台期。RD产量自2010年以来爆发式增长，从4340万加仑升至2023年峰值30.48亿加仑 [15][18] - **政策与利润**：可再生燃料标准（RFS）是行业核心驱动。工厂利润来源于生物燃料与石化柴油的价差，以及RIN（可再生识别码）合规溢价。RIN价格（如D4）曾于2021年达到峰值1.85美元/加仑，成为重要利润来源 [29][30] - **豆油消费重塑**：生物燃料已成为美国豆油第一大消费去向，消费占比从2001年不足1%持续攀升至近年40%-46.8%，彻底重塑了豆油消费结构 [26] 对大豆压榨及豆油市场的影响 - **压榨量激增**：受生物燃料对豆油的刚性需求拉动，美国大豆压榨量持续强劲增长。2025/26年度预估压榨量达26.1亿蒲式耳（约7100万吨），同比增加约449万吨，占美豆年产量的61% [3][33] - **压榨利润高企**：生物燃料需求驱动下，2025/26年度美豆压榨利润持续维持在2-4美元/蒲式耳的高位区间，显著高于2018-2024年同期水平，支撑油厂高开工率 [37] - **价值结构重构**：在压榨产值中，豆油贡献占比已突破50%，豆粕权重持续下降。油厂决策逻辑从“粕定油”转向“油定粕” [38] 对豆粕市场的直接影响 - **供给被动增加**：为满足生物燃料的豆油需求而进行的高强度压榨，导致豆粕产量被动大幅增加。2025/26年度豆粕产量预估为5613.5万吨，同比增加311.58万吨（增幅6%） [3][33] - **国内消费承压**：豆粕国内消费增速放缓，占国内总需求的比例回落至69.2%，主要受DDGS替代影响 [42] - **依赖出口消化**：出口成为消化豆粕增量供给的关键渠道，当前出口占比约30.6%。主要市场为菲律宾、墨西哥、哥伦比亚等新兴市场，其需求变化将直接影响美豆粕库存压力 [42][46] 燃料乙醇及DDGS对豆粕的替代 - **乙醇与DDGS产量**：美国燃料乙醇行业维持高开工率（90%），2024/25年度产量为163.79亿加仑，其核心副产物DDGS产量随之增加。2025/26年度DDGS产量预估约3700万吨 [3] - **替代效应显著**：DDGS凭借价格优势显著替代豆粕消费。行业常用简化口径为1吨DDGS约替代0.33吨豆粕，据此测算，3700万吨DDGS可替代豆粕约1200万吨。若按营养当量（考虑氨基酸限制）测算，替代量约为890万吨（1吨DDGS替代0.24吨豆粕） [3][49][50] - **综合影响**：DDGS的替代效应从需求端进一步压制豆粕价格，与供给增加共同构成豆粕市场的双重利空 [3][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计节后郑糖价格偏强运行，策略上维持逢低买入 [4] - 预计短期郑棉价格延续偏强运行，策略上等待回调买入 [7] - 蛋白粕市场多空因素交织，短线维持观望 [10] - 油脂价格或仍有上涨空间，策略上等待回调做多机会 [13] - 鸡蛋盘面近月波动有限，旺季合约估值有上修预期，回落后考虑买入，远端整体承压，当前盘面估值相对合理，单边波动或有限，价差考虑以正套为主 [16] - 生猪短期在亏损线以下易涨难跌，近端依旧偏强，回落买入为主，远端短期维持偏强 [21] 各品种行情资讯总结 白糖 - 截至4月30日，2025/26榨季印度糖产量达2752.8万吨，较去年同期增加187.9万吨，目前仅5家糖厂仍在生产，去年同期有19家 [2] - ICE 5月原糖期货合约到期结算价为14.58美分/磅，交割量约48.36万吨，较去年同期减少100万吨 [2] - 分析机构Green Pool表示，2026/27榨季全球糖市场缺口将达430万吨，高于此前预测的166万吨，预计巴西中南部甘蔗用于制糖的比例下至45%，此前预估为48.1% [2] - 巴西总统卢拉宣布将汽油中乙醇掺混比例从30%提高至32% [2] 棉花 - 截至4月28日当周，约98%的美国棉花产区受干旱影响，较前一周持稳 [6] - 4月16日至4月23日当周，美国棉花出口销售4.19万吨，当前年度累计出口销售252.19万吨，同比减少3.02万吨，其中对中国出口 -0.04万吨，当前年度累计出口12.63万吨，同比减少4.05万吨 [6] - 截至2026年5月3日当周，美国棉花种植率为21%，前一周为16%，去年同期为20%，五年均值为19% [6] - 预估全球2026/27年度棉花产量为2590万吨，同比增加0.3% [6] 蛋白粕 - 截至5月3日当周美国大豆播种完成33%，低于市场平均预期的35%，但高于五年均值23% [9] - 截至2026年5月1日当周，巴西2025/26年度大豆收割率为94.7%，前一周为92.1%，上年同期为97.7%，五年均值为95.1% [9] - 咨询公司StoneX 5月预估，2025/26年度巴西大豆产量将达1.816亿吨，较4月预估上调1% [9] - 4月16日至4月23日当周美国出口大豆26万吨，当前年度累计出口3878万吨，同比减少807万吨，其中当周对中国出口20万吨，当前年度对中国累计出口1173万吨，同比减少1074万吨 [9] 油脂 - 马来西亚将于6月开始实施B15生物柴油混掺政策，目前该国对交通运输领域实施B10生物柴油混掺政策 [12] - 印尼1 - 3月出口585万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，较上年同期增加9.3% [12] - 印尼将从2026年7月1日起停止进口低等级柴油，同时B50生物燃料也将在2026年7月1日实施 [12] - 受厄尔尼诺天气现象及化肥价格高企影响，印尼2026年毛棕榈油产量或最多减少200万吨 [12] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格以稳为主，个别涨跌调整，主产区均价小涨至4.07元/斤，黑山大码维持3.85元/斤不变，馆陶涨0.09元至3.82元/斤，供应稳定，市场走货速度尚可，贸易商按需采购，预计短期全国蛋价或稳定居多，少数地区或小幅走高 [15] 生猪 - 昨日国内猪价普遍下跌，局部持稳，河南均价落0.05元至10.07元/公斤，四川均价持稳于9.54元/公斤，广西均价落0.13元至9.01元/公斤，养殖端调价积极性不高，多维持稳价观望态度，个别区域考虑到需求端下滑，或存降价动作 [18]