长沙晚报掌上长沙12月16日讯（全媒体记者 张禹）12月16日，位于宁乡经开区的海信（长沙）家电产业园正式投 产。 记者了解到，作为海信集团在中部地区布局的战略项目，海信长沙综合生产基地项目总投资100亿元，计划打造 全球家电行业智能制造标杆工厂。项目分两期建设，此次投产的一期项目投资50亿元，打造商用空调智能制造基 地，主要生产水机、多联机等产品。 2024年3月，海信长沙综合生产基地项目作为湖南省重大项目集中开工主会场，省市主要领导来到现场宣布开 工。一年多时间，项目从规划到落地，从施工图到实物量，充分彰显了"宁乡速度"与"海信力量"的双向奔赴。 近年来，宁乡市始终坚持"工业强市、幸福宁乡"发展定位和"建设省会副中心、挺进全国前十强"发展目标不动 摇，全力以赴推进先进制造业发展，培育新质生产力。宁乡经开区在"2025中国先进制造业百强园区"排名第60 位，特别是智能家电产业在海信、格力两大龙头的引领下，已形成上下游配套、前后端协同的产业生态，宁乡智 能家电产业入选湖南省级中小企业产业集群，宁乡经开区也获评湖南唯一的家电特色产业园。 ...

东盟商用空调市场增长态势 - 越南、泰国及印尼三国商用空调市场在2024至2025年期间均实现显著增长 [1] - 市场处于快速成长期 与家用空调规模相比商用空调市场中位数为70% 远超中国市场 [1] - 越南2025年一季度市场规模达1.23亿美元 同比增长13.9% [2] - 泰国2025年一季度市场规模为2.03亿美元 同比下滑4.9% 但全年增长预测维持在2.8%-3.2%区间 [2] - 印尼作为东盟最大商用空调市场 2025年一季度规模达2.18亿美元 同比增长7.2% [2] 产品结构特征 - 轻型商用空调在东盟三国市场份额均超过50% [1][3] - 越南市场轻型商用空调占比50% 大型商用空调占35% 水冷机组占15% [3] - 泰国市场呈现明显轻型化特征 轻型商用空调占比70.6% 大型商用占16.2% 水机占13.2% [3] - 印尼市场轻型商用机型主导 占比55.7% 大型商用机型占25.7% 水机机型占18.6% [3] 品牌竞争格局 - 日资品牌大金在越南以28.5%市场份额稳居第一 格力、松下、LG、美组成第二梯队 [3] - 泰国市场大金以33.9%市占率领跑 开利、LG紧随其后 中资品牌海尔以7.4%份额位列第四 [3] - 印尼市场大金以36.9%市占率领先 开利、LG、格力、美构成多元竞争格局 [3] - 日资品牌通过价格管控+项目保护+客户分层三大策略构建竞争壁垒 [4] - 大金以VRF多联机为核心竞争力 通过本地化适配和专利标准维持产品溢价 [4] - 三菱重工聚焦高端细分市场 在泰国和印尼工程直营占比60% 技术团队占员工总数85% [4] 中资品牌发展策略 - 中资品牌在轻型商用空调领域具有性价比优势 价格较日资品牌低15%-20% [4] - 美的在越南和印尼采取轻型商用空调为主+大型商用空调渗透策略 [4] - 格力在轻型商用领域表现亮眼 依托性价比在印尼跻身前四 [4] - 中资品牌共同挑战包括本地化生产滞后、政府关系深度不足及高端市场技术沉淀薄弱 [5] - 美的在越南中部通过产业园区政策实现差异化布局突破 [5] 市场驱动因素与技术趋势 - 越南制造业外资持续流入 推动工业地产和厂房空调需求提升 [6] - 印尼全球海洋支点战略带动基础设施建设 公共服务领域投资增速超10% [6] - 多联机智能化、水机节能化、分体机小型化成为主流技术方向 [6] - 美资品牌聚焦能效提升和绿色认证 开利、特灵、约克在泰国和印尼水机市场占据主导地位 [5][6] - 东盟商用空调与家用空调比例远超中国 成长空间更好 [7] - 零售行业和制造业增速更快 为中资品牌带来更多增长空间 [1]

核心观点 - 海信家电2025年一季度业绩表现靓丽，治理红利兑现和产品结构提升共同推动增长 [1] - 海信日立央空业务有望企稳改善，公司整体盈利能力较头部公司仍有较大空间 [1] - 股权激励后公司处于经营红利释放期，差异化与高端化战略成效显著 [1] - 重申海信家电长期投资价值 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元（+5.76%），归母净利润11.27亿元（+14.89%），扣非净利润10.08亿元（+20.27%） [2] - Q1毛利率21.41%，同比下降0.22pct，内外销毛利率均有改善，综合毛利率下降主因结构变动 [3] - Q1净利率4.54%，同比提升0.36pct [4] 业务表现 - 央空业务同比略有增长，内外销均增长，扭转下滑态势 [2] - 家空业务实现双位数以上增长，外销实现较高双位数增长 [2] - 冰洗业务预计高个位数增长，内销下降，外销双位数增长 [2] - 三电业务预计仍有下滑 [2] 费用管理 - Q1销售费用率9.55%，同比下降0.45pct，得益于数字化营销和海外代工厂协同 [3] - Q1管理费用率2.39%，同比下降0.26pct，运营效率和人力效能提升 [3] - Q1研发费用率3.32%，同比上升0.02pct [3] - Q1财务费用率0.02%，同比上升0.33pct [3] 央空业务展望 - 2025年央空业务预计企稳改善，ToB端受益于房地产高质量转型和旧改项目 [5] - 公司发力品类拓展，从多联机转向多品类布局，新增热泵和水机产品 [5] - ToC端提升日立品牌，增加营销投入和产品迭代速度 [5] 海外市场策略 - 2025年海外预计稳健增长，欧洲区域结构提升和中东非、拉美精细化运营是主要动力 [5] - 公司推进海外区域中心建设，通过轻资产运作和代工厂布局降低风险 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营业收入分别为1001/1082/1165亿元，增速分别为7.89%、8.12%、7.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.82/44.72/51.37亿元，增速分别为15.95%、15.21%、14.87% [6] - 对应PE为9.76X、8.47X、7.37X，维持"买入"评级 [6]