投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为37.05元，当前股价为30.11元 [6] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、0.94元、1.06元 [5] 核心观点总结 - 公司第三季度内销业务受益于以旧换新补贴政策呈现复苏态势，但外销业务因美国关税政策影响而承压 [2][3] - 公司正积极拓展汽车按摩座椅和理疗机器人新业务，智能化转型布局有望打造新的增长曲线 [2][3] - 随着消费景气度改善和新业务逐步放量，公司收入规模有望实现快速增长 [2][3][5] 第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入11.5亿元，同比下降1.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降22.2% [2] - 第三季度单季实现营业收入3.4亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降18.3% [2] - 第三季度单季毛利率为31.1%，同比提升0.7个百分点 [4] - 第三季度单季归母净利率为7.5%，同比下降1.6个百分点 [4] 分区域业务分析 - 内销方面，推测第三季度国内收入同比快速增长，荣泰系品牌线上销售额同比增长82.0% [3] - 外销方面，推断第三季度外销收入同比有所下降，主要受美国对等关税影响出货节奏 [3] - 公司与佛瑞亚集团合作的4D机械按摩座椅已应用于智己LS9车型，汽车按摩座椅业务开始放量 [3] 盈利能力与费用分析 - 第三季度期间费用率同比上升9.0个百分点，其中销售、研发、管理、财务费用率分别上升4.4、2.2、1.6、0.8个百分点 [4] - 销售费用率提升主要受代言费用支出影响，研发费用率提升源于公司加大对汽车按摩座椅和机器人业务的投入 [4] - 随着新业务逐步放量，公司盈利能力有望提升 [4] 现金流状况 - 第三季度经营性现金流净额为-0.2亿元，去年同期为0.3亿元 [4] - 现金流转负主要因收入规模下降导致销售商品、提供劳务收到的现金同比减少0.2亿元，以及支付其他与经营活动相关的现金同比增加0.2亿元 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为16.2亿元、17.5亿元、19.4亿元 [11][13] - 预测2025年至2027年净利润分别为1.7亿元、1.9亿元、2.2亿元 [11][13] - 预测2025年至2027年净利润率分别为10.3%、10.8%、11.1% [11][13]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为按摩器具与健康科技行业，具体公司为荣泰健康[1] 核心观点与论据 国内市场表现 * 国内市场受国补政策退坡影响，但线上销售仍保持4%至50%的增长，双十一表现良好[2] * 线下高端按摩椅销量逐渐增加，全年有望转正，预计明年国内市场保持稳定增长[2] * 国补停滞初期，公司对个别型号采取自补措施过渡，目前整体影响不大，通过分阶段、分时段、分型号调整产品策略实现稳定经营[22] * 11月份订单量为全年最高月，预计11月和12月国内销售将保持较好水平[18] 海外市场表现与策略 * 海外市场整体表现不佳，美国市场受关税影响较大，二季度因关税问题导致两个月未发货，对业绩造成下滑[10][12] * 韩国市场从今年一季度开始持续正增长，得益于经济恢复和合作伙伴运营调整[10] * 欧洲与东南亚市场前两季度表现尚可，但第三季度有所下滑，俄罗斯市场高端椅子销量明显下降[14] * 泰国新工厂预计年底达到使用状态，计划在美国推出自由品牌以应对关税风险，期望明年海外市场实现反弹[2][10][13] * 美国市场将采用新注册的自主品牌，以线下为主推广，预计2026年正式运营，已找到本地合作伙伴解决售后和仓储问题[4][15][21] * 欧洲业务已在推进，东南亚市场因竞争激烈延后处理，更倾向于采用ODM模式[16][17] 新业务进展 * 汽车按摩座椅领域已与头部企业合作，2025年10月开始陆续出货，首款搭载产品整车预计11月上旬上市[6] * 明年至少有三款新车型陆续推出，预计在二季度末至三季度期间上市，有望贡献收入[6][7] * 单臂按摩机器人产品逐步成熟，已小批量销售，处于数据反馈和产品升级阶段[4][5] * 计划2025年四季度与美团合作在上海开设样板店验证商业模型，内部地推团队也将利用现有渠道推广[2][4][5] * 外骨骼产品近期发展良好，定价高于预期且供不应求，但尚未完全定型和批量化生产，已签署代理协议在国内推广[20] * 与瑞尔曼合作生产单臂按摩机器人，因后者在批量化供应方面综合品质和成本较优，计划小批量生产并绑定稳定供应商[19] 研发投入与财务表现 * 公司前三季度研发费用比去年多了1000多万元，主要用于汽车座椅和机器人业务[2][11] * 由于研发费用、销售费用和管理费用增加，总计多花费6000多万元，其中三季度多花费3000万元，利润同比下降明显[3] * 未来将保持一定比例的研发投入以确保企业持续创新，如果收入能匹配，投入比例不会出现大的增长，但绝对值可能会提升[11] 其他重要内容 * 公司前三季度收入与去年同期基本持平，国内市场表现优于海外市场[3] * 美国客户因关税波动心态不稳，对消费担忧加剧，今年前三季度同比环比均表现疲软[12] * 公司看好按摩椅市场潜力，因其改善生活品质且渗透率低，同时希望通过并购实现第二增长曲线[4][23] * 尽管今年数据不佳，但基数较低，公司对明年实现显著增长抱有信心[23]