投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 受海外需求及关税政策影响 公司2025H1营业收入同比下滑1.78%至8.10亿元 归母净利润同比下滑23.35%至8534万元 [2][4][11] - 2025Q2营业收入同比下滑2.14%至4.15亿元 归母净利润同比下滑14.81%至4140万元 [2][4][11] - 随着需求端逐渐回升企稳 预计公司将迎来较快恢复式增长 预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、1.99亿元和2.24亿元 [11] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润同比下滑44.74%至5595万元 2025Q2扣非归母净利润同比下滑41.58%至2348万元 [2][4] - 2025H1经营利润同比下滑26.22% 经营利润率同比下降2.88个百分点 2025Q2经营利润同比下滑10.68% 经营利润率同比下降0.71个百分点 [11] - 2025H1毛利率同比下降0.43个百分点 其中按摩椅毛利率同比下降0.52个百分点 按摩小电器毛利率同比增加12.77个百分点 [11] 业务分产品表现 - 按摩椅收入同比下滑0.36% 按摩小电器收入同比下滑14.71% 体验式按摩服务收入同比增长10.34% 其他业务收入同比增长1817.81% [11] - 国内业务收入同比增长16.92% 海外业务收入同比下滑13.24% [11] 海外市场表现 - 美国市场因关税成本增加导致产品价格竞争力削弱 收入同比下降较多 [11] - 韩国市场产品性能和用户体验提升 市占率保持稳定 收入基本持平 [11] - 俄罗斯市场受当地经济形势与消费能力变化影响 收入同比有所下滑 [11] - 东南亚市场总体保持平稳运行 收入同比略有增长 [11] - 澳洲、中亚及南亚地区呈现良好增长势头 市场开拓成效逐步显现 [11] 费用结构 - 2025H1销售费用率同比增加0.87个百分点 管理费用率同比下降0.19个百分点 研发费用率同比增加0.81个百分点 [11] - 2025Q2销售费用率同比增加0.48个百分点 管理费用率同比下降0.18个百分点 研发费用率同比增加1.23个百分点 [11] 未来发展计划 - 泰国工厂建设按计划有序推进 预计2025年底投入使用 [11] - 机械按摩机芯项目进展顺利 计划年内实现量产 [11] - 理疗机器人产品计划于2025Q4启动小批量生产 年内完成市场投放 [11] 估值指标 - 当前股价40.02元 总股本1.92亿股 每股净资产11.33元 [8] - 预计2025-2027年PE分别为44.42倍、38.59倍和34.36倍 [11]

股价表现 - 9月2日股价上涨5.08%至39.72元/股 成交额6.42亿元 换手率8.80% 总市值76.27亿元 [1] 公司基本信息 - 公司位于上海市青浦区徐泾镇高光路169弄6栋02 成立于2002年11月15日 2017年1月11日上市 [1] - 主营业务为按摩器具的设计、研发、生产和销售 [1] 机构持仓情况 - 富国新兴产业股票A/B（001048）二季度新进十大流通股东 持有255.75万股 占流通股比例1.44% [2] - 该基金当日浮盈约491.03万元 [2] 基金产品表现 - 富国新兴产业股票A/B最新规模31.37亿元 今年以来收益65.86% 近一年收益141.48% 成立以来收益269.7% [2] - 基金经理孙权任职3年188天 管理规模77.5亿元 任职期间最佳回报106.08% 最差回报38.87% [2]

股价表现 - 8月28日股价下跌5.34%至35.29元/股 成交额2.64亿元 换手率3.79% 总市值67.77亿元 [1] 股东结构 - 富国新兴产业股票A/B（001048）二季度新进十大流通股东 持有255.75万股 占流通股比例1.44% [2] - 该基金当日浮亏约508.94万元 [2] 基金产品表现 - 富国新兴产业股票A/B规模31.37亿元 今年以来收益率48.54% 近一年收益率120.88% 成立以来累计收益231.1% [2] - 基金经理孙权管理规模77.5亿元 任职期间最佳基金回报84.61% 最差回报31.73% [3] 公司基本信息 - 上海荣泰健康科技股份有限公司成立于2002年11月15日 2017年1月11日上市 [1] - 主营业务为按摩器具的设计、研发、生产和销售 注册地址位于上海市青浦区徐泾镇 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入23.27亿元 同比增长5.65% [1] - 净利润2703.14万元 同比增长14.01% [1] - 净利润增速显著高于收入增速 反映盈利能力提升 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.1亿元 同比下降1.78% [1] - 净利润8533.69万元 同比下降23.35% [1] - 净利润降幅显著高于收入降幅 显示盈利能力承压 [1]

核心财务表现 - 1H25营业收入3.85亿元同比下降36% 归母净利润亏损3611万元同比下降238% [1] - 2Q25营业收入1.88亿元同比下降39% 归母净利润亏损3428万元同比下降426% [1] - 1H25毛利率62.8%同比提升0.8个百分点 主要受产品结构优化及线下直销渠道改善推动 [2] - 期间费用率同比上升11.6个百分点至70.8% 因收入下滑但费用偏刚性 [2] - 净利率为-9.4% 综合毛利率提升与费用率上升影响 [2] 营收下滑原因 - 线上渠道销售额大幅下滑 据久谦数据天猫+京东平台销售额同比下降超50% [2] - 核心产品线收入普遍下滑 包括肩部 头皮+头部 眼部 腰背部按摩器 [2] 产品与渠道策略 - 1H25推出多款新品包括姜小竹A3 头部按摩器HAIR 3 脚部按摩器iFoot5等6款产品 [2] - 全球线下渠道共125家直营门店 77家加盟门店及超500个销售网点 [3] - 线下门店推行"科技产品+速效按摩"新模式 通过服务提升客流量与单店效益 [3] - 在深圳 广州 西安布局6家服务导向型"轻松一刻"门店 [3] 盈利预测与估值调整 - 2025年净利润预测下调88%至483万元 2026年净利润预测维持7236万元 [4] - 估值基准切换至2026年 当前股价对应41倍2026年市盈率 [4] - 目标价上调33%至37.89元 对应45倍2026年市盈率 上行空间9.3% [4] - 估值调整基于按摩板块与科技消费板块估值中枢提升 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.85亿元 同比下降36.22% [1] - 归母净利润亏损3611.47万元 同比由盈转亏（上年同期盈利2613.4万元） [1] - 扣非净利润亏损3701.19万元 同比由盈转亏 [1] - 第二季度归母净利润亏损3428万元 同比下降425.8% 环比下降1770.75% [1] - 经营活动现金流量净额-2087.36万元 同比下降135.32% [1] 盈利能力指标 - 毛利率从61.82%提升至62.63% 上升0.81个百分点 [2] - 净利率由4.33%下滑至-9.37% 下降13.70个百分点 [2] - 净资产收益率为-10.14% 同比下降16.39个百分点 [2] 资产负债状况 - 总资产6.64亿元 较上年度末下降18.2% [3] - 归母净资产3.02亿元 较上年度末下降18.4% [3] - 合并资产负债表中未弥补亏损达到实收股本总额三分之一 [3] 业务发展动态 - 推出"科技产品+速效按摩"新模式及"轻松一刻"健康管理品牌 [1] - 全国建成6家"轻松一刻"门店 覆盖深圳/广州/西安等地区 [1] - 全球线下渠道共布局125家直营门店 聚焦机场/高铁站/高端购物中心 [2] - 下半年将加速门店拓展 重点增加广州/深圳地区门店密集度 [2] 行业市场前景 - 中国人均消费支出与人均医疗保健支出占比呈动态上涨趋势 [2] - 中国成为全球按摩器具市场需求增长最快地区之一 [2] - 预计2029年中国按摩器市场规模达395亿元 [2] 历史业绩波动 - 2021年营收与净利润双增长 [3] - 2022年营收下降24.69% 归母净利润亏损1.24亿元 [3] - 2023年营收同比增长超40% 但归母净利润仍亏损5086.54万元 [3] - 2024年营收10.85亿元（同比下降14.88%） 归母净利润1025.32万元实现扭亏 [3] 二级市场表现 - 股价从历史高点131.78元跌至34.5元/股 较4年前高点跌幅达73.82% [4] - 当前市值30亿元 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.8亿元，同比下降36.2%，主要受线上渠道销售收入下滑影响 [1] - 归母净利润亏损0.4亿元，同比下降238.2%；扣非归母净利润亏损0.4亿元，同比下降253.6% [1] - 单季度看，2025年第二季度营收1.9亿元，同比下降39.4%；归母净利润亏损0.3亿元，同比下降425.8% [1] 盈利能力 - 毛利率有所改善，2025年上半年毛利率62.6%，同比提升0.8个百分点；第二季度毛利率64.1%，同比提升3.2个百分点 [2] - 销售费用率大幅上升，2025年上半年销售费用率56.0%，同比增加7.0个百分点；第二季度销售费用率同比上升13.8个百分点 [2] - 净利率显著下滑，2025年上半年净利率-9.4%，同比下降13.7个百分点；第二季度净利率-18.2%，同比下降21.6个百分点 [2] 业务发展 - 公司加速发展"科技产品+速效按摩"商业模式门店，线下部分直营门店从单纯卖产品进阶为"卖产品+服务" [2] - 截至2025年6月30日，公司共设有125家直营门店、6家轻松一刻门店、77家加盟门店 [2] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润0.05亿元，同比下降51% [3] - 预计2026年归母净利润0.22亿元，同比增长347.8% [3] - 预计2027年归母净利润0.44亿元，同比增长94.5% [3]

核心财务表现 - 营业总收入3.85亿元，同比下降36.22% [1] - 归母净利润-3611.47万元，同比下降238.19% [1] - 第二季度营业总收入1.88亿元，同比下降39.42%，归母净利润-3428.22万元，同比下降425.76% [1] 盈利能力指标 - 毛利率62.63%，同比上升1.31个百分点 [1] - 净利率-9.37%，同比下降316.49% [1] - 扣非净利润-3701.19万元，同比下降253.57% [1] - 三费占营收比63.78%，同比上升17.82个百分点 [1] 现金流与每股数据 - 每股收益-0.43元，同比下降238.71% [1] - 每股经营性现金流-0.24元，同比下降135.32% [1] - 每股净资产3.51元，同比下降23.11% [1] - 经营活动现金流净额下降主因收入减少及销售回款下降 [10] 资产负债结构 - 货币资金3.01亿元，同比增长5.44% [1] - 应收账款4463.67万元，同比下降30.80% [1] - 有息负债2.18亿元，同比增长16.96% [1] - 应收账款占归母净利润比例达435.34% [1][12] - 有息资产负债率32.81% [12] 资产项目变动原因 - 交易性金融资产增长49.94%因理财产品增加 [3] - 应收票据及应收款项融资减少100%因票据减少 [4] - 其他应收款减少51.69%因资金往来款减少 [5] - 其他流动资产增长50.42%因待抵扣进项税增加 [6] 负债项目变动原因 - 应付账款减少35.56%因采购下降 [7] - 合同负债减少55.95%因预收款减少 [7] - 其他应付款减少64.79%因资金往来款减少 [8] - 其他流动负债减少65.5%因待转销项税额减少 [9] - 长期借款增加因银行融资上升 [10] - 递延所得税负债增长14462.67%因使用权资产暂时性差异 [10] 业务驱动因素 - 营业收入下降36.22%主因线上渠道销售收入减少 [10] - 营业成本下降37.57%与收入减少同步 [10] - 销售费用下降27.15%因推广费、促销费及薪酬减少 [10] - 财务费用下降156.88%因利息收入增加 [10] 战略发展动态 - 推出"轻松一刻"健康管理品牌，结合智能设备、人工手法与艾灸理疗 [14] - 截至2025年8月全国建成8家门店，覆盖深圳、广州等地区 [15] - 通过团购模式切入企业服务领域，下半年加速广州、深圳门店拓展 [15] - 2025年7月发布九号经络枪、智能揉腹仪及腰部按摩器YS1等多款新品 [16] 机构持仓与预期 - 宝盈核心优势混合A持仓170万股，诺安鸿鑫混合A新进十大持仓 [13] - 分析师普遍预期2025年业绩1000万元，每股收益0.09元 [12] 历史业绩特征 - 公司ROIC历史中位数19.61%，2022年最低为-17.17% [11] - 上市以来3份年报中亏损年份达2次，显示业务模式波动性较大 [11] - 业绩主要依赖研发与营销驱动 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩低于预期 营业收入3.85亿元同比下降36% 归母净利润-0.36亿元同比转负 [7] - 第二季度单季表现疲软 营业收入1.88亿元同比下降39% 归母净利润-0.34亿元 [7] - 毛利率水平提升显著 25Q2毛利率达64.09% 同比上升3.17个百分点 环比上升2.85个百分点 [7] - 新业务渠道拓展成效初显 "轻松一刻"门店已建成6家 覆盖深圳广州西安等地区 [7] - 盈利预测小幅下调 2025-2027年归母净利润预测调整为0.49/0.78/0.93亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入385百万元同比下降36.2% [6] - 2025H1归母净利润-36百万元同比下降238.2% [6] - 2025年预测营业收入984百万元同比下降9.3% [6] - 2025年预测归母净利润49百万元同比增长373.6% [6] - 毛利率持续改善 从2024年60.6%提升至2025H1的62.6% [6] 业务发展 - 线上渠道多元化布局 与天猫京东等电商合作 同时拓展抖音小红书等新兴平台 [7] - 线下门店全球布局125家直营店 聚焦机场高铁站及高端购物中心 [7] - 创新服务模式 "轻松一刻"采用智能设备+人工手法+艾灸理疗三位一体服务体系 [7] - 海外市场积极拓展中 [7] 估值指标 - 当前股价34.96元 对应2025年预测市盈率62倍 [6][7] - 2026年预测市盈率39倍 2027年预测市盈率32倍 [6][7] - 市净率8.1倍 [2] - 流通A股市值300.5百万元 [2]