公司业务与财务表现 - 乐摩科技是国内机器按摩服务头部企业，于12月3日上市，其业务包括在影院场景提供机器按摩服务 [2] - 2022至2024年，公司在影院场景的订单收入分别为7774.6万元、14516.5万元、20465.3万元，期间增速分别为86.71%、40.97% [3] - 2025年前八个月，公司在影院场景的收入为16574.8万元，较2024年同期增长12.49% [3] - 2022至2024年以及2025年前八个月，影院场景按摩服务消费订单量分别为662.73万笔、1048.3万笔、1424.96万笔、1129.92万笔 [3] - 截至2022年、2023年、2024年末及2025年8月31日，公司在影院的设备数量分别为10.83万台、18.55万台、40.69万台、44.66万台 [2][3] - 公司已覆盖904个年票房超过500万元的影院，约占中国同类影院总数的35.0% [5] 单设备运营效率与增长模式 - 影院每台按摩设备的日均交易额在2022年、2023年、2024年、2025年前八个月分别为0.17元、0.3元、0.18元、0.11元，呈现下降趋势 [3] - 自2023年后，影院按摩服务收入增长更多依靠设备数量增加和网点覆盖扩大，而非单设备效率提升 [3] - 影院场景中大部分设备为安装在影厅座椅靠背的按摩垫，其部署成本与空间需求显著少于商业综合体、交通枢纽等其他场景，更易实现规模化扩张 [4] - 按摩垫数量大幅增加导致单台设备交易次数被显著摊薄，且新设备需经历市场爬坡期，但整体收入仍随设备数量增加而增长 [4][5] 行业市场概况与前景 - 中国机器按摩服务市场规模由2020年的17.21亿元增长至2024年的27.07亿元，复合年增长率为12.0% [6] - 商业综合体是最大市场，2024年市场规模达11.48亿元，期间复合年增长率为18.0% [6] - 影院板块在2020年至2024年的复合年增长率为18.9% [6] - 预计中国机器按摩服务市场规模将由2025年的31.02亿元增长至2029年的56.06亿元，复合年增长率为15.9% [6] - 增长驱动力包括可支配收入增加、核心商业枢纽布局加速、向高流量垂直领域扩张及标准化租赁模式降低运营成本 [6] - 机器按摩设备于2024年在商场及机场的渗透率分别达75%及40% [6] 影院场景需求分析 - 影院中机器按摩服务主要通过影厅内座椅按摩垫和等候区按摩椅两种方式提供 [7] - 服务按时长分档，短至10-15分钟，长则30-60分钟，但大部分订单产生在影厅内，因观众提前到场时间较短 [7] - 该服务旨在解决观影时长期久坐产生的腰背酸痛、疲劳等痛点，当前主流院线电影时长通常在110-150分钟之间 [8] - 有分析认为，目前尚无足够证据证明影院按摩是核心、刚性的需求 [8] 影院行业背景与挑战 - 自2023年开始，国内观影总人数和人均观影频次整体呈下降趋势 [2] - 2019至2025年，中国影院市场资产流动性增强，影院换手数从2019年的84家持续增长至2025年的252家，换手率从6%攀升至28% [9] - 影院关停数量在2019年为438家，2024年激增至806家，2025年有所回落但仍高达740家 [9] - 观众流量高度依赖当下是否有热门影片上映，导致影院非票业务收入出现波动 [11][12] 影院空间商业价值探索 - 乐摩科技的商业模式是电影行业低迷下对影院空间商业价值的一次探索 [10] - 国内影院正在进行各种转型探索，例如万达电影推出“超级娱乐空间”战略，引入体育游戏赛事、话剧、演唱会等跨界内容 [11] - 影院尝试引入潮玩零售、饮品品牌、电子游戏、抓娃娃、VR体验等新业态以拓展收入 [11] - 分析认为挖掘影院商业价值需从延长观众停留时间着手，可探索方向包括VR体验、游戏、主题打卡区、新增餐饮零售、联动周边商家、文化社交活动及商务服务等 [12] - 但目前这些探索尚未形成稳定的商业模式与收入，面临来自其他场所的竞争、影院空间与光线限制、从业人员能力参差不齐、活动审批复杂等多重挑战 [12]

可转债募集资金用途变更及项目延期 - 公司变更原“浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目”的部分募集资金用途，将31,588.00万元投向三个新项目，并缩减原项目投资规模，将实施期限延长至2026年12月 [1][2][4] - 原项目总投资额由61,426.00万元变更为35,172.49万元，设计年产能由30万台缩减至15万台 [4][5] - 变更原因为外部宏观环境变化、行业竞争加剧、传统按摩器具同质化以及公司战略调整，导致原项目产能设计不适应现有市场环境 [5][8] 新募投项目具体内容 - 智能按摩装备及关键零部件制造建设项目总投资20,000万元，建设期24个月，达产后预计年产3万台智能按摩装备，并实现关键零部件自制 [10][11][13] - 汽车座椅舒适性系统研发与制造建设项目总投资15,000万元，其中募集资金投入10,000万元，建设期24个月，达产后预计年产35万套汽车座椅按摩系统 [14][17] - 按摩控制系统与数据服务平台建设项目总投资3,000万元，其中募集资金投入1,588.00万元，主要进行大模型、云平台与数据资源库建设 [18][20] 新项目市场前景 - 智能按摩装备市场预计2029年国内市场规模将突破56亿元，需求从被动按摩升级为主动健康管理，覆盖家庭、办公、养老等多场景 [23] - 汽车座椅按摩功能在20-30万元区间车型渗透率从2023年不足1%升至2025年上半年的5.5%，机械按摩因体验更优成为主流趋势 [15][23] - 按摩控制系统与数据服务平台项目通过智能化提升产品交互体验和附加值，为公司向全场景智能健康平台转型奠定基础 [19][23] 收购参股公司股权 - 公司拟以自有资金4,200万元收购上海有摩有样健康科技有限公司21%股权，标的公司暂估估值2亿元，交易完成后公司将通过表决权委托合计控制标的公司56.5%表决权，并将其纳入合并报表范围 [35][37] - 标的公司为小米生态链企业，负责“米家”品牌按摩器产品的独家研发、设计和供应，2023年营业收入347.7万元，净利润-389.06万元 [36][52] - 收购有助于增强公司在个人健康护理类按摩器件产品管线的竞争力，并提高公司盈利能力 [59] 股份回购用途变更 - 公司变更2023年回购股份的用途，将原计划用于股权激励或员工持股计划的2,303,200股股份变更为注销以减少注册资本，注销后公司总股本由203,355,564股变更为201,052,364股 [90][91][96] - 回购股份实际回购数量为2,306,200股，支付总金额50,000,683.00元，回购均价21.68元/股 [93] - 变更用途为增强投资者信心、维护股东利益并提高长期投资价值，同时修订《公司章程》中注册资本相关条款 [95][97] 公司治理及审议程序 - 变更募集资金用途及募投项目延期事项已经公司独立董事专门会议、董事会审计委员会及董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [27][28][30][32] - 收购参股公司股权事项已经公司第五届董事会第三次会议审议通过，未达到股东会审议标准，无须提交股东会审议 [38] - 公司定于2025年12月17日召开2025年第三次临时股东会，审议变更募集资金用途等议案 [63][66]

交易概述 - 荣泰健康拟以自有资金4200万元收购有摩有样健康科技有限公司21%的股权 [1] - 标的公司有摩有样的估值暂估为人民币2亿元 [1] - 最终交易价格将参考评估基准日为2025年9月30日的资产评估报告协商确定 [1] 控制权安排 - 交易完成后，荣泰健康计划通过与标的公司实际控制人签订一致行动人协议及表决权委托的方式，合计控制标的公司56.5%的表决权 [1] - 公司预计将取得标的公司的控制权，并将其纳入合并报表范围，成为控股子公司 [1] 标的公司业务 - 有摩有样成立于2022年1月19日，致力于按摩椅、按摩器、消费医疗及其他健康相关类产品的研发、生产、销售和服务 [2] - 公司创始团队在按摩器具行业拥有十年以上行业经验 [2] 战略合作关系 - 有摩有样是小米生态链企业，并得到小米旗下公司投资 [2] - 公司负责"米家"品牌按摩器产品的独家研发、设计和供应 [2] - 产品立项需由有摩有样提出建议并经小米同意后，再由其组织设计、研发和生产交付 [2]

募投项目变更核心信息 - 公司对原募投项目"浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目"的投资总额及募集资金投入额进行大幅调减 投资总额由61,426.00万元变更为35,172.49万元 拟投入募集资金由59,398.23万元调整为35,172.49万元 [1] - 项目预计达到可使用状态时间延期一年 由2025年12月延期至2026年12月 [1] - 项目设计产能由原规划的年产30万台调减为15万台 [1] 项目调整原因 - 外部宏观环境变化、行业发展趋势演变及公司战略优化导致项目用地审批进度低于预期 [1] - 市场消费端疲软与行业同质化竞争 使得原产能规划已不适应当前市场环境 [1] 调整后的安排与影响 - 已建成的厂房将用于公司现有生产及新的募投项目 [1] - 本次调整不影响公司主营业务正常开展 有助于提高募集资金使用效率和投资回报 增强核心竞争力 符合公司中长期发展目标 [1] - 变更事项尚需提交股东大会审议 [1]

交易概述 - 公司拟以自有资金4200万元收购有摩有样健康科技21%的股权 [1] - 标的公司整体估值暂估为2亿元人民币 [1] - 最终交易价格将参考评估报告协商确定 评估基准日为2025年9月30日 [1] - 交易完成后 公司计划通过表决权委托和一致行动人协议合计控制标的公司56.5%表决权 取得控制权 [1] - 标的公司将纳入公司合并报表范围 成为控股子公司 [1] 标的公司背景 - 有摩有样健康科技成立于2022年1月19日 [2] - 公司致力于按摩椅 按摩器 消费医疗及其他健康相关类产品的研发 生产 销售和服务 [2] - 创始团队在按摩器具行业拥有十年以上行业经验 [2] - 公司为小米生态链企业 得到小米旗下公司投资 [2] - 负责"米家"品牌按摩器产品的独家研发 设计和供应 [2] - 产品立项需经小米同意 后由有摩有样组织设计 研发和生产交付 [2]

上市进程与市场地位 - 公司已通过港交所主板上市聆讯，并于2025年11月25日启动招股，计划全球发售555.56万股股份，香港公开发售占10%，国际发售占90%，发售价区间为每股27-40港元，预期于2025年12月3日开始交易[1] - 以交易额计算，公司在2022年至2024年连续三年在中国机器按摩服务市场中排名第一，2024年市场份额超过50%，远超其他参与者[1] - 2024年公司以12亿元人民币的交易额占据42.9%的市场份额，排名第一，远高于第二名的16.6%和第三名的12%[3][5] 财务表现 - 收入从2022年的3.3亿元人民币增长至2024年的7.98亿元人民币，2023年收入同比增长77.88%，2024年增长35.95%[1][8] - 经调整净利润从2022年的853.4万元人民币增长至2024年的1.02亿元人民币，但2024年增速仅为7.85%，较2023年的高速增长显著放缓[1][8] - 2025年前8个月收入为6.3亿元人民币，同比增长13.72%，经调整净利润为9918.7万元人民币，同比仅增长0.92%[2][10] 盈利能力分析 - 毛利率从2022年的24.66%提升至2023年的41.47%，但2024年下滑至36.07%，同比下降超过5个百分点[8][9] - 2024年营销费用和行政开支同比分别增长47.66%和57.64%，增速均高于收入增长[9] - 直营模式收入占比高达83.49%，但该模式毛利率远低于合伙人模式，重资产特性拖累整体盈利能力[11] 业务规模与运营模式 - 采用“直营+城市合伙人”双线并行的经营模式，截至2025年11月25日已设立超过4.8万个服务点，投放超过53.3万个机器按摩设备，覆盖中国31个省级行政区及337个城市[5] - 服务网点中约70.4%为直营模式，城市合伙人模式占比约三成[5] - 服务网点数量从2022年底的21727个增至2024年底的45993个，年复合增速高达45.49%[7] 市场布局与场景渗透 - 主攻商场、影院、交通枢纽等高人流区域，在建筑面积超过3万平方米的商业综合体中拥有5318个网点，占比70.4%[6] - 在票房超过500万元人民币的影院中拥有904个网点，占比35%，在年人流量超过一千万的机场中布局24个，占比超过60%[6] - 按摩垫投放数量占总设备的80.8%，主要投放于影院场景，但该场景日均交易量最低，2024年仅为0.18[11][12] 行业背景与发展周期 - 共享按摩市场自2017年进入高速扩张期，2018年全国按摩椅总数超过100万台，但2019年行业进入“去泡沫化”阶段[2] - 2020年至2023年，中国智能按摩服务市场规模从23.4亿元人民币微增至24.4亿元人民币，行业增长近乎停滞[3] - 行业低谷期导致大量中小玩家被清退，为公司蚕食市场份额奠定基础[6] 未来战略与资金用途 - 上市募集资金将主要用于提高在成熟场景（高铁、机场、商场、影院）中的渗透率，并加速其他消费场景的拓展及海外市场拓展[13] - 公司收入98.11%来自共享按摩，变现模式单一，未来需挖掘新增长曲线实现多元化变现[13]

公司股价表现 - 11月26日公司股价上涨6.13% 报收5.02元/股 [1] - 当日成交金额为6511.74万元 换手率达1.66% [1] - 公司总市值为40.36亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为健康产品的产销 主要产品包括远红外桑拿房 空气净化器 健身器材 按摩椅及健康小产品 [1] - 公司投资参股健康服务及医药产业 涉及诱导多能干细胞药品研发 远程诊断 健康体检项目 [1] - 主营业务收入构成为：远红外理疗桑拿房77.30% 其他13.66% 便携式桑拿产品4.91% 空气净化器4.13% [1] 机构持股动态 - 大成中证360互联网+指数A（002236）于三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司364.93万股 占流通股比例为0.45% [2] - 根据测算 该基金在11月26日单日浮盈约105.83万元 [2] 相关基金表现 - 大成中证360互联网+指数A今年以来收益率为39.52% 同类排名688/4206 [2] - 该基金近一年收益率为40.8% 同类排名613/3986 成立以来累计收益率为229.06% [2] - 该基金最新规模为7.88亿元 [2]

公司股价表现 - 11月5日公司股价下跌5.01% 报收27.14元/股 [1] - 当日成交额为1.72亿元 换手率为3.05% [1] - 公司当前总市值为55.19亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为按摩器具的设计、研发、生产和销售 [1] - 按摩椅产品是核心收入来源 占主营业务收入比重达96.12% [1] - 按摩小电器收入占比为2.59% 体验式按摩服务收入占比为0.29% [1] 基金持仓情况 - 上银先进制造混合发起式A基金三季度持有公司股票1.27万股 占基金净值比例3.42% 为第八大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌 该基金持仓产生约1.82万元浮亏 [2] - 该基金成立于2025年1月23日 最新规模为1177万元 成立以来收益率为4.1% [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.48亿元，同比下滑1.39% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.11亿元，同比下滑22.24% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑48.28% [2][5] - 2025年单三季度实现营业收入3.38亿元，同比下滑0.43% [2][5] - 2025年单三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下滑18.25% [2][5] - 2025年单三季度实现扣非归母净利润0.10亿元，同比下滑62.32% [2][5] - 单三季度营收同比降幅（-0.43%）较Q2（-2.14%）和Q1（-1.41%）有所收窄 [10] 分区域与业务进展 - 预计国内市场和韩国市场增长相对较好，美国以及俄罗斯市场下滑较多 [10] - 2025年8月13日，公司与美团就理疗机器人项目正式达成战略合作 [10] - 2025年10月27日，公司控股子公司摩忻智能与FORVIA佛瑞亚集团合作为智己LS9车型打造4D机械按摩座椅 [10] - 与美团的战略合作以及车载产品发布预计将为公司后续带来规模增量 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年单三季度公司毛利率达31.11%，同比提升0.69个百分点 [10] - 2025年单三季度销售费用率达14.58%，同比提升4.45个百分点，主要系电商销售占比提升及聘请新代言人投入 [10] - 2025年单三季度管理费用率达6.21%，同比提升1.56个百分点，主要系发展新业务过程中团队组建成本提升 [10] - 2025年单三季度研发费用率达7.73%，同比提升2.16个百分点，主要系公司在机器人以及车载业务上有所投入 [10] - 2025年单三季度财务费用率达1.34%，同比提升0.79个百分点 [10] - 2025年单三季度归母净利率为7.54%，同比下滑1.64个百分点 [10] - 2025年单三季度扣非归母净利率为2.85%，同比下滑4.67个百分点 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为1.73亿元，对应市盈率（PE）为38.92倍 [10] - 预计公司2026年归母净利润为1.99亿元，对应市盈率（PE）为33.81倍 [10] - 预计公司2027年归母净利润为2.24亿元，对应市盈率（PE）为30.10倍 [10]

进博会规模与影响 - 第八届进博会汇聚155个国家和地区、4108家境外企业，展览面积突破43万平方米，规模再创新高 [1] - 过去七年间，马来西亚有超过180家企业参展，超过700家企业参观 [2] - 首届进博会加拿大签署了价值超16亿加元的48项协议 [3] 马来西亚企业参与 - 进博会成为马来西亚企业进入中国乃至世界市场的高效渠道，实现从果园到中国超市的“36小时极速达” [2] - 借助直播手段展示进博会盛况，极大扩大了马来西亚企业自身影响力 [2] 尼日利亚企业参与 - 尼日利亚每届参展企业都收获颇丰，签署的合作备忘录大部分已落地生根，扩大了在尼日利亚的生产规模并创造更多就业 [2] - 本届进博会尼日利亚组织了更多具备供应实力的花生企业参展，因在筹备阶段就收到了中国企业的采购意向 [2] 加拿大企业参与 - 加拿大高品质产品如营养健康产品、冰酒、母婴用品通过进博会赢得中国市场认可 [3] - 天然健康、绿色科技、创意设计等领域是加拿大企业进一步开拓中国市场的重点方向 [3] 达能公司战略 - 中国是达能全球第二大市场，公司以科研创新和先进制造为依托，抓住进博会等开放机遇 [5] - 达能开放科研中心作为创新前沿阵地，不仅为中国市场开发创新，也希望将这些创新带向全球 [5] - 达能纽迪希亚无锡生产基地扩建项目封顶，未来将大幅提升肠内营养混悬液产能，产品远销全球近30个国家和地区 [9] 达能产品创新 - 本届进博会首次亮相专为中老年肠道健康定制的达能益生系列，全新发布面向肿瘤患者的能全素OMEGA-3癌症专用营养品及有助于延缓早期阿尔茨海默病的智敏捷营养补充粉剂 [10] 冯氏集团战略 - 冯氏集团在本届进博会正式启用焕新口号“创行百年，智链全球，拓海共荣”，加速构建“合作出海”战略联盟 [6] - 集团旗下利和医疗idsMED与国内创新医疗公司举办签约仪式，助力本土企业在海外市场取得业务增长 [6] 欧莱雅公司战略 - 过去七年间，欧莱雅首发了十余个新品牌、数十款美妆科技和数百款新产品，推动“展品变爆品” [6] - 本届进博会欧莱雅携旗下25个品牌参展，带来3个亚洲首发新品牌、4款全球及中国首发美妆科技和19款首发新产品 [7] 恒天然公司战略 - 恒天然在中国稳步发展，进博会提供了与客户紧密合作的绝佳机会，也是展示产品如何惠及中国消费者及在健康、营养和可持续发展方面优势的平台 [8] - 恒天然持续加大在中国的创新投入，已在华成立6个应用中心和1个创新中心，最新的应用中心于2024年9月在武汉揭幕 [13] 恒天然产品创新 - 推出十三香小龙虾风味和川式青花椒风味的安佳芝士片、面向中国餐饮市场定制的安佳焙易稀奶油等本土化研发成果 [13] - 中国消费者对新口味和新产品充满兴趣，推广新产品远比其他国容易，且越来越重视产品蕴含的价值，高端产品非常乐于买单 [13] OSIM傲胜产品创新 - 连续第七年参展，今年带来新品“行走的按摩椅”uErgoh工学天王椅，搭载PPG压力监测与AI智能诊断科技，可定制按摩程序 [10] - 新品创新地将工学支撑与专业按摩结合，针对久坐一族需求研发，缓解因久坐造成的肌肉疲劳、僵硬等问题 [11] OSIM傲胜市场展望 - 按摩椅已从疲劳缓解工具进化为智能健康管理终端，未来将成为更深度的个人健康管家，通过持续学习用户生理数据动态调整按摩方案 [12] - 政策推动大健康产业发展，为涵盖按摩保健器具在内的健康产业带来利好，提供稳定的市场增长预期 [12] 赛诺菲公司战略 - 连续第八年参展的赛诺菲带来心血管领域两大创新药阿夫凯泰片和普乐司兰钠注射液的全球首秀 [13] - 公司在中国拥有从研发、生产制造到商业运营的端到端价值链，包括三家生产基地和四大研发基地，成功引进60余款创新药物和疫苗 [14] - 中国是赛诺菲全球第二大市场，更是驱动其全球战略的关键力量，公司正打造基于全球战略的“中国方案” [14]