报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 报告核心观点 * 清洁家电（扫地机/拖地机）是提升居家幸福感的绝对首选，已成为全民刚需，占比26.4% [4] * 家居家电消费呈现精准化、个性化趋势，决策逻辑聚焦“痛点解决、场景适配、人群匹配” [2] * 健康舒适类家电（如高级床垫、新风系统）形成稳定的进阶需求，是清洁家电之外的核心增长点，占比在14%-17%区间 [5][16] 行业消费倾向与趋势 * **品类偏好**：清洁家电（扫地机/拖地机）以26.4%的占比成为幸福感家电首选，远超其他品类 [4] * **品类偏好**：健康舒适类家电为第二大需求，其中高级床垫等助眠设备占比16.6%，中央空调/新风系统占比16.3% [5] * **消费趋势**：刚需优先，聚焦“痛点解决”，消费者青睐低门槛、高使用频率、能解决核心痛点的家电 [14] * **消费趋势**：进阶需求稳定，健康舒适类家电成为新增长点，反映居家理念从“基础生存”向“品质生活”转型 [16] * **消费趋势**：小众功能型家电（如料理机占比1.5%）整体接受度偏低，需聚焦精准场景 [18] 不同人群家电偏好 * **性别差异**：女性偏向“家务效率驱动型”，对扫地机/拖地机（28.9%）和洗碗机（9.7%）的偏好高于男性 [6] * **性别差异**：男性偏向“健康舒适驱动型”，对高级床垫（18.9%）和中央空调/新风系统（17.2%）的偏好高于女性 [6] * **年龄差异**：中年人（35-46岁）更关注健康与品质升级，高级床垫（19.3%）和新风系统（17.9%）占比显著高于年轻人 [8] * **年龄差异**：年轻人（21-34岁）更聚焦效率与卫生细节，扫地机占比29.0%，洗碗机（8.8%）和消毒柜（4.8%）占比也高于中年人 [8] * **代际差异**：80后重“压力缓解”（按摩椅占比最高），85后重“居住环境升级”（新风系统占比最高），90后重“睡眠健康”（高级床垫占比最高），95后重“实用便捷”（洗碗机占比最高） [10] 不同户型家电需求 * **三居室**：需求最均衡，是各类家居家电核心消费户型，扫地机占比27.5%（最高），中央空调/新风系统17.5%，按摩椅16.2%，高级床垫14.9%，地暖11.5% [11] * **一居室**：侧重基础实用，扫地机占比25.8%，地暖16.7%，消毒柜6.1%占比突出 [11] * **二居室**：追求平衡适配，扫地机占比25.5%，高级床垫18.0%，地暖14.8%，按摩椅13.7% [12] * **消费趋势**：需求呈现“人群定制+户型定制”特点，精准适配成为关键 [15]

春运期间交通枢纽过夜需求分析 - 为期40天的春运期间，大量旅客因中转换乘或赶早班车机而需要在交通枢纽过夜 [1] - 过夜旅客群体包括需要转车转机、担心错过早班车机以及为节省住宿费的“特种兵旅行”者 [6] 旅客过夜行为与场所选择 - 部分旅客选择在火车站候车室过夜，北京西站夜间关闭大部分候车室，仅开放第7、9候车室供旅客休息，有旅客自带被褥将座椅改装成床 [5] - 北京西站商业广场的网吧成为过夜选择之一，提供从晚上8点到次日早上7点80元的包夜服务 [5] - 首都国际机场T3航站楼出发大厅，旅客利用围绕大厅立柱的圆形凳子躺着休息 [6] - 大兴国际机场登机口附近设有专门分割的免费过夜区域，提供座椅 [11] 收费过夜服务市场现状 - 机场内酒店价格高昂，首都机场T3航站楼全季酒店当晚最便宜的单床房为899元，面积仅4到5平方米且无窗 [7] - 机场提供特色收费休息设施，首都机场T3停车场的世纪青藤太空舱计时休息室提供298元和398元两种舱型 [7] - 大兴国际机场的乐摩吧智能按摩空间配备按摩椅，每两小时收费约60元 [8] - 大兴国际机场1层计时休息室夜间（晚6点到早8点）收费，例如小床舱88元/1小时、188元/3小时、288元/6小时、368元/12小时 [8] - 大兴国际机场2层A指廊01登机口附近提供折叠椅租赁过夜服务，价格20元或35元起，并出售盖毯、眼罩等配套产品 [11] 旅客预算与支付意愿差异 - 选择在免费候车/机大厅过夜的旅客与选择收费设施的旅客在出行预算上存在较大差异 [8] - 部分过夜旅客明确表示没有在收费空间过夜的预算，甚至没有打车的预算，更无法承担三四百元的过夜费用 [8] 交通枢纽提供的创新过夜解决方案 - 杭州东站东广场推出“星辰守护”夜间休息区，由改造过的4节绿皮车厢组成，可容纳126名旅客免费过夜，提供饮水处、图书区、应急药品及可调节座椅，并设有女士优先车厢和育婴区 [9] - 大兴国际机场推出“安兴睡”过夜服务产品，提供“免费、经济、舒适”多元化方案，包括航站楼内14处免费爱心休息区、20元起的经济型休憩区、373台按摩椅以及24小时开放、设有135间独立休息室的计时休息室 [11] - 北京丰台站等车站候车区夜间不闭站，并设置夜间暖心休息区，为旅客提供开水、简餐和休息服务 [10] 旅客核心诉求 - 旅客普遍希望在场站内能有可以躺下休息或至少能将腿伸直的区域 [10] - 尽管北京丰台站候车大厅全天开放，但旅客反映没有能躺着休息的地方，希望有分割区域满足该需求 [10]

公司股价表现 - 1月22日，恒林股份股价上涨5.75%，报收35.29元/股，成交额3767.45万元，换手率0.79%，总市值49.08亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达3.34% [1] 公司基本情况 - 恒林家居股份有限公司成立于1998年4月3日，于2017年11月21日上市，位于浙江省湖州市安吉县 [1] - 公司主营业务为办公椅、沙发、按摩椅及配件的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成：综合家居品类28.76%，办公家具27.17%，软体家具12.78%，其他12.25%，新材料地板11.90%，板式家具7.14% [1] 机构股东动态 - 招商基金旗下产品“招商量化精选股票发起式A（001917）”于第三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司65.39万股，占流通股比例为0.47% [2] - 按1月22日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约125.55万元，连续3天上涨期间累计浮盈70.62万元 [2] 相关基金信息 - 招商量化精选股票发起式A（001917）成立于2016年3月15日，最新规模36.92亿元 [2] - 该基金今年以来收益8.08%，同类排名1780/5542；近一年收益49.99%，同类排名1250/4256；成立以来收益310.43% [2] - 该基金经理为王平，累计任职时间15年219天，现任基金资产总规模214.46亿元，任职期间最佳基金回报306.87% [3]

文章核心观点 - 湖州年货消费市场正经历一场“年味革新”，其核心驱动力在于新零售下沉、消费场景上新及代际消费观念碰撞，导致消费渠道、品类和需求发生显著变化，呈现出从传统囤货向即时便捷、从实用型向体验型、从物质消费向精神情感消费转变的趋势 [1][2][5][8] 渠道之变 - 传统“集中式囤货”模式被打破，年货采购不再依赖传统菜场、商超与集市的人满为患和排队抢购 [2][3] - 新零售下沉注入新活力，盒马鲜生、山姆代购、叮咚买菜、淘宝闪购等平台兴起，让消费者在家门口享受与一线城市同步的购物体验及“一小时达”服务 [3] - 消费场景从“单向购买”延伸为“体验+消费”，年货节等活动将品尝传统年味与现场下单结合，增强情感共鸣 [4] 品类之变 - 年货品类从“有没有”、“实用型”升级为“好不好”、“体验型”，直接反映生活品质提升 [5] - 科技智能产品成为热门选择，包括厨房小家电、家庭安全防护好物及提高生活品质的电器，是年轻人孝敬长辈和犒劳自己的新方式 [5] - 2026年消费品以旧换新政策将智能手表、智能眼镜、适老化家居等纳入补贴范围，进一步激活消费热情 [6] - 传统食品年货转向“精致健康”，有机生鲜、低脂肉制品、低糖点心、无糖饮料等健康食品销量增长，轻盐、轻油、轻加工的半成品年菜成为新主角 [7] - 饮品市场细分趋势明显，低度果酒、精酿啤酒、无糖草本茶等健康标签饮品消费占比持续攀升，包装精致的地域特色茶礼盒、鲜制饮品礼盒成为新选择 [7] 需求之变 - 消费需求从货品转向体验，从招待亲友转向满足自我，情感价值成为核心诉求 [8] - 2026年春节假期长达9天，在超长假期与政策利好推动下，“旅游年货”成为家庭采购新选择，春节出游预订明显升温 [8] - 出游特征呈现出境与国内双向繁荣、中国年元素深度融入、小团深度游成为主流 [8] - 消费者选择以家族旅游等方式过春节，旨在让长辈度过轻松假期同时不耽误团圆，反映了年货消费向精神层面的延伸 [8]

交易概述 - 公司拟以自有资金4,200万元收购交易对方持有的上海有摩有样健康科技有限公司21%的股权 [2] - 交易完成后，公司将持有标的公司39%的股权，并与交易对方之一曾必焱签订一致行动人协议，合计控制标的公司56.50%的表决权，取得控制权，标的公司将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [2][4] - 本次交易构成关联交易，相关议案已获董事会及独立董事专门会议审议通过，无需提交股东会审议 [2][3][6] 交易标的与定价 - 标的公司有摩有样成立于2022年1月19日，是小米生态链企业，负责“米家”品牌按摩器产品的独家研发、设计和供应 [10] - 标的公司评估基准日（2025年9月30日）全部股东权益评估值为21,008.00万元，较账面净资产增值17,152.48万元，评估增值率为444.88% [16][18] - 本次21%股权的交易价格4,200万元以该评估值为基础协商确定，预计将形成约0.36亿元的商誉 [4][18] 交易战略与影响 - 交易旨在增强公司在按摩小件产品线的竞争力，该类产品具有消费决策快、频率高、迭代快等特点，可对冲大型按摩椅销售波动的影响 [11][12] - 通过“部分股权收购+签署一致行动协议”的方式，可减轻一次性资金压力，降低收购风险，并激励原核心团队继续运营 [13][14] - 标的公司2025年盈利能力较2024年有明显提升，将其纳入合并报表可显著改善公司的营收规模、盈利水平等关键财务指标 [13] 交易协议安排 - 股权转让价款需在协议签署之日起15日内一次性现金支付 [21][22] - 协议生效后15日内需完成工商变更登记，登记完成即视为股权交割 [23][24] - 一致行动人协议约定，双方在标的公司股东会中行使表决权时采取相同意思表示，若无法达成一致则以公司意见为准 [27][31]

公司股价与交易表现 - 2025年1月8日盘中，公司股价上涨2.09%，报27.38元/股，总市值55.68亿元 [1] - 当日成交额3.19亿元，换手率5.82% [1] - 今年以来股价累计上涨14.99%，近5个交易日上涨16.81%，近20日上涨16.36%，但近60日下跌11.85% [1] - 当日主力资金净流出1293.18万元，特大单买卖占比分别为3.96%和4.73%，大单买卖占比分别为15.66%和18.95% [1] 公司基本概况 - 公司全称为上海荣泰健康科技股份有限公司，成立于2002年11月15日，于2017年1月11日上市 [1] - 公司主营业务为按摩器具的设计、研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：按摩椅占96.12%，按摩小电器占2.59%，其他(补充)占1.00%，体验式按摩服务占0.29% [1] - 公司所属申万行业为家用电器-其他家电Ⅱ-其他家电Ⅲ [1] - 公司涉及的概念板块包括：人脑工程（脑机接口）、DeepSeek概念、Web3概念、阿里概念、跨境电商等 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.55万户，较上期增加15.59% [2] - 截至同期，人均流通股为13145股，较上期减少0.82% [2] - 截至2025年9月30日，富国新兴产业股票A（001048）退出公司十大流通股东之列 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入11.48亿元，同比减少1.39% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.11亿元，同比减少22.24% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利8.80亿元，近三年累计派现3.16亿元 [2]

消费新场景对释放内需潜力的核心作用 - 消费新场景是消费新业态、新模式、新产品的系统集成 对于释放国内市场潜力具有重要意义 是促进消费稳定增长的关键[1] 供给侧创新驱动的核心抓手与表现 - 供给创新从“被动适配需求”转向“主动创造需求” 通过技术、产品、模式升级驱动新消费[1] - 技术赋能推动产品与服务升级 是供给创新的核心抓手 推动传统产业“换芯转型”[1] - 人工智能产业成为供给创新的重要领域 例如杭州2025年前三季度人工智能核心产业营收达3179亿元 同比增长25.9% 其中利润总额增长55.8%[2] - 传统产业“智改数转”成果显著 涌现出如智能按摩椅、人形机器人、智能运动背心等高颜值、科技感的创新产品[2] 针对细分需求的供给创新路径 - 精准对接Z世代等细分群体的差异化需求是关键创新路径 Z世代的“悦己消费”催生了潮流文创、电竞娱乐、循环经济等新场景[2] - 宠物经济是细分场景创新的典型案例 其消费从线上延伸至线下多元体验 从基础喂养升级为情感陪伴 从单一服务拓展为复合业态[2] - 细分场景的供给创新遵循“需求在哪里 供给就跟进到哪里”的市场逻辑 促使消费市场呈现多点开花的繁荣态势[2] 政策对供给创新的引导与支撑 - 国家政策为消费新场景培育提供明确“施工图” 例如五部门联合印发措施 从餐饮、文旅体育、购物等6个方面进行布局[3] - 国家层面强调要创造更多消费场景以满足多样化、高品质消费需要 并推动培育一批带动性广、显示度高的消费新场景[3] - 政策与市场同频共振 使供给创新兼具“政策红利”与“市场需求”牵引 形成良性循环[3]

文章核心观点 - 公司已完成对2020年公开发行可转换公司债券募集资金用途的变更 并为此与相关方签署了新的《募集资金三方监管协议》以规范资金管理 [3][4][5] 募集资金基本情况 - 公司于2020年10月30日公开发行600万张可转换公司债券 每张面值100元 募集资金总额为人民币6亿元 [2] - 扣除发行费用6,017,670.96元后 实际募集资金净额为人民币593,982,329.04元 资金已于2020年11月5日全部到位 [2] 募集资金用途变更 - 2025年11月28日及12月17日 公司董事会和临时股东会审议通过了变更部分募集资金用途及项目延期的议案 [3] - 公司缩减原“浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目”投资规模并延期 同时变更部分资金用于三个新项目 [3] - 新募投项目为“智能按摩装备及关键零部件制造建设项目”、“汽车座椅舒适性系统研发与制造建设项目”和“按摩控制系统与数据服务平台建设项目” [3] 新设募集资金专户与协议签署 - 为配合资金用途变更 公司同意子公司增设募集资金专用账户并授权签署监管协议 [4] - 子公司上海阿而泰机器人有限公司、上海摩忻智能科技有限公司、上海幸卓智能科技有限公司在中国农业银行上海长三角一体化示范区支行开设了募集资金专项账户 [4] - 2025年12月25日 公司及上述子公司与保荐机构万和证券、开户银行共同签署了《募集资金三方监管协议》 [5] - 协议内容与上海证券交易所的范本不存在重大差异 [5] 三方监管协议核心条款 - 募集资金专项账户仅用于对应募投项目募集资金的存储和使用 不得用作其他用途 [4][6] - 保荐机构有权对募集资金使用情况进行监督 并可采取现场核查、书面问询等方式 [6][7] - 开户银行需按月向公司提供专户对账单 并抄送给保荐机构 [8] - 公司单次或12个月内累计从专户支取金额超过5000万元且达到募集资金净额20%时 需及时通知保荐机构 [8] - 协议包含廉洁从业与反商业贿赂条款 禁止各方为获得不正当利益进行商业贿赂 [9][10] - 协议自各方签署盖章之日起生效 至专户资金全部支出完毕并销户之日起失效 [10]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价下跌2.01%，报22.95元/股，成交额4962.94万元，换手率1.06%，总市值46.67亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出414.48万元，其中特大单卖出115.28万元（占比2.32%），大单买入484.20万元（占比9.76%）卖出783.40万元（占比15.79%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨62.14%，但近期表现疲软，近5个交易日涨2.55%，近20日跌6.63%，近60日大幅下跌37.41% [1] - 今年以来公司已9次登上龙虎榜，最近一次为10月30日，当日龙虎榜净买入额为-3717.58万元，买入总计2273.20万元（占总成交额6.78%），卖出总计5990.78万元（占总成交额17.86%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为按摩器具的设计、研发、生产和销售，其收入构成高度集中于按摩椅，占比达96.12%，按摩小电器占2.59%，体验式按摩服务占0.29% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入11.48亿元，同比减少1.39%；归母净利润为1.11亿元，同比大幅减少22.24% [2] - 公司自A股上市后累计派现8.80亿元，近三年累计派现3.16亿元 [3] 股东结构与行业属性 - 公司所属申万行业为家用电器-其他家电Ⅱ-其他家电Ⅲ，所属概念板块包括跨境电商、DeepSeek概念、人脑工程（脑机接口）、共享经济、小盘等 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.55万户，较上期增加15.59%；人均流通股为13145股，较上期减少0.82% [2] - 机构持仓方面，截至2025年9月30日，富国新兴产业股票A（001048）已退出公司十大流通股东之列 [3] 公司基本信息 - 公司全称为上海荣泰健康科技股份有限公司，位于上海市青浦区徐泾镇，成立于2002年11月15日，于2017年1月11日上市 [1]

公司业务与财务表现 - 乐摩科技是国内机器按摩服务头部企业，于12月3日上市，其业务包括在影院场景提供机器按摩服务 [2] - 2022至2024年，公司在影院场景的订单收入分别为7774.6万元、14516.5万元、20465.3万元，期间增速分别为86.71%、40.97% [3] - 2025年前八个月，公司在影院场景的收入为16574.8万元，较2024年同期增长12.49% [3] - 2022至2024年以及2025年前八个月，影院场景按摩服务消费订单量分别为662.73万笔、1048.3万笔、1424.96万笔、1129.92万笔 [3] - 截至2022年、2023年、2024年末及2025年8月31日，公司在影院的设备数量分别为10.83万台、18.55万台、40.69万台、44.66万台 [2][3] - 公司已覆盖904个年票房超过500万元的影院，约占中国同类影院总数的35.0% [5] 单设备运营效率与增长模式 - 影院每台按摩设备的日均交易额在2022年、2023年、2024年、2025年前八个月分别为0.17元、0.3元、0.18元、0.11元，呈现下降趋势 [3] - 自2023年后，影院按摩服务收入增长更多依靠设备数量增加和网点覆盖扩大，而非单设备效率提升 [3] - 影院场景中大部分设备为安装在影厅座椅靠背的按摩垫，其部署成本与空间需求显著少于商业综合体、交通枢纽等其他场景，更易实现规模化扩张 [4] - 按摩垫数量大幅增加导致单台设备交易次数被显著摊薄，且新设备需经历市场爬坡期，但整体收入仍随设备数量增加而增长 [4][5] 行业市场概况与前景 - 中国机器按摩服务市场规模由2020年的17.21亿元增长至2024年的27.07亿元，复合年增长率为12.0% [6] - 商业综合体是最大市场，2024年市场规模达11.48亿元，期间复合年增长率为18.0% [6] - 影院板块在2020年至2024年的复合年增长率为18.9% [6] - 预计中国机器按摩服务市场规模将由2025年的31.02亿元增长至2029年的56.06亿元，复合年增长率为15.9% [6] - 增长驱动力包括可支配收入增加、核心商业枢纽布局加速、向高流量垂直领域扩张及标准化租赁模式降低运营成本 [6] - 机器按摩设备于2024年在商场及机场的渗透率分别达75%及40% [6] 影院场景需求分析 - 影院中机器按摩服务主要通过影厅内座椅按摩垫和等候区按摩椅两种方式提供 [7] - 服务按时长分档，短至10-15分钟，长则30-60分钟，但大部分订单产生在影厅内，因观众提前到场时间较短 [7] - 该服务旨在解决观影时长期久坐产生的腰背酸痛、疲劳等痛点，当前主流院线电影时长通常在110-150分钟之间 [8] - 有分析认为，目前尚无足够证据证明影院按摩是核心、刚性的需求 [8] 影院行业背景与挑战 - 自2023年开始，国内观影总人数和人均观影频次整体呈下降趋势 [2] - 2019至2025年，中国影院市场资产流动性增强，影院换手数从2019年的84家持续增长至2025年的252家，换手率从6%攀升至28% [9] - 影院关停数量在2019年为438家，2024年激增至806家，2025年有所回落但仍高达740家 [9] - 观众流量高度依赖当下是否有热门影片上映，导致影院非票业务收入出现波动 [11][12] 影院空间商业价值探索 - 乐摩科技的商业模式是电影行业低迷下对影院空间商业价值的一次探索 [10] - 国内影院正在进行各种转型探索，例如万达电影推出“超级娱乐空间”战略，引入体育游戏赛事、话剧、演唱会等跨界内容 [11] - 影院尝试引入潮玩零售、饮品品牌、电子游戏、抓娃娃、VR体验等新业态以拓展收入 [11] - 分析认为挖掘影院商业价值需从延长观众停留时间着手，可探索方向包括VR体验、游戏、主题打卡区、新增餐饮零售、联动周边商家、文化社交活动及商务服务等 [12] - 但目前这些探索尚未形成稳定的商业模式与收入，面临来自其他场所的竞争、影院空间与光线限制、从业人员能力参差不齐、活动审批复杂等多重挑战 [12]