转债市场表现 - 恒帅转债上市首日大涨57.30%，次日再涨20%，两天累计涨幅达88.76%，成为2024年以来上市首日表现最强的可转债 [1][2] - 恒帅转债上市首日开盘上涨30%触发临时停牌，复牌后价格持续上行，最终收盘涨幅57.3% [2] - 东吴证券此前预计恒帅转债上市价格区间为117.07元~130.43元/张，实际表现远超预期 [2] 公司基本面 - 恒帅股份主营业务为车用微电机及汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车微电机技术解决方案供应商 [3] - 公司2019年至2024年营业总收入分别为3.31亿元、3.41亿元、5.84亿元、7.39亿元、9.23亿元、9.62亿元，呈现稳步增长态势 [3] - 同期归属母公司股东的净利润分别为0.65亿元、0.66亿元、1.16亿元、1.46亿元、2.02亿元、2.14亿元 [3] 转债发行情况 - 恒帅转债募集资金规模3.27亿元，信用等级A+，评级展望稳定 [4] - 发行时原股东优先配售占比90.82%，网上社会公众投资者认购占比9.03%，保荐人包销占比0.15% [4] - 2024年以来上市首日涨幅超过57%的可转债有9只，均为发行规模低于5亿元的可转债 [4] 市场供需分析 - 银行转债余额从2023年高峰的近3000亿元减少至约1500亿元，市场占比由38.97%下滑至22.64% [6] - 杭银转债、南银转债强赎及浦发转债即将到期等事件加速银行转债退出 [6] - 6月转债供给有所增多，包括路维转债、电化转债、安克转债、锡振转债、华辰转债等陆续发行 [6] 机构观点 - 国海证券指出银行转债供给收缩导致机构减配，转而寻求红利资产或其他替代品 [7] - 兴业证券认为供需矛盾是价格变动的关键，但信用风险和权益市场表现才是行情的核心逻辑 [7]

公司业务构成 - 公司业务划分为四大业务单元，电机技术领域包括电机业务、电动模块业务；流体技术领域包括驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务 [2] - 电机业务单元包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机等产品；电动模块业务单元包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等产品 [2] - 驾驶视觉清洗系统业务单元包括汽车清洗泵、清洗系统产品、智能汽车高级驾驶辅助系统(ADAS)传感器的主动感知清洗系统等产品；热管理系统业务单元包括新能源汽车热管理系统的冷却岐管、电子循环泵等产品 [2][3] 机器人业务进展 - 公司重视人形机器人产业链机会，与部分海外客户交流并自制样件完成实物交流，需针对客户特殊要求定制匹配 [4] - 今年计划加速国内客户拓展，摸排主流主机厂策略，参加行业展会展示阶段性技术成果 [4] 泰国工厂发展预期 - 泰国工厂一期规划以清洗泵、电机等部件产品为主，二期产品将拓展至主动感知清洗系统、热管理系统等总成类部件 [5] - 随着生产线完善和订单落实，有望为公司带来新增长动力 [5] ADAS 主动感知清洗系统业务进展 - 公司已取得 Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目 [6] - 将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统 25 万套/年的产能，部分产能投放泰国，产能布局根据客户需求调整 [6] 电机业务定点情况 - 公司在 EPB 领域取得批量项目定点，为底盘领域电机品种拓展奠定基础 [7] 座椅电机研发与市场趋势 - 公司研发的车内座椅类电机包括调角及按摩等舒适性相关品种 [8] - 消费者对汽车舒适性和功能性要求提高，座椅配置升级增加每辆车所需座椅电机数量，扩大市场容量 [8] - 全球汽车市场发展、汽车座椅技术进步、新能源汽车市场发展和汽车智能化推进，将使车用座椅电机市场容量保持增长 [8] 研发投入情况 - 公司过去几年保持稳健且持续的研发投入节奏，投入于电机、清洗系统、磁性材料等主业相关产品及其上游核心部件领域 [9] - 未来将持续加大研发投入，着力点包括新产品研发、主要工艺革新、自动化设备研发 [9]