报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场震荡下跌，消费板块疲弱，银行和科技板块较好；债市资金面偏松，延续震荡行情；转债市场多数收跌，非银金融、银行等行业表现居前 [1][9][10] - 预计权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债估值有支撑，表现出较好抗跌属性 [2][19] - 关注临期转债下修博弈机会，择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市：上周权益市场震荡下跌，消费板块受“618”结束和舆论影响表现疲弱，银行和科技板块较好；申万一级行业多数收跌，仅银行、通信、电子收涨 [1][9][10] - 债市：上周资金面偏松，债市延续震荡行情，周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.44bp [1][10] - 转债市场：上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.17%，价格中位数-0.48%，算术平均平价全周-2.08%，全市场转股溢价率与上周相比+2.39%；多数行业收跌，非银金融、银行等表现居前 [1][10][13] 观点及策略 - 权益市场：预计延续指数震荡、内部主题轮动格局 [2][19] - 转债市场：近两周转债发行加快，估值有支撑，表现出较好抗跌属性；关注临期转债下修博弈机会，择券从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [2][3][20] 估值一览 - 偏股型转债：不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [21] - 偏债型转债：平价在70元以下的转债平均YTM为0.4%，位于2010年以来/2021年以来的11%/3%分位值 [21] - 全部转债：平均隐含波动率为31.17%，位于2010年以来/2021年以来的54%/31%分位值；隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-16.67%，位于2010年以来/2021年以来的14%/21%分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周：锡振转债、华辰转债公告发行，恒帅转债上市；交易所受理耐普矿机、精达股份2家，股东大会通过本川智能、迈为股份2家 [30][34] - 未来一周：暂无转债公告发行、上市 [33] - 待发可转债：共计78只，合计规模1251.8亿，其中已被同意注册的6只，规模合计134.5亿；已获上市委通过的4只，规模合计29.3亿 [34]

恒帅转债上市表现 - 恒帅转债上市首日大涨57.3%，次日20%涨停，第三日继续涨14.96%，三个交易日累计涨幅超100% [1] - 转债价格达217元/张，转股溢价率140.83%，远超东吴证券预测的117.07-130.43元区间 [2][3] - 转债市场经历1个半月空窗期，稀缺性助推其成为年内首日表现最强转债之一 [2] 公司基本面与业务进展 - 主营业务为车用电机技术及流体技术产品，2019-2024年营收从3.31亿元增至9.62亿元，净利润从0.65亿元增至2.14亿元 [3] - 已取得Waymo、美团等客户的ADAS主动感知清洗系统定点项目，规划25万套/年产能并布局泰国生产 [4] - 新兴业务中ADAS清洗系统收入占比不足1%，人形机器人电机尚未形成订单 [1][2] 技术研发与市场拓展 - 重点投入大扭矩谐波无刷电机、ESP电机等底盘及车内电机品种，强化EMC/NVH技术 [4] - 电机产品从车身领域向车内及底盘领域延伸，覆盖电动门、座椅、热管理系统等应用场景 [4] - 正股股价在转债暴涨期间下跌3.06%，反映市场对热点概念与实际业绩的差异认知 [3]

转债市场表现 - 恒帅转债上市首日大涨57.30%，次日再涨20%，两天累计涨幅达88.76%，成为2024年以来上市首日表现最强的可转债 [1][2] - 恒帅转债上市首日开盘上涨30%触发临时停牌，复牌后价格持续上行，最终收盘涨幅57.3% [2] - 东吴证券此前预计恒帅转债上市价格区间为117.07元~130.43元/张，实际表现远超预期 [2] 公司基本面 - 恒帅股份主营业务为车用微电机及汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车微电机技术解决方案供应商 [3] - 公司2019年至2024年营业总收入分别为3.31亿元、3.41亿元、5.84亿元、7.39亿元、9.23亿元、9.62亿元，呈现稳步增长态势 [3] - 同期归属母公司股东的净利润分别为0.65亿元、0.66亿元、1.16亿元、1.46亿元、2.02亿元、2.14亿元 [3] 转债发行情况 - 恒帅转债募集资金规模3.27亿元，信用等级A+，评级展望稳定 [4] - 发行时原股东优先配售占比90.82%，网上社会公众投资者认购占比9.03%，保荐人包销占比0.15% [4] - 2024年以来上市首日涨幅超过57%的可转债有9只，均为发行规模低于5亿元的可转债 [4] 市场供需分析 - 银行转债余额从2023年高峰的近3000亿元减少至约1500亿元，市场占比由38.97%下滑至22.64% [6] - 杭银转债、南银转债强赎及浦发转债即将到期等事件加速银行转债退出 [6] - 6月转债供给有所增多，包括路维转债、电化转债、安克转债、锡振转债、华辰转债等陆续发行 [6] 机构观点 - 国海证券指出银行转债供给收缩导致机构减配，转而寻求红利资产或其他替代品 [7] - 兴业证券认为供需矛盾是价格变动的关键，但信用风险和权益市场表现才是行情的核心逻辑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；转债估值有支撑，可关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机；择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][19][20] 上周市场焦点（2025/6/9 - 2025/6/13） 股市 - 整体震荡，地缘冲突致黄金、原油价格上涨，稀土永磁出口管制带动有色和石油石化板块居前，部分地区以旧换新补贴暂停使消费板块调整幅度大 [1][9][10] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材涨幅和跌幅居前情况不同 [9] - 申万一级行业多数收跌，有色金属、石油石化等涨幅居前，食品饮料、家用电器等表现靠后 [10] 债市 - 总体走强，5 月通胀低迷、出口同比回落、资金成本下行、隔夜资金利率创新低、地缘政治冲突加剧和市场风险偏好回落对债市利好，周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 1.07bp [1][10] 转债市场 - 个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.02%，价格中位数 -0.63%，算术平均平价全周 -0.95%，全市场转股溢价率较上周 +0.61% [2][10] - 多数行业收跌，通信、传媒等跌幅较大，社会服务、非银金融等表现居前 [13] - 金陵、锦鸡等转债涨幅靠前，正裕、华体等转债跌幅靠前 [2][14] - 总成交额 3464.89 亿元，日均成交额 692.98 亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/6/16 - 2025/6/20） - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动行情向上 [3][19] - 转债估值有支撑，关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机 [3][19] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [20] 估值一览 - 截至 2025/06/13，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/3%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来的 51%/27%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/18%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/9 - 2025/6/13） - 路维、电化、安克转债公告发行，暂无转债上市 [30] - 交易所同意注册利柏特 1 家，股东大会通过祥和实业、联瑞新材 2 家，无新增上市委通过、交易所受理、董事会预案企业 [35] 未来一周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 暂无转债公告发行，恒帅转债上市 [33] 待发可转债情况 - 共计 82 只，合计规模 1291.9 亿，其中已被同意注册的 8 只，规模合计 144.3 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 29.3 亿 [35]

报告核心观点 市场进入快速轮动末期，行业风格向稳定板块切换，高股息等板块有望驱动后续市场上行；多公司业绩表现良好，部分公司业务发展前景佳，多家公司获“买入”或“增持”评级 [1][3][5] 宏观策略 宏观点评 20250530 - 5月中旬以来市场震荡调整，小盘成交占比近历史高位，行业轮动加速，近期轮动速度与3月末相似 [10] - 科技板块交易拥挤，负面事件易释放估值压力，4月关税事件后市场对关税定价或入“免疫模式” [10] - 国内4月经济指标增速下行，5 - 7月出口有韧性，关税和两新透支效应或影响下半年经济；海外关注特朗普关税政策及美债利率上行影响 [10][11] - 成交额成市场短期交易指引，行业上行动力待加强，市场或由结构性上涨进入再均衡，后续行业轮动或向大盘价值、稳定板块切换 [11] 宏观深度报告 20250530 - 我国人口老龄化加速，50 - 60岁人口成主要组成部分，未来5 - 10年是发展银发经济窗口期 [12] - 日本老龄化后私人消费增速下滑，必选消费占比提升，可选消费增速放缓，不同年龄段消费偏好有差异 [12] - 我国老龄化对消费影响或弱于日本，因居民收入增长和城镇化有提升空间 [13] - 我国可建立长期护理保险制度和提升低龄老年群体再就业推动银发经济发展 [13] 固收金工 固收点评 20250528 - 恒帅转债2025年5月29日申购，总规模3.28亿元，债底保护、评级和规模吸引力一般 [15] - 预计上市首日价格117.07 - 130.43元，中签率0.0011%，建议积极申购 [2][15] - 公司主营车用微电机等产品，2019 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为29.24%和32.67% [15] 行业 军信股份（301109） - 湖南省垃圾焚烧发电龙头，2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1业绩强劲增长 [17] - 推进垃圾焚烧 + IDC合作，长沙项目潜力大，海外项目积极拓展，构建一体化业务模式 [17] - 掌握长沙优质固废资产，国内产能利用率高，海外有在建筹建项目，收购仁和环境实现产业链协同 [17] - 吨上网和标杆电价领先，盈利能力强，现金流优化支持高分红 [17] - 预计25 - 27年归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][17] 快手 - W（01024.HK） - 25Q1收入326.1亿元，经调整净利润45.8亿元，业绩符合预期，用户基本盘稳健 [18] - 可灵AI收入超预期，赋能广告业务，短剧等贡献广告增量，电商GMV增长稳健 [18] - 维持2025 - 2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，维持“买入”评级 [5][18] 九毛九（09922.HK） - 2024年同店承压，公司积极调整，优化门店模型和菜单结构，新店型表现好 [19] - 2024年以来放慢扩张，侧重调改闭店，有望提升门店经营利润率，供应链布局将打开中长期天花板 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.35/1.64/2.03亿元，同比增速142.37%/20.97%/24.05%，维持“买入”评级 [20] 小米集团 - W（01810.HK） - 2025年一季度营收1112.9亿元，调整后净利润106.8亿元，均创历史新高 [6][21] - 汽车毛利率提升，AI扩大场景优势；手机市占率提升，高端化推进；IoT业务高增，新零售驱动增长 [6][21] - 上调2025/2026/2027归母净利润至396/534/659亿元，维持“买入”评级 [21] 金山软件（03888.HK） - 2025Q1营收23.38亿元，归母净利润2.84亿元，游戏业务存量产品稳健，期待《解限机》上线 [22] - 办公业务聚焦AI、协作和国际化，关注出海进展，持续研发投入推进AI及新游品类开发 [22] - 维持2025 - 2027年EPS预测，维持“买入”评级 [7][22] 美团 - W（03690.HK） - 25Q1营收865.57亿元，经调整净利润109.49亿元，业绩超预期 [23] - 核心本地商业利润好于预期，新业务减亏，预计Q2外卖利润受竞争扰动，长期格局无忧，Keeta出海成效显著 [23][24] - 下调2025 - 2027年经调整利润预测，维持“买入”评级 [8][24] 香飘飘（603711） - Meco杯装果茶官宣时代少年团为代言人，加速布局年轻消费市场，新代言人引流效果好，茉莉新口味试销反馈优，餐饮渠道潜力大 [25] - 开拓国际市场，东南亚地区潜力足，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [9][26] 南亚新材（688519） - 覆铜板行业领军企业，2024年起盈利能力提升，2025年Q1毛利率和销售净利率同比增加 [27] - 覆铜板行业周期性修复，AI带来新机遇，公司全品类布局，有望受益双重机遇 [27] - 预计2025/2026/2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [27]