报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证转债指数调整继续，2025 年开年以来转债市场表现稍逊于权益市场，当前转债估值分位数接近或超历史最高，8 月 25 日至今转债调整、高位压缩估值明显，长期看在权益慢牛和供需格局下转债仍是优质资产，但当前估值高需在结构上多做文章 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025 年 9 月 15 日至 19 日）中证转债指数涨跌幅 -1.5%（上周 +0.4%），中证全指变动 -0.2%（上周 +2.1%）；2025 年开年以来，中证转债涨跌幅 +14.2%，中证全指数涨跌幅 +21.0% [1] - 分评级看，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为 -1.68%、-1.06%、-1.22%，高评级券跌幅最大 [1] - 分转债规模看，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为 -1.98%、-1.33%、-1.20%，大规模转债跌幅最大 [1] - 分平价看，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为 -0.20%、-2.03%、-1.36%、-1.54%、-1.57%，超高平价券跌幅最小 [2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至 2025 年 9 月 19 日，存量可转债 432 只（上周 437 只），余额 5991.91 亿元（上周 6078.26 亿元） [2] - 转债价格均值 130.41 元（上周 132.0 元），分位值 98.3%；转债平价均值 105.51 元（上周 105.10 元），分位值 95.5%；转债转股溢价率均值 25.2%（上周 26.0%），分位值 47.0% [2] - 中平价可转债转股溢价率 28.1%（上周 28.8%），高于 2018 年以来中平价转债转股溢价率中位数（20.3%） [2] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数调整继续，2025 年开年以来转债市场表现稍逊权益市场，当前转债估值分位数高，8 月 25 日至今调整、高位压缩估值明显，长期看转债是优质资产，当前估值高需结构优化 [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中，景兴转债涨幅 26.23%居首，正股景兴纸业涨幅 22.43%；恒帅转债涨幅 21.84%，正股恒帅股份涨幅 24.92%等 [21]

上证报中国证券网讯 9月18日，中证转债指数早盘收涨0.15%，报480.17点。汇成转债涨15.20%，景兴 转债涨14.34%，恒帅转债涨11.24%；神通转债跌2.75%，嘉泽转债跌2.17%，科达转债跌1.85%。 来源：上海证券报·中国证券网 ...

中证转债指数表现 - 中证转债指数早盘收涨0.6% 报479.61点 [1] 涨幅居前个券 - 景兴转债涨13.67% [1] - 嘉泽转债涨12.30% [1] - 松霖转债涨12.29% [1] 跌幅居前个券 - 三羊转债跌4.36% [1] - 洛凯转债跌3.77% [1] - 恒帅转债跌2.29% [1]

中证转债指数表现 - 中证转债指数午盘下跌0.33%至468.18点 [1] 跌幅居前转债 - 振华转债跌幅最大达8.64% [1] - 利扬转债下跌6.67% [1] - 微导转债与华懋转债均跌5.69% [1] - 睿创转债下跌4.80% [1] 涨幅居前转债 - 天创转债领涨5.33% [1] - 景兴转债上涨4.73% [1] - 电化转债上涨4.38% [1] - 宏辉转债上涨3.57% [1] - 恒帅转债上涨3.51% [1]

市场表现 - 恒帅转债8月7日盘中上涨2.39%报213.98元/张 成交额达1.11亿元 转股溢价率为58.54% [1] - 债券信用级别为A+ 期限6年 票面利率逐年递增从0.20%至2.50% 转股开始日为2025年12月5日 转股价62.55元 [1] 公司业务 - 公司专注于汽车微电机及相关产品领域 通过仿真技术、快速样验证和自制模具优化产品开发 [2] - 具备工程塑料成型、金属成型及全自动装配线能力 产品线延伸管控严谨 [2] - 在工艺、模具、工装和设备研发制造方面持续投入 成为汽车领域受信赖的供应商 [2] 财务状况 - 2025年第一季度营业收入2.028亿元 同比下跌16.04% [2] - 归属净利润4180.08万元 同比下跌35.48% 扣非净利润3648.8万元 同比下跌38.93% [2] 股权结构 - 截至2025年7月股东人数7950户 人均流通股3818股 人均持股金额30.65万元 [2] - 筹码集中度非常集中 [2] 产品特性 - 可转换债券兼具债权和股权特征 可按约定价格转换为普通股票 [1] - 持有人可选择持有至偿还期满收取本息或在流通市场出售变现 [1]

恒帅转债市场表现 - 7月11日盘中下跌3.09%报222.895元/张，成交额2.47亿元，转股溢价率118.79% [1] - 信用级别为"A+"，债券期限6年，票面利率逐年递增（第一年0.20%至第六年2.50%）[1] - 转股开始日为2025年12月5日，转股价62.55元，对应正股为恒帅股份 [1] 公司业务与技术 - 专注于汽车微电机及相关产品，通过仿真技术和快速样验证优化开发流程 [2] - 具备模具自制、工程塑料/金属成型、全自动装配线等垂直整合能力 [2] - 创新投入覆盖产品技术研发及工艺/模具/设备等制造资源 [2] 财务与股东结构 - 2025年Q1营业收入2.028亿元（同比-16.04%），归属净利润4180.08万元（同比-35.48%）[2] - 扣非净利润3648.8万元（同比-38.93%）[2] - 截至2025年6月股东人数8995户，人均流通股3375股，人均持股金额18.97万元 [2]

恒帅转债市场表现 - 7月3日盘中下跌2.03%报221.0元/张，成交额6435.61万元，转股溢价率112.02% [1] - 信用级别为"A+"，债券期限6年，票面利率逐年递增（第一年0.20%至第六年2.50%） [1] - 转股开始日为2025年12月5日，转股价62.55元，对应正股为恒帅股份 [1] 公司业务概况 - 专注于汽车微电机及相关产品，伴随全球汽车工业高速发展 [2] - 创新设计贯穿产品全生命周期，采用复杂仿真技术和快速样验证优化开发流程 [2] - 具备模具自制、工程塑料/金属成型、全自动装配线等完整制造能力 [2] - 通过工艺/模具/工装/设备研发投入，成为汽车领域信赖供应商 [2] 最新财务数据 - 2025年Q1营业收入2.028亿元，同比下跌16.04% [2] - 归属净利润4180.08万元，同比下跌35.48% [2] - 扣非净利润3648.8万元，同比下跌38.93% [2] 股东结构 - 截至2025年6月股东人数8995户，筹码集中度非常高 [2] - 人均流通股3375股，人均持股金额18.97万元 [2]

要约收购 - 济川药业要约申报期为2025年6月18日至7月17日[1] - *ST亚振要约申报期为2025年6月10日至7月9日[1] 退市相关 - *ST中程、*ST锦港、*ST锦港B距最后交易日剩余14个交易日[1] - 恒立退距最后交易日剩余11个交易日[1] - 退市九有距最后交易日剩余10个交易日[1] 基金转型 - 东方红睿轩定开转型选择期为2025年6月20日至7月17日[6] 可转债发行 - 伯特利可转债申购时间为2025年7月1日[6] 转股价格调整 - 白电转债转股价格调整生效日期为2025年7月7日[6] - 晶科转债转股价格调整生效日期为2025年7月3日[6] 赎回登记 - 金陵转债赎回登记日为2025年7月17日[6] - 天阳转债赎回登记日为2025年7月10日[6] 回售申报 - 李子转债回售申报期为2025年6月24日至6月30日[6] - 22电建04回售申报期为2025年7月1日至7月7日[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全A指数或延续震荡，短期聚焦结构变化，权益市场下半年或延续震荡趋势，策略上可侧重交易，关注TMT等板块 [1][2][3] 各部分总结 一、全A指数或延续震荡，短期聚焦结构变化 （一）权益总量：分子端压力或已price in，分母端有强支撑 - 盈利质量弱修复或延续，2024年全年万得全A成分EPS增速均值 -1.32%，2025年一季度为3.49%，下半年或延续弱修复态势 [10] - 盈利预测下台阶印证弱修复已price in，以沪深300成分为样本，未来3年净利润预测增速2022年回归10 - 20%区间，2024年回落至10%以内 [13] - 场外流动性充裕支撑权益市场估值，2024年9月至今中长期贷款增速与权益市场估值修复背离，可由利率下行和M1 - M2增速差修复解释 [15] - 政策面是重要支撑，2024年以来“稳资本市场”重要性提升，预计下半年政策仍支撑权益市场，下跌风险可控 [21] （二）权益结构：轮动加速，重视板块切换机会 - 轮动速度行至高位，轮动强度相对不高，轮动速度指标处2017年以来的88.30%分位，受宽基指数约束，板块行情高度有限 [29] - 行业间绝对差异收敛但异化程度相对不低，标准差为2017年以来的31.48%分位，绝对异化系数为54.50%，行业选择影响相对收益 [33] - 下半年策略侧重交易，关注具备中长期叙事且拥挤度、估值在低位的板块，如TMT等 [35] 二、市场复盘：转债周度微跌，估值小幅抬升 （一）周度市场行情：转债市场微跌，多数板块表现偏弱 - 上周主要股指下跌，转债市场相对抗跌，已发行未到期可转债480支，余额规模6682.93亿元 [36] - 权益市场行业多数下跌，农林牧渔等下跌居前，仅银行等上涨；转债市场偏弱，建筑装饰等跌幅居前，非银金融等涨幅居前 [40] - 热门概念多数下跌，稳定币等上涨居前，PEEK材料等跌幅居前 [40] （二）估值表现：仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 - 转债收盘价加权平均值为119.42，较前周周五下跌0.22%，110 - 120区间占比提升明显，价格中位数下降0.50% [42] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.74%，较前周五上升0.04pct，仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 [42] 三、条款及供给：天阳转债公告赎回，证监会核准转债尚可 （一）条款：上周天阳转债公告赎回，5只转债董事会提议下修 - 截至6月20日，天阳转债公告赎回，南银转债公告赎回安排，部分转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [62] - 截至6月20日，5只转债董事会提议下修，杭氧转债公告下修结果，14支转债公告不下修，9支预计触发下修 [62] （二）一级市场：上周恒帅转债上市，4只转债发行，待发规模约160亿 - 上周恒帅转债上市，规模3.28亿元，华辰等4只转债发行，规模25.72亿元 [67] - 上周无新增董事会预案，2家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别 -2、+2、-1、0 [69] - 截至6月20日，6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模134.48亿元，4家通过发审委，合计规模29.28亿元 [74][77]

市场表现 - 中证转债指数高开0 03% [1] - 永安转债涨幅达9 6% [1] - 华锋转债上涨3 6% [1] - 联创转债、雪榕转债、泉峰转债、恒帅转债均上涨超过2% [1] 下跌个券 - 首华转债下跌4 7% [1] - 天壕转债、川恒转债跌幅超过2% [1]