核心财务表现 - 2025年上半年营业收入19.49亿元人民币，同比增长1.11% [4] - 归属于上市公司股东的净利润3.43亿元人民币，同比增长10.04% [4] - 扣除非经常性损益的净利润3.22亿元人民币，同比增长4.24% [4] - 经营活动产生的现金流量净额3.11亿元人民币，同比大幅增长37.94% [1] - 总资产56.33亿元人民币，较上年度末增长8.70% [1] 主营业务发展 - 母公司营收同比增长4.51%，其中治痔药品营收同比增长超7% [5] - 卫生湿巾系列业务规模快速增长，新增数款新品并升级配方 [5] - 功能性益生菌实现上市启动试销，肠道微生态课题项目持续推动落地 [6] - 玻璃酸钠滴眼液（单剂量）获得药品注册证书，正有序推进生产上市 [6] - 美妆八宝业务规模同比增长明显，已构建完整眼科品类产品结构 [6] 市场渠道建设 - 零售终端品种产出同比增长明显，通过健康厕所中国行等系列活动强化营销 [5] - 医院市场受集采及DRG/DIP付费改革影响，终端产出略有下滑 [5] - 合作共建肛肠诊疗中心达百家，工作重心转向优化运营模式 [6] - 铺设数百台取纸设备，结合文旅景点场景植入产品推广 [7] - 加强自播团队建设，拓展达播资源，提升线上转化效能 [7] 股东结构 - 中国宝安集团股份有限公司为第一大股东，持股比例29.27% [2] - 武汉国有资本投资运营集团有限公司持股5.21%，为国有法人股东 [2] - 香港中央结算有限公司持股2.87%，为重要境外投资者 [2] - 前十名股东中包含多家知名公募基金及养老保险基金组合 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收19.49亿元 同比增长1.11% [1] - 归母净利润3.43亿元 同比增长10.04% [1] - 扣非归母净利润3.22亿元 同比增长4.24% [1] 药品经营发展 - 母公司营收同比增长4.51% 其中治痔药品营收增长超7% [2] - 卫生湿巾系列业务规模快速增长 新增数款新品并升级配方 [2] - 功能性益生菌实现上市启动试销 开展肠道微生态研究项目 [2] - 终端品种产出同比增长明显 开展健康厕所中国行等营销活动 [2] 新业务拓展 - 美妆八宝业务规模同比增长明显 形成眼霜+眼部精华等产品梯队 [3] - 玻璃酸钠滴眼液（单剂量）获得药品注册证书 正推进生产上市 [3] - 龙珠软膏加大终端动销力度 开展专家共识宣讲及适应症研究 [3] - 独家八宝眼膏加强学科建设 持续丰富眼科药品梯队 [3] 诊疗网络运营 - 直营医院营收有所下滑 因政策影响及非医保业务处于拓展期 [4] - 合作共建肛肠诊疗中心达百家 重点优化运作模式提升运营能力 [4] - 开展培训基地建设及学术交流 派遣专家示教挖掘医疗网络价值 [4] - 拓展胃肠镜等非医保类业务 优化医疗项目结构 [4] 医药商业调整 - 医药商业营收同比略有下滑 但盈利持续改善 [4] - 优化实体门店结构 推动向健康药房转型 [4] - 积极拓展线上业务 优化产品结构提升盈利能力 [4] - 医药物流引入优质品牌厂商 形成核心供应品种结构 [4] 品牌营销举措 - 529世界肛肠健康日联动滴滴出行等品牌开展公益行活动 [5] - 文旅景点铺设取纸设备 结合健康提示卡与试用装展示 [5] - 加强自播团队建设 拓展达播资源提升转化效能 [5] - 开展广告投放及主题活动 拉动终端动销成效明显 [5] 公司治理 - 独立董事津贴标准为每人每年18万元（含税） [6][7] - 非独立董事津贴标准为每人每年12万元（含税） [8] - 高级管理人员薪酬由基本薪酬及业绩薪酬组成 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 治痔产品保持增长态势 看好湿厕纸业务延伸 [2] - 二季度利润端增长强势 经营性现金流表现优异 [6] - 治痔类产品上半年高基数下同比增长7% 院内市场期待改善 [6] - 延伸肛肠健康领域 湿厕纸产品上半年快速增长 [7] - 马应龙在治痔领域具有全产业链优势及庞大的消费者基础 看好核心痔疮药品的长期增长及大健康湿厕纸业务的延伸 [7] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入19.49亿元（同比+1.11%）[5][6] - 2025H1归母净利润3.43亿元（同比+10.04%）[5][6] - 2025H1扣非归母净利润3.22亿元（同比+4.24%）[5][6] - 2025H1公司经营活动现金流3.11亿元（同比+37.94%）[6] - 第二季度归母净利润为1.4亿元（同比+22.24%）[6] - 第二季度扣非归母净利润为1.27亿元（同比+9.65%）[6] - 第二季度经营活动现金流为1.57亿元 [6] - 2025H1母公司营收同比增长4.51% [6] - 2025H1治痔药品营收同比增长超7% [6] - 2025H1母公司归母净利润为1.59亿元（同比+33%）[6] 业务发展 - 公司扩大特约品规范围 同时强化零售终端动销 [6] - 2025年上半年终端品种产出同比增长明显 [6] - 医院市场受集采 DRG/DIP付费方式改革等政策影响 终端产出略有下滑 [6] - 公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸 [7] - 2025H1卫生湿巾系列业务规模快速增长 [7] - 公司在肛肠健康领域已培育多年品牌知名度 同时积累了庞大的肛肠用药用户群体 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为42.39/48.35/55.56亿元 [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.29/8.67亿元 [7][8] - 对应当前股价PE为18.99/16.25/13.67倍 [7][8] - 预计2025-2027年收入增长率分别为14%/14%/15% [8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为18%/17%/19% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为14%/15%/17% [8][9] - 预计2025-2027年销售净利率分别为15%/15%/16% [9] 市场数据 - 当前价格27.50元 [4] - 52周价格区间21.33-31.46元 [4] - 总市值11,853.98百万 [4] - 流通市值11,833.44百万 [4] - 总股本43,105.39万股 [4] - 流通股本43,030.70万股 [4] - 日均成交额185.25百万 [4] - 近一月换手1.51% [4]

公司经营业绩 - 2024年归属于母公司所有者的净利润5.28亿元，同比增长19.14% [2] - 归属于母公司扣除非经常性损益的净利润5.11亿元，同比增长44.98% [2] - 医药工业主营业务收入21.61亿元，同比增长17.82% [3] - 医疗服务主营业务收入4.49亿元，同比增长30.15% [9] - 医药商业主营业务收入12.49亿元，同比增长14.81% [9] 业务板块发展 - 医药工业板块治痔药品同比增长23.19%，渠道经营能力提升明显 [3] - 大健康业务美妆系列产品营收同比增长30%，卫生湿巾和八宝眼霜拉动增长 [4] - 医疗服务板块累计签约百家肛肠共建诊疗中心，开展46例3D肛肠数字模型开发 [9] - 医药商业板块线上业务结构调整促进规模增长，医药物流实现扭亏为盈 [10] 研发与创新 - 肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏获得临床批件 [6] - 复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获得药品注册证书 [6] - 地夸磷索钠滴眼液和盐酸莫西沙星滴眼液获得药品注册证书 [6] - 完成60个大健康产品自主研发，涵盖特妆和医疗器械 [6] - 智能工厂入选国家工信部"工业互联网试点示范项目"和"国家5G工厂名录" [8] 营销与品牌 - 构建产品专业形象，发布湿厕纸新消费趋势白皮书和肛肠护理白皮书 [4] - 策划510品牌日、529肠道健康日、66爱眼日等特色营销活动 [5] - 联合滴滴出行发起"出行护航计划"，投放武汉地铁承接文旅热度 [5] - 通过丰巢到家及文旅景区布局"健康厕所"特色场景 [5] 行业发展趋势 - 药品价格治理范围扩大，院内外价格将逐步趋同 [13] - DRG/DIP改革推动医院平均住院天数和费用下降 [14] - 零售药店面临转型，强化健康促进和营养保健功能 [15] - 国货美妆竞争加剧，创新科技成为关键驱动力 [15] - AI技术广泛应用于医疗领域，推动产业升级 [15] 公司治理 - 2024年召开6次董事会会议，审议23项议案 [10] - 审计委员会召开7次会议，重点关注定期报告和会计师事务所选聘 [10] - 2024年披露53份公告，ESG评分位列制药行业前30% [12] - 监事会召开12次会议，对公司财务和运作进行有效监督 [18][19]

核心观点 - 东吴证券给予马应龙买入评级，认为其核心产品增长亮眼，盈利能力持续提升 [1] - 2024年公司实现营业收入37.28亿元（+18.85%），归母净利润5.28亿元（+19.14%），扣非归母净利润5.11亿元（+44.98%） [2] - 单Q4季度收入9.36亿元（+35.58%），归母净利润0.71亿元（+183.84%），扣非归母净利润0.62亿元（+884.2%） [2] 财务表现 - 医药工业主营业务收入21.61亿元（+17.82%），其中治痔药品同比增长23.19% [2] - 大健康业务中卫生湿巾年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30% [2] - 医疗服务主营业务收入4.49亿元（+30.15%），医药商业主营业务收入12.49亿元（+14.81%） [3] - 主营业务毛利率提升至46.03%（+4.59pct），医药工业毛利率71.42%（+6.87pct），医药商业毛利率8.72%（+2.55pct） [3] - 扣非后销售净利率为13.7%（+2.47pct），销售费用率25.13%（+2.33pct），管理费用率3.07%（-0.44pct） [3] 业务发展 - 治痔产品稳健放量，药线渠道经营能力提升明显，推动母公司营收同比增长超19.91% [2] - 大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，强化品类运营，依托内容营销，眼霜、湿巾等重点品类表现亮眼 [2] - 医疗服务强化布局，医药商业优化结构，实现扭亏为盈 [3] 盈利预测 - 2025-2026年归母净利润预测下调至6.32/7.30亿元，2027年预计为8.34亿元，对应PE为17/15/13X [4] - 华源证券预测2025年归属净利润为6.44亿元，对应PE为16.7 [5] - 该股最近90天内共有2家机构给出买入评级，目标均价为37.49元 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85% [1] - 归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%，扣非归母净利润5.11亿元，同比增长44.98% [1] - 单Q4季度收入9.36亿元（+35.58%），归母净利润0.71亿元（+183.84%），扣非归母净利润0.62亿元（+884.2%） [1] - 主营业务毛利率提升至46.03%（+4.59pct），其中医药工业毛利率71.42%（+6.87pct），医药商业毛利率8.72%（+2.55pct） [2] - 扣非后销售净利率为13.7%（+2.47pct） [2] 业务分项 - 医药工业主营业务收入21.61亿元，同比增长17.82%，治痔药品同比增长23.19% [1] - 大健康业务中卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30% [1] - 医疗服务主营业务收入4.49亿元，同比增长30.15% [2] - 医药商业主营业务收入12.49亿元，同比增长14.81%，实现扭亏为盈 [2] 费用与效率 - 销售费用率为25.13%（+2.33pct），公司增强营销推广协同 [2] - 管理费用率下降为3.07%（-0.44pct），经营效率有所提升 [2] 盈利预测 - 2025-2026年归母净利润预测下调至6.32/7.30亿元，2027年预计为8.34亿元 [3] - 对应当前市值的PE为17/15/13X [3]