投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入31.13亿元 同比增长22.5% [1] - 归属母公司净利润11.82亿元 同比增长20.2% [1] - 经调净利润12.05亿元 同比增长17.4% [1] - 毛利率81.68% 同比下降0.72个百分点 [1] - 净利率37.99% 同比下降0.61个百分点 [1] - 销售费用率34.01% 同比下降1.1个百分点 [1] - 管理费用率2.65% 同比提升0.07个百分点 [1] 分品牌表现 - 可复美品牌收入25.4亿元 同比增长22.7% [2] - 可丽金品牌收入5亿元 同比增长26.9% [2] - 胶原棒产品升级至2.0版本 [2] - 胶原大膜王升级至3.0版本 [2] - 推出帧域密修系列聚焦医美术后修复 [2] - 眼膜、眼精华等细分品类上市 [2] 渠道运营情况 - 直销渠道收入23.25亿元 占比74.7% [3] - DTC渠道收入18.16亿元 [3] - 经销渠道收入7.87亿元 [3] - 覆盖1700家公立医院、3000家私立医院和诊所 [3] - 药房门店超13万家 CS/KA门店约6000家 [3] - 专卖店24家 较2024年末增加6家 [3] - 入驻马来西亚屈臣氏开拓海外市场 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润25.05亿元 对应PE 21倍 [4] - 预计2026年归母净利润31.02亿元 对应PE 17倍 [4] - 预计2027年归母净利润37.32亿元 对应PE 14倍 [4] - 2025年预计营业收入69.27亿元 同比增长25.07% [6] - 2026年预计营业收入85.68亿元 同比增长23.68% [6] - 2027年预计营业收入103.74亿元 同比增长21.08% [6]

业绩预告 - 预计1H25收入25.7-26.0亿元 同比增长30.4%-31.9% [1] - 预计1H25净利润6.65-6.75亿元 同比增长35.0%-37.0% [1] - 净利率同比提升1.0个百分点至25.9% [1] 增长驱动因素 - 线上渠道收入占比提升且实现较快增长 [1] - 线下专柜数实现高个位数增长 同店实现双位数以上增长 [1] - 护肤品类增速环比2H24有所提速 [1] - 彩妆及护肤经典明星单品表现亮眼 新品市场反馈良好 [1] 盈利能力提升 - 线上渠道ROI同比基本稳定 实现高质量增长 [2] - 线下专柜点位优化叠加规模效应带动盈利能力优化 [2] - 上市费用同比减少 [2] 发展战略 - 品类延展：2025年推出精华、眼霜、身体乳、香水、眼影等新品 [2] - 5月推出13款香水新品市场反馈良好 [2] - 线下持续拓展高端百货专柜覆盖 [2] - 线上持续获取年轻客群 [2] - 出海初步布局 后续有望开拓中国香港及东南亚市场 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2026年净利润预测3%至11.5亿元和14.6亿元 [2] - 当前股价对应2025-2026年39倍和30倍市盈率 [2] - 目标价127港元对应2025-2026年50倍和39倍市盈率 [2]

IPO终止 - 公司决定撤回北交所IPO申请文件，北交所终止审核 [1] - IPO审核过程经历两次中止，分别因2023年、2024年财务报告有效期届满需补充材料 [2][3] - 北交所曾于2024年7月、2025年4月发出两轮审核问询函 [3] 财务表现 - 2024年营业收入3.51亿元（+12.49%），但归母净利润4343.93万元（-10.91%） [5][6] - 扣非净利润同比下降26.05%，加权平均净资产收益率从11.6%降至9.83% [5] - 2025年Q1预计收入同比下降2.94%-10.84%，扣非净利润下滑40.33%-48.86% [7] - 2021-2023年归母净利润连续下滑，从6190万元降至4876.07万元 [6] 业务转型 - 子公司本草时代2024年化妆品业务营收555.88万元，首次扭亏为盈（净利润195.01万元） [8][9] - 化妆品业务仍处起步阶段，主力产品淘宝店铺最高销量仅27单 [9] - 计划投资5亿元建设产业园，聚焦五倍子精深加工生产线，2024年末长期借款增至6507.3万元 [10] 经营挑战 - 2024年毛利率从29.73%降至22.36%，主因原材料成本上升及折旧增加 [5][7] - 产业园新产线调试阶段导致产能不足，影响客户需求满足 [7] - 2022年业绩下滑归因于大客户采购规模收缩 [6]

TikTok美容趋势 - "Morning Shed"（晨间蜕皮）成为2024年TikTok上热度最高的美容方式，大量相关视频浏览量超过百万甚至千万 [9] - 该趋势表现为睡前使用多层美容产品包裹全身，早晨再逐层卸掉，流程繁琐但视觉效果显著 [9][12] - 国内虽未形成规模，但女明星如孟子义分享过类似多层护肤流程，包括精油打底、面膜夹层、眼膜等多步骤护理 [15] 相关产品与品牌 - 欧莱雅美国官网专门发文介绍该趋势，借机推销护发慕斯、除皱精华和眼霜等产品 [19] - 小众产品如下巴绑带、无热卷发器、闭口贴和蓖麻油因在该流程中的使用而成为炙手可热的美护产品 [21] - 以鲑鱼精子提取胶原蛋白为主要成分的凝胶面膜因广泛用于"晨间蜕皮"成为TikTok网红爆款 [21] 行业影响与专家观点 - 美容行业通过制造焦虑推动消费，使消费者认为需要更多产品才能达到理想效果 [21] - 持证美容师Sara Botta指出许多产品不应在皮肤上停留超过建议时间，否则会刺激皮肤 [17] - 纽约皮肤科医生Angelo Landriscina和Nava Greenfield博士质疑该趋势的科学性，认为其更多是吸引眼球的手段 [19] 用户行为与市场反应 - 尽管专业人士普遍质疑，该趋势仍持续霸占流量近一年且未见衰退迹象 [19] - 博主通过展示流程获得浏览量，品牌通过曝光提升产品销量，形成内容与商业的良性循环 [21] - 章小蕙等带货博主推广的真丝发圈等产品因符合趋势而受到关注 [18]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85% [1] - 归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%，扣非归母净利润5.11亿元，同比增长44.98% [1] - 单Q4季度收入9.36亿元（+35.58%），归母净利润0.71亿元（+183.84%），扣非归母净利润0.62亿元（+884.2%） [1] - 主营业务毛利率提升至46.03%（+4.59pct），其中医药工业毛利率71.42%（+6.87pct），医药商业毛利率8.72%（+2.55pct） [2] - 扣非后销售净利率为13.7%（+2.47pct） [2] 业务分项 - 医药工业主营业务收入21.61亿元，同比增长17.82%，治痔药品同比增长23.19% [1] - 大健康业务中卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30% [1] - 医疗服务主营业务收入4.49亿元，同比增长30.15% [2] - 医药商业主营业务收入12.49亿元，同比增长14.81%，实现扭亏为盈 [2] 费用与效率 - 销售费用率为25.13%（+2.33pct），公司增强营销推广协同 [2] - 管理费用率下降为3.07%（-0.44pct），经营效率有所提升 [2] 盈利预测 - 2025-2026年归母净利润预测下调至6.32/7.30亿元，2027年预计为8.34亿元 [3] - 对应当前市值的PE为17/15/13X [3]