核心观点 - 广发证券维持中金公司H股“买入”评级，基于公司加速整合释放协同效应及行业景气度上行，给予H股2026年1倍PB估值，对应合理价值28.43港元/股 [1] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为81.3亿元和94.7亿元 [1] 短期股价驱动因素 - 整合方案为股价提供托底预期，合并流程释放的利好有望催化估值 [1] - 复盘2023年以来上市券商并购案例，在合并启动至首次监管审核期间，因整合与协同预期，公司估值通常相对行业上行，随后回归基本面定价 [1] - 中金公司并购案拉开了“汇金系”券商整合序幕，复牌后仍需经过交易所、证监会审核及董事会、股东大会审议等流程 [1] 中长期整合协同效应 - **客户与网络互补**：合并后营业网点数量将提升至行业第三，财富管理业务凭借规模效应与协同升级潜力显著 [2] - **资本实力增强**：合并后净资产排名提升至行业第四，净稳定资金率等风控指标更为宽松，为提升杠杆打开空间 [2] - **杠杆提升潜力**：公司历史上具备高效用表能力，能维持较高杠杆，当前水平据高点仍有较大提升空间 [2] - **泛自营业务优化**：合并后业务在延续公司客需能力及国际化战略的同时，有望兼具高资本效率与灵活配置弹性 [2] - **投行业务延伸**：公司品牌及国际化优势突出，长期在中资企业全球IPO及境外债券承销规模上保持中资券商第一，合并有助于拓展特殊资产与另类投资新蓝海 [2]

核心财务表现 - 2025上半年营收44.28亿元 同比增长33.63% [1] - 归母净利润19.32亿元 同比增长65.76% [1] - 第二季度归母净利润9.52亿元 同比增长34% 环比下降3% [1] - 加权ROE升至4.53% 杠杆水平微降 [1] 业务板块表现 - 重资产业务占比达62.1% [2] - 经纪业务净收入10.04亿元 同比增长34% [2] - 新开户30.91万户 同比增长148% [2] - 代销金融产品规模257亿元 同比增长4% [2] - 两融业务收入4.83亿元 同比下降1.4% [2] - 投行业务净收入4.19亿元 同比增长15% [2] - 完成IPO申报7单 排名行业第八 [2] - 北交所申报受理项目4家 排名行业第二 [2] - 自营投资收益26.34亿元 同比增长61% [2] - 资管和基金管理净收入1.71亿元 同比增长19% [2] - 东吴基金规模377亿元 同比增长26% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股净资产9.67元/股 [3] - 预计2026年每股净资产10.64元/股 [3] - 给予2025年1.3倍PB估值 [3] - 对应合理价值12.57元/股 [3]