投资评级 - 对海光信息的投资评级为买入，且评级维持不变 [3] 核心观点 - 公司身处高景气赛道，国产高端芯片需求持续旺盛，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现 [5] - 公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，产品性能卓越，市场竞争力领先 [5] - 行业大单验证产品力，工商银行2025年度服务器采购项目全部基于国产海光芯片路线，技术路径再获认可 [5] - HSL协议开放有助于打通产业链协同壁垒，提升硬件资源利用率，推动行业标准统一，加速国产算力生态建设 [5] - 考虑到下游需求充分及产品竞争力加速显现，预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.47/45.50/63.59亿元 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [4] - 2025年第三季度实现营收40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26% [4] - 盈利预测显示营业收入将从2023年的60.12亿元增长至2027年的287.00亿元，年复合增长率显著 [3][6] - 归母净利润预计从2023年的12.63亿元增长至2027年的63.59亿元，2025-2027年预测增长率分别为53%、54%、40% [3][6] - 盈利能力指标持续改善，预计毛利率稳定在63%左右，净资产收益率从2023年的6%提升至2027年的16% [3][6] 运营与需求分析 - 需求端强劲，2025年三季度末合同负债为28.00亿元，维持在较高水平，反映下游旺盛需求 [5] - 供给端积极备产，2025年第三季度末存货为65.02亿元，环比增长4.89亿元；预付账款为26.18亿元，环比增长5.55亿元，彰显后续乐观预期 [5] - 公司坚定研发投入，2025年前三季度研发费用为25.86亿元，同比增长42.55%，研发费用率为27.24% [5] - 市场拓展力度延续，2025年前三季度销售费用为3.31亿元，销售费用率为3.49% [5]

金融信创市场趋势 - 工商银行30亿海光芯片服务器订单引发市场热议，反映信创需求侧魄力，国产替代要求已超越基础安全可用，向稳定性、通用性、扩展性前瞻布局 [1] - 近一年建行、招行、农行等集中曝出信创大单，采购规模明显涨幅，技术路线选择越发集中，C86路线市场总占比几乎达到60%以上，成为金融信创市场必选项 [2] - 金融信创从2020年一期47家试点机构，发展到2023年进入全面推广期，标志试点验证告一段落，国产软硬件完成实战摸排 [3] - 金融信创已从局部试点进入规模化推进阶段，国有大型银行突破核心系统改造难关，区域性银行加速探索迁移路径，证券、保险等领域涌现标杆实践 [4] 信创技术路线优势 - 海光C86芯片在金融核心业务场景建立领先优势，例如在某人民银行分行改造中，其计算底座实现国库支付平台数据实时传输，保障资金支付安全高效 [3] - 海光芯片国产终端设备凭借高性能及高IO扩展能力，满足应用系统对安全、稳定、高效要求，各项指标表现远超同类产品 [3] - 海光C86完整兼容X86主流生态，对大部分软件应用适配通用，系统迁移后稳定性表现远超其它技术路线 [6] - 海光基于C86架构经过多轮迭代，芯片性能比肩国际同代产品，与国产软硬件进行大量适配验证，具备完善整机体系和应用生态，在I/O扩展性及服务保障上形成市场口碑 [6] 信创产业逻辑演变 - 信创产业由试点阶段“补短板”转向大规模推广阶段“锻长板”，芯片及设备全面实现基础可用，进一步向“安全好用”看齐 [5] - 信创初期核心目标是“让别人打不垮”的制度性防御，安全逻辑被制度化、常态化 [5] - 当前主流国产芯片如飞腾、海光均达到安全可控测评标准，实现硬件级原生安全，满足最高安可等级要求，做到安全与性能平衡 [5] - 当安全起跑线拉齐后，产品好用程度成为关键角逐点，尤其在金融领域需为敏感数据提供绝对安全，并为核心应用提供高性能支撑，确保高压环境稳定运行 [5] - 用户市场动向表明，尽管国产替代政策驱动性强，但本土化产品逐步走向公开市场竞争，长板思维愈发重要，超大型订单角逐取决于性能实力上限 [6]