智谱AI发布并开源GLM-5大模型 - 智谱AI于2月11日上线并开源了其最新大模型GLM-5 [1] 国产芯片厂商完成Day0适配 - 多款国产芯片在GLM-5发布当天即宣布完成Day0适配，实现完全兼容和正常运行 [1] - 海光信息表示，其海光DCU通过深度协同与自研软件栈优化，使GLM-5在其硬件上实现高吞吐、低延迟的稳定运行 [1] - 摩尔线程基于SGLang推理框架，在其旗舰AI GPU MTT S5000上Day-0完成了全流程适配与验证，并深度释放了该卡的原生FP8加速能力 [1] 摩尔线程MTT S5000 GPU技术参数公布 - 摩尔线程首次公布了MTT S5000的算力参数，该卡基于第四代MUSA架构“平湖”打造 [1] - 其单卡AI算力最高可达1000 TFLOPS，配备80GB显存，显存带宽达到1.6TB/s，卡间互联带宽为784GB/s，完整支持从FP8到FP64的全精度计算 [1] GLM-5已完成与主流国产芯片平台的深度适配 - 智谱GLM-5已完成与华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原、海光等主流国产芯片平台的深度推理适配与算子级优化 [2] - 该模型能够在国产算力集群上实现高吞吐、低延迟的稳定运行 [2] GLM-5模型性能与技术创新 - 智谱GLM-5在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务 [2] - 模型参数规模从355B（激活32B）扩展至744B（激活40B），预训练数据从23T提升至28.5T，大幅提升通用智能水平 [2] - 模型构建了全新的“Slime”异步强化学习框架，支持更大模型规模及更复杂强化学习任务 [2] - 模型首次集成DeepSeek Sparse Attention稀疏注意力机制，在维持长文本效果无损的同时，大幅降低模型部署成本、提升Token Efficiency [2] 智谱AI近期其他模型发布 - 一个月前，智谱发布了图像生成模型GLM-Image，该模型采用“自回归＋扩散解码器”混合架构，是面向“认知型生成”技术范式的一次重要探索，也是首个开源工业表现级离散自回归图像生成模型 [2] 华为昇腾对智谱AI的支持 - 华为计算方面表示，其昇腾NPU和昇思MindSpore AI框架为智谱AI提供了从数据到训练的全流程支撑，并提出一系列训练性能优化特性 [3] - 华为的技术助力智谱高性能训练出首个基于自主创新算力底座全程训练的SOTA模型 [3]

公司动态 - 智谱AI于2月11日正式上线并开源其大模型GLM-5 [1] - 海光DCU同步完成了对GLM-5的Day0适配与联合精调 [1] - 海光依托自研AI软件栈与开放生态能力，为全球开发者及企业用户提供即取即用的GLM-5部署方案 [1] 行业影响 - 海光与智谱AI的合作旨在助力GLM-5核心能力的快速落地 [1] - 此次适配表明国产AI芯片（DCU）与主流大模型的生态协同正在加速 [1]

文章核心观点 国产算力产业在资本市场表现活跃，多家核心公司成功上市或推进IPO，标志着产业进入快速发展与资本化新阶段[1] 同时，行业竞争焦点已从硬件参数比拼转向大规模集群的稳定性、软件生态的易用性及商业落地的性价比[3] 通过硬件互连技术的突破、存储芯片的自主化、计算架构的开放解耦以及软件生态的积极构建，国产算力产业已初步形成从底层硬件到上层应用的生态闭环，具备了应对外部挑战和把握市场机会的能力[17] 资本市场动态与公司进展 - **天数智芯**于2026年1月8日在港股上市，公开发售获超400倍认购，显示资本市场热情高涨[1] - **摩尔线程**于2025年12月5日登陆科创板，上市首日股价一度上涨468.78%，总市值突破3055亿元[1] - **沐曦股份**于2025年12月17日登陆科创板，上市首日涨幅达692.95%，市值站上3300亿元[1] - **长鑫科技**于2025年12月30日递交科创板招股书，披露2025年前三季度营收达320.84亿元，2022至2024年主营业务收入复合增长率超70%[1][6] - **长存集团**于2025年9月25日完成股份制改革，估值达1600亿元，刷新半导体独角兽纪录[1] 硬件竞争焦点：万卡集群与互连技术 - 行业竞争新标尺转向“万卡集群”的稳定性、软件生态易用性及商业落地性价比[3] - **中科曙光**发布scaleX万卡超集群，由16个scaleX640超节点互连，实际部署10240块AI加速卡[3] - 万卡集群面临指数级增长的故障概率挑战，系统可靠性面临严峻考验[3] - 集群核心突破在于采用国产首款400G原生RDMA网络，以解决高速数据传输瓶颈，其规格指标和实测稳定性已可对标英伟达当前量产产品[4][5] - 未来技术挑战在于物理极限，铜缆传输距离随速率提升急剧缩短，行业需向硅光技术发展以突破极限[5] 存储芯片自主化进展 - **长鑫科技**作为中国最大DRAM设计制造一体化企业，产品线覆盖DDR4到DDR5、LPDDR5X，其首款国产DDR5产品速率达8000Mbps[6] - **长存集团**在NAND Flash领域凭借Xtacking架构实现技术突围[7] - DRAM及衍生的HBM是决定GPU性能上限的核心要素，NAND Flash则是底层存储基础[6][7] - 2025年下半年以来，全球存储颗粒（DRAM/NAND）供应压力巨大，国产化尚无法完全解决全球性供需失衡，导致云厂商采购策略前置[13] 计算架构开放与生态协作 - 行业共识从“全产业链通吃”转向“分层解耦、各司其职”[9] - **海光信息**开放其HSL高速互连总线协议，实现了海光CPU与各家GPU的异构互联，拉通了CPU与GPU[8] - **光合组织**秘书长指出，大规模算力系统已非单一品牌独角戏，协议的打通是关键[7] - 这种技术解耦与开放架构，旨在构建更开放的生态，避免厂商各自为战导致的生态割裂与用户适配成本高企[11] 软件生态构建与迁移策略 - 在英伟达CUDA生态主导下，开发者切换至国产平台面临巨大代码重构与学习成本[10] - **摩尔线程**策略是从个人开发者抓起，发布“MTT AIBOOK”AI算力本实现开箱即用，并推出代码生成大模型MUSACode，声称CUDA到MUSA代码自动化迁移可编译率达93%[10] - 在企业级市场，云服务商承担“屏蔽差异”职责[11] - **优刻得**作为云服务商，向下适配3到5家主流的国产芯片，通过虚拟化和统一调度屏蔽底层硬件割裂，统一管理异构算力[11][12] - **紫光计算机**看到本地化价值，推出带前置可插拔硬盘仓的AI工作站，以应对网络延迟、隐私风险及海量数据交换效率问题[12] 应用落地、客户选择与市场风向 - **中国科学院高能物理研究所**已开始采用国产算力设施进行AI训练和科学计算，评价其性能“完全够用”，并与芯片厂商进行联合调试优化[14] - 国内互联网大厂态度变化，从直接采购国际主流芯片转向希望拥有更多话语权和接受更开放的架构[14] - **海光信息**推出定制化产品，允许大厂将特殊需求写入芯片，以建立深层绑定[14] - 行业认为2026年是Agent（智能体）元年，其对算力的消耗是指数级增长，算力依然短缺，问题在于供需错配而非总量过剩[15] - **DeepSeek**等国产大模型的爆发反向定义硬件标准，如采用FP8量化策略，促使芯片厂商优化底层计算库以支持特定计算格式[15][16] 产业链闭环与应对挑战的能力 - 面对美国可能放宽英伟达H200芯片出口限制的传闻，行业强调国内政企客户对供应链安全有刚性考量[17] - 国产算力产业链已形成闭环：从**长鑫科技**、**长存集团**的存储底座，到**中科曙光**、**海光信息**的计算与网络集群，再到**摩尔线程**、**天数智芯**适配的终端应用[17] - 过去几年，中国算力产业已初步形成紧密咬合的生态闭环，具备了进一步直面挑战的能力[17]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能（AI）产业链、白酒行业、券商行业、黄金、锂电材料、炼化行业、创新药、电解铝、光芯片/CPO、制药装备、银行、理财、互联网券商、资本市场、宏观市场[2][4][8][9][12][13][15][18][24][25][30][31][33][36][38][40][49][61][63][72] * **公司**： * **AI产业链**：新易盛、天孚通信、中际旭创、海光信息、寒武纪-U、浪潮信息、科大讯飞、同花顺、乐鑫科技、工业富联、比亚迪、美的集团、宁德时代、立讯精密、格力电器、赛力斯、中兴通讯、歌尔股份、华友钴业、中芯国际、领益智造、药明康德、北方稀土、闻泰科技、北方华创、东山精密、鹏鼎控股、迈瑞医疗、恒瑞医药、德赛西威、韦尔股份、拓普集团、生益科技、星网锐捷、胜宏科技、科沃斯、大族激光、石头科技、卧龙电驱、康龙化成[15][38][47][48][49][50][52][54][56][61][63][69] * **白酒行业**：贵州茅台、五粮液[4][13] * **其他行业**：荣盛石化、中国铝业、森松国际、东富龙、楚天科技、东方财富、指南针、国海证券、中金公司、沐曦股份、凯诺电商、耀坤液压[4][13][15][18] 纪要提到的核心观点和论据 * **宏观与市场展望**： * 2026年A股市场牛市底色未改，将从结构性牛市转向更全面的牛市[9] * 2026年是“十五五”规划开局之年，宏观环境多重利好将形成共振，包括财政政策发力新质生产力、货币政策偏宽松、市场流动性充裕[9] * 外部流动性环境利好，高盛、花旗等机构普遍预测2026年美联储将降息两次，累计50个基点[9] * 2025年公募基金发行超万亿元，居民入市意愿较2024年提升40%[9] * 2025年11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”的特征，工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，固定资产投资同比下降2.6%[24] * 2026年宏观政策定调为“适度宽松的货币政策”与“更加积极的财政政策”[25] * 2025年1-11月证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7%[33] * 2025年11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%[33] * **“人工智能+”成为核心战略主线**： * 政策层面：2025年中央经济工作会议明确2026年将深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理[2][12]。“十五五”规划建议提出未来五年全面实施“人工智能+”行动，标志着AI正式上升为国家战略支柱[2][12][43] * 投资逻辑升级：2026年人工智能投资逻辑将从技术概念交易全面迈入产业价值兑现期，投资者将评估AI技术是否能转化为实际收入和利润[45] * 产业链价值传导：国产AI产业链价值正从上游向下游传导，算力基础设施板块率先实现营收与利润双高增长[38] * **AI产业链各环节分析**： * **算力基础设施（光模块等）**：业绩高增长具备强持续性，直接受益于全球AI资本开支浪潮和国产化替代[49][66]。例如，新易盛2025年前三季度营收165.05亿元，同比增长221.70%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.38%[47][50]；天孚通信同期营收39.18亿元，同比增长63.63%[49] * **国产AI芯片**：国产化替代逻辑驱动，业绩出现拐点。例如，海光信息2025年前三季度营收94.9亿元，归母净利润19.61亿元，已超过2024年全年水平[54]；寒武纪-U 2025年前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，实现归母净利润16.05亿元，同比扭亏为盈[56] * **AI服务器**：受益于国内算力建设潮。例如，浪潮信息2025年前三季度营收同比增长44.85%[61] * **行业大模型与应用**：经营质量持续改善。例如，科大讯飞2025年第三季度归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%[63] * **其他行业观点**： * **券商股**：有补涨需求，但市场主线仍在AI[4] * **黄金**：2025年表现闪耀，2026年可能继续冲击5000美元[4] * **白酒行业**：贵州茅台、五粮液实施中期分红，合计派现超400亿元，批价在措施推动下回升至1600元左右，行业最好播种机会或在当下[4][13] * **锂电材料**：需求驱动价格回暖，板块景气度显著提升[13] * **炼化行业**：“反内卷”推动经营改善，荣盛石化业绩增长超10倍[15] * **创新药**：2026年布局宜把握“四重共振”的机会[15] * **电解铝**：价格延续强势，中国铝业等有望放大利润空间[15] * **光芯片**：领涨CPO概念，相关龙头股半年翻倍[15] * **制药装备**：迎来高景气，森松国际股价年内涨近2倍[15] * **银行**：“降本”动作频频，从资本端到运营端全方位攻坚[15] * **理财**：权益资产供需两端有望回暖[15] * **互联网券商**：表现分化，东方财富下跌，指南针估值较高[15] 其他重要但可能被忽略的内容 * **投资策略平衡**：机构建议在科技突围与蓝筹稳健中找到平衡，高股息的红利资产（如保险资金偏好）在2026年仍值得持续关注[9]。2025年高股息蓝筹获北向资金净买入超3000亿元[9] * **AI产业链发展优势与瓶颈**： * **优势**：庞大的内需市场与数据规模、强大的商业化落地与供应链整合能力、国家战略驱动的国产替代导向、人才积累与知识产权领先（自2016年以来AI相关专利申请占比已超过美国）[65] * **瓶颈/痛点**：主要集中在产业链中上游，包括高端芯片制造设备（如EUV光刻机）未完全自主可控、先进制程设备国产化率低、EDA工具市场被国外垄断、依赖国外IP授权、先进制程代工受限、难以逾越CUDA构建的软件生态壁垒[66] * **AI产业链投资梯队与节奏**： * **第一梯队（已兑现）**：算力基础设施（如光模块、PCB/覆铜板），受全球需求驱动[66] * **第二梯队（高弹性）**：国产算力链（芯片、设备、先进封装），受自主可控逻辑驱动，波动较大[66] * **第三梯队（预期驱动）**：端侧硬件和应用，价值取决于未来产品落地和商业模式验证[66] * **价值传导逻辑**：遵循“基础设施→模型→应用”的传导逻辑，呈现清晰的产业链轮动特征[70] * **2026年AI投资关注主线建议**： * 核心主线：国产算力自主可控（如国产GPU/AI芯片龙头、华为昇腾产业链）[69] * 景气延续：具备全球竞争力的光通信与先进封装[69] * 潜力爆发：端侧AI与垂直应用（2026年可能是“端侧AI”大年，关注消费电子组件、办公与IP变现等）[69] * **中央经济工作会议方法论**：提出做好经济工作的“五个必须”，包括必须充分挖掘经济潜能、必须坚持政策支持和改革创新并举等[72][74] * **人民币国际化数据**：2025年11月，人民币在全球支付货币中排名第六，占比2.94%[35]

重点推荐：美国经济观察 - 美国2025年第三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于预期的3.3%，展现出超预期韧性 [5] - 个人消费是主要增长动力，对GDP的拉动达到2.4%，其中服务消费环比年率提升至3.7%，拉动经济增长1.7个百分点 [5][6] - 净出口贡献显著，出口环比年率由前值-1.8%大幅攀升至8.8%，对GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9% [5][7] - 政府支出环比年率由负转正，上升至2.2%，拉动经济0.4个百分点，主要因三季度完成TGA（财政部一般账户）重建后联邦政府支出扩张 [5][8] - 私人投资对GDP的拉动由前值-2.7%改善至0%，主要因私人库存拖累收窄，但AI科技类投资（以计算机设备和知识产权软件为代理）增速放缓，对GDP的拉动从前值1.3%下降至0.5% [7] - 强劲的经济数据导致市场降息预期减弱，并可能压低2026年的降息次数 [8][9] 重点推荐：海光信息公司深度 - 海光信息是国内高端处理器研发领域的领军企业，采用CPU和DCU（GPGPU）双轮驱动战略 [11] - 海光CPU兼容x86架构，性能达到国际主流水平，在党政、行业信创市场占据主导地位，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业 [11][12] - 需求端，AI服务器和AIPC出货加速及信创需求拉动CPU市场，预计2025年全球AI服务器出货量增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%；2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60% [12] - 供给端，国产CPU在信创采购中份额超60%，其中海光信息处于第一梯队，后续海光五号发布有望进一步拉动营收 [12] - 海光DCU属于GPGPU路线，具备全精度浮点计算能力，通过“类CUDA”环境降低用户迁移成本，并已与国内外主流大模型全面适配 [11][13] - AI芯片市场快速增长，预计2025年全球AI芯片规模达920亿美元，同比增长29.58%，本土AI芯片品牌国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40% [13] - 海光DCU覆盖AI训练/推理、科学计算等多个场景，与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商深度合作，深算三号已投入市场，深算四号研发进展顺利 [13][14] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05、207.76和287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%和38.43%；归母净利润分别为30.57、44.90和64.58亿元，同比增速分别为58.32%、46.87%、43.83% [14] 财经新闻 - 北京调整住房限购政策：非京籍居民购五环内商品房社保/个税要求降至连续缴纳满2年，五环外满1年；二孩及以上家庭可在五环内多购一套房；银行贷款利率不再区分首套和二套 [16] - 人民银行将于12月25日开展4000亿元1年期MLF操作，以保持银行体系流动性充裕 [17] - 央行货币政策委员会2025年第四季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期和跨周期调节，保持流动性充裕，确保融资成本低位，并引导金融机构支持科技创新和中小企业发展 [18] - 央行等多部门联合发布21条举措，以金融支持加快西部陆海新通道建设，推动形成对外开放新格局 [19] - 国家发改委和商务部发布《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》，旨在扩大外资流入并改善投资环境 [20] A股市场评述 - 2025年12月24日，A股行业涨幅前五为：航天装备Ⅱ (6.82%)、其他电子Ⅱ (4.62%)、其他电源设备Ⅱ (4.39%)、玻璃玻纤 (4.12%)、军工电子Ⅱ (3.59%) [22] - 行业跌幅前五为：动物保健Ⅱ (-3.00%)、养殖业 (-1.53%)、贵金属 (-1.36%)、饲料 (-1.18%)、游戏Ⅱ (-0.95%) [22] 市场数据 - 截至2025年12月24日，上证指数收盘3940.95点，上涨0.53%；创业板指数收盘3229.58点，上涨0.77% [24] - 融资余额为25146亿元，较前一日增加148.57亿元 [24] - 国内利率方面，DR007为1.3800%，下降3.05个基点；10年期中债到期收益率为1.8356% [24] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.1500%，下降3.00个基点 [24] - 外汇方面，美元指数为97.9542；美元/人民币(离岸)为7.0074，下降119个基点 [24] - 商品市场，COMEX黄金报4505.40美元/盎司，下跌0.21%；WTI原油报58.35美元/桶，下跌0.05% [24]

核心观点 - 报告重点推荐**海光信息**，认为其作为国产CPU和DCU（GPGPU）的领军企业，将受益于信创加速、算力需求爆发及国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级 [5][9] - 报告关注**电子行业**，指出美光业绩指引超预期，AI驱动存储需求激增；小米发布高性价比大模型，有望加速AI普惠化应用；行业需求复苏，建议关注AI算力、半导体设备、存储等结构性机会 [11][16] 重点推荐：海光信息深度报告 - **公司定位与产品**：海光信息是国内高端处理器领军企业，采用CPU与DCU双轮驱动 [5] - CPU产品基于x86架构，已迭代至海光五号，海光四号已商业化，分为面向数据中心的7000系列、行业客户的5000系列和多场景的3000系列 [5] - DCU产品属于GPGPU路线，通过“类CUDA”环境兼容主流AI生态，深算三号已投入市场，深算四号研发顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算等场景 [5] - **CPU业务市场与优势**：海光CPU兼容x86架构，性能达国际主流水平，在党政、行业信创市场占据主导地位，尤其在金融、电信等生态要求高的行业 [6] - **需求驱动**：AI服务器和AIPC出货加速、信创需求拉动国产CPU上行 [6] - 预计2025年全球AI服务器出货量增长**24.3%**，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达**17.3%** [6] - 2025Q3全球PC出货量同比增速升至**8.21%**，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至**34%** [6] - 预计2026年我国信创硬件市场规模同比增长**38.60%** [6] - **竞争格局**：信创采购中国产CPU份额在**60%**以上，海光信息与华为处于第一梯队 [6] - **DCU业务市场与优势**：海光DCU为全精度GPGPU，对标国际主流产品，“类CUDA”架构降低迁移成本，已与字节、腾讯、阿里、百度等头部厂商深度合作，并适配国内主流大模型 [7] - **市场前景**：AI算力需求爆发拉动AI芯片市场扩张 [7] - 预计2025年全球AI芯片规模达**920亿美元**，同比增长**29.58%** [7] - 随着国产替代提速，2025年本土AI芯片品牌份额有望升至**40%** [7] - **产品进展**：深算三号已进入市场，深算四号研发顺利，2026年公司市场份额或将提升 [7] - **财务预测与投资建议**：首次覆盖给予“买入”评级 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**143.05亿元**、**207.76亿元**、**287.59亿元**，同比增速分别为**56.13%**、**45.23%**、**38.43%** [9] - 预计归母净利润分别为**30.57亿元**、**44.90亿元**、**64.58亿元**，同比增速分别为**58.32%**、**46.87%**、**43.83%** [9] - 对应2025-2027年PE分别为**164倍**、**111倍**、**77倍**，PS分别为**35倍**、**24倍**、**17倍** [9] 电子行业周报要点 - **美光业绩超预期**：美光2026财年第一季度业绩全面超越预期，AI推动存储需求激增 [11][12] - 单季营收达**136.4亿美元**，环比增长**21%**，同比增长**57%** [12] - 毛利率为**56.8%**，环比提升**11个百分点** [12] - **核心增长引擎**：云存储业务营收同比暴涨**99.5%**，达**52.84亿美元**，毛利率高达**66%** [12] - **市场展望**：存储芯片供应将保持“显著短缺”，预计持续至2026年及更久 [12] - 预测HBM整体有效市场将以约**40%**的年复合增长率，从2025年的约**350亿美元**扩张至2028年的约**1000亿美元** [12] - **资本开支**：将2026财年资本支出预算从**180亿美元**上调至约**200亿美元**，重点用于保障HBM供应及加速新一代制程量产 [12] - **业绩指引**：预计下一财季营收将达**187亿美元（±4亿美元）**，毛利率将攀升至**68%（±1%）**，每股收益预计达创纪录的**8.42美元（±0.20美元）** [12] - **小米大模型发布**：小米发布并开源新一代大模型MiMo-V2-Flash，在推理性价比上实现显著突破 [11][13] - 模型总参数量达**309B**（激活**15B**），在多个评测基准中跻身全球开源模型**TOP2**，代码能力达到与顶尖闭源模型Claude 4.5 Sonnet相当水平 [13] - **核心优势**：极致的推理性价比，API调用成本仅为对标闭源模型的**2.5%**，生成速度提升一倍，定价为输入**0.7元/百万tokens**，输出**2.1元/百万tokens** [13] - 技术实现深度协同优化，MTP技术能灵活适配不同硬件，最大化GPU算力利用率 [14] - **行业表现与投资建议**：电子行业本周跑输大盘，建议关注结构性机会 [15][16] - 本周沪深300指数下跌**0.28%**，申万电子指数下跌**3.28%**，跑输大盘**3.00**点 [15] - 行业需求缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，自主可控力度加大 [16] - **建议关注四大方向**： 1. AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [16] 2. AI创新驱动板块：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件、PCB、存储、服务器与液冷 [16] 3. 上游供应链国产替代：半导体设备、零组件、材料产业（北方华创、中微公司等） [16] 4. 价格触底复苏的龙头标的：功率、CIS、模拟芯片等 [16] 财经新闻摘要 - **美国无人机禁令**：美国联邦通信委员会将禁止大多数外国制造的无人机及关键部件进入美国 [18] - **中央企业新基建与自主可控**：国务院总理李强指出，中央企业要适度超前开展新型基础设施建设，要在实现产业链供应链自主可控中当好担纲主力 [18] - **全国住房城乡建设工作会议**：会议部署“十五五”重点任务，强调推动城市更新、老旧小区改造、基础设施升级，稳步推进房地产市场复苏 [18] - **光热发电发展规划**：国家发改委、能源局提出，到2030年光热发电总装机规模力争达到**1500万千瓦**左右，度电成本与煤电基本相当 [19] A股市场与市场数据 - **行业涨跌幅**：本周（截至2025年12月23日）A股行业涨幅前五为玻璃玻纤(**3.14%**)、电池(**2.43%**)、贵金属(**2.20%**)、非金属材料Ⅱ(**1.87%**)、电子化学品Ⅱ(**1.78%**)；跌幅前五为航天装备Ⅱ(**-6.48%**)、酒店餐饮(**-2.76%**)、房地产服务(**-2.70%**)、教育(**-2.30%**)、文娱用品(**-2.30%**) [20] - **关键市场数据**（2025年12月23日） [22] - **资金面**：融资余额**24997亿元**，较前一日增加**125.86亿元** [22] - **利率**：DR007为**1.4105%**，10年期中债到期收益率为**1.8352%**；10年期美债收益率为**4.1800%** [22] - **股市**：上证指数收盘**3919.98点**（涨**0.07%**），创业板指收盘**3205.01点**（涨**0.41%**） [22] - **汇市与商品**：美元/人民币(离岸)报**7.0193**；COMEX黄金报**4515.00美元/盎司**（涨**0.77%**），WTI原油报**58.01美元/桶**（涨**2.64%**） [22]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 海光信息是国产CPU领军企业，其DCU（协处理器）产品采用GPGPU路线，卡位算力芯片千亿蓝海市场 [1] - 公司CPU与DCU产品性能和生态国内领先，有望受益于信创加速落地、算力需求暴增及国产替代推进的市场背景 [2] - 下一代高性能海光五号CPU和深算四号DCU的发布，有望驱动公司营收维持高速增长 [2] 公司概况与产品布局 - 公司是国内高端处理器研发领域的领军企业，成立于2014年，采用“销售一代，验证一代，研发一代”的产品研发战略 [12] - 产品线包括CPU（中央处理器）和DCU（协处理器）两大产品线，实现双轮驱动 [5][12] - CPU产品兼容x86指令集，已迭代至海光四号（已商用），海光五号研发中，按应用分为7000、5000、3000系列 [5][12][16] - DCU产品采用GPGPU架构，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，已迭代至深算三号（已投入市场），深算四号研发顺利 [5][13] - 公司采用Fabless生产模式，客户集中度较高，2024年前五大客户销售占比为98.17% [18] 市场机遇与行业趋势 - **AI算力需求爆发**：推理与训练算力需求高增，拉动AI芯片市场规模扩张，2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元，同比增长29.58% [2] - **国产替代加速**：中国算力规模全球份额第二，英伟达、AMD等海外龙头仍占主导，但以华为、海光等为代表的本土品牌国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40% [2] - **服务器与PC需求拉动**：2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34% [5] - **信创需求强劲**：信创在党政和行业加速落地，进一步拉动国产CPU需求，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%至7889.5亿元 [5][71] 海光CPU核心竞争优势 - **性能达国际主流水平**：海光CPU性能达到国际主流CPU同等技术水平，自AMD获取授权后，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发，具备自主优势 [5] - **兼容x86生态优势显著**：兼容x86指令集大幅减少了客户国产化替代的迁移成本，软硬件生态丰富 [5][16] - **信创市场地位领先**：在党政、行业信创等领域认可度高，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业占据主导地位，是国产CPU第一梯队厂商 [5][90] - **产品线覆盖全面**：7000系列面向高端服务器，5000系列面向中低端服务器，3000系列面向工作站和边缘计算服务器，满足差异化需求 [16][94] 海光DCU核心竞争优势 - **技术路径对标国际主流**：海光DCU为GPGPU，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，产品路径类似英伟达、AMD，算子覆盖度超99% [2] - **“类CUDA”生态降低迁移成本**：基于“类CUDA”通用并行计算架构，CUDA用户迁移成本低，同时公司打造了自主开放的完整软件栈，支持TensorFlow、Pytorch等主流深度学习框架 [2] - **覆盖全场景AI需求**：可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景 [2] - **与头部厂商深度合作**：已与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商建立深度合作关系，并与国内主流大模型全面适配 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05亿元、207.76亿元、287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%、38.43% [2][6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为30.57亿元、44.90亿元、64.58亿元，同比增速分别为58.32%、46.87%、43.83% [6] - **估值水平**：对应2025-2027年的PE分别为164倍、111倍、77倍，对应PS分别为35倍、24倍、17倍 [6] - **历史财务表现**：2025年前三季度营收已超越2024年全年，同比增速达54.65%；毛利率突破60%，处于行业领先地位 [28][32]

科创板公司动态 - 海优新材拟在成都金堂县设立全资子公司并投建高分子特种胶膜生产项目 项目总投资预计3亿元 不涉及新增产能 属于存量产能结构调整 [1][4] - 海优新材拟以自有或自筹资金对全资子公司泰州海优威增资7000万元人民币 增资完成后其注册资本为15000万元 [4] - 赛微微电实际控制人葛伟国、蒋燕波、赵建华及一致行动人微合投资拟合计减持不超过86.14万股 不超过公司总股本的1.00% [3] - 德科立公司董事、副总经理、核心技术人员周建华计划减持不超过10万股 减持比例不超过0.0632% [1][5] - 中邮科技股东国华卫星及其一致行动人航天投资合计持股比例由8.87%减少至7.89% 权益变动触及1%刻度 [3] 科技产品与研发进展 - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640 可通过双超节点组成千卡级计算单元 相比业界同类产品单机柜算力密度提升20倍 在MoE万亿参数大模型训练推理场景可实现30%-40%的性能提升 [1][5] - 海光信息坚持基于x86指令集架构进行芯片研发 打造“CPU+DCU”双轮驱动产品体系 其DCU对标国际主流GPGPU 算子覆盖度超99% 兼容CUDA [1][5] - 海光光合组织已聚合6000余家合作伙伴 完成15000余项软硬件测试 在政务、金融、能源等领域的联合解决方案超15000个 [5] - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照 并启动常态化的L3道路测试 [2] 市场与行业事件 - 午后市场传闻涉及高科技公司税收认定趋严 恒生科技指数一度跌超2.5% 阿里巴巴、腾讯控股、京东、美团等股价跌幅加大 [2] - 有券商研究员表示 相关税收信息只是认定趋严而非一刀切 [2] 融资与上市动态 - 昆仑芯即将完成股改 加速冲刺上市 知情人士透露其2025年营收远超20亿元 若按30-40亿元收入及6万元芯片均价估算 对应芯片出货量为5-6.7万颗 [6] - 锂离子电池负极材料研发商江帆圭智完成近亿元Pre-A轮融资 资金用于推进硅碳负极材料产线建设及技术迭代 [6] - 光学元件企业贝耐特完成数千万元A++轮融资 该公司专注于硅基液晶光学器件与系统的研发生产 [7] - 生物医药公司奥赛瑞生物完成数千万元Pre-A轮融资 资金用于推进新型影像对比剂及诊疗一体化药物研发与临床转化 [9]

文章核心观点 - 中国算力产业面临先进制程受限、高端GPU供应收紧等外部约束，正处于从“堆叠算力”到“高效协同”的关键“拐点”[2] - 产业通过找准应用场景、构建差异化技术路线、推动端云协同等策略，应对算力不足、互联受限、生态薄弱的“三重困境”[2] - 中国算力方案的独特优势在于场景驱动的创新模式，利用完整的产业链、庞大的市场和应用场景，以应用反哺技术迭代[2][24] 关键瓶颈：从制程到生态的多维挑战 - 软件生态是当前最关键的瓶颈，CUDA生态经过近20年积累，覆盖长尾场景，国产算力芯片公司需要时间追赶[5] - 制程问题制约芯片算力密度和卡间互联带宽，需要AI上游产业在国产化上取得突破[7] - 系统化工程能力至关重要，需通过有机调度和协同，形成从上层应用到底层硬件的调优闭环，而非依赖单点能力[7] - 找准特定应用场景是突破软件栈和制程限制的有效策略，并非所有场景都需要顶级算力[9] - 算力支撑是根本性卡点，算力不足导致需要通过大量国产卡堆叠来提升性能，进而对卡间互联和液冷技术提出更高要求[11] 超节点与集群：万卡级算力的系统工程 - 集群规模从千卡扩展到万卡或十万卡时面临非线性挑战，性能并非单卡性能的简单叠加，卡间互联的带宽、时延和丢包会极大影响性能，训练中丢包可能导致任务推倒重来[14] - 超节点形态的出现旨在优化集群内部通信，避免所有流量通过网卡转换导致的性能降低和时延增加[14] - 超节点不仅适用于训练场景，在推理场景中也有应用价值，其本质是降低单个Token的生成成本，不应成为昂贵的方式[14] - 海光信息选择GPGPU通用架构路线，旨在使DCU成为数据中心人工智能通用解决方案，以覆盖未来不断发展的新模型、算法和场景需求[14][16] - 海光DCU通过高兼容性软件栈降低客户使用门槛，支持从Github下载代码直接运行，无需复杂适配过程[16] 端云协同：算力分布的未来图景 - 存算一体技术已进入商业化量产阶段，后摩智能第二代M50芯片已获得头部AIPC、语音厂商及运营商的商业化采购[17] - 端侧大模型应用尚未出现类似GPT的“Killer APP”，这是产业链尚未爆发的主要原因[17] - AI计算需求向端侧转移，端侧需承担至少50%以上的计算任务，因为即使全球海底光缆总带宽也无法满足多模态AI时代所有用户的需求[17] - 端侧AI的核心优势在于隐私性，能够本地处理照片、视频、工作文件等敏感数据，从源头杜绝数据泄露风险[18] 互联与液冷：突破物理极限的关键 - 超节点更强调Scale-up（南向互联），旨在通过更短距离、更大带宽（未来或采用光互联）来提升节点内部GPU间的互联性能并降低延迟[20] - Scale-out（北向互联）更为常见，主要包括英伟达迈络思的IB网络和RoCE网络，其优势在于灵活性，便于灵活扩容缩容[20][21] - 液冷技术已成为高密度节点（如超节点）的必然选择，风冷无法解决高密度散热问题[20] - 液冷技术能带来显著的节能效果，大约节能30%，并且降噪表现优异[21] - 技术路线选择需结合业务场景考量，Scale-up性能更优但成本更高，需评估投入产出比[21] 工程化实践：从纸面到落地的鸿沟 - 产品需要经过多代迭代和真实客户环境的“磨砺”才能成熟，后摩智能第一代产品在部署中发现了许多纸面未预见的问题，编译器工具链经过数次迭代才得以完善[23] - 国产算力卡普遍需要适配调优，新华三与杭州萧山共建“芯模社区”生态平台，联合产业链伙伴进行研发、测试和验证[23] - 深度优化需针对具体应用场景，新华三要求每款芯片在其测试环境中跑满至少3个月，以发现各种边界条件下的问题[23] - 多场景测试至关重要，同一张卡在不同模型、批次大小和序列长度下的性能表现差异可能很大，需建立全面测试矩阵以找到最佳使用场合[23] 中国算力方案的独特优势 - 端侧芯片和生态创新：中国拥有完整的产业链优势，可利用应用反哺模型和芯片迭代，在AIPC、智能会议、陪伴机器人等场景有独特的应用创新[23] - 系统化工程能力：中国具备集中力量办大事的体制优势，能快速协调资源，且在大规模集群建设方面积累了独树一帜的调度与工程经验[24] - AI应用领域优势：中国在尖端科技民用普及方面擅长，庞大的市场和丰富的应用场景为算力技术提供了最佳试验田和迭代环境[24] - 细分场景市场优势：中国市场的多样性和规模优势，使得能在不同细分领域找到足够大的市场来支撑技术迭代，形成场景驱动的创新模式[24]

交易终止与市场反应 - 海光信息与中科曙光宣布终止一项交易规模超千亿元的换股合并计划 [1] - 公告次日，中科曙光股价跌停，海光信息股价下跌0.36% [1] - 终止原因为自8月中旬以来市场环境发生较大变化，导致重组条件不成熟 [2] 终止交易的具体原因 - 自6月10日重组预案披露至8月中旬，双方股价走势平稳 [2] - 8月中旬后，受国内外环境、A股整体走势、AI产业热度变化等因素影响，双方股价整体上涨并呈现较大波动 [2] - 两家公司股价走势与同期A股芯片、人工智能、算力等行业概念股走势高度相关 [2] - 12月10日为首次董事会决议公告后6个月期满日，相关条件仍不具备，故公告终止 [2] 独立运营的潜在优势 - 两家公司保持独立运作，有利于形成国产算力产业的“双核心”，降低产业单一化风险 [3][4] - 海光信息作为独立芯片供应商，为整个国产服务器行业提供核心算力芯片 [3] - 中科曙光作为整机厂商，可与其他芯片企业合作，形成“芯片厂商竞争 + 整机厂商择优采购”的市场化生态，推动多元协作与良性竞争 [3] - 双方仍可通过战略协作实现从芯片设计到算力服务的全链条协同发展 [3] 行业竞争与市场前景 - H200入华或将加剧国内高端芯片市场竞争，但其附带销售分成推高采购成本，市场渗透存在挑战 [5] - 海光信息DCU将强化性能对标与生态兼容，突出安全合规与性价比优势，以巩固竞争地位 [5] - IDC预测，2025年中国加速服务器出货量将同比增长56.3% [6] - 到2029年，中国加速服务器市场规模将超过千亿美元 [6] - 海光DCU已进入行业、互联网等重要应用领域，预计2026年市场份额将实现提升，并与国内主流大模型全面适配 [6] 公司未来发展战略 - 中科曙光未来业务发展将依托国家战略红利、技术壁垒构筑、市场需求爆发三大核心驱动力 [7] - 公司将在算力国产化、AI算力扩张、计算技术架构突破等赛道寻求增长 [7] - 中科曙光将继续围绕高端计算机核心业务，在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局，完善“芯—端—云—算”的全产业链系统能力 [7]