先瘦身，再聚焦。 作者 | 观韬 编辑 | 小白 10月28日，海正药业（600267.SH）正式发布2025年三季报，前三季度总营收79.23亿，同比微增0.6 1%；归母净利润4.61亿，同比下降10.55%；但扣非净利润却达到了4.91亿，同比大增41.96%。 从单季度看，海正药业2025年三季度营收26.72亿，同比增长1.57%，归母净利润1.62亿，同比大幅增 长102.14%，扣非净利润1.69亿，同样大增96.13%，单季度净利润表现相当亮眼。 2025年前三季度，医药行业市场交投活跃，但行业整体业绩承压，截止10月29日，申万医药生物行业 前三季度营收同比微增0.23%，归母净利润同比下降0.61%。该怎么看待海正药业的三季报？ "两升两降"，扣非净利润创历史最佳！ 2 025 年前三季度，尤其是第三季度扣非净利润表现亮眼，可以说是海正药业这份三季报最突出的特 征。 拉长时间轴看，第三季度1.69亿的扣非净利润已经是历史同期最佳。只对比净利润的话，虽然2019年 及2021年三季度的规模均超过了今年同期，但都是非经常损益贡献的。 从有息负债结构看，无论是短期借款还是长期借款规模，都在持续压 ...

公司发展现状 - 海正药业与辉瑞分手后失去原研药分包装生产及推广业务，协同效应未达预期[1] - 公司面临业绩持续承压，2022-2024年营收连续下滑，2025年一季度营收同比降3.48%，归母净利润同比降21.85%[1][4] - 富马酸贝达喹啉原料药获批为近期亮点，但其制剂上市时间及收入贡献尚不明确[8][9] 辉瑞合作历史 - 2012年与辉瑞合资成立海正辉瑞，总投资2.95亿美元，海正持股51%，注入品种占公司制剂内销收入85%以上[2] - 合作初期特治星成为现金奶牛，2013-2014年供货量达447.52万支和540.85万支，贡献净利润超3亿元/年[2] - 2015年辉瑞停产特治星致收入减少近10亿元，2017年辉瑞彻底退出合资公司[3] 业绩下滑原因 - 集采冲击导致主要制剂产品落标，2023年医药制剂自营业务收入减少10.41亿元[5][6] - 与辉瑞分手后失去增长引擎，需重新调整渠道与产品策略[3] - 研发投入波动，2023年因净利润亏损降至3.94亿元，2024年回升至4.16亿元[9] 创新药布局 - 自主研发1类新药海博麦布片2022-2024年销售额从2亿元增至超4亿元，但面临依折麦布等竞品竞争[7] - HS387片针对卵巢癌和肺癌，但该领域市场竞争激烈[8] - 设立上海创新药物研发中心及小核酸、AI等平台，但具体成效未公开[10] 产品管线进展 - 富马酸贝达喹啉原料药2024年全球销量1482.57公斤，国内151.08公斤，已投入研发资金1442.2万元[9] - 辉瑞注入的玫满、多达一等产品已完成地产化转移，美卓乐等按计划推进[3] - 海博麦布片若占35%市场份额，峰值销售或达19.54亿元[7]