投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收8.65亿元（同比+19.66%），归母净利润0.56亿元（同比+130.08%），扣非归母净利润0.51亿元（同比+140.95%）[1] - 盈利能力显著提升，毛利率18.57%（同比+1.97pct），净利率7.53%（同比+2.97pct）[2] - 涡轮增压器产能扩张，预计2025年新增40万台/年产能，总产能达220万台/年，已进入理想、吉利、奇瑞等客户市场 [2] - 机器人零部件业务成为战略方向，与浙江人形机器人创新中心成立联合实验室，布局谐波减速器、关节模组等产品 [3] - 民用航空业务营收0.73亿元（同比+86.80%），毛利率40.47%（同比+11.48pct），无人机机身整装生产线已投产并交付 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.45/2.04/2.65亿元，对应PE为46.38X/32.85X/25.29X [3] - 预计2025-2027年营业收入2,335/2,938/3,667百万元，同比增长33.18%/25.81%/24.81% [4][13] - 毛利率持续改善，预计2025-2027年分别为17.8%/18.9%/19.5% [13] - 净资产收益率显著提升，预计2025-2027年分别为8.36%/10.90%/12.88% [4][13] 业务分项表现 - 传统汽车零部件（凸轮轴、连杆、曲轴减震器）营收3.18亿元（同比+20.92%），受益于新客户放量与产能利用率提升 [2] - 涡轮增压器总成营收4.51亿元（同比+11.79%），受益于经济型车型与混动汽车配置率提升 [2] - 民用航空业务营收0.73亿元（同比+86.80%），受益于军品景气度回升与国产大飞机C919订单增长 [2] 战略布局与产能规划 - 机器人零部件业务聚焦谐波减速器、关节模组研发，通过产学研合作实现技术产业化 [3] - 无人机业务实现机身整装交付，未来有望贡献业绩增量 [2] - 涡轮增压器产能扩张至220万台/年，支撑未来增长 [2]

公司业务表现 - 汽车零部件业务凸轮轴总成、连杆总成及曲轴减震器产品实现营业收入31,833.21万元 同比增长20.92% [3] - 民用航空业务持续增长 军品及航空零部件实现营业收入7,341.46万元 同比增长86.80% [3] - 涡轮增压器总成实现营业收入45,137.12万元 同比增长11.79% [3] 公司治理结构 - 报告期内控股股东未发生变更 [3] - 报告期内实际控制人未发生变更 [3] - 所有董事均已出席审议半年度报告的董事会会议 [1] 股东与股权结构 - 公司无优先股股东持股情况 [3] - 公司不具有表决权差异安排 [2] - 报告期未实施利润分配 不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [2] 财务报告基础 - 半年度报告摘要来自报告全文 需阅读全文了解完整经营成果和财务状况 [1] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] - 报告未涉及非标准审计意见 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 西菱动力涡轮增压器业务成汽车零部件板块核心增长动力，航空零部件业务受益国产大飞机机遇，机器人零部件业务为战略新方向，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024 年全年营收 17.53 亿元，同比增 15.38%，归母净利润 0.51 亿元；2025 年一季度营收 3.88 亿元，同比增 0.29%，归母净利润 0.21 亿元，同比增 107.58%，拟 10 股派 0.5 元（含税） [1] 各业务板块情况 汽车零部件板块 - 2024 年整体收入 15.80 亿元，同比增 11.46%，毛利率 14.22%，较上年度提升 4.83 个百分点 [2] - 涡轮增压器总成 2024 年收入 9.86 亿元，同比增 25.12%，进入理想、吉利等客户市场，2022 - 2024 年销量分别为 32.17 万、93.29 万、118.96 万台，2025 - 2027 年有望随新客户定点产品量产保持增长 [2] - 凸轮轴总成等传统产品收入 5.94 亿元，略微下降 [2] 航空零部件业务 - 2024 年收入 1.26 亿元，同比增 46.14%，毛利率 26.17%，较上一年度提升 29.82 个百分点 [3] - 受益国产大飞机发展，2024 年市场开拓成效显著，客户及产品结构优化，2025 年拓展无人机整装业务推动升级 [3] 机器人零部件业务 - 为战略发展新方向，全面布局资金、研发等，基于技术优势有望与新产品融合发展，目前开发谐波减速器产品及产线，未来有望开发丝杠等产品 [3] 盈利预测 - 维持 2025 - 2026 年归母净利润预测 1.36、1.90 亿元，新增 2027 年预测 2.62 亿元 [4] 财务指标预测 利润表 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 22.29 亿、27.98 亿、33.80 亿元，营业成本分别为 18.35 亿、22.76 亿、27.20 亿元等 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 2.39 亿、2.75 亿、3.50 亿元等 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027 年预计总资产分别为 36.58 亿、42.02 亿、47.45 亿元，总负债分别为 18.60 亿、21.98 亿、24.63 亿元等 [12] 盈利能力 - 2025 - 2027 年预计毛利率分别为 17.7%、18.7%、19.5%等 [13] 偿债能力 - 2025 - 2027 年预计资产负债率分别为 51%、52%、52%等 [13] 费用率 - 2025 - 2027 年预计销售费用率分别为 1.12%、1.12%、1.40%等 [14] 每股指标 - 2025 - 2027 年预计每股经营现金流分别为 0.78 元、0.90 元、1.14 元等 [14] 估值指标 - 2025 - 2027 年预计 PE 分别为 37、27、19，PB 分别为 2.9、2.6、2.3 等 [5][14]

报告公司投资评级 - 维持西菱动力“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 西菱动力2024年全年营收17.53亿元同比增15.38%，归母净利润0.51亿元；2025年一季度营收3.88亿元同比增0.29%，归母净利润0.21亿元同比增107.58%；公司拟每10股派现金红利0.50元含税 [1] - 涡轮增压器业务成汽车零部件板块核心增长动力，2024年汽车零部件板块收入15.80亿元同比增11.46%，毛利率14.22%提升4.83个百分点；涡轮增压器总成收入9.86亿元同比增25.12%，2022 - 2024年销量分别为32.17万、93.29万、118.96万台，2025 - 2027年有望随新客户定点产品量产保持增长 [2] - 航空零部件业务受益国产大飞机发展机遇，2024年收入1.26亿元同比增46.14%，毛利率26.17%提升29.82个百分点；2025年积极拓展无人机整装业务推动业务升级 [3] - 机器人零部件业务为战略发展新方向，公司全面布局，基于技术优势有望与新产品融合发展，目前开发谐波减速器产品及产线建设，未来有望开发丝杠等其他产品 [3] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测1.36、1.90亿元，新增2027年预测2.62亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,520|1,753|2,229|2,798|3,380| |营业收入增长率|37.24%|15.38%|27.11%|25.56%|20.77%| |归母净利润（百万元）|-106|51|136|190|262| |净利润增长率|-385.68%|/|169.38%|39.68%|37.62%| |EPS（元）|-0.35|0.17|0.45|0.62|0.86| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-6.71%|3.11%|7.81%|9.83%|11.92%| |P/E|/|101|37|27|19| |P/B|3.2|3.1|2.9|2.6|2.3| [5] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,520|1,753|2,229|2,798|3,380| |营业成本|1,376|1,483|1,835|2,276|2,720| |折旧和摊销|136|152|151|165|179| |税金及附加|10|11|14|18|22| |销售费用|17|20|25|31|47| |管理费用|62|68|87|109|132| |研发费用|56|61|100|112|135| |财务费用|22|15|8|11|11| |投资收益|-3|-4|-3|-3|-3| |营业利润|-108|83|183|247|330| |利润总额|-129|80|179|243|326| |所得税|-7|18|27|36|49| |净利润|-122|61|152|206|277| |少数股东损益|-17|11|16|16|15| |归属母公司净利润|-106|51|136|190|262| |EPS(元)|-0.35|0.17|0.45|0.62|0.86| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|128|53|239|275|350| |净利润|-106|51|136|190|262| |折旧摊销|136|152|151|165|179| |净营运资金增加|-89|129|146|195|206| |其他|186|-280|-194|-276|-298| |投资活动产生现金流|-151|-38|-223|-223|-223| |净资本支出|-105|-69|-220|-220|-220| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-46|31|-3|-3|-3| |融资活动现金流|-212|-94|169|34|-39| |股本变化|116|0|0|0|0| |债务净变化|-174|-90|188|39|-34| |无息负债变化|281|150|178|298|300| |净现金流|-235|-79|186|85|87| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|3,035|3,155|3,658|4,202|4,745| |货币资金|207|149|334|420|507| |交易性金融资产|45|15|15|16|17| |应收账款|578|772|847|1,063|1,284| |应收票据|83|77|100|126|152| |其他应收款（合计）|22|14|22|28|34| |存货|403|473|607|752|902| |其他流动资产|69|72|77|82|88| |流动资产合计|1,435|1,587|2,021|2,510|3,011| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,095|1,233|1,247|1,257|1,259| |在建工程|306|146|172|187|196| |无形资产|90|85|97|109|119| |商誉|20|20|20|20|20| |其他非流动资产|29|26|26|26|26| |非流动资产合计|1,600|1,568|1,638|1,693|1,734| |总负债|1,434|1,494|1,860|2,198|2,463| |短期借款|207|207|399|438|404| |应付账款|607|649|734|910|1,088| |应付票据|239|327|404|501|598| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|26|21|21|21|21| |流动负债合计|1,275|1,419|1,781|2,113|2,373| |长期借款|130|43|43|43|43| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|15|20|25|31|37| |非流动负债合计|160|75|79|85|91| |股东权益|1,600|1,661|1,798|2,005|2,282| |股本|306|306|306|306|306| |公积金|1,008|1,014|1,027|1,046|1,073| |未分配利润|271|317|424|595|831| |归属母公司权益|1,575|1,625|1,746|1,937|2,199| |少数股东权益|25|36|52|68|83| [12] 盈利能力与偿债能力指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|9.4%|15.4%|17.7%|18.7%|19.5%| |EBITDA率|15.4%|16.8%|15.4%|16.2%|16.0%| |EBIT率|6.4%|8.1%|8.6%|10.4%|10.7%| |税前净利润率|-8.5%|4.5%|8.0%|8.7%|9.6%| |归母净利润率|-7.0%|2.9%|6.1%|6.8%|7.8%| |ROA|-4.0%|1.9%|4.2%|4.9%|5.8%| |ROE（摊薄）|-6.7%|3.1%|7.8%|9.8%|11.9%| |经营性ROIC|4.5%|5.1%|6.9%|9.5%|10.9%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|47%|47%|51%|52%|52%| |流动比率|1.13|1.12|1.13|1.19|1.27| |速动比率|0.81|0.79|0.79|0.83|0.89| |归母权益/有息债务|3.29|4.18|3.03|3.14|3.78| |有形资产/有息债务|6.05|7.77|6.09|6.57|7.87| [13] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.09%|1.12%|1.12%|1.12%|1.40%| |管理费用率|4.09%|3.91%|3.91%|3.91%|3.91%| |财务费用率|1.45%|0.86%|0.37%|0.41%|0.32%| |研发费用率|3.66%|3.46%|4.50%|4.00%|4.00%| |所得税率|5%|23%|15%|15%|15%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.05|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流|0.42|0.17|0.78|0.90|1.14| |每股净资产|5.15|5.32|5.71|6.34|7.19| |每股销售收入|4.97|5.74|7.29|9.15|11.06| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|/|101|37|27|19| |PB|3.2|3.1|2.9|2.6|2.3| |EV/EBITDA|24.0|19.2|16.8|12.8|10.8| |股息率|0.0%|0.3%|0.0%|0.0%|0.0%| [14]