涉及的公司与行业 * **公司**：恒立液压（恒立机械）[1] * **行业**：液压件、工程机械、工业自动化、机器人、船舶动力[1][24] 核心观点与论据 * **公司战略与核心竞争力** * 通过**平台化与全球化布局**应对周期波动并实现增长，具备从液压件到传动系统的强大加工能力[3] * 在行业下行期进行**逆周期投资**（如建设铸造厂、收购海外技术），为上行期储备产能和技术[2][11] * 通过**内生研发与外延并购**，构建从核心部件到系统集成的全价值链机电一体化解决方案[12] * 下游应用领域广泛（工程机械、农机、高机等），并在各细分领域做到顶尖，整合能力难以复制[20] * 通过绑定**头部大客户**（如卡特彼勒、三一、特斯拉）建立品牌效应和先发优势，构建进入壁垒[4][22] * **历史业绩与财务表现** * 在过去两轮上行周期中，分别依靠**油缸和泵阀**两大主力产品放量增长[2] * **挖掘机油缸**业务在2011-2015年行业调整期，市占率从20%提升至50%以上，收入波动平滑[8] * **泵阀业务**在2016-2020年期间收入复合增速达130%，2021年收入占比超30%[8][9] * 公司**毛利率维持在40%以上**，**净利润率接近30%**，净现比长期维持在1左右，显示强劲盈利能力和现金流[2][5] * **未来成长路径与空间** * **高端液压件横向拓展**：从挖掘机泵阀向非挖泵阀、工业泵阀多元化平台化拓展[2][10] * **新产品开发**：针对**滚珠丝杠和电缸**（直线执行器）进行开发与产能布局，切入机器人与汽车领域[2][12] * 目前**高端液压件全球份额不足10%**，工业及农用机械领域份额不足5%，长期目标提升至20%以上[3][13] * 预计**2025年高端液压件业务营收100亿元**，未来有翻倍以上空间，叠加新产业，总体营收可达220-270亿元[3][13] * **各业务板块发展情况** * **挖掘机油缸**：2025年预计营收25亿元以上，目标全球市占率30%，全球需求约100亿元[13] * **挖掘机泵阀**：2025年预计营收18亿元左右，小型挖机国内份额已超50%，若国内中大挖份额达70%以上，对应收入体量可达60亿元[13][14] * **非标油缸**：过去20年复合增长率20%，2025年预计收入超25亿元，全球份额仅9%，短期目标30亿元[16] * **非标泵阀**：高空作业平台（高机）过去两年放量成功，但2025年承压；农机随墨西哥工厂投产成为新增长点；非挖和工业泵阀稳步增长，若份额达10%-20%，合计可贡献50亿元营收（目前约15亿元）[16][17] * **直线执行器（丝杠）**：具有**100亿级营收潜力**，一期总投入15亿元，目标产值20亿元；全球市场规模约**200亿美元**；在机器人领域已对接客户并完成送样，预期获得**50%以上的T系列机器人份额**[3][18] * **盈利预测与估值** * 预计**2026年净利润将达到40亿元**（2025年为29-30亿元）[2][7] * 预计2026年收入达**120亿元**，业绩超**35亿元**，增速匹配20%以上[3][19] * 分布估值：液压件主业中长期市值**1000-1200亿元**；工业四杠部分**200-300亿元**；机器人四杠部分可能带来**1000亿元以上市值增量**；目标市值至少在**2000-2500亿元**之间[3][19] * **市场与客户进展** * **外资品牌前装市场**：卡特彼勒的前装装载机泵进入批量生产，挖掘机泵在验证；若其份额达20%，收入将超10亿元；其挖掘机泵和泵阀马达整体业务规模可达60-70亿元[15] * **机器人领域**：因贸易摩擦，特斯拉确定未来量产依靠中国供应商；恒立因具备**丝杠精度检测能力**和**全球化产能**（墨西哥工厂）脱颖而出[22] * **出口与海外市场**：墨西哥工厂已投产，2026年将直接服务北美市场；出口表现越来越好[22][23] 其他重要内容 * **宏观与行业环境**：国内市场企稳、出口改善、大宗商品涨价及矿山资本开支增加，对公司主业形成支持[23] * **提及的其他公司**：**中国动力**（船舶发动机龙头），市值约450亿元，账上现金超430亿元；因中国船舶与中国远洋签订500亿元大合同（超去年总量），存在修复可能性，值得关注[24]

事件背景 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海举行 [1] - 大会汇聚逾300位权威学者、公私募基金负责人、上市公司董事长、顶级基金经理与首席分析师 [1] - 光大证券黄帅斌团队荣膺机器人及高端制造领域“菁英分析师”称号 [1] 中国制造业的固有优势 - 中国作为世界工厂，在机器人硬件领域同样是当之无愧的世界工厂 [2] - 特斯拉正在中国持续培养其机器人供应商体系，复制其在汽车领域的供应链构建逻辑 [2] - 中国在规模化生产、成本控制和供应链响应速度方面的综合能力是全球机器人产业巨头的基石 [2] 高端制造能力的系统性增强 - 中国制造业通过智能装备改造和产线升级实现了系统性升级 [3] - 升级直接推动了在机器人三大核心部件上的突破：新型电机、高端减速器、精密传感器 [3] - 本土企业在这些曾由国际巨头主导的领域，技术实力和量产能力显著增强 [3] - 中国制造正从承担中低端加工装配向攻克产业链上游核心高附加值环节迈进 [3] 机器人产业的杠杆效应 - 机器人作为终端产品，对上游细分产业具有强大的带动效应 [4] - 以丝杠行业为例，该产品在机器人需求爆发前极其小众，99.9%的人不知道此产品 [4] - 丝杠原先用途仅限于高端坦克和战斗机，年销量仅为1到2万根 [4] - 机器人产业需求撬动了该行业，使其在资本市场培育下快速发展 [4] - “终端带动上游，催生隐形冠军”的模式正在机器人产业链多个环节复制 [4] 产业发展的双重驱动模式 - 中国机器人产业链地位的强化是市场力量与资本敏锐性共同作用的结果 [5][12] - 以特斯拉为代表的全球领军企业有意识地在中国培养供应链，输入技术标准与管理经验 [5][12] - 国内资本市场提供前瞻性支持，为相关企业注入资金以加速研发与扩张 [5][12] - 国际产业龙头引导与国内资本赋能形成良性循环，提升产业链技术复杂度、质量体系和创新能力 [6][12]

核心事件：股东减持 - 公司于12月1日晚间公告，收到包括实际控制人杨诺在内的8位股东/高管的减持告知函，拟合计减持288.23万股 [1][3] - 以公告日12月1日收盘价67.45元/股计算，此次减持预计可套现约1.94亿元 [1][3] - 减持股东包括实际控制人杨诺、其一致行动人庞红、陈涛、李清华，以及公司董事、副总经理、核心技术人员唐文林和张宗超，董事范笑颜，副总经理张士凤 [1][3] 股价表现与市场关注 - 公司股价自8月28日起进入“上涨通道”，至11月11日一度涨至85.36元/股，期间涨幅约为170% [1][4] - 股价上涨主要受惠于人形机器人、低空经济等新兴行业大热，市场追捧相关关键零部件加工，公司产品应用于机器人等领域 [5] - 公司于11月11日发布股票交易异常波动公告，澄清近期关注度较高的部分产品和业务尚未形成规模收入或仍处研发阶段 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5.39亿元，同比增长9.05% [1][5] - 2025年前三季度，公司归母净利润为7140.34万元，同比下降6.67%，呈现“增收不增利”状态 [1][5] - 2025年第三季度，公司销售毛利率为41.53%，创下自上市以来新低 [2][5] 业务进展与研发投入 - 金刚石微钻产品：2025年1-9月，在PCB板孔加工领域的产品尚处于研发及测试阶段，未形成收入 [4]；在其他应用领域实现营业收入952.65万元 [4]；上半年该产品实现营收488.97万元，同比增长约110.82% [5] - 新兴领域刀具产品：2025年1-9月，丝杠、RV减速器加工用刀具及金刚石热沉产品收入规模非常小，占整体营收比例不超过1% [4]；上半年新开发相关终端客户15余家，实现订单金额突破400万元，同比增长约240% [5] - 金刚石功能材料业务：金刚石膜声学器件已签署战略协议并锁定首批小批量订单；BDD电极及模组在工业污水处理项目处于落地阶段 [6]；该业务尚处投入期，未实现规模化收入 [6] - 研发投入：2025年前三季度，公司研发费用达4191.36万元，同比增长15.75% [7] - 公司具备提供切削加工整体解决方案的能力，能够为客户研发设计定制化刀具5.5万余种 [7] 公司背景与分红记录 - 公司于2019年7月上市，主营业务为超高精密、高精密刀具及超硬材料制品的研发、生产与销售 [3][4] - 刀具业务定位于全球高端刀具市场，金刚石功能材料业务定位于全球高端新材料市场，是少数能全部掌握CVD金刚石生长技术的公司之一 [3] - 自上市以来，公司累计分红10次，累计分红金额为2.69亿元；2024年度和2025年均进行了中期分红，金额均超过1800万元 [7]

行业增长前景与共识 - 行业形成明确共识，预计2026年全球人形机器人产量将进入指数级增长阶段，至少较2025年翻倍 [1] - 全球人形机器人产业节奏显著加快，行业已从技术验证阶段转向规模量产阶段，产业跨越进入倒计时 [2] - 预计未来十年全球人形机器人市场规模有望突破千亿美元 [5] 产能扩张与需求爆发 - 2026年全球人形机器人产能有望迎来爆发式增长，中国供应链相关企业收入预计将实现翻倍以上提升 [1] - 全球头部厂商大幅上调产能目标，部分核心组件供应商需在2026年一季度前将配套产能提升至3000台/周，年底进一步扩至5000台/周 [4] - 国内外产能双重推动，带动上游核心组件需求步入爆发前夜，推动全产业链进入需求爆发期 [2][4] 核心零部件增长路径 - 增长核心驱动力来自上游核心零部件需求激增，特别是在3D视觉、减速器、丝杠等关键组件领域 [1] - 在3D视觉领域，单台人形机器人需配套4套解决方案，单机价值量达8000元，预计2026年相关企业收入有望突破1亿至2亿元 [3] - 执行系统核心部件方面，单台机器人所需丝杠数量为30-40个，带动单机价值量高达2万元，头部企业在2025年前三季度相关收入已接近亿元级别，占总营收比重达20% [3] 整机制造环节进展 - 国内整机企业商业化进程稳步推进，千台级订单已逐步落地 [2] - 国内头部整机企业2025年累计订单金额已达8亿元，预计2026年出货量将从2025年的500台级跃升至2000台级 [3] - 整机企业相关业务收入占总营收比重有望突破30%，标志着整机规模化落地进入关键阶段 [3] 产业链格局与投资机遇 - 全球人形机器人产业正形成“全球头部引领 + 国内加速跟进”的格局 [4] - 中国供应链凭借在核心组件领域的技术积累与成本控制能力，将在全球产业链中持续占据关键环节 [5] - 当前板块股价回调为投资者提供了良好的布局窗口，上游组件厂商凭借“高单机价值量+需求刚性”展现出更强盈利弹性 [1][5]

收购银球科技股权 - 公司拟以自有或自筹资金3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权 [1] - 银球科技主营微型、小型、一体化等精密轴承，2025年上半年收入5.6亿元，净利润0.7亿元 [1] - 银球科技产品应用于家用电器、工业电机、汽车零部件、机器人等领域，客户包括戴森、尼得科、美的、卧龙电驱、格力等知名企业 [1] - 收购旨在增强精密轴承生产能力，通过产业协同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承领域的深度合作 [1] 产能与全球化布局 - 公司拥有新昌和泰国两大生产基地，新昌基地年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目预计2025年下半年逐步释放产能 [1] - 泰国基地已完成第二期投资并实现产能释放，第三期投资建设顺利推进 [1] - 公司已建立北美市场本地化服务能力，加快主业全球化产业布局节奏 [1] 机器人业务发展 - 公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展总成、谐波减速器、丝杠类产品 [2] - 谐波减速器第一条生产线已完成投产，正同步开发执行器模组 [2] - 丝杠产品与汽车轴承在材料、工艺和技术上具备共同点，目前已处于研发阶段 [2] - 机器人行业量产在即，有望带动汽车供应链共振 [2] 财务表现与预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.5亿元 [2] - 对应2025年至2027年市盈率分别为90倍、76倍、57倍 [2]

投资评级 - 报告对斯菱股份维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司拟以3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权，以增强精密轴承生产能力，并通过产业协同推动机器人业务发展 [1] - 公司持续加快全球化布局，拥有新昌和泰国两大生产基地，并建立北美市场本地化服务能力，以支撑未来业绩增长 [2] - 公司前瞻布局机器人领域，新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展谐波减速器、执行器模组和丝杠等产品，以享受机器人产业红利 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.5亿元，对应增长率分别为14.5%、18.9%、34.2% [3][4][9] 战略举措与业务发展 - 收购银球科技有助于拓展精密轴承业务，银球科技2025年H1收入为5.6亿元，净利润为0.7亿元，其产品应用于家电、工业电机、汽车及机器人等领域，客户包括戴森、尼得科、美的等知名企业 [1] - 新昌生产基地的年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目预计在2025年下半年逐步释放产能 [2] - 泰国生产基地已完成第二期投资并实现产能释放，第三期投资建设顺利推进 [2] - 在机器人产品布局方面，公司已完成谐波减速器第一条生产线的投产，执行器模组正与谐波减速器同步开发，丝杠产品已处于研发阶段 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.52亿元、11.71亿元、15.81亿元，对应增长率分别为23.0%、23.0%、35.0% [4][9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.12元、1.50元 [4][9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为90.3倍、76.0倍、56.6倍 [4][9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.3%、12.1%、14.2% [4][9] - 截至2025年11月19日，公司收盘价为85.00元，总市值为196.58亿元 [5]

公司业务布局 - 主营业务涵盖制动系统、转向系统、悬架系统、轻量化业务以及智能驾驶系统 [1] - 布局新赛道人形机器人领域，并已完成丝杠及电机的布局 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年1-9月公司收入同比增长27.04% [1] - 新增定点项目数为413项，同比增长37.21% [1] - 新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [1]

投资评级 - 报告对五洲新春（603667.SH）的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩平稳向好，正持续推进高端轴承与丝杠产品升级，盈利能力不断修复，新业务布局有望打开持续增长空间 [4][5][7][9][11] 业绩表现与盈利能力 - 2025年前三季度公司实现营收26.61亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润9848.29万元，同比增长0.25% [5] - 2025年第三季度单季营收达7.67亿元，同比/环比分别增长6.33%和下降23.73%；实现归母净利润2319.29万元，同比/环比分别增长0.07%和下降38.06% [7] - 2025年第三季度毛利率为19.71%，同比/环比分别提升0.98和3.29个百分点；净利率为3.42%，同比提升0.26个百分点，盈利能力修复得益于产品结构优化和产能利用率提升 [7] 主营业务进展 - 轴承业务：新能源汽车轴承领域持续放量，球环滚针轴承单月产量超200万套，配套丰田、宝马等；三代乘用车轮毂轴承单元满足北美后市场并开拓国内主机厂 [8] - 高端轴承：紧抓航空航天、燃气轮机等高端装备国产替代机遇，相关高端轴承产品已获得小批量订单 [8] - 丝杠业务：作为战略新兴方向，在机器人领域持续取得多家客户小批量订单；在汽车领域，转向系统EPS、制动系统EHB/EMB取得定点，并积极推进产能建设与质量管控 [9] 未来增长驱动与财务预测 - 传统轴承和套圈业务供应舍弗勒、斯凯孚等巨头，有望保持平稳增长；风电业务有望扭转颓势；安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，已成为国内唯一生产企业 [11] - 热管理领域产品矩阵拓宽及价值量提升被中长期看好；丝杠业务凭借全产业链优势，随着产业化落地和客户放量，有望成为核心增长点 [11] - 预计公司2025-2027年营收分别为36.16亿元、41.73亿元、48.72亿元，同比增速分别为10.8%、15.4%、16.7% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、1.99亿元、2.74亿元，同比增速分别为49.7%、45.7%、37.3% [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.54元、0.75元，对应市盈率（PE）分别为126倍、86倍、63倍 [11]

公司战略与投资动态 - 公司于11月12日签约南京基地二期项目，旨在打造其全国最大的机器人产业基地 [1] - 二期项目将主要从事工业机器人关键精密零部件及导轨、丝杠等产品的研发生产，以形成多产品组合方案能力 [2] - 公司采用“边生产、边建设”的“跑步”模式，一期项目于2022年4月开工，2023年4月竣工投产，开工当年即实现税收 [1][2] - 公司董事长解释持续投资源于对中国经济的信心、科技创新机遇以及与南京的长期合作基础，定位南京为公司在智能制造和新能源领域的战略策源地和腾飞地 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是中国工业自动化控制领域的领军企业，当前市值约2000亿元 [1] - 业务板块涵盖通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、工业机器人、轨道交通等领域 [1] - 公司伺服电机国内市场份额第一，工业机器人和工业软件国内排名位居前列 [1] 地方政府支持与产业前景 - 江宁区计划携手公司共同打造超百亿级链主企业、四千亿级高端智能装备产业链 [3] - 江宁区预计年内构建形成3个两千亿级和3个千亿级产业集群，规上工业总产值有望迈上5000亿元台阶 [3]

合作协议与项目概况 - 江宁开发区与汇川技术签订合作协议，汇川技术南京基地二期项目落地开发区 [2] - 二期项目将紧邻已竣工投产的一期项目进行建设，主要从事工业机器人关键精密零部件及导轨、丝杠等产品的研发生产 [4] - 项目旨在形成多产品组合方案能力，打造公司全国最大的机器人产业基地 [4] 公司运营与战略 - 汇川技术南京基地一期项目于今年4月竣工投产以来，生产经营形势良好 [4] - 二期项目的建设是为了满足公司快速增长的产能需求 [4] - 公司将与地方政府共同构建良好的工业机器人产业生态，协同开展产业招引、场景落地、强链补链 [4] 行业趋势与地方发展 - 工业自动化控制行业正抢抓“人工智能+”机遇，发展具身智能产业 [4] - 地方政府计划发挥南京科教人才和产业资源优势，推动科技创新和产业创新深度融合 [4] - 合作旨在带动智能机器人及关键核心部件上下游企业落户南京，培育壮大产业强市新动能 [4]