商业航天进入规模化发射阶段 - 中国商业航天已从技术验证阶段进入以发射频次提升和供给能力释放为特征的规模化发射阶段 [3] - 中国火箭发射次数从2020年的39次快速增长至2025年的92次，其中商业发射从1次大幅增长至50次 [1][3] - 发射场体系日趋完善，形成“内陆三场+滨海一场+海上母港+商业专用场”的立体布局，现有工位总数21个，在建及规划5个 [1][3] - 低纬发射（如文昌）可带来约7-15%的有效载荷或运力收益 [3] - 2024年中国航天发射68次，占全球发射总次数的26%，表明发射供给能力持续释放 [3] 火箭降本路径聚焦高载重与可回收 - 单位入轨成本是核心经济指标，中国卫星发射单位成本已从2024年的7.5万元/公斤，预计2029年将快速下降至4.5万元/公斤左右 [8] - SpaceX猎鹰9号的单位入轨成本已降至约2万元/公斤 [8] - 高载重火箭通过单次发射送入更多有效载荷，摊薄与发射次数强相关的成本 [10] - 可重复使用技术显著压缩制造成本占比，例如猎鹰9号火箭成本从5000万美元下降至1500万美元 [1][11] - 推动成本下降的力量包括新一代火箭运力提升、可回收技术成熟、发射周期压缩 [10] 推进剂与特种气体需求刚性凸显，价值占比提升 - 推进剂与特种气体是唯一无法削减的消耗品，需求与发射次数高度相关，价值量与成本占比持续提升 [1][11] - 在可回收背景下，制造成本被摊薄，但推进剂与特气作为完全消耗品，需求确定性随发射频次提升而增强 [11] - 根据测算，猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本约80万美元，火箭可回收后，其单次发射成本占比从1.6%提升至5.3% [1][11] - 该环节对纯度、稳定性和供给可靠性要求极高，安全门槛高，难以被低端替代 [11] - 相比火箭与卫星制造，推进剂+特气领域技术路线收敛、客户粘性强，具备更高的长期可见性和价值稳定性 [2][11] 液氧甲烷在可回收场景下优势突出 - 当前液体火箭主流燃料技术路线包括液氧甲烷、液氧液氢和液氧煤油 [13] - 液氧甲烷燃烧几乎不产生积碳，可降低发动机结焦污染风险，利于实现高复用次数和减少维护 [13] - 液氧甲烷发动机燃烧稳定性好，支持深度推力调节和多次点火，有利于回收阶段的精确控制 [13] - 液氧煤油技术成熟且推力密度高，但燃烧积碳问题导致回收后维护要求更高，整备周期更长 [13] - 中国多型新研商业火箭采用液氧甲烷，如朱雀三号、长征九号等，同时基于煤油的存量型号也将长期运行 [14] 燃料技术路线对比与产能布局 - 根据技术对比表，液氧甲烷在燃烧清洁性、燃效稳定性、使用安全性和商业适合度方面综合表现最优 [15] - 液氧液氢比冲最高（4363），但存储最难、安全性低、造价高 [15] - 液氧煤油技术最成熟、存储最简单，但存在积碳问题，维护成本高 [15] - 海南商业发射场特燃特气项目（一期）产能包括：液氧4.8万吨/年、液氢333吨/年、高纯液态甲烷9400吨/年、液氮4.8万吨/年、氦气38.4万方/年 [12] - 这些产品用于火箭推进剂、安全置换、低温冷却、增压输送等发射关键环节 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 商业航天进入规模化发射阶段，高载重与可回收是降本核心路径，在此趋势下，火箭推进剂与发射特种气体作为刚性消耗品，其需求与发射次数高度相关，且在单次发射成本中的价值量和价值占比将长期提升[4] - 液氧甲烷凭借燃烧清洁、利于复用等优势，在新一代可回收火箭中占比将逐步提升，与成熟的液氧煤油路线长期共存[4] - 报告重点推荐九丰能源，认为其深度卡位商业航天特燃特气供应，随着发射频次提升，公司特燃特气供应价值量与份额有望长期提升[4] 根据相关目录分别总结 1. 商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放 - 中国商业航天已进入以发射频次提升为特征的规模化发射阶段[9] - 中国已构建起“内陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港）+商业专用场（海南商发）”的立体化发射场体系，实现多轨道覆盖和专业化分工[4][10] - 发射基础设施持续完善，中国现有发射工位总数21个，在建及规划5个[4][13] - 中国火箭发射次数持续增长，从2020年的39次提升至2025年的92次，其中商业发射次数从2021年的4次提升至2025年的50次[4][18] - 低纬度发射可带来约7–15%的有效载荷或运力收益，文昌航天发射场区位优势突出[10] 2. 成本约束仍存，降本路径逐步清晰 - 单位入轨成本是商业航天核心经济性指标，中国发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，预计2029年有望快速下降至4.5万元/公斤左右[4][28] - 降本核心路径包括：1）新一代运载火箭运力显著提升；2）可重复使用技术成熟；3）发射流程优化压缩周期[4][28] - SpaceX的猎鹰9号单位入轨成本已降至约2万元/公斤[23][25] - 在可回收技术下，火箭成本结构重塑：全新猎鹰9号火箭成本约5000万美元，可回收后单次发射成本降至约1500万美元，而推进剂与特气成本保持刚性[4][35] - 基于测算，猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本合计约80万美元，其在单次发射成本中的占比从不可回收时的1.6%提升至可回收时的5.3%[4][36] 3. 推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升 - 在高载重与可回收趋势下，火箭制造成本和固定成本被摊薄，推进剂和特种气体作为完全消耗品，其需求与发射次数呈高度正相关，且安全可靠性要求高，难以替代[4][20][44][45] - 液氧甲烷路线优势突出：燃烧更清洁（几乎不积碳），利于发动机多次复用；燃效稳定，推力调节范围宽；储运安全性优于液氢，更适合高频次、标准化商业发射[4][40][42] - 液氧煤油路线技术成熟，工程经验丰富，当前大量在役火箭仍使用，短期内路径依赖较强，但存在积碳问题，维护复杂度相对较高[4][40] - 未来液氧煤油与液氧甲烷将长期共存，形成分工与互补[4][42] 4. 投资建议：重视商业航天推进剂、特气价值量持续提升 - 报告重点推荐九丰能源，认为其深度卡位商业航天特燃特气供应环节[4][47] - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，产能包括液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、高纯液态甲烷9400吨/年、氦气38.4万方/年[38][48] - 截至2025年12月23日，一期项目已累计服务8次商业及国家级发射，产品品质通过验证[48][52] - 公司已规划二期扩能项目，预计总投资约3亿元，以匹配常态化高密度发射需求[49] - 公司以海南项目为示范，正拓展至山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地，并与多家火箭公司签署供气服务协议[4][49] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.6亿元、18.0亿元、21.3亿元，对应PE分别为21.5倍、18.7倍、15.8倍（截至2026年1月20日），维持“买入”评级[4][50]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 商业航天进入规模化发射阶段，发射经济性成为关键，高载重与可回收是核心降本路径，在此趋势下，推进剂与特种气体作为刚性消耗品，其需求与发射次数高度相关，且在单次发射成本中的价值量和价值占比将长期提升 [4] - 液氧甲烷燃料因燃烧清洁、利于复用等优势，在可回收火箭中的占比将逐步提升，与成熟的液氧煤油路线并行发展 [4] - 报告重点推荐九丰能源，认为其深度卡位商业航天特燃特气供应，随着发射频次提升和公司产能扩张，其特燃特气供应价值量与市场份额有望长期提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放 - 中国商业航天正从能力建设期迈入以发射频次提升为特征的规模化发射阶段 [9] - 中国已构建起“内陆三场+滨海一场+海上母港+商业专用场”的立体化发射场体系，实现多轨道覆盖和专业化分工 [4][10] - 发射基础设施持续完善，截至2026年1月，中国现有发射工位总数21个，在建及规划5个 [4][13] - 中国火箭发射次数持续增长，从2020年的39次提升至2025年的92次，其中商业发射次数达50次 [4][18] - 低纬度发射可带来约7–15%的有效载荷或运力收益，文昌航天发射场在此方面优势突出 [10] 2. 成本约束仍存，降本路径逐步清晰 - 单位入轨成本是商业航天核心经济性指标，中国发射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，2029年有望快速下降至4.5万元/公斤左右 [4][29] - 降本核心路径包括：1）新一代运载火箭运力显著提升；2）可重复使用技术成熟；3）发射流程优化压缩周期 [4][29] - SpaceX猎鹰9号的全新火箭成本约为5000万美元，实现一级回收后，单次发射成本下降至1500万美元 [4][36] - 猎鹰9号的单位入轨成本已降至约2万元/公斤，低于中国当前水平 [24][26] 3. 推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升 - 在高载重与可重复使用背景下，推进剂与特气需求与发射次数高度相关，且成本占比提升 [4] - 以猎鹰9号为例，测算其单次发射推进剂与特气成本合计约80万美元，在火箭可回收后，该成本在单次发射总成本中的占比从1.6%提升至5.3% [4][37] - 推进剂技术路线明确，液氧甲烷因燃烧清洁、积碳少、利于高频复用等优势突出，占比将逐步提升；液氧煤油技术成熟，短期内路径依赖较强 [4][41] - 液氧甲烷燃烧更清洁，利于多次复用；其燃效稳定，推力调节范围大，有利于回收控制 [41][42] - 高载重火箭的推广将直接带来推进剂和特气需求结构的变化，需求从“零散小批量”向“稳定大批量”演进 [32] 4. 投资建议：重视商业航天推进剂、特气价值量持续提升 - 报告重点推荐九丰能源，认为其打造了“航天特气”专业品牌，深度卡位商业航天特燃特气供应环节 [4][48] - 公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，产能包括液氢333吨/年、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年、高纯液态甲烷9400吨/年、氦气38.4万方/年 [39][49] - 截至2025年12月23日，一期项目已累计服务8次商业及国家级发射，产品品质通过验证 [49][53] - 公司已规划二期扩能，预计总投资约3亿元，以匹配常态化高密度发射需求 [50] - 公司以海南项目为示范，正将合作拓展至山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他基地，并与多家火箭公司签署供气服务协议 [4][50] - 报告维持九丰能源2025-2027年归母净利润预测为15.6亿元、18.0亿元、21.3亿元，对应PE分别为21.5倍、18.7倍、15.8倍（截至2026年1月20日），维持“买入”评级 [4][51]