核心观点 - 都福集团通过实施财务优化措施、调整业务组合以及强劲的现金流管理，支撑其股价创下历史新高，市场对其盈利增长潜力表示认可 [1][2][3][4] 经营状况与成本优化 - 2025财年实施了4000万美元成本削减措施，并设定2026年利润率目标为26%，当前利润率为18% [1] - 2025财年净利率达13.56%，连续五个季度收入转化率超过35% [1] - 成本削减行动具有延续性，计划年均削减原始成本3000万至5000万美元，为利润率提升提供明确路径 [1] 业务进展与结构优化 - 业务向高增长、高利润率领域倾斜，清洁能源与燃料解决方案收入占比25%，泵及流程解决方案收入占比24.46%，成为主要驱动力 [2] - 新兴业务增长迅速，热连接器收入从不足1000万美元快速提升，二氧化碳系统在18个月内年收入增至2亿美元 [2] - 业务组合调整降低了对周期性业务的依赖 [2] 财务状况与资本配置 - 2025财年经营活动现金流达13.34亿美元，自由现金流为11.13亿美元 [3] - 利用强劲现金流支持资本配置，包括加速股票回购，已完成5亿美元 [3] - 进行战略性并购，聚焦中小型技术或组件业务，以提升投资资本回报率，2025财年该回报率为13.17% [3] 行业环境与市场评价 - 美国制造业需求稳健，2026年1月ISM制造业指数为52.6，为工业板块提供支撑 [4] - 2026年2月，62%的分析师给予买入或增持评级，目标价均价为230.56美元 [4] - Seaport Global等机构近期上调目标价至245美元，反映市场对其盈利增长潜力的认可 [4] 股价表现与估值 - 公司股价收于232.40美元，年初至今累计上涨19.03% [1] - 公司市盈率(TTM)为29.27倍 [1] - 欧洲车辆服务业务仍受行业压力拖累，且公司市盈率高于行业平均水平 [5]

股价表现与驱动因素 - 都福集团股价于2026年2月10日收盘报229.48美元，创历史新高，年初至今累计上涨17.54% [1] - 股价表现源于财务优化、成本控制成效及市场对细分领域增长的预期 [1] - 作为多元化工业供应商，公司受益于制造业回暖及能源转型投资，叠加自身业务结构调整，共同推动股价突破高点 [5] 财务业绩与目标 - 2025财年营业收入为80.93亿美元，净利润达10.97亿美元，净利率为13.56% [2] - 管理层设定2026年利润率目标为26%，当前为18% [2] - 公司连续五个季度收入转化率超过35%，投资资本回报率维持在13%以上 [2] - 2025年实施了4000万美元成本节约措施 [2] 业务进展与细分表现 - 清洁能源与燃料解决方案业务收入占比25%，泵及流程解决方案业务收入占比24.46%，是主要增长驱动力 [3] - 新兴领域贡献显著增量：热连接器业务收入从不足1000万美元快速提升；二氧化碳系统业务在18个月内年收入增至2亿美元 [3] - 美国市场受益于燃料零售资本支出回暖及制冷业务复苏，预计制冷业务将在2026年成为增长最快板块之一 [3] - 欧洲车辆服务业务受行业压力拖累 [3] 机构观点与估值 - 2026年2月，有62%的分析师给予公司买入或增持评级，目标价均价为230.56美元 [4] - Seaport Global分析师Walter Liptak于2026年2月4日将目标价从230美元上调至245美元，认为公司战略聚焦高利润率领域有望持续提升估值 [4] - 公司市盈率为28.9倍，高于行业平均水平，反映市场对其盈利增长潜力的认可 [4] 行业环境 - 工业制造领域需求稳健，美国2026年1月ISM制造业指数升至52.6，新订单和生产活动扩张 [5] - 公司受益于制造业回暖及能源转型投资 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度有机增长达到5%，为全年最高水平 [4] - 第四季度预订量增长10%，全年预订量增长6% [4] - 第四季度订单出货比为1.02 [4] - 第四季度部门EBITDA利润率提升60个基点至24.8% [4] - 第四季度全面调整后每股收益为9.61美元，同比增长14%，全年增长16% [5] - 第四季度自由现金流为4.87亿美元，占收入的23% [11] - 2025年全年自由现金流占收入的14%，较上年增加近2亿美元 [11] - 2026年自由现金流指引为收入的14%-16% [11] - 2026年调整后每股收益指引为10.45-10.65美元，中点代表两位数增长 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工程产品**：第四季度收入因车辆服务量下降而下滑，但航空航天和国防组件及软件实现两位数增长；部门利润因结构性成本管理、产品组合和生产力举措而改善，利润率提升超过200个基点 [7] - **清洁能源与燃料**：第四季度有机增长4%，由清洁能源组件以及北美零售燃料软件和设备的强劲出货及新订单带动；季度利润率因车辆清洗解决方案业务而略有下降，但全年仍大幅上升，正朝着该部门25%的利润率目标迈进 [7][8] - **成像与识别**：第四季度有机增长1%，核心标记和涂层业务以及序列化软件增长；部门EBITDA利润率保持在28%的良好水平，但外汇折算和打印机出货组合较高对季度利润率略有影响 [8] - **泵与工艺解决方案**：第四季度有机增长11%，增长来自一次性生物制药组件、数据中心液体冷却用热连接器、精密组件以及天然气和发电基础设施的数字控制；2025年第二季度末收购的SIKORA持续超出预期 [8] - **气候与可持续发展技术**：第四季度有机增长9%，二氧化碳制冷系统持续两位数增长，冷藏展示柜和工程服务量显著改善；部门利润率因销量杠杆、稳健执行和来自长期增长市场的积极组合效益而提升250个基点；季度订单出货比为1.21 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防**：组件业务因电子战和信号情报解决方案而需求旺盛 [15] - **零售燃料**：北美市场处于新的资本支出周期早期 [15] - **流体运输与清洁能源组件**：前景强劲，低温应用需求尤其旺盛 [15] - **数据中心**：用于液体冷却的钎焊板式换热器需求强劲，第四季度在美国创下季度出货记录 [9]；人工智能和能源基础设施（包括数据中心液体冷却用热连接器）前景强劲 [16] - **生物制药**：一次性组件需求稳固，受生产增长、重磅药物以及向一次性制造方法持续转变的推动 [16] - **冷藏展示柜与工程服务**：预计复苏将持续，全国性零售商表示有意在关税相关延迟后恢复维护和更换升级支出 [17] - **欧洲市场**：车辆服务集团业务面临挑战，欧洲化学品市场表现不佳 [68][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置**：最高优先级是有机投资，2025年资本支出增加超过5000万美元，用于产能扩张和生产力投资 [12][13]；2025年通过四项战略性收购部署了7亿美元，其中三项在优先的泵与工艺解决方案部门 [14]；2025年宣布了超过5亿美元的股票回购，包括11月实施的加速股票回购计划 [14] - **并购策略**：当前收购渠道以专有机会为主 [6]；公司对进行大规模转型交易持开放态度，但强调必须对多佛股东友好，且目前更倾向于补强收购 [52][53] - **生产力举措**：预计2026年将从先前宣布的生产力行动中获得约4000万美元的持续利润 [14] - **投资重点**：继续投资于高增长平台，如数据中心液体冷却、清洁能源和生物制药 [8][9][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年持建设性展望，需求趋势稳固且广泛，订单簿提供支持，目前可见度内没有单一终端市场构成重大阻力 [6] - 资产负债表灵活性使公司能够动态响应市场条件并伺机进取 [6] - 预计2026年将实现稳固的销量杠杆、前期重组努力的持续效益以及并购带来的增值 [18] - 价格/成本：预计2026年价格将覆盖成本1-1.5%，目前指导中嵌入的价格涨幅为1.5-2% [27][28]；正在监控投入成本（尤其是铜）上升，必要时可能采取定价行动 [35][36] - 季节性：预计2026年季节性将与过去几年相似，第一季度销量缓慢增长，第二和第三季度达到产品交付高峰，第四季度是下一年前景的早期指标 [18] 其他重要信息 - **部门占比**：工程产品部门目前占总投资组合不到15% [15] - **核心业务规模**：核心制冷业务规模约为5亿美元，利润率良好，现金流极佳 [82] - **产能与资本支出**：2026年资本支出将下降，因产能扩张和重组产能基本完成；正在北卡罗来纳州新建工厂，预计2027年完工 [90] - **长期增长目标**：投资组合的长期有机增长潜力在3-6%之间，取决于GDP等因素，能够达到5% [80] - **增长分拆**：约20%的业务与长期增长市场挂钩，这部分业务在2025年实现两位数增长，预计2026年仍将保持强劲的两位数增速 [67][112] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年的价格/成本展望和指导中嵌入的价格涨幅 [27][28] - 管理层预计价格将覆盖成本1-1.5%，目前指导中嵌入的价格涨幅为1.5-2% [27][28] 问题: 近期是否看到任何改变积极前景的变化 [29][30] - 管理层表示没有变化，对第四季度的有机增长、利润率增长和订单出货比超过1感到满意，认为为2026年奠定了良好基础 [30] 问题: 清洁能源与燃料以及气候与可持续发展技术部门的运营杠杆和利润率展望 [34][35][36] - 清洁能源与燃料部门将受益于收入增长的杠杆作用以及前期重组（如屋顶整合）的效益，利润率提升可能略偏下半年 [35] - 气候与可持续发展技术部门在第四季度利润率跃升250个基点，有望通过销量获得更多提升，但受铜等商品成本影响，可能需要通过定价来覆盖投入成本压力 [35][36] 问题: 2026年的季节性和季度增长模式 [37] - 预计季度同比增长与全年框架差异不大，季节性模式与历史模型相似，第一季度因生物制药组合因素需谨慎看待 [37] 问题: 2026年4%的有机增长指导是否保守，以及利润率扩张的驱动因素 [41][42][43] - 管理层承认存在一定程度的谨慎，因为年初且去年曾出现关税动荡；指导基于现有可执行订单 [42] - 如果订单势头持续且可见度提高，可能会像去年一样逐步上调每股收益指引 [43] - 利润率扩张部分来自4000万美元的持续生产力效益，但也受到组合效应和销量杠杆的影响 [41] 问题: 制冷业务能否完全恢复去年的1.5亿美元下滑 [44] - 管理层表示第一季度已售罄，并且正在为第二季度预订订单，该业务周期较短，目前进展良好 [44] 问题: 报告的增量利润率是否约为35% [48][49][50] - 管理层确认该数字基本正确，没有其他重大的线下项目影响 [49][50] 问题: 对进行大规模转型交易的兴趣 [52][53] - 管理层不评论具体渠道，但对执行风险保持警惕；如果考虑转型交易，必须对多佛股东友好；目前通过补强交易和内生增长算法运行良好，不强制要求进行大型交易 [52][53] 问题: 订单增长持续高于收入增长，是否存在解释 [54][55] - 管理层指出，3-5%的历史增长率是一个不错的水平；第一季度通常是生产月而非发货月，关键是要看第一季度是消耗订单积压、保持平衡还是进一步积压；同时，如果因投入成本上升而采取定价行动，也会推动收入增长 [55] 问题: 零售燃料资本支出周期的详细情况和区域差异 [59][60][61] - 这主要是北美现象；公司已减少在欧洲、中东、非洲和新兴市场的风险敞口；自2001年左右以来，由于电动汽车预期，零售燃料资本支出一直低迷，但现在已出现转机，零售价差处于历史高位，正在推动项目回报 [60][61] 问题: 2026年重组行动的潜在影响和重点领域 [63] - 目前重组计划已较满；例如制冷业务在上半年将承担额外固定成本，因为正在关闭一个设施并建设另一个，效益将在下半年显现；每年都有削减固定成本的目标，将在发生费用时进行更新 [63] 问题: 长期增长市场与面临挑战的市场在2026年的表现展望 [67][68][69][70][71] - 增长市场表现非常好，此前提到的趋势仍在延续 [68] - 面临挑战的市场：Belvac（制罐设备）需等待资本支出周期转向，目前尚未体现在订单积压中；车辆服务集团主要受欧洲市场拖累，但利润率稀释有限，因为高利润区域业务弥补了部分影响；欧洲市场已低迷近三年，有望在年内好转 [68][69] - 制冷业务是个特例，第三季度讨论过需求推迟，但第四季度订单积压和收入增长已恢复，第一季度已售罄，并正在为第二季度预订订单；产能限制是增长的一个因素 [69][70] - Maag业务受欧洲化学品市场疲软影响，其高价值订单将使转机在订单积压中显而易见 [71] 问题: 在组合压力下，35%的增量利润率是否可持续 [72] - 管理层认为，计算增量利润率时，上行空间大于下行空间 [72] 问题: 当前投资组合的长期可持续增长率 [78][80] - 管理层认为，取决于GDP等因素，增长率在3-6%之间，能够达到5% [80] 问题: 制冷业务（特别是封闭式展示柜）的安装基础年龄和潜在被压抑的需求 [81][82] - 业务分两部分：二氧化碳屋顶机组属于技术变革，公司是北美市场领导者，增长迅速；零售冷藏门柜业务利润率已从7-8%提升至接近20%，工业足迹已重建完成 [81] - 核心制冷业务规模约5亿美元，利润率良好，现金流强劲；公司将专注于盈利性增长该业务，并尽可能快速发展具有领导地位的二氧化碳业务 [82] 问题: 清洁能源与燃料部门达到25%利润率目标的时间表 [86] - 预计今年将进入低20%区间，然后逐步提升；具体加速取决于产品组合和正在进行的产能调整；对长期的低温业务增长机会感到兴奋 [86] 问题: 产能扩张与内部重组举措之间的平衡 [89][90] - 2026年资本支出因产能扩张和重组产能基本完成而下降；正在北卡罗来纳州新建工厂，预计2027年完工；公司模型灵活，可以相对快速地扩张产能 [90] 问题: 公司在天然气发电领域的风险敞口，以及是否参与设备供应商近期的产能扩张 [94][95] - 业务覆盖大型涡轮机、中游和往复式压缩机；大型涡轮机业务目前领先市场；虽然产能百分比增长显著，但单位数量不多；预计2026年下半年将启动相关的天然气输送后续资本支出 [95] 问题: 清洁能源与燃料部门第四季度的价格/成本情况是一次性的吗 [96][97] - 主要是价格相对于成本的入账时间差，属于季度性时间问题 [97] 问题: 近期订单出货比能否保持在1以上 [103][104] - 管理层表示不确定，第一季度通常是生产月而非发货月；关键是要度过第一季度，观察是消耗订单积压、保持平衡还是进一步积压；目前退出趋势、订单积压和订单情况都良好，但需要进入第一季度后再做评估 [103][104] 问题: 成像与识别部门增长加速的潜力和利润率上升空间 [105] - 该部门目前正在部署大量资本支出进行现代化和生产力提升，如果顺利将推动利润率；业务受消费品市场影响，全球业务且受汇率影响大，因此对长期增长率预期较为谨慎，但其现金流动态非常有价值 [105] 问题: 2025年长期增长市场业务的增速，以及2026年是否仍保持两位数增长 [112] - 管理层确认2025年该部分业务实现两位数增长，预计2026年仍将保持强劲的两位数增速 [112] 问题: 资本分配幻灯片中隐含的投资级杠杆率 [113][114] - 杠杆率可能是基于2025年全年EBITDA计算，为维持投资级评级的大致最大杠杆，留有一定灵活空间 [114] 问题: 潜在资产剥离的考虑 [120][121] - 公司有受托责任考虑任何购买投资组合部分的提议；目前对现有投资组合感到满意，无论是进行有机投资还是在历史上进行更多并购的部门 [121] 问题: 2026年有机增长预期中各业务部门的最大波动因素 [122] - 管理层认为各业务指引方向正确，增长更多是普遍性的，可能每个部门增加一个百分点，最终合计为总收入增加几个百分点，而非某个部门能翻倍增长 [122] 问题: 2026年规划过程是否有不同，是否对自下而上的预测进行了调整 [131][132][133] - 规划过程类似，但过去2-3年已预见到一些长周期业务（如Maag、Belvac）会因订单积压消耗而下滑，以及欧洲燃料解决方案业务的退出，这些负面前景已纳入先前指引；当前指引显示没有像过去那样已识别的重大阻力 [132][133] 问题: 目前订单积压覆盖2026年收入的比例，以及与正常时期的比较 [134] - 管理层未提供总体比例，但举例制冷业务在第四季度积压大幅增长，第一季度已售罄，这并非正常情况；通常该业务在第四季度消耗积压并在第一季度补充；由于第四季度积压建设强劲，波动因素在于第一季度是消耗积压还是继续建设，这将在未来60天左右明朗 [134]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度有机增长达5%，为全年最高水平 [3] - 第四季度订单量增长10%，全年订单量增长6% [3] - 第四季度订单出货比为1.02 [3] - 第四季度分部EBITDA利润率提升60个基点至24.8% [3] - 第四季度全面调整后每股收益为9.61美元，增长14%，全年增长16% [4] - 2025年全年自由现金流占营收的14%，较上年增加近2亿美元 [10] - 2026年自由现金流指引为营收的14%-16% [10] - 2026年调整后每股收益指引为10.45-10.65美元，中点代表两位数增长 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Engineered Products**：第四季度营收因车辆服务量下降而下滑，但航空航天和国防部件及软件业务实现两位数增长 分部利润因结构性成本管理、产品组合和生产力举措而改善，利润率提升超过200个基点 [5] - **Clean Energy & Fueling**：第四季度有机增长4%，由清洁能源部件以及北美零售加油软件和设备的强劲出货及新订单带动 利润率因车辆清洗解决方案业务下滑而略有下降，但全年仍大幅提升，正朝着该分部25%的利润率目标迈进 [5][6] - **Imaging and ID**：第四季度有机增长1%，核心标记和涂层业务以及序列化软件实现增长 EBITDA利润率保持在28%的优异水平，但外汇折算和打印机出货比例较高对季度利润率略有影响 [6] - **Pumps and Process Solutions**：第四季度有机增长11%，增长来自一次性生物制药部件、数据中心液冷热连接器、精密部件以及天然气和发电基础设施的数字控制 2025年第二季度末收购的SIKORA持续超越其承销预期 聚合物加工业务自2024年第一季度以来首次实现季度有机增长，得益于积压订单中大型交付的时间安排 该分部利润率持续保持行业领先水平 [6][7][8] - **Climate and Sustainability Technologies**：第四季度有机增长9%，二氧化碳制冷系统持续两位数增长，冷藏展示柜和工程服务量显著改善 钎焊板式换热器需求强劲，特别是在液冷应用和数据中心领域，美国市场第四季度出货量创季度纪录 分部利润率提升250个基点，得益于销量杠杆、稳健执行以及来自长期增长市场的有利产品组合 季度订单出货比为1.21 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防**：组件业务因电子战和信号情报解决方案而需求旺盛 [13] - **零售加油**：北美市场处于新资本支出周期的早期阶段 [14] - **流体运输与清洁能源部件**：前景强劲，低温应用需求尤其旺盛 [14] - **车辆清洗设备与软件**：2025年的不利因素预计在2026年改善 [14][15] - **人工智能与能源基础设施**：前景强劲，包括数据中心液冷热连接器、天然气基础设施精密部件以及高压电线电缆检测设备 [16] - **生物制药**：一次性部件需求稳固，受生产增长、畅销药物以及向一次性制造方法持续转变的推动 2026年第一季度面临艰难同比数据，因2025年初大量补库存 [16] - **制冷系统**：二氧化碳制冷系统预计继续以两位数速度增长 冷藏展示柜和工程服务预计持续复苏，全国性零售商表示有意在关税相关延迟后恢复维护和更换升级支出 [16] - **钎焊板式换热器**：所有地区需求旺盛，北美增长显著，与数据中心液冷相关，订单已排到第一季度之后 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置策略：优先进行有机投资，2025年资本支出增加超过5000万美元，用于高优先级平台的产能扩张以及生产力和自动化投资 [11] 2025年通过四项战略性收购部署了7亿美元资金，其中三项在最高优先级的Pumps and Process Solutions分部 [12] 2025年宣布了超过5亿美元的股票回购，包括11月实施的加速股票回购计划 [12] - 增长前景：对2026年持建设性展望，需求趋势稳固且广泛，订单簿提供支撑，基于当前可见度，没有单一终端市场构成重大阻力 [4] 公司处于有利地位，预计2026年将保持活跃 [12] - 并购态度：对执行风险保持高度关注，预计2026年将进行一些并购 若考虑变革性交易，其最终必须对股东友好 目前通过补强交易和内生增长拥有良好的算法，并非必须进行大型交易 [46][47] - 剥离与组合：2024年剥离了Staco和环境解决方案集团后，Engineered Products分部现在占总组合不到15% [13] 公司对当前投资组合感到满意，但保留通过资产货币化来为交易提供资金的选项 [113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年持建设性展望，需求趋势稳固且广泛 [4] - 订单势头为需求的持久性提供了信心 [3] - 基于当前可见度，没有单一终端市场构成重大阻力 [4] - 资产负债表灵活性使公司能够动态应对市场状况并机会性地采取攻势 [5] - 预计2026年季节性将与过去几年相似，第一季度产量缓慢爬升，第二和第三季度达到产品交付高峰，第四季度则预示下一年前景 [17] - 对实现长期两位数每股收益增长轨迹进入2026年充满信心 [18] 其他重要信息 - 2025年完成的收购开局良好，表现超出其承销预期 [4] - 当前收购渠道有趣，主要由专有机会主导 [4] - 预计2026年将从先前宣布的生产力行动中获得约4000万美元的延续利润 [11] - 在清洁能源领域，公司仍处于过渡期，正在调整产能布局 [79] - 2026年资本支出将下降，主要因产能扩张和重组相关投资基本完成 [82] - 公司正在北卡罗来纳州新建一个工厂，预计将持续到2027年 [82] - 公司约20%的业务与长期增长市场挂钩，这部分业务在2025年实现了两位数增长，预计2026年仍将保持强劲的两位数增速 [60][105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年价格成本情况的预期，以及指导中包含了多少价格因素 [22][24] - 公司预计价格将超过成本约1-1.5%，目前正关注商品成本上升趋势 [22] - 2026年指导中嵌入了1.5-2%的价格因素 [24] 问题: 近期是否有任何变化改变了管理层对经济和业务的积极看法 [25] - 没有变化 公司实现了预期的季度最佳有机增长和利润率提升，订单出货比大于1，积压订单良好，第一季度生产表现应该不错，整体看好当前布局 [25] 问题: 关于DCEF和DCST分部在2026年的运营杠杆和利润率展望 [29][30] - DCEF分部将受益于收入增长的杠杆作用，以及前期重组（如屋顶整合）带来的最大影响，利润率提升可能略微偏向后半年 [30] - DCST分部在第四季度利润率跃升250个基点，有望通过销量获得更多提升，但该分部对铜等商品价格有一定敞口，可能需要通过定价行动来覆盖投入成本压力 [30][31] 问题: 2026年各季度增长和每股收益增长是否与全年框架一致 [32] - 是的，季节性应与历史模型一致 全年指引就是全年指引，但需注意生物制药业务在第一季度因2025年初大量补库存而面临艰难同比数据 [32] 问题: 2026年4%的有机增长指引是否偏保守，以及利润率扩张是否完全由4000万美元的生产力收益解释 [36][37] - 是的，增长指引包含一定程度的审慎，因为年初可见度有限，且曾经历关税动荡等意外 利润率方面，是的，4000万美元生产力收益是主要因素，同时产品组合影响抵消了部分销量杠杆 [36][37] - 如果订单势头持续加速，可见度提升，公司可能会像去年一样逐步上调每股收益指引 [38] 问题: 去年制冷业务1.5亿美元的下滑是否能在2026年完全恢复 [39] - 第一季度已售罄，正在为第二季度接单，目前进展良好 [39] 问题: 关于报告的增量利润率是否约为35% [43][44] - 是的，这个数字基本正确，底线没有其他特别项目 [44] 问题: 关于进行大型变革性交易的意愿 [46] - 公司对执行风险保持高度关注 若考虑变革性交易，其最终必须对股东友好 目前通过补强交易和内生增长拥有良好的算法，并非必须进行大型交易 [46][47] 问题: 订单增长持续高于收入增长，是否存在订单周期较长或转换慢的情况 [48][49] - 3-5%的历史增长率是一个不错的水平 第一季度通常是生产月而非发货月，需要观察是在消耗积压订单还是新订单流能补充生产表现 此外，若因投入成本上升而采取定价行动，也会推动收入增长 [49] 问题: 关于零售加油资本支出周期的详细情况，以及各地区表现 [53][54] - 这主要是北美现象 公司已缩减了在欧洲、中东和非洲以及新兴市场的业务敞口，这对过去几年的收入造成了拖累 自2001年左右以来，由于电动汽车预期，零售加油资本支出很少，但现在情况已转变，零售价差处于历史高位，这将推动项目回报 [54][55] 问题: 关于重组行动，除了4000万美元的延续收益，是否还会有更多行动，哪些业务可能受影响更大 [56] - 公司目前任务已很满 例如制冷业务，在上半年因关闭一个设施和新建另一个而会产生额外固定成本，收益要到下半年才能体现 每年公司都有削减固定成本的目标，将在发生费用时进行更新 [56] 问题: 关于占业务20%的长期增长市场和占40-50%的处于低谷的市场在2026年的表现 [60][62] - 增长板块表现非常好，趋势持续 低谷市场中，Belvac需等待制罐业资本支出周期转向，目前尚未体现在积压订单中 Vehicle Service Group主要是欧洲市场疲软，但利润率稀释不大，因不同地区利润率差异 欧洲市场疲软已近三年，有望在今年好转 制冷业务是个异常，第四季度积压订单增加，收入增长和利润率扩张显著，第一季度已售罄，正为第二季度接单 [62][63][64] 问题: 关于Maag业务是否仍面临阻力 [65] - Maag业务仍面临阻力，欧洲化工市场表现不佳，由于其订单金额高，当转机来临时会明显体现在积压订单中 [65] 问题: 考虑到产品组合压力，35%的增量利润率是否可持续 [66] - 是的，从计算来看，增量利润率的上行空间大于下行空间 [66] 问题: 当前投资组合的长期周期增长率预期是多少 [73] - 根据GDP等因素，增长率在3-6%之间，但显然可以达到5% [73] 问题: 关于制冷业务（特别是封闭式展示柜）的安装基龄和潜在被压抑的需求 [74][75] - 二氧化碳屋顶机组是技术变革，公司是北美市场领导者，属于增长平台 零售冷藏门柜业务利润率已从7-8%提升至接近20%，工业布局重建即将完成 核心制冷业务规模约5亿美元，利润率可观，现金流极佳，其价值已远高于以往讨论时期 公司将推动该业务盈利增长，并尽可能快速发展二氧化碳业务 [74][75] 问题: 清洁能源分部达到25%利润率目标的时间表 [79] - 预计今年能进入低20%的区间，然后逐步提升 具体加速取决于产品组合和产能布局调整的完成情况 对低温业务的长期机会感到兴奋 [79][80] 问题: 关于产能限制与内部产能管理举措之间的平衡，以及是否计划扩大资本支出 [81][82] - 2026年资本支出将下降，因扩张和重组产能投资基本完成 对当前网络感到满意，正在北卡罗来纳州新建一个工厂，预计2027年完工 [82] 问题: 公司在天然气发电领域的业务敞口，以及是否参与设备供应商近期的产能扩张 [86][87] - 业务覆盖大型涡轮机、中游和往复式压缩机 大型涡轮机业务目前领先于市场，虽然产能百分比提升很大，但单位价值高，数量不多 预计输送天然气的相关资本支出将在2026年下半年启动 [87] 问题: 第四季度清洁能源与加油分部的价格成本情况是一次性的吗 [88][89] - 这主要是价格相对于成本的入账时间差问题，是第四季度常见的时序性问题 [89] 问题: 近期订单出货比持续大于1，是否有可见度维持这一趋势 [95] - 不确定 第一季度通常是生产月而非发货月 关键是要度过第一季度，观察是在消耗积压订单还是保持中性或继续增加 目前一切看起来良好，但需要进入第一季度后再做判断 [95][96] 问题: 关于DII分部的增长驱动因素和利润率提升进程 [97] - 目前正在该业务部署大量资本支出进行现代化和生产力提升，若顺利将推动利润率 该业务受消费品市场影响，若看到产能扩张将推动有机增长 由于其全球性业务和汇率影响，增长率波动较大，但现金流特性使其成为高价值业务 [97] 问题: 与长期增长市场挂钩的20%业务在2025年的增长情况，以及2026年展望 [105] - 2025年实现了两位数增长，预计2026年仍将保持强劲的两位数增速 [105] 问题: 关于资本分配幻灯片中灵活杠杆所隐含的投资级杠杆比率 [106][107] - 该比率可能是基于2025年全年EBITDA计算得出的，是维持投资级评级的最大杠杆，并留有一定余地 [107] 问题: 关于潜在资产剥离的考虑 [113] - 公司有受托责任，如果有人想购买部分资产，会予以考虑 目前对现有组合感到满意，但保留通过资产货币化为交易提供资金的选项 [113] 问题: 在有机增长预期中，哪个分部今年的波动因素最大 [114] - 所有分部的预期都是正确的 增长更多是每个分部可能增加一个百分点，整体加起来为总收入增加几个百分点，而不是某个分部能翻倍 [114] 问题: 今年所有分部的有机增长和利润率指引均为正向，规划过程是否有不同，是否进行了任何调整 [124][125] - 过去几年，公司已提前意识到一些长周期业务（如Maag、Belvac）将从积压订单中消化完毕而下滑，以及欧洲加油解决方案业务退出会带来收入阻力，这些已纳入指引 今年的指引显示，公司没有像往年那样明确的已识别的重大阻力 [125][126] 问题: 目前积压订单能覆盖2026年预期收入的多少比例，与正常时期相比如何 [127] - 不清楚总体比例 以制冷业务为例，第四季度大幅增长，第一季度已售罄，这并非正常状态 通常该业务及大多数业务在第四季度消耗积压订单，并在第一季度补充 由于今年第四季度积压订单大幅增加，波动因素在于第一季度是消耗积压还是继续增加，这将影响下半年前景，未来60天左右会明朗 [127]