报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 氢能产业发展进入瓶颈期引发质疑，但国家政策支持且大项目落地，头部企业积极上市，产业仍处快速发展中 [2] 根据相关目录分别进行总结 氢能产业发展战略持续推进 - 国家领导人多次提及氢能，新能源法落地后多项细节鼓励政策出台，2025年6月国家能源局发布氢能试点通知，涉及“制储输用”全链条 [11][15][16] - 2025年1 - 6月氢燃料电池车产量1364辆，同比下滑47.7%，销量1373辆，同比下滑46.8%；2025年1 - 5月燃料电池商用车上险量下滑35.0%至1366辆，车辆装机总规模185.8MW，同比下滑15.5%，产销不及预期主要因产业链应用不完善 [11][28][35] 氢能重大项目不断落地 - 绿氢纯氢管道内蒙古段获批复，预计开工建设，建成后将降低绿氢运输成本，促进绿氢消纳，助力华北区域氢能全产业链建设 [6][42][43] - 7月8日我国规模最大的绿色氢氨一体化项目在内蒙古赤峰正式投产，标志绿色氢氨产业迈入规模化商业运营新阶段，一期年产绿色合成氨32万吨，三期投产后总产能将达152万吨 [6][45] 东岳未来材料及鸿基创能提交科创板及港股上市申请 - 山东东岳未来氢能材料股份有限公司上市申请获受理，彰显监管层对氢能材料赛道的认可，募投项目围绕主要业务及核心技术，投产后将降低高端产品成本，加深产业链整合 [49] - 鸿基创能在港交所提交上市材料，是全球领先的独立膜电极供货商，若成功上市将成为领先上市的氢能材料公司，未来材料及鸿基创能IPO闯关意味着头部企业借助资本市场巩固竞争优势，标志行业逐渐成熟 [49][50]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入4995万元 同比增长0 65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润289万元 同比大增454 20% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1472万元 相比上年同期大幅改善 [1] - 一季度完工项目毛利率同比上升 应收款回款较好带动业绩提升 [1] 核电水处理业务优势 - 国内核电 火电行业水处理领域龙头企业 极少数能提供满足核电厂生产要求的凝结水精处理设备供应商 [2] - 核心产品核电凝结水精处理系统设备应用于多个境内外大型核电项目 [2] - 深度参与"华龙一号"重大项目 包括福建福清核电站5号机组和巴基斯坦卡拉奇K-2 K-3海外示范工程 [2] 核电政策红利 - 国务院核准浙江三门核电三期等5个项目共计10台机组 其中8台采用"华龙一号"技术 [3] - 政策将带动超千亿级核电设备市场需求 [3] - 2024年已中标中核能源 中国核电工程等近8000万元订单 有望在后续招标中扩大份额 [3] 氢能业务技术突破 - 实现氢燃料电池关键部件膜电极 双极板 电堆及发动机系统自主研发与生产 [4] - 第四代膜电极功率密度达2 25 W/cm²@0 6 V 性能国内领先 [4] - 已完成多款高功率氢燃料电池发动机系统研发与检测 实现全链条技术自主化 [4] 氢能下游应用拓展 - 燃料电池系统应用场景从公交扩展至环卫 城市物流配送 船舶 无人机 机器狗等领域 [5] - 氢燃料电池系统高能量密度和低温适应性优势契合无人机等航空器需求 [5] - 低空经济政策推动下 公司有望通过技术卡位抢占氢能业务增长先机 [5]

重磅发布：性能突破与行业瞩目 - 擎动科技发布新一代H211高性能长耐久燃料电池膜电极（MEA）新品，实现燃料电池核心材料领域重大技术跨越 [3] - H211膜电极保持1.8W/cm²行业标杆功率密度，同时预期寿命突破20000小时 [3] - 通过高石墨化介孔碳载体、高耐久催化剂、催化层结构设计三大核心技术突破，构建"性能-耐久"双重优势技术矩阵 [3] 技术亮点：破解行业难题，实现多维升级 - 载体材料突破：采用平均5nm孔径的通孔结构介孔碳载体，载体耐久性提升至原来两倍以上 [5] - 自研高耐久催化剂：精准调控铂颗粒尺寸在3.0-3.4nm，催化剂耐久性提升至原来4倍以上 [9] - 更优膜电极设计：通过催化层独特设计构筑高效三相界面，预计使用寿命可达20000小时 [14] 性能数据对比 - H211膜电极DOE载体加速耐久测试后ECSA面积减小4.26%，电压降低11mV，优于德国产品的4.42%和48mV [8] - H211膜电极在2.0A/cm²下性能达0.707V，2.5A/cm²下0.683V，优于德国产品的0.671V和0.638V [17] - DOE重卡工况测试2.4万圈后，H211膜电极2.5A/cm²电压仅降低27mV，德国产品降低91mV [18] 公司背景与行业意义 - 擎动科技由朱威博士领衔，拥有54项发明专利和34项实用新型专利，2019年自主研发国内首套"卷对卷直接涂布法"膜电极产线 [21] - 燃料电池行业竞争维度从单一性能指标比拼转向综合性能与耐久性的双重较量 [22] - 行业正经历从技术竞赛向市场化应用的深刻蜕变，耐久性成为决定商业化成败的核心壁垒 [22]