文章核心观点 - 氢能规模化应用被定位为中国能源科技自立自强的关键方向，相关技术突破与示范项目旨在支撑2030年绿氢成本与灰氢平价的目标，凸显其在“十五五”时期的战略地位 [1] 行业政策与环境 - 国家政策持续强化支持，2025年新版《能源法》已将氢能纳入能源管理体系 [2] - 国家安排了超过23亿元人民币的专项资金，用于燃料电池汽车示范应用奖励 [2] - 燃料电池产业链降本显著，系统成本从2019年约1.1万元/千瓦降至2024年的0.24-0.39万元/千瓦 [2] - 预计2025年燃料电池系统成本将进一步降至1000元/千瓦，核心零部件国产化加速了这一降本进程 [2] 关键技术与发展方向 - 建议重点突破高效可再生能源制氢技术 [1] - 建议重点突破长距离管道输氢技术 [1] - 建议重点突破百兆瓦级氢燃机技术 [1] - 建议推动大型制氢工厂示范项目，以支撑成本目标 [1]

股价与资金表现 - 2025年2月4日，公司股价盘中上涨2.14%，报收20.51元/股，当日成交金额为6832.23万元，主力资金净流入169.49万元 [1] - 公司股价近期呈现波动状态，资金面呈现净流入 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入23.80亿元，同比减少9.39% [1] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润1.06亿元，同比减少10.40% [1] - 公司前三季度营收与净利润均出现同比下滑 [3] 股东结构 - 截至2026年1月20日，公司股东户数为5.48万户，较上一统计期增加4.90% [1] - 公司最新一期股东户数较上期有所增加 [4] 主营业务与概念 - 公司主营业务涵盖蓄电池、锂电池及燃料电池 [1] - 公司概念板块涉及储能、固态电池等 [1]

投资评级 * 报告未明确给出布鲁姆能源的具体投资评级（如“买入”、“持有”等）[1] 核心观点 * 报告认为布鲁姆能源2025年第四季度业绩远超市场预期，将被市场解读为利好，主要得益于AI数据中心行业的显著增长以及工商业板块需求的高景气[1] * 公司2026财年的营收与利润率指引将优于先前预期，且制造产能翻倍计划正按计划推进[1] * 公司总合同订单储备创下历史新高，其中AI数据中心项目已成为重要驱动力，并建立了具有变革性的战略合作伙伴关系[2] 财务业绩表现 * **2025年第四季度业绩全面超预期**：营收达7.78亿美元，远超一致预期的5.08亿美元，同比增长36.0%，环比增长49.9%[5] * **盈利能力强劲**：非通用会计准则毛利率为30.8%，经调整息税折摊前利润为1.46亿美元，远超一致预期的1.05亿美元，环比大幅增长147.5%[5] * **净利润远超预期**：经调整净利润达1.34亿美元，远超一致预期的7300万美元，同比增长13.6%，环比大幅增长272.2%[5] * **服务业务毛利率**：2025年第四季度服务毛利率为16.9%[2] 订单与业务进展 * **订单储备创新高**：总合同订单储备达到200亿美元，包括60亿美元的产品订单储备和140亿美元的高利润率服务订单储备[2] * **AI数据中心成为核心驱动力**：AI数据中心项目目前已占新产品订单的50%以上[2] * **战略合作取得突破**：与布鲁克菲尔德资产管理公司启动了一项价值50亿美元的战略性AI基础设施合作；扩大了与甲骨文公司的合作，为其全球AI数据中心提供电力支持；美国电力公司购买了价值26.5亿美元的燃料电池用于怀俄明州发电设施[2] * **交付能力卓越**：近期仅用55天便交付了一项超大规模AI工厂订单，远超原承诺的90天交付期[3] 未来业绩指引与产能规划 * **2026财年指引上调**：公司表示2026财年业绩将优于先前指引，预期营收达31亿至33亿美元（同比增长超50%），非通用会计准则毛利率约为32%，营业利润达4.25亿至4.75亿美元[3] * **产能扩张计划**：重申目标是在2026年底前将制造产能提升至2吉瓦/年（目前接近1.5吉瓦），现有设施可根据需要扩展至5吉瓦[3] 区域市场与竞争力 * 公司管理层宣布，目前在美国中西部、中大西洋地区、西部山区及德克萨斯州等主要市场已具备竞争力，并预计2026年之后将实现更强劲的增长和盈利能力[3]

本轮人民币升值的核心观点与独特特征 - 核心观点：始于2025年二季度的本轮人民币升值，其底层逻辑与历史上任何一轮都不同，主要驱动力是中国企业海外赚钱能力提升后的结汇需求、全球资金对美元信用的不信任及对实物资产支撑货币的需求、以及中国政策对外“征税”补贴内需的顶层设计，这些因素使得美元走势、美联储主席更换等因素不会彻底扭转升值趋势[2][47] - 独特迹象：与过去7轮升值周期相比，本轮升值中港股表现不突出、市场对“东升西落”预期不高、外资持续流出A股、美元指数阶段性强势无法改变人民币升值趋势，这些迹象同时出现是历史罕见的[3][48] 推动本轮升值的三大核心因素 - **中国企业结汇需求强劲**：2025年中国货物贸易顺差达11889.46亿美元，同比增长19.78%，创历史新高，且出口企业结汇意愿上升，2025年12月顺差转化为顺收的比例已超过110%，估算2022年以来出口商积累的待结汇规模约为1.1万亿美元[6][52] - **全球资金寻求实物资产支撑**：全球投机资金因对美元信用担忧而增加对实物资产的需求，例如2025年以来加密货币贪婪恐惧指数趋向恐慌时对应SPDR黄金ETF持仓量迅速增加，集运船只等能产生现金流的实物资产也受青睐，人民币作为最大制造业和最大大宗商品消费国的货币，其内在价值有望重估[10][55] - **中国外贸政策转向“对外征税”**：中国对外贸易政策正从做大规模向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业从对外“补贴”转向对外“征税”，通过一系列出口管制措施（如对钢铁、锂电池、稀土、新能源汽车等实施许可管理）提升出海企业盈利能力和人民币真实需求[12][13][56] 外部因素与历史经验对比 - **美联储主席更迭影响有限**：沃什被提名美联储主席，其主张的“缩表+降息”组合在实际推行中可能存在掣肘，预计政策将渐进推进，且本轮人民币升值的底层逻辑（中国企业结汇需求、全球对美元不信任、中国政策设计）不会因其上任或强美元预期而扭转[14][57] - **日本的经验教训**：1970-80年代日元升值（特别是1985年广场协议后）使日本出口企业受损，1990年贸易顺差较1986年下滑44.7%，对外直接投资从1986年的144.80亿美元激增至1990年的480.24亿美元（占GDP比重从0.28%升至1.42%），导致国内制造业空心化，叠加“大水漫灌”货币政策和无效资本管控，最终形成资产泡沫和产业衰退[17][18][59][61] 汇率与市场表现分析 - **汇率非行业配置主导因素**：复盘过去20年7轮人民币升值周期，汇率并非主导行业配置的决定性因素，升值周期中领涨行业各不相同，但市场在升值初期或关键点位时会依据“肌肉记忆”进行短期交易，例如航空、造纸、燃气等受益于成本下降逻辑的行业[24][25][67] - **本轮港股表现疲弱原因**：历史上7轮人民币升值周期中，CFETS即期汇率平均+7.1%，同期恒生指数平均+17.1%，表现通常更好，但本轮升值中，港股权重股业绩较差，房地产、能源等行业未企稳，且“东升西落”交易逻辑非主流，叠加头部互联网和车企2025年三季报不及预期，导致港股表现低迷[22][63][65] 行业利润率影响与受益板块 - **整体影响分布**：基于2023年投入产出表对211个细分行业分析，62.5%的行业受人民币汇率变动整体影响不大，约19%的行业有望受益于人民币升值[28][70] - **受益行业分类**： - **上游资源品与原材料**：钢铁、有色、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料）[28][70] - **内需消费品**：农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子[28][70] - **服务业相关品种**：电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检服务、工业设计服务、机动车及电子产品修理）[28][29][70] - **制造设备**：机械（金属制品及金属加工设备）、电子（半导体设备）[28][29][70] 政策应对及其行业影响 - **潜在政策方向**：为抑制过快单边升值，政策可能沿两个思路展开，一是通过适度宽松的货币政策压低实际利率（2026年货币政策更易超预期宽松），以激发内需板块；二是在一定程度上放宽本土金融机构及居民对外金融投资的限制，推动财富管理行业出海，为券商、保险等行业打开新增长极[34][74] - **针对潜在受损行业的产业政策**：政策可能针对特定行业出台支持措施，例如鼓励锂电池、燃料电池企业海外建厂和技术升级，支持纺织、汽车、轻工制造等行业品牌出海或拓展内需，以消除人民币升值的负面影响[35][75] 产能出海企业的盈利韧性 - **出海加速趋势**：A股制造业公司正加速产能出海，2023-2025年公告已进行出海投资建厂的非销售类公司分别为107家、117家、146家[35][76] - **盈利受冲击更小**：以2015-2023年累计对外投资超1亿美元的公司组合为例，其净利润超额增速与美元兑人民币汇率的负相关性（2015-2019年相关系数为-0.42）比全A非金融组合更明显，表明成功进行大规模海外产能布局的企业，其产业竞争壁垒（Alpha）强于宏观汇率损耗（Beta），盈利能力受人民币升值负面冲击更小[36][76] 人民币升值背景下的配置线索 - **短期肌肉记忆驱动**：在升值预期形成初期或汇率触及关键点位时，市场可能交易“肌肉记忆”品种，如航空、燃气、造纸等在成本端或外债端受益明显的行业[39][79] - **利润率变化驱动**：关注原材料进口依赖度高、产成品出口依赖度低的行业，其利润率可能因成本节省而提升，主要包括上游资源品（钢铁、有色、石油炼化、基础化工、建材）、内需消费品（农产品）、服务业（航运、进口型跨境电商）以及制造设备（工程机械）[39][79] - **政策变化驱动**：关注受益于潜在货币政策宽松（如免税、地产开发商）或资本账户开放（券商、保险的全球化潜力）的品种[39][79]

雄韬股份电话会议纪要关键要点 一、 公司业务概况与战略重点 * 公司业务集中于电池方向，包括铅酸蓄电池、锂电池和燃料电池三大板块[3] * 未来3-5年的战略重点是成为商业中心与数据中心UPS（不间断电源）领域的核心供应商，尤其是锂电和UPS领域[3] * 2026年上半年，算力中心与数据中心UPS电源业务贡献了公司收入的一半，贡献了75%的利润，公司研发投入的80%也用于这一领域[2][3] 二、 核心业务板块发展详情 1. 锂离子电池业务（核心增长引擎） * **市场地位**：主要聚焦于数据中心用锂离子UPS电源，自2017年起布局并取得先发优势[6]；在东南亚市场占有**50%-60%** 的份额[2][6]；与占据全球UPS市场**90%** 订单的三大公司合作顺利，客户信任度高[18] * **财务表现**：2025年该业务收入约为**4亿元**，预计2026年增长**超过40%**[2][6]；2026年目标收入为**6亿元**，长期目标为**16亿元**，每年增长目标均为**40%**[24]；2025年前三季度，锂电子UPS收入约为**4亿元**[24] * **增长动力**：全球范围内增速接近**40%**[2][6]；海外市场尤其是东南亚增长迅速，美国市场也有**40%** 的增长率[14]；未来一两年业绩增量主要来自北美市场[4]；数据中心锂电订单金额逐渐增大，从几十万元到几千万元甚至上亿元，预计未来单笔订单金额将进一步增加至**3-5亿元**[4][28] * **产能情况**：产能利用率非常高，供不应求[14]；2025年底锂电总产能达**7.5GWh**[2][16][23]，其中数据中心部分约为**1GWh**[2][26]；公司采取提前扩充产能的策略以应对需求[4][37] 2. 铅酸蓄电池业务（传统稳定业务） * **业务定位**：传统业务，专注于免维护、高功率铅酸蓄电池，为算力中心和数据中心提供稳定可靠的后备电源[2][5] * **财务表现**：预计该业务营收增长约为**10%**，毛利率在**15%** 左右，净利率在**4-6%** 之间[2][5]；2026年上半年，铅酸蓄电池用于UPS、通信和储能分别实现营收**6亿元**、**8,000万元**和**6,400万元**[8] * **市场趋势**：海外市场因注重总拥有成本（TCO）和环保，呈现铅酸被锂电替代的趋势；国内数据中心目前仍以铅酸电池为主[10][22] 3. 燃料电池业务（缓慢发展） * **发展现状**：曾是重点布局方向，但由于国家对氢能支持政策收缩，目前发展较缓慢[2][7]；公司在制氢、电极、电堆等方面进行了布局[2][7] * **财务表现**：整体利润贡献较少，每年仍有一定亏损[2][7]；2025年仍有小幅亏损，但亏损幅度已显著减少[38] * **未来展望**：随着政策支持力度增加，未来可能有更好发展前景[7]；公司已注意到海外一些企业开始使用氢能作为数据中心备份能源，并积极研究相关技术[2][24] 三、 市场与客户分析 1. 区域市场 * **东南亚市场**：是公司的优势市场，占据**60%** 的市场份额[14]；业务模式包括租赁和销售[31] * **北美市场**：是未来核心增量市场，美国数据中心建设占全球**40%**，锂电UPS市场份额可能占**50%**[4][19]；若北美市场渗透率达到东南亚水平，公司可能实现**3-4倍**增长，且北美订单毛利率更高[4][20]；公司已向北美客户供货，进展顺利[20] * **国内市场**：目前仍以铅酸电池为主，主要出于安全性考虑[10][12]；阿里、字节等大厂正在推动将铅酸更换为锂电，这一进程取决于大厂的发力情况[10]；公司已参与国内数据中心订单，与阿里等有合作接触[10][11][13] 2. 客户与订单 * **下游客户**：全面接触所有下游大客户[6]；国内三大互联网巨头（阿里巴巴、字节跳动、腾讯）对数据中心的招标量在2026年有明显提高[10] * **订单特征**：订单金额逐渐增大，从几十万元到几千万元甚至上亿元[4][28]；面临销售人员不足导致无法充分接单的问题，而非产能问题[4][28] * **产品功率**：正在研发更高功率的产品，**600千瓦**及以上功率产品订单有增加迹象[21] 四、 产能与生产布局 * **总产能**：2025年底锂电总产能达到**7.5GWh**[2][16][23] * **产能分布**： * 湖北京山：一期**1.5GWh**，二期**4GWh**，总计**5.5GWh**[15][16] * 印尼工厂：**0.5GWh**[15][16] * 深圳：**1.5GWh**[15][16] * **产能性质**：湖北、印尼和深圳的产线主要是电芯产能，没有PACK产能[17] * **产能规划**：如果未来优质订单继续增加，将在印尼等地进一步扩充产能[15]；数据中心锂电产能扩张无太大限制，东南亚地区已有准备[27] 五、 其他业务领域与财务表现 * **储能领域**：有所布局，但与宁德时代等头部企业相比存在规模差距，公司重点仍放在UPS细分方向[33]；电芯总产能中，大储部分估计在**1GWh**左右[34] * **固态电池**：处于研发阶段，进展较为缓慢，商业化量产时间表不明确[25] * **收入结构（2026年上半年）**： * 铅酸蓄电池总计**9.6亿元**（含UPS、通信、储能及材料配件）[8] * 锂离子蓄电池营收约为**6亿**，其中**3亿**（50%）来自于UPS应用[8][9] * **业绩波动**：2025年第三季度收入和利润下降主要由于项目未及时确认及美元贬值损失，但问题已在第四季度解决[36] * **整体增长预期**：公司整体收入预计将在**10-20%** 之间增长，其中锂电池业务保持较快增速，铅酸蓄电池维持平稳增长[39][40]

行业趋势与公司战略 - 2025年中国重卡市场累计销售114.5万辆，同比增长27%，其中出口34.1万辆，同比增长17.4% [2] - 重卡行业呈现柴油、天然气、新能源多元能源均衡发展态势，公司坚定看好其前景并布局多种技术路线 [2] - 公司将持续强化产品矩阵，构建全场景动力解决方案，并加速新能源业务战略布局 [2] - 公司将持续深耕海外市场，提升国际竞争力与品牌影响力 [3] 新能源与电力能源业务 - AI技术驱动算力基建加速，带动数据中心电力设备市场扩容，公司电力能源业务需求井喷 [4] - 公司已构建全谱系能源解决方案能力，并在国内外多个项目完成交付，市场认可度持续提升 [4] - 公司正加快纯电、燃料电池、混动等多条新能源技术路线的研发与产品落地 [5] - 公司将借助集团全产业链优势，以全面的技术布局和差异化产品推动新能源业务快速发展 [5] 股东回报与公司治理 - 公司利润结构深度优化，业绩表现和长期竞争力进一步提升 [6] - 公司通过高频次高比例现金分红和股份回购等方式提高股东回报 [6] - 公司将结合市场环境与经营需要，继续保持积极稳健的股东回报政策，并利用市值管理工具提升投资价值 [6]

文章核心观点 - 氢能是实现非电能源领域降碳的重要手段，在政策、技术进步和成本下降的推动下，预计在“十五五”期间将迎来加速发展，产业链各环节均有望放量 [1][4] 氢能发展的必然性与政策驱动 - 预计到2060年，仍有约30%的能源消费无法被电力取代，这些非电领域需要氢能等方案实现降碳 [8] - 相较于碳捕捉和生物质，氢能在技术进步和降本方面空间更大，被视为非电领域降碳的重要路径 [4] - 国家政策首次将可再生能源非电消费（如绿氢、氨、醇）纳入考核框架，并设定最低比重目标进行考核，同时“十五五”规划将氢能纳入未来产业，政策支持持续加码 [8] 绿色甲醇：政策驱动下或率先放量 - 欧盟碳排放交易体系（EU ETS）和FuelEU Maritime法规对航运业碳排放提出严格要求，为绿色甲醇创造了“绿色溢价” [11][12][13] - 欧盟ETS要求船东上缴碳配额，比例从2024年的40%逐年提升至2026年的100% [12] - FuelEU Maritime法规要求航运燃料排放强度在2025/2030/2035年相较于2020年分别下降2%/6%/14.5%，不合规将面临罚款 [13] - 绿色甲醇全生命周期碳减排率可达95%，远低于传统船用燃料 [14] - 截至2025年末，运营及订单中的甲醇动力船舶约450艘，预计2027年航运业甲醇需求最高可达1,087万吨，2030年需求最高可达1,398万吨 [14] - 国内绿色甲醇项目已进入商业化阶段，例如上海电气洮南项目（5万吨/年产能）已投产，金风科技、隆基绿能等公司已与国际航运巨头签署长期采购协议，预计产能将从2026年起快速放量 [19][20][21] 绿氢制造及电解槽：降本是关键，需求有望放量 - 成本是制约绿氢发展的主要因素，测算显示煤气化、天然气及碱性电解水制氢成本分别为9.3元/kg、17.8元/kg及19.2元/kg [23] - 在电解水制氢成本中，电费占比约80%，是主要成本来源 [23] - 若电解槽电耗降至4.4Kwh/Nm³，当年利用小时数为2000小时时，电价需降至0.28元/Kwh才能与天然气制氢平价，降至0.11元/Kwh才能与煤制氢平价 [24] - 国家推出“绿电直连”政策，允许新能源项目通过专线向特定用户供电，有望进一步降低绿电成本，推动绿氢降本 [27] - 以大唐多伦风光储制氢项目为例进行测算，当上网电价为0.25元/kWh、绿氢售价为15元/kg时，项目内部收益率可达5.1%，表明部分项目已初步具备经济性 [27][28] - 2025年电解槽行业招标规模达6.1GW，同比增长156%，其中碱性电解槽占比高达97% [29] - 电解槽行业竞争格局相对分散，2025年阳光氢能、华电科工、派瑞氢能的市场份额分别约为9%、8%、7% [29] 燃料电池汽车：从公交转向重卡，经济性待提升 - 在“以奖代补”示范政策推动下，中国燃料电池汽车上险量从2021年的1,880辆增长至2025年的超1万辆 [33] - 燃料电池汽车更适用于中长途、重载领域，因其续航边际成本低且氢气质量能量密度远高于锂电池 [38] - 目前燃料电池汽车经济性仍弱于柴油车和电动车，一辆49吨燃料电池重卡售价约110万元，远高于同类型柴油重卡（约40万元），且百公里能源成本比柴油车高约25% [39] - 燃料电池汽车主力车型已从公交转向重卡，2025年重卡（牵引车和自卸车）销量占比合计达50%，公交占比仅1% [39] - 随着应用场景变化，燃料电池汽车平均单车功率从2020年的53kW持续上升至2025年的125kW [39] - 燃料电池系统市场份额较为集中但格局不稳定，2024年亿华通和重塑能源装机量占比分别为20.8%和17.8%，TOP5企业集中度达61.2%；2025年市场格局变化，云韬氢能以20.0%的市占率排名第一 [43][46] - 重塑能源在重卡领域优势明显，2023年市占率达42.4%，其配套系统平均功率（124kW）高于行业平均水平 [47] - 亿华通作为行业先行者，2025年前三季度受行业需求放缓和竞争加剧影响，营业收入同比下降67.31%，毛利率转负至-19.56% [48] 氢能储运 - 储运是氢能应用的基础设施，方式多样，将受益于终端需求的增长而维持高增趋势 [5]

全电展平台定位与行业背景 - 公司始终专注于推广清洁高效的能源技术，涵盖发电、输电、配电以及终端应用等领域，是集中展示电力装备创新成果、推动电气行业转型升级的重要平台 [2] - 在碳中和目标加速推进、能源安全需求持续提升、数字化转型浪潮兴起的背景下，电气化与数字化成为支撑新型能源体系构建、实现“双碳”目标的核心路径，正深度驱动电力系统变革 [2] - 人工智能时代算力迅猛发展带来能源消耗急剧增长、能源供应不稳定及能源利用效率等系列问题，使电力系统面临诸多挑战 [2] - 公司通过构建生态矩阵，促进垂直领域前沿技术与跨行业创新深度融合，推动电力系统电气化与数字化进程，助力电力装备全产业链、全价值链向高端化、智能化、绿色化发展 [2] 全电展生态矩阵构成 - 矩阵包括上海国际新型电力装备展览会，重点展示绿色输配电、智能化电控配电设备、高效节能变压器、环保绝缘材料、新型储能和电工装备智能制造，旨在呈现该领域最新成果，推动电力系统电气化与数字化进程 [5] - 矩阵包括上海国际数据中心产业展览会，重点展示面向人工智能时代的绿色数据中心解决方案，旨在推动算力电力协同，持续提升数据中心绿电供给水平 [5] - 矩阵包括上海国际长时储能及新型电池展览会，重点展示液流电池、燃料电池、压缩空气、重力储能、氢氨储能、熔盐储热、液态金属电池等长时储能技术突破与规模化应用，旨在推动长时储能产业化，助力构建高比例可再生能源消纳的新型电力系统 [5] - 矩阵包括上海国际动力设备与发电机组展览会，重点展示关键动力解决方案与高效发电装备，旨在加速技术迭代与市场融合，为构建低碳韧性能源体系提供核心支撑 [5][6]

行业与公司 * 涉及的行业是氢能行业，包括其上游制氢、中游储运、下游应用（交通、工业等）全产业链 [1] * 涉及的上市公司包括：**石化机械**、**蜀道装备**、**亿华通**、**重塑能源**、**国鸿氢能**、**国富氢能**、**厚普股份**、**盛弘科技**、**华光环能**、**滨轮环境**、**龙净环保**、**中嘉睿科**、**嘉泽新能**、**富杰环保**、**中国天楹** 等 [22][23] 核心观点与论据 **1 行业整体判断：2026年（新五年规划首年）有望迎来政策预期和成长起点** * 氢能板块自2021-2022年上半年后沉寂较久，市场关注度有望回升 [1] * 行业在过去5年经历小规模示范，产业链成熟度明显提升 [1] * 未来5年，通过技术降本和规模化降本，产业链成本有望系统性下降，带动应用端大规模放量 [1] * 看好氢能产业未来5年的成长性 [1] **2 供需状况：中国是全球最大产氢国，当前以化石能源制氢为主，绿氢是未来方向** * 2024年中国氢气产量3650万吨，占全球总产量（约1亿吨）的36%以上 [2] * 产气结构：煤制氢占比56.7%，天然气制氢占比20.8%，化石燃料制氢合计占比约76.77% [2] * 工业副产氢占比21%，电解水制氢（绿氢）占比仅1.4% [2] * 未来方向：限制化石燃料制氢，阶段性鼓励低成本工业副产氢，终极方向是更契合降碳背景的电解水制氢 [2] * 需求结构（2024年）：工业领域为主，合成氨26%、合成甲醇27%、液化17%、煤化工11% [3] * 交通、供热、冶金等方向合计占比约19% [3] * 未来增量市场主要在交通和建筑领域 [3] * 远期绿氢需求测算可达9400万吨以上 [3] **3 政策环境：顶层定位明确，政策支持力度不断加大，应用重心向工业领域倾斜** * 2024年11月，《中华人民共和国能源法》将氢能列入能源范畴，赋予其顶层法律定位 [4] * 2020年初的《氢能产业中长期发展规划》及“十四五”初期的燃料电池车示范城市群政策，为中长期发展提供指引 [4] * 2024年12月，工信部等三部委文件提出阶段性目标：2027年在冶金、合成氨、甲醇、炼化等行业实现清洁低碳氢的规模化应用 [5] * 近期部委发言强调氢能在工业灰氢替代中的应用，重点鼓励发展绿色氢氨醇 [5] * 2025年10月，国家发改委文件明确可再生能源制氢、氨、醇是可再生能源非电应用的重要方向 [5] **4 降本路径：多措并举，未来5年有望实现系统性降本** * **绿氢制备端**：主要依赖电价下降（占成本60%-80%）和技术进步 [6] * 测算示例：碱性电解槽年运行4000小时，电耗4.9度电/标方氢气，电价0.2元/度时，制氢成本可降至13.2元/公斤 [6] * 三北地区电价有进一步下降空间，电解槽电耗有优化潜力 [6][7] * **CCER（碳减排量交易）**：可为绿氢项目带来额外收益，补偿经济性 [7] * 测算示例：每吨氢气减排约12.53吨CO2，若碳价涨至100元/吨，每吨氢气可获约1253元碳收益，相当于每公斤氢气成本下降1-1.25元 [8] * **技术进步**：电解槽和燃料电池系统成本快速下降 * 电解槽：以中国能建招标价为例，碱性电解槽均价从2023年683万元/套降至2025年531万元/套，2024、2025年同比降幅分别为11%和13% [9] * PEM电解槽2024、2025年降幅分别为20%和24% [9] * 燃料电池系统（亿华通等头部企业）：2020-2024年成本复合降速约15% [10] * **政府补贴与扶持**：覆盖产业链各环节，包括设备购置、生产、电价、运输、加氢站建设与运营、车辆免高速费等 [10][11] **5 产业链各环节发展现状** * **制氢（电解槽）**： * 2025年电解槽订单总量达4.5GW，相比2023年（1.45GW）和2024年（1.17GW）呈爆发式增长 [11][12] * 2025年底，全国绿氢累计建成产能超25万吨/年 [12] * 行业竞争加剧，价格内卷：碱性电解槽入围供应商从2023年11家增至2025年14家，PEM从5家增至8家 [12] * 参与者众多，包括老牌厂商（天津大陆、派瑞氢能等）、新能源跨界企业（隆基氢能、阳光电源等）及其他机构（华光环能等），竞争格局未稳 [13] * **储运**： * 当前以高压气态储运为主，经济半径约200-300公里，不利于长距离降本 [14] * 技术进步：2025年10月发布氢能管道国家标准；已有两个超1000公里纯氢管道在建或通过安全审查；多地推进天然气管网掺氢 [14] * 液氢和管道输氢适合大规模长距离运输，未来5年有望看到更多项目推进 [15] * **加氢站**： * 数量从2020年底138座增长至2025年底493座，增长2.6倍，但略低于“十四五”初期预期 [15] * 因投资成本高、燃料电池车保有量低，加氢站负荷率低、难盈利 [15] * 折中方案：建设综合能源站（加油/气/电/氢混合），2025年建成的加氢站中超过53%属此类 [16] * 各地按“适度超前建设”原则，在建造和售氢阶段给予补贴 [16] * **交通应用（燃料电池车）**： * 2025年全国燃料电池汽车上险量超1万辆，为历年单年最高，同比增长超50% [16] * 2025年底保有量超3.5万辆，较2020年底的7000辆大幅增长 [16] * 推广速度略低于预期，主因产业链成本仍较高 [17] * 在购置补贴、运营补贴、免高速费等政策合力下，氢燃料电池重卡相比燃油车已具备一定经济性 [17] * 与纯电重卡是互补关系，适用于低温、长距离运输场景 [17] * **工业应用（绿色甲醇）**： * 受国际航运业（如马士基）降碳需求驱动，2025年市场关注度高 [18] * 政策支持：2025年8月国家能源局首批绿色燃料试点项目中，5个为绿色甲醇，合计规划产能80万吨，要求2026年底前建成 [19] * 实现平价的关键：碳成本上升（煤制甲醇需支付更多碳成本）、绿氢生产成本下降 [19][20][21] * 预计未来5-10年绿色甲醇有望在不依赖补贴下实现经济性平价 [21] * 截至2025年10月底，国内至少有16个大型绿色甲醇项目已开工，累计产能达490万吨，集中在内蒙古、吉林、黑龙江等地 [21] 其他重要内容 * **投资逻辑与标的**： * **股东赋能逻辑**：关注能获得订单的公司，如石化机械、蜀道装备 [22] * **纯氢能标的/氢能标签股**：亿华通、重塑能源、国鸿氢能、国富氢能；厚普股份、盛弘科技、华光环能等 [22] * **主业稳健+氢能增长点**：滨轮环境、龙净环保、中嘉睿科等 [23] * **绿色甲醇方向**：中嘉睿科、嘉泽新能、富杰环保、中国天楹等 [23] * 建议以组合方式参与氢能行情 [23]

文章核心观点 - 地面数据中心与太空算力需求共振 美国光伏“自主可控”诉求强化 中国光伏产业优势将助力“太空光伏”快速放量 核心设备企业明确受益 [1][2] - 光伏主产业链代表企业陆续披露年度业绩预告 2024年第四季度经营端“业绩底”二次确认 伴随报表端资产质量优化 轻装上阵迎接2026年行业景气复苏 [1][2] - 风电出海与电网设备板块迎重磅利好催化 欧洲海风拍卖超预期及北美电网需求强化 国内供应链出口预期加强 [2][3] 光伏与储能 - 太空光伏赛道高壁垒属性获验证 近期进展集中于原本具备相关产品储备与布局的企业及此类企业间的合作 [2] - 中国光伏供应链对美国重点客户的赋能 将加快整个太空光伏市场的放量 并加速空天时代的到来 [2] - 光伏主链企业如晶澳、中环、钧达先后披露年度业绩预告 [4] - 行业重要事件包括：钧达股份太空光伏投资正式落地 产品布局从电池向封装材料延伸 东方日升与上海港湾就“钙钛矿+p-HJT叠层技术”达成战略合作 明阳智能拟收购专注GaAs空间太阳电池的德华芯片 理想万里晖建成“面向太空环境的超薄柔性HJT电池AI示范线” TCL中环拟投资并购一道新能 阿特斯美国TOPCon专利诉讼获胜 [4] 风电 - 英国政府发布第七轮差价合约（AR7）海风拍卖结果 总计签约8.4吉瓦海风项目 其中固定式8.2吉瓦 漂浮式192.5兆瓦 超市场此前6-7吉瓦的普遍预期 [2][4] - 欧洲管桩、海缆等环节产能不足背景下 进一步加强国内供应链出口预期 [2] 电网设备 - 国家电网“十五五”计划投资4万亿元人民币 较“十四五”投资增长40% 奠定国内电网中长期高景气基础 [3][4] - 美国变压器爆炸、特朗普要求科技公司支付数据中心电费等事件 强化北美电网老旧替换、缺电的逻辑 [3] - 思源电气2025年第四季度归母净利润同比增长74% 大超预期 2026年北美变压器/储能订单、国内特高压、超级电容等新业务有望多点开花 [3] - 巴丹吉林-四川特高压直流工程征集民企参与投资 持股比例约10% [4] 锂电 - 六部门发布动力电池回收新规 将于2026年4月1日起施行 核心强调“车电一体报废”制度 正式建立动力电池“数字身份证”制度 [3][4] - 富临精工拟定增31.75亿元人民币引入宁德时代 加码50万吨磷酸铁锂及前沿产业布局 [3][4] - 建议重点关注淡季结束后预计由供需格局改善带来的景气行情 [3] - 行业事件包括：德福科技终止收购卢森堡铜箔 沃尔沃EX30因电池起火风险触发全球大规模召回 [4] AIDC电源与液冷 - 科士达发布业绩预告 2024年第四季度持续高增长 [3] - 台积电2025年第四季度业绩超预期 高性能AI芯片需求强劲 [3] - 坚定看好电源在2026年的表现 以及国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会 [3] 氢能与燃料电池 - 内蒙古明确绿氢项目1.2倍配比与消纳协议 绿氢项目经济性再获关键优化 [3] - 示范城市群2024年12月氢车销量集中爆发 2025全年上险量首次突破1万辆 [3] - 政策强力护航 氢能产业爆发临近 重点看好绿氢氨醇、电解槽、燃料电池环节 [3] - 行业动态包括：四川将进一步扩大氢能在交通领域商业化应用 推动“成渝氢走廊”提质扩容 宝丰能源绿氢规划年产能达31亿标方并将形成年产145万吨绿色甲醇 马士基正积极探索扩大乙醇作为船舶绿色燃料的使用比例 [4][5]