公司业务与产品 - 全柴动力的控股子公司元隽氢能的产品为氢燃料电池及关键零部件 [1] - 元隽氢能的产品可适配于公交车、叉车、储能等领域 [1] - 元隽氢能的质子交换膜和膜电极等产品正处于测试验证和试产试销阶段 [1] 行业发展阶段 - 国内燃料电池行业目前主要通过少量示范运营进行验证 [1] - 国内燃料电池行业尚未大规模商业使用 [1]

京津冀燃料电池汽车示范城市群首轮示范任务完成情况 - 截至2025年12月31日，京津冀燃料电池汽车示范城市群已完成首轮示范任务 [1] 技术创新与产业链建设成果 - 关键零部件如电堆、膜电极、双极板等已完成技术创新和自主化应用 [1] - 填补了碳纸在国内自主应用的空白 [1] - 在北京市大兴区形成了国内领先的全产业链体系 [1] 车辆推广与基础设施建设成果 - 累计推广燃料电池汽车5322辆，超额完成车辆推广与里程考核要求 [1] - 累计建成加氢站50座，营造了国内领先的燃料电池汽车用氢环境 [1] 政策体系建设成果 - 累计出台实施政策83项，构建了全维度政策支撑体系 [1] - 政策体系涵盖顶层设计、技术创新、产业落地、推广应用、氢能保障及安全监管等层面 [1]

CIHC 2026中国氢能展概况与定位 - 展会全称为CIHC 2026中国氢能展暨国际氢能大会，定位于“全球绿氢旗舰展”[2] - 展会将于2026年3月25-27日在北京国家会议中心举办[2] - 展览面积达50000平方米，预计吸引海内外600家企业参展[4] - 展会采用“1+1+N”多元活动结构，包括一场大型展览、一场国际氢能大会及多场特色配套活动[4] 展会发展势头与核心优势 - 展会影响力快速提升，参展企业数量从2021年首届的21家增长至2026年（截至发稿）已签约的410家[6] - 展会具备两大核心优势：一是制氢环节的全球顶尖资源聚合能力，二是背靠全球最大绿氢市场（中国）的独特禀赋，形成“技术+市场”双向赋能格局[6] 制氢板块核心亮点 - 制氢是产业链源头与核心，也是本届展会的核心亮点[6] - 展会现场将集中展示碱性（ALK）、质子交换膜（PEM）、阴离子交换膜（AEM）等主流电解水制氢技术路线[6] - 已确认参展的国内外制氢企业包括国家能源集团、华电氢能、国氢科技、中国中车、上海电气、考克利尔竞立、博世、赢创等[8] - 技术迭代方向呈现多元化、大型化特点，例如绿能氢创将展示单堆兆瓦级电解槽与可拆卸AEM电解槽[9] - 核心材料与零部件自主创新能力提升，例如氢锐科技展示新一代膜电极，亿纬氢能展示AEM膜材料[9] - 系统集成与跨界融合方案涌现，例如中天华氢提供全链条解决方案，英博新能源展示零碳微网方案，慕帆动力展示氢氨燃气轮机及风光氢氨储一体化解决方案[9] 全产业链生态展示 - 展会构建“制-储-输-运-加-用”全链条生态闭环，打破单一环节展示局限[10] - 产业链上游：保时来、北扩新材、科领新材料等企业将展示电解槽核心组件与前沿材料，呈现上游技术突破与国产化替代进展[10] - 产业链中游：展示高压气态、液态、固态等多元储氢技术，中天华氢、杭氧集团、富德金煜等加氢设备厂商将亮相[10] - 产业链下游：重点聚焦绿色钢铁、绿氨/甲醇合成等难减排工业领域，国氢科技、上海电气、氢晨科技等企业将通过实景模拟展示绿氢规模化应用[10] - 配套服务：TÜV莱茵、必维集团、科威尔等检测认证、投资咨询机构参展，为产业链提供标准、安全等支撑[11] 协同效应与买家资源 - 展会与第十六届中国国际清洁能源博览会（CEEC 2026）同期举办，实现“绿电-绿氢”生态协同，现场呈现“风光发电-电解制氢-储运-终端应用”全链条方案[13] - 国内买家资源覆盖电力、交通、冶金、化工、航空等核心应用领域，并定向邀约政策制定机构、能源央企、装备制造商等决策者[17] - 国际买家资源预计将吸引来自德国、法国、美国、新加坡等全球70余个国家和地区的采购决策者到场[17] - 展会升级“VIP会客厅”，旨在为中国制造商与全球实力买家搭建高效洽谈桥梁[17] 产业背景与战略意义 - 氢能被定位为国家战略性新兴产业，是驱动能源绿色转型、支撑“双碳”目标的核心引擎，肩负培育新质生产力、开辟经济增长新赛道的历史使命[2] - 中国氢能产业正从技术示范加速驶向规模化、商业化发展的快车道[2] - 产业发展已转向“制储运输加用”全链条协同升级与成本管控[2] - 中国凭借清晰的政策导向、庞大的市场需求与完备的制造体系，已成为全球制氢企业的核心战略布局地[6]

公司核心技术 - 全柴动力控股子公司元隽氢能拥有质子交换膜、膜电极等产品的自主知识产权 [2] - 元隽氢能相关技术已获得多项国家专利 [2] 公司业务动态 - 全柴动力于1月5日在互动平台披露了其控股子公司的技术进展 [2]

公司2025年业绩与成果 - 截至访谈日，公司已签订合同金额超亿元，膜电极出货数量超万片[2] - 完成低铱催化剂公斤级量产，自主研发设计的质子交换膜实现合作量产[2] - 收购四川博尔斯迈知识产权及相关资产，完成钛粉及钛毡（PTL）的自主可控[2] - 肯坦戈MW级测试台完成研发设计，搭载50微米膜电极的测试短槽完成数千小时测试验证[2] 行业挑战与高质量膜电极标准 - 行业存在无视产品性能、盲目内卷价格的情况，低质量膜电极可能给客户带来后续风险[3] - 低质量膜电极最致命的风险在于“氧中氢”控制环节能力不足，可能导致电解槽烧穿等严重安全事故[4] - 高质量膜电极需平衡性能、稳定性、氧中氢等所有参数，并能经受严苛的动态工况验证[6] - 公司进行严苛的膜电极启停方波测试，即每30秒让电流密度在0%和100%之间快速切换一次，连续进行6万次循环，在2A/cm²电流密度下电压衰减小于30mV[6] - 在恒流耐久测试中，公司关注衰减曲线是否出现稳定的“平台期”，认为当衰减速率低于2.5μV/h时，催化剂活性进入稳定状态[6] 技术降本路径与成本目标 - 公司坚持通过技术创新提升电解效率，实现电解槽成本的级数级降低[7] - 采用Nafion115质子交换膜（约120微米）的电解槽成本约400-500万元/MW，使用80微米膜可降至约200-300万元/MW[8] - 搭载公司自主研发的50微米膜电极的电解槽，成本已显著降低至117.7万元/MW[8] - 公司坚信PEM电解槽的成本将降至100美金/kW（折合人民币70万元/MW），并认为会在2026年发生[21] 产品验证与市场推广进展 - 搭载公司50微米膜电极的测试槽已在客户现场连续运行数千小时，公司内部100kW测试台正持续开展兆瓦级短堆验证，实时数据通过公司大厅大屏公开显示[9] - 2026年，公司计划联合下游客户建成基于50微米电解槽的50MW离网制氢工厂1-2座[11] - 2026年，公司将邀请全球同行免费试用/测试配置了公司全套核心组件（催化剂、质子交换膜、膜电极、PTL、自主槽设计）的80微米和50微米电解槽[11] - 公司旗下安徽肯坦戈科技有限公司计划在2026年6月30日前，推出1.25兆瓦PEM测试平台，可为客户提供上门测试服务，测试数据将通过公众号公开[11] 量产能力与运营数据 - 公司膜电极从实验室样品到稳定量产，经历了5年时间[13] - 截至目前，公司出货的膜电极已累计数万片，装配其膜电极的PEM电解槽在中国不同地域与环境中持续稳定运行[14] - 公司膜电极在中国实际运作时间、项目数量、稳定性被公司认为是国内同行中最长的、最多的、最好的[14] - 公司拥有近200通道的测试台进行7*24小时测试，结合实际运行数据，验证产品从实验到量产[14] 垂直整合与战略布局 - 通过收购四川博尔斯迈相关资产并成立安徽博尔斯迈，公司实现了从钛粉到钛毡（PTL）的完整自主研制[15] - 公司推出高度集成的“PEM七合一”产品，将气体扩散层（GDL）、膜电极（MEA）与多孔传输层（PTL）融合为一体[15] - “PEM七合一”设计旨在实现膜电极与两侧扩散层的最佳匹配以降低客户研发周期与供应链复杂度，并通过装配简化提升装堆效率与电解槽一致性[20] - 公司催化剂、膜电极、PTL、质子交换膜、测试台均可单独销售，但公司不制造电解槽，其企业文化核心是“成就客户”[16] - 公司所有技术布局和垂直整合，旨在为客户提供更优的核心组件与解决方案，助力终端用户达到绿氢价格1美元/kg的目标[16] 技术咨询服务拓展 - 公司计划为客户提供质子膜选型、电解槽设计、系统匹配等方面的技术咨询，以帮助客户应对更深层次的技术挑战[17] - 公司邀请拥有超过10年PEM制氢电解槽及系统研发管理经验的王彰先生加入，担任董事副总经理，全面负责PEM电解槽咨询事业部[18] - 王彰先生曾为NASA及美国能源部设计优化系统，主导过1MW及5MW PEM制氢系统开发，并参与美国首个40MW商业电解水项目[18] - 咨询服务将包括：根据客户应用场景提供最具经济性的PEM产品解决方案；针对电解槽设计、效率提升等提供系统级痛点诊断；利用国际经验协助客户出海布局[24] 前沿技术研发 - 公司的“Mission Impossible”小组已完成25微米膜电极2500小时的耐久测试[21] - 该小组的使命是通过切实的技术创新，将不可能变为可能，实现绿氢1美元/公斤的目标[21]

公司业务进展 - 全柴动力控股子公司元隽氢能的氢燃料电池及关键零部件产品可适配于公交车、叉车、储能等领域 [1] - 相关产品目前尚未实现商业化应用 [1] - 质子交换膜和膜电极等产品处于测试验证和试产试销阶段 [1]

公司业务进展 - 控股子公司元隽氢能的氢燃料电池及关键零部件产品可适配于公交车、叉车、储能等领域 [1] - 相关产品目前尚未实现商业化应用 [1] - 质子交换膜和膜电极等产品处于测试验证和试产试销阶段 [1]

公司业务进展 - 全柴动力控股子公司元隽氢能的产品线包括氢燃料电池及关键零部件 [1] - 元隽氢能的产品可适配于公交车、叉车、储能等多个应用领域 [1] - 相关产品目前尚未实现商业化应用 [1] 产品研发状态 - 质子交换膜和膜电极等关键产品目前处于测试验证阶段 [1] - 质子交换膜和膜电极等关键产品同时处于试产试销阶段 [1]

公司氢能产业链布局 - 公司已完成氢能较为完整的产业链布局 涵盖氢气“制-储-运-加-用”全产业链 [1] - 公司布局包括气体扩散层、膜电极、燃料电池电堆及系统、整车制造等核心装备产业链 形成较强的协同配套能力 [1] 公司发展战略与模式 - 公司结合自身资源禀赋和产业基础 稳步推进“碳氢协同”发展模式 [1] - 公司通过氢能与现有煤焦等产业的协同耦合 探索清洁化、低碳化转型路径 [1] 公司运营策略 - 公司在推进过程中更加注重商业可行性与应用场景匹配 [1] - 公司根据不同区域条件 推动制氢、加氢及下游应用的协同发展 [1] - 公司目标为逐步实现降本增效和可持续运营 [1]

研报核心观点 - 中金首次覆盖重塑能源，给予“跑赢行业”评级，目标价84.63港元，基于7倍2026年市销率估值，当前股价对应5.9倍2026年市销率，有17.5%的上行空间 [1] - 公司作为燃料电池龙头，拓展重卡、离网超充桩等市场化应用，远期具备较大发展潜力 [1] - 后续潜在催化剂包括国家出台氢能支持政策，以及燃料电池行业销量放量 [1] 行业前景与趋势 - 燃料电池处于快速技术进步与降本阶段，预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步平价 [2] - 根据沙利文预测，2028年全球燃料电池汽车销量或达42.6万辆，2023-2028年复合年增长率达97.5% [2] 公司核心优势 - 公司为中国燃料电池龙头企业，2024年市占率达18%，行业份额领先 [3] - 公司研发费用远超同行，技术领跑行业 [3] - 公司实现电堆、膜电极、双极板自研自产，持续推动核心零部件国产化 [3] - 公司深耕重卡赛道，2023年行业份额达42%，并持续拓展低价氢等市场化场景 [3] - 公司基于电解槽、燃料电池等产品布局，提供端到端氢能整体解决方案 [3] 业务布局与增长动力 - 2023年公司推出PEM电解槽、膜电极等系列产品，具备较强的技术协同性 [4] - 2024年公司推出离网超充桩产品，可应用于高速、旅游景区等场景，减小电力扩容压力 [4] - 2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400万元，同比增长133% [4] - 公司加快布局海外业务拓展，2024年海外燃料电池系统营收占比达9%，未来有望迎来加速发展 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2026年营收分别为6.7亿元、9.8亿元 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为-6.0元、-4.7元 [1]