投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要因通用照明领域行业竞争加剧导致盈利承压 [7] - 公司传统通用照明及LED封装业务营收下滑，但车灯、海洋照明、体育照明、动植物照明等新赛道业务取得持续突破 [7] - 报告小幅下调了公司2025至2027年的盈利预测，但认为新赛道的突破有望带来未来的收入和业绩增量 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入65.32亿元，同比下降5% [4][7] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.41亿元，同比下降44% [4][7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.46亿元，同比上升2% [7] - 2025年第三季度单季度实现归属于母公司所有者的净利润0.26亿元，同比下降56% [7] 业务板块分析 - 传统业务承压：2025年上半年通用照明产品营收15.56亿元，同比下降9.49%；LED封装及组件产品营收11.39亿元，同比下降13.94% [7] - 新赛道突破：燎旺车灯业务获得6个中高端车型新项目，营收同比增长9.52%；车灯事业部新拓展6个模组项目并延伸至车灯控制器业务 [7] - 海洋照明落地“湛江湾一号”智慧海洋牧场项目，并中标动态节律照明系统样机项目 [7] - 体育照明落地国家青少年足球训练基地、上海PUSH篮球中心灯光改造等项目 [7] - 动植物照明销售额同比增长46.75%，中标多个大型养殖企业项目 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为16.89%，同比下降1.70个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为1.62%，同比下降2.31个百分点 [7] - 毛利率下降主要系通用照明板块需求放缓及行业竞争加剧所致 [7] 财务预测 - 预测2025年营业收入为90.22亿元，同比微降0.3% [6] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润为2.73亿元，同比下降38.8% [6][7] - 预测2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为3.22亿元和3.49亿元，同比增长18.1%和8.4% [6][7] - 预测2025年至2027年对应的市盈率分别为36倍、30倍和28倍 [6][7]

投资评级 - 报告对佛山照明的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要因通用照明领域行业竞争加剧导致盈利承压 [4][7] - 公司传统通用照明及LED封装业务营收下滑，但车灯、海洋照明、体育照明及动植物照明等新赛道业务取得突破性进展 [7] - 基于业绩低于预期及传统业务承压，报告小幅下调了公司2025至2027年的盈利预测，但考虑到新赛道的增长潜力，维持“增持”评级 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.32亿元，同比下降5% [4][7] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1.41亿元，同比下降44% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.46亿元，同比上升2% [7] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司净利润0.26亿元，同比下降56% [7] 业务分析 - 传统业务方面，2025年上半年通用照明产品营收15.56亿元，同比下降9.49%；LED封装及组件产品营收11.39亿元，同比下降13.94% [7] - 新赛道业务方面，燎旺车灯业务营收同比增长9.52%，并获得6个中高端车型新项目；海洋照明成功中标动态节律照明系统样机项目；体育照明落地专业级场馆项目；动植物照明销售额同比增长46.75% [7] 盈利能力 - 2025年第三季度公司毛利率为16.89%，同比下降1.70个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为1.62%，同比下降2.31个百分点 [7] - 2025年前三季度毛利率为18.1%，全年预测毛利率为18.0% [6] 财务预测 - 预测公司2025年归属于母公司净利润为2.73亿元，同比下降38.8% [6][7] - 预测公司2026年归属于母公司净利润为3.22亿元，同比增长18.1% [6][7] - 预测公司2027年归属于母公司净利润为3.49亿元，同比增长8.4% [6][7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为36倍，2026年为30倍，2027年为28倍 [6][7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025Q2业绩低于市场预期 营业收入22.41亿元同比下降1% 归母净利润0.50亿元同比下降54% [5][8] - 新赛道业务持续突破 车灯业务获6个中高端车型新项目并实现豪华车企品牌零突破 营收同比增长9.52% [8] - 毛利率承压 25Q2毛利率17.86%同比下降2.52个百分点 主要因通用照明需求放缓及行业竞争加剧 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入43.86亿元同比下滑8% 归母净利润1.15亿元同比下滑40% [5][8] - 2025E盈利预测下调 预计归母净利润3.04亿元(前值3.35亿元) 同比-31.8% [8] - 毛利率保持稳定 2025H1毛利率18.7% 预计2025E-2027E维持在18.5%-18.6% [7] 业务板块分析 - 传统业务承压 通用照明营收15.56亿元同比-9.49% LED封装营收11.39亿元同比-13.94% [8] - 新业务高速增长 动植物照明销售额同比增长46.75% 海洋照明中标动态节律照明系统项目 [8] - 费用控制良好 25Q2销售费用率4.31%(+0.23pcts) 管理费用率4.99%(-0.03pcts) [8] 市场数据 - 当前股价6.82元 市净率1.6倍 股息率1.76% [2] - 流通A股市值83.92亿元 总股本15.36亿股 [2] - 每股净资产4.37元 资产负债率39.76% [2]