投资评级与估值 - 报告对水井坊维持“增持”评级 [1][6] - 当前股价42.29元对应的2025-2027年预测市盈率分别为35倍、30倍、24倍 [1][4][6] - 与可比次高端酒企市盈率均值比较，估值仍处于合理区间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年三季度业绩低于预期，25年前三季度营业总收入23.48亿元，同比下降38.0%，归母净利润3.26亿元，同比下降71.0% [4][6] - 25年第三季度单季营业总收入8.50亿元，同比下降58.9%，归母净利润2.21亿元，同比下降75% [6] - 由于业绩低于预期，报告下调了水井坊2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.90亿元、6.85亿元、8.54亿元 [6] 分业务与渠道表现 - 25年第三季度白酒业务营业收入8.17亿元，同比下降59.9%，其中销量同比下降11.2%，吨价同比下降39.5% [6] - 分产品看，25年第三季度高档酒营业收入7.74亿元，同比下降60.1%，中档酒营业收入0.44亿元，同比下降55.5% [6] - 分渠道看，25年第三季度新渠道营业收入0.94亿元，同比下降22.3%，占比11.5%，批发代理营收7.23亿元，同比下降62.3%，占比88.5% [6] 盈利能力分析 - 25年第三季度归母净利率为25.9%，较去年同期的42.6%出现显著下降 [6] - 净利率下降主因毛利率下降及费用率提升，25年第三季度毛利率为81.8%，同比下降2.76个百分点 [6] - 费用方面，25年第三季度销售费用率为22.2%，同比提升13.8个百分点，管理费用（含研发费用）率为11.4%，同比提升7.01个百分点 [6] 现金流与预收账款 - 25年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.61亿元，去年同期为10.7亿元 [6] - 25年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为5.82亿元，同比下降74.8% [6] - 25年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为8.71亿元，环比下降1.21亿元 [6] 财务预测摘要 - 预测水井坊2025年营业总收入为31.11亿元，同比下降40.4%，2026年、2027年预计分别增长7.7%和10.5%至33.50亿元和37.03亿元 [4][8] - 预测2025年毛利率为80.7%，随后逐步回升，2026年、2027年预计分别为81.3%和82.4% [4] - 预测2025年净资产收益率为11.0%，2026年、2027年预计分别提升至11.7%和13.1% [4]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [6] - 公司盈利能力同比改善，2025Q3毛利率同比提升3.76个百分点至37.10%，净利率同比提升1.75个百分点至4.32% [6] - 厨房小家电行业零售额回暖，公司通过并表罗曼智能和拓展母婴小家电等增量业务带来收入增长 [6] - 尽管下调了2025-2027年的盈利预测，但基于业务增量，维持“增持”评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [3][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.73和0.49个百分点 [6] 行业与业务分析 - 2025年上半年国内厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [6] - 2025年上半年公司厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元（前值4.01亿元），同比增长21.1%；2026年归母净利润为3.90亿元（前值4.48亿元），同比增长11.8%；2027年归母净利润为4.41亿元（前值5.05亿元），同比增长13.1% [5][6] - 预测2025年每股收益为2.22元，对应市盈率22倍；2026年每股收益为2.48元，对应市盈率20倍；2027年每股收益为2.81元，对应市盈率17倍 [5][6]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要因通用照明领域行业竞争加剧导致盈利承压 [7] - 公司传统通用照明及LED封装业务营收下滑，但车灯、海洋照明、体育照明、动植物照明等新赛道业务取得持续突破 [7] - 报告小幅下调了公司2025至2027年的盈利预测，但认为新赛道的突破有望带来未来的收入和业绩增量 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入65.32亿元，同比下降5% [4][7] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.41亿元，同比下降44% [4][7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.46亿元，同比上升2% [7] - 2025年第三季度单季度实现归属于母公司所有者的净利润0.26亿元，同比下降56% [7] 业务板块分析 - 传统业务承压：2025年上半年通用照明产品营收15.56亿元，同比下降9.49%；LED封装及组件产品营收11.39亿元，同比下降13.94% [7] - 新赛道突破：燎旺车灯业务获得6个中高端车型新项目，营收同比增长9.52%；车灯事业部新拓展6个模组项目并延伸至车灯控制器业务 [7] - 海洋照明落地“湛江湾一号”智慧海洋牧场项目，并中标动态节律照明系统样机项目 [7] - 体育照明落地国家青少年足球训练基地、上海PUSH篮球中心灯光改造等项目 [7] - 动植物照明销售额同比增长46.75%，中标多个大型养殖企业项目 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为16.89%，同比下降1.70个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为1.62%，同比下降2.31个百分点 [7] - 毛利率下降主要系通用照明板块需求放缓及行业竞争加剧所致 [7] 财务预测 - 预测2025年营业收入为90.22亿元，同比微降0.3% [6] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润为2.73亿元，同比下降38.8% [6][7] - 预测2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为3.22亿元和3.49亿元，同比增长18.1%和8.4% [6][7] - 预测2025年至2027年对应的市盈率分别为36倍、30倍和28倍 [6][7]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于预期，营业总收入与归母净利润均出现大幅下滑 [6] - 报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测，主要原因是外部需求环境承压导致营收增速降速 [6] - 尽管业绩承压，但当前估值与可比区域性酒企相比仍处于合理区间 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为31.74亿元，同比下降27.2%；归母净利润为7.42亿元，同比下降43.4% [5][6] - 2025年第三季度单季业绩显著恶化：营业总收入6.43亿元，同比下降46.2%；归母净利润0.27亿元，同比下降92.6% [6] - 2025年第三季度白酒业务收入6.31亿元，同比下降46.1% [6] 分项业务分析 - 分产品看，2025年第三季度高档酒收入5.77亿元，同比下降49.4%；中档酒收入0.09亿元，同比下降28.5%；低档酒收入0.46亿元，同比增长117% [6] - 分区域看，2025年第三季度省内营收4.86亿元，同比下降49.0%，占比77.0%；省外营收1.45亿元，同比下降34.0%，占比23.0% [6] - 分渠道看，2025年第三季度经销渠道营收5.42亿元，同比下降52.0%；直销渠道营收0.89亿元，同比增长109% [6] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度归母净利率为4.2%，同比下降26.1个百分点 [6] - 盈利能力下降主因：毛利率为62.7%，同比下降9.25个百分点；销售费用率24.6%，同比提升12.2个百分点；管理费用率16.2%，同比提升8.67个百分点 [6] 现金流与预收款 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.07亿元，去年同期为3.55亿元 [6] - 现金流恶化主要因销售商品提供劳务收到的现金为7.29亿元，同比下降48.9% [6] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为3.59亿元，环比增长0.46亿元 [6] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为40.08亿元，同比下降33.4%；归母净利润为9.32亿元，同比下降43.7% [5][6] - 预测2026年营业总收入为41.27亿元，同比增长3.0%；归母净利润为10.05亿元，同比增长7.9% [5][6] - 预测2027年营业总收入为43.30亿元，同比增长4.9%；归母净利润为10.98亿元，同比增长9.2% [5][6] - 预测2025年至2027年毛利率分别为72.7%、73.0%、73.3% [5]

投资评级 - 报告对广东宏大维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营业收入为54.01亿元（同比增长44%，环比下降2%），归母净利润为1.49亿元（同比下降37%，环比下降64%）[8] - 业绩低于预期主要由于管理费用、财务费用增加及计提信用减值损失，同时受新疆区域市场及海外部分项目阶段性影响 [8] - 通过收购雪峰科技21%股权及雪峰科技控股南部永生，公司炸药产能新增2.6万吨，总产能达72.55万吨，位居国内前列，混装产能占比62.83% [8] - 公司在手矿服订单超过350亿元，市场份额稳步提升，新疆、西藏地区矿服项目营收（不含雪峰科技并表）同比大幅增长121.27%和45.11% [8] - 军工板块通过收购与增资加速布局，对军工集团持股比例提升至65%，并完成对大连长之琳60%股权的收购，军工转型持续推进 [8] - 基于收并购带来的费用端影响，报告下调公司2025年归母净利润预测至10.15亿元（原为11.68亿元），维持2026-2027年预测为14.68亿元和17.28亿元 [8] 财务数据与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元（同比增长55.9%），归母净利润6.53亿元（同比增长0.5%）[2] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入222.19亿元（同比增长62.8%），2026年预计260.10亿元（同比增长17.1%），2027年预计293.43亿元（同比增长12.8%）[2] - 预计归母净利润2025年为10.15亿元（同比增长13.0%），2026年为14.68亿元（同比增长44.7%），2027年为17.28亿元（同比增长17.7%）[2] - 预计毛利率将从2025年的21.8%提升至2027年的23.3%，净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.0%提升至2027年的17.3% [2] - 当前市值对应市盈率（PE）分别为2025年29倍、2026年20倍、2027年17倍 [2] 市场与基础数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为38.12元，一年内最高价45.78元，最低价24.29元，市净率为4.3倍，股息率为1.71% [3] - 公司流通A股市值为251.74亿元，每股净资产为8.77元，资产负债率为53.67% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩低于市场预期 营业收入4.14亿元同比下滑11% 归母净利润0.47亿元同比下滑39% [4][7] - 毛利率承压明显 Q2单季度毛利率28.12%同比下降3.15个百分点 [7] - 行业出口环境恶化 2025年1-6月中国照明产品出口总额258亿美元同比下降6% 对美出口额52亿美元同比下降16% [7] - 公司积极拓展特种照明领域 植物照明/应急照明/美容照明/防爆照明等特种照明板块营收0.50亿元同比增长36% 毛利率41.30%同比提升1.17个百分点 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入8.17亿元同比增长0.1% 归母净利润1.07亿元同比下滑16% [4][7] - 分板块表现：商业照明营收4.67亿元同比下滑4% 毛利率25.11%同比下降2.42个百分点 工业照明营收3.00亿元同比增长2% 毛利率31.27%同比下降4.64个百分点 [7] - 期间费用率上升 Q2销售费用率6.16%同比上升0.97个百分点 管理费用率3.94%同比上升0.28个百分点 [7] - 净利率显著下滑 Q2单季度净利率11.05%同比下降5.10个百分点 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2.28/2.56/2.81亿元（前值2.51/2.78/3.00亿元） [6][7] - 对应增长率：2025年同比-0.9% 2026年同比+12.2% 2027年同比+9.7% [6][7] - 估值水平：当前对应2025-2027年市盈率分别为23/20/18倍 [6][7] 行业与业务布局 - 照明行业面临竞争加剧与关税压力 欧洲市场竞争激烈 北美市场受关税影响 [7] - 公司持续拓展新应用场景 包括路灯/体育场馆/防爆灯/应急照明/植物照明等领域 [7] - 新业务布局为长期增长打开空间 [7]

投资评级 - 维持买入评级 由于公司国缘系列品牌势能仍强 同时与可比公司比较估值仍处合理区间[6] 核心观点 - 25H1业绩低于预期 营业总收入69.5亿元同比下降4.84% 归母净利润22.3亿元同比下降9.46%[6] - 25Q2表现显著承压 营业总收入18.5亿元同比下降29.7% 归母净利润5.85亿元同比下降37.1%[6] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为30.5亿元(-10.6%)、32.3亿元(+5.9%)、35.4亿元(+9.4%)[6] - 当前估值处于合理区间 对应2025-2027年PE分别为18x、17x、16x[6] 财务表现 - 25Q2白酒收入18.02亿元同比下降30.9% 其中特A+类产品收入11.4亿元同比下降32.1% 特A类产品收入5.83亿元同比下降28.1%[6] - 毛利率72.8%同比下降0.21个百分点 销售费用率19%同比提升6.8个百分点[6] - 归母净利率31.6%同比下降3.69个百分点[6] - 经营活动现金流净额-3.52亿元 去年同期为2.45亿元[6] 区域表现 - 省内市场收入16.11亿元同比下降32.2% 占比89.4%[6] - 省外市场收入1.91亿元同比下降17.8% 占比10.6% 表现相对优于省内[6] - 基地市场淮安大区收入3.07亿元同比下降30% 南京大区收入4.26亿元同比下降33.7%[6] - 苏南大区收入2.12亿元同比下降38.7% 苏中地区收入4亿元同比下降19.5%[6] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入107.16亿元同比下降7.2% 2026年112.76亿元同比增长5.2% 2027年122.14亿元同比增长8.3%[5] - 预计2025年每股收益2.45元 2026年2.59元 2027年2.84元[5] - 预计2025年ROE为17.1% 2026年15.3% 2027年14.4%[5]

业绩表现 - 上半年经营性EBITDA为5.95亿澳元 同比下跌40% [1] - 净利润1.63亿澳元 同比下跌61% [1] - 每股盈利0.124澳元 低于预期 [1] - 成本及费用端高于预期 [1] 运营展望 - 下半年销量有望实现双位数环比增长 [1] - 6月以来煤价呈回升态势 截至8月15日澳洲5500大卡/纽卡斯尔6000大卡动力煤价格分别为71/111美元 [1] - 第二季度均价为68/99美元 [1] - 供给边际收缩及供暖期补库需求将推动下半年煤价整体回升 [1] 投资评级 - 维持跑赢行业评级 [1] - 目标价下调6%至29港元 [1]

财务表现 - 第二季度营收41.9亿欧元低于市场预期的42.7亿欧元 [1] - 由上年同期盈利2.74亿欧元转为亏损8600万欧元 [1] - 运营费用同比增加8%至9.14亿欧元 [1] - 付费订阅收入37.4亿欧元低于市场预期的37.9亿欧元 [1] 用户数据 - 月活跃用户达6.96亿超过市场预期的6.8923亿 [1] 业绩展望 - 第三季度营收指引42亿欧元显著低于分析师52.5亿美元共识预期 [1]