投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司正处于战略转型投入期，在汽车照明、海洋照明、航空照明、体育照明等高景气度垂直细分新赛道的战略布局坚定且成效显著 [1] - 公司秉承“基本盘新型化，新赛道规模化”发展战略，通过“内涵式发展+外延式并购”双轮驱动持续做强主业 [6] - 公司董事换届落地优化治理结构，新任董事长拥有丰富跨行业管理经验，有助加快公司从照明制造商向综合解决方案供应商转型 [6] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入9048百万元，同比基本持平，归母净利润446百万元，同比增长54% [2] - 预计2025年营业总收入8584百万元，同比下降5%，归母净利润198百万元，同比下降56% [2][6] - 预计2026-2027年收入恢复增长，分别为9235百万元和9941百万元，同比增长8%，归母净利润分别为301百万元和349百万元，同比增长52%和16% [2][6] - 2025年预计每股收益0.13元，对应市盈率50.1倍，2026-2027年预计每股收益0.20元和0.23元，对应市盈率33.0倍和28.4倍 [2][6] - 公司前三季度综合毛利率稳中有升，净利率下降主要与规模下降、费用率上升有关 [6] 新赛道业务进展 - 车灯业务前三季度收入16亿元，同比增长2%，并购燎旺后实现交互屏技术突破并自主研发透镜模组与智能硬件 [6] - 海洋照明收入1.3亿元，同比增长129%，并购沪乐电气后获得船舶照明领域核心技术、完整产品体系及相关资质 [6] - 航空照明通过并购北京航信，在机场跑道照明基础上向航空照明领域拓展，获AS9100D认证并完成国内大飞机制造商潜在供应商入册 [6] 通用照明与LED业务 - 尽管面临地产下行压力，通用照明前三季度收入下降双位数，公司通过深耕线下分销及下沉渠道、商用渠道签约34个超百万单体项目、电商渠道同比增长15%以及聚焦一带一路新兴市场等方式稳住基本盘 [6] - LED封装及组件业务（国星光电）前三季度收入下滑7%，但显控模组、车载业务、智能传感均实现双位数增长 [6] - 国星光电拟定增募集资金不超过9.8亿元，用于超高清显示、光电传感器、智能家居及Mini背光模组、车载器件及研发实验室等项目 [6] 公司基础数据 - 当前股价6.46元，总股本1536百万股，总市值9.9十亿元，流通市值7.9十亿元 [3] - 每股净资产4.4元，净资产收益率5.0%，资产负债率39.4% [3] - 主要股东为广晟控股集团，持股比例32.31% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025Q2业绩低于市场预期 营业收入22.41亿元同比下降1% 归母净利润0.50亿元同比下降54% [5][8] - 新赛道业务持续突破 车灯业务获6个中高端车型新项目并实现豪华车企品牌零突破 营收同比增长9.52% [8] - 毛利率承压 25Q2毛利率17.86%同比下降2.52个百分点 主要因通用照明需求放缓及行业竞争加剧 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入43.86亿元同比下滑8% 归母净利润1.15亿元同比下滑40% [5][8] - 2025E盈利预测下调 预计归母净利润3.04亿元(前值3.35亿元) 同比-31.8% [8] - 毛利率保持稳定 2025H1毛利率18.7% 预计2025E-2027E维持在18.5%-18.6% [7] 业务板块分析 - 传统业务承压 通用照明营收15.56亿元同比-9.49% LED封装营收11.39亿元同比-13.94% [8] - 新业务高速增长 动植物照明销售额同比增长46.75% 海洋照明中标动态节律照明系统项目 [8] - 费用控制良好 25Q2销售费用率4.31%(+0.23pcts) 管理费用率4.99%(-0.03pcts) [8] 市场数据 - 当前股价6.82元 市净率1.6倍 股息率1.76% [2] - 流通A股市值83.92亿元 总股本15.36亿股 [2] - 每股净资产4.37元 资产负债率39.76% [2]

公司业务进展 - 对易来智能开展尽职调查，具体进展留意公告 [1] - 2024年新赛道业务通过三大战略行动实现多维突破，汽车照明业务收入21.07亿元，同比增长15.13%；海洋照明业务落地多个项目，升级“蛟龙号”灯光系统，并购沪乐电气；体育照明成立子公司布局细分场景，打造多个案例 [1] - 通过构建物联网平台和数字化中台，实现产品营销升级，场景解决方案赋能多领域，交付多个国家级智能照明项目 [2] - 2024年4月设立佛照华光，实现体育照明业务从无到有突破；11月子公司燎旺车灯设立苏州公司，正在试产，后续有望推动汽车照明业务收入增长 [3] - 2024年海洋照明产品营业收入6710万元，在深海照明领域有多项成果和布局 [11] 公司财务情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长53.67%，主要得益于土地收储、汽车照明业务放量、封装器件营收翻番、电商业务增长和降本增效 [4] - 2024年实现营业收入90.48亿元，收入规模维持稳定 [6] - 2024年出口业务收入19.79亿元，占比约21.87% [5][9] 公司发展规划 - 继续加大研发投入，完善数据和业务中台，连接生态平台，加大市场开拓力度，提升中高端智能制造和整体解决方案领域的市场份额 [2] - 坚持“基本盘新型化，新赛道规模化”思路，强化创新驱动，优化产业布局，推动营销模式变革和管理提升 [7] - 采取措施解决增收不增利问题，包括投入新赛道业务、加强成本控制、加大市场开拓和研发投入 [9] - 应对贸易战影响，采取多元化市场布局、协同创新和完善海外产能布局等措施 [9] 行业情况 - 2024年世界经济复杂多变，总体放缓，国内经济转型，照明产品出口总额稳定但价格下降，企业经营压力加大 [10] - 头部企业优势巩固，中小企业被边缘化，行业龙头向系统解决方案转型，拓展新领域和高附加值领域 [10][11] - 未来照明行业将加速向系统解决方案转型，拓展新领域和高附加值领域 [11] 其他事项 - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的30% [2] - 资金使用综合多因素决策，2021年实施过股份回购 [6] - 供应链管理已将数字化转型纳入长期规划并推进，基于SAP与SRM系统构建数字化供应链体系 [5]