公司战略与愿景 - 公司以“专注乳业，做中国乳业的专家”为初心使命，发展愿景是“加快实现中国奶业全面振兴” [1] - 公司通过科技创新引领新质生产力发展，为高质量发展提供动力支撑，在建设一流乳企的道路上迈出坚实步伐 [1] - 公司积极探索“线下+线上”双轮驱动模式，并立足新疆资源优势推动一二三产业深度融合 [7][8] 奶源建设与质量安全 - 公司将乳品质量安全视为企业“生命线”，致力于筑牢从源头到终端产品的安全体系 [2] - 截至2024年末，公司共拥有26个牧场，牛只存栏6.48万头，生鲜乳自给率进一步提升 [4] - 牧场采用智能化养殖系统，奶牛佩戴电子耳标实时传输健康数据，并配备精准饲喂系统和粪污处理设备 [3] - “十四五”期间牧业板块通过基因组检测、优化牛群结构，推动从“数量型”向“质量型”转型 [4] 生产流程与质量控制 - 生产环节每一批次产品需经过112道检测工序，从原奶收购到成品出厂全程可溯源 [4] - 公司投资2000万元建设乳品检测中心，配备高端设备可实现农兽药残留、重金属、微生物等指标的快速精准检测 [4] - 巴氏杀菌工艺采用78℃精准温度和10秒严格时长，以保障产品安全与营养 [4] 科技创新与研发成果 - 公司拥有国家级博士后科研工作站、自治区级企业技术中心、兵团级创新技术中心等研发平台 [5] - 近三年共承担兵师重点领域科技攻关和科技创新人才团队项目24个，取得发明专利12项，各类知识产权成果78项，获得兵师科技进步奖10余项 [5] - 公司参与制定的新疆牛初乳地方标准已上升为国家行业标准，成为国内牛初乳领域的引导者 [5] - 益生菌研发团队从新疆传统发酵食品中分离出127株优势菌株，其中3株已应用于奶啤产品 [5] 产品创新与矩阵 - 公司围绕“新疆特色、健康功能”定位，构建“基础产品做精、特色产品做专、高端产品做优”的产品体系 [6] - 爱克林系列酸奶、方桶酸奶、天润奶啤等创新产品成为市场热点，2025年上新奶啤百香果风味 [6] - 产品创新和品类打造成为行业发展重要驱动力，公司通过差异化定位覆盖不同消费场景 [6] 数字化转型与智能化工厂 - 公司探索“产业数字化+数字产业化”双轮驱动模式，建成乳业大数据中心实现全流程数字化管控 [7] - 单厂智能化改造后生产效率提升50%以上，能耗降低25% [7] - “数字化贯通的乳制品智能工厂”入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目，打造21个生产作业系统实现全产业链追溯与协同管理 [7] 市场渠道与品牌发展 - 线下以“直营+经销”模式深耕重点市场，全国布局近千家专卖店 [8] - 线上与天猫、京东、抖音、小红书等平台深度合作，打造“直播电商+定制化服务”立体矩阵 [8] - 通过“千城万店”工程实践，如在重庆生活馆消费者可现场品尝、线上下单，体验“牧场直供”新鲜感 [7]

投资评级 - 报告对天润乳业维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润承压，但作为上下游一体化企业，在行业供需平衡后有望展现较大利润弹性 [2][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入20.74亿元，同比下降3.81%；归母净利润-1062万元，同比下降147.66% [2] - 2025年第三季度公司实现营业收入6.78亿元，同比下降4.84%；归母净利润1124万元，同比下降77.60% [2] - 预计公司2025-2027年EPS为0.14/0.54/0.71元，对应PE分别为76/19/15倍 [4] 业绩表现 - 2025年第三季度收入同比略降，主要受乳制品行业需求疲软影响 [4] - 分产品看，Q3常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.58亿元、2.64亿元和3047万元，同比变化分别为-3.81%、-5.87%和+80.10% [4] - 分区域看，Q3疆内和疆外收入分别为3.58亿元和3.00亿元，同比变化分别为+10.16%和-13.69% [4] - Q3毛利率为14.72%，同比下降5.15个百分点，推测系产品结构影响所致 [4] 费用与支出 - Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.06、-0.36、-0.18、-1.06个百分点 [4] - Q3信用减值损失/收入同比+1.31个百分点，主要因计提学生奶和哺育工程奶应收账款坏账准备 [4] - Q3其他收益/收入同比+1.12个百分点，推测系政府补助增加 [4] - Q3营业外支出/收入同比+3.28个百分点，主要因公司加大低生产价值牛只淘汰力度 [4] 经营举措 - 公司深化市场渠道拓展，线上直播和线下门店同步推进，产品入驻麦德龙、好想来和银座等系统，专卖店及品牌店全国累计开设800余家 [4] - 研发创新推出多款新口味爱克林系列酸奶、大杯手工酸奶和芭乐口味奶啤等新品 [4] - 牧业板块优化牛群结构，Q3末牛只存栏5.19万头，成母牛占比提升至56%以提升养殖效率 [4] - 年产20万吨乳制品加工项目已于9月基本建设完成并投入试运营 [4] 行业展望 - 当前全国奶牛存栏量已降至600万头以下，明年有望进一步降至580万头左右，完成去化 [4] - 行业供需平衡后，公司有望展现出较大的利润弹性 [4]