财务业绩 - 公司25年前三季度累计实现归母净利润约43.3亿元，同比增长12.88% [1] - 公司25Q3单季度实现归母净利润约15.3亿元，同比增长37.93%，环比增长8.32% [1] - 公司25Q3综合毛利率达到15.46%，创2022年中以来单季度毛利率新高 [1] - 盈利增长得益于特钢产品销量与吨毛利同比增长，实现量利齐升 [1] 下游需求与产品结构 - 特钢产品因耐高温、耐腐蚀特性，广泛应用于高端装备制造、能源电力等领域 [2] - 截至25年9月，国内汽车产销量累计同比分别增长13.23%和12.78%，行业景气度有望带动公司汽车用钢棒线材销量提升 [2] - 《风能北京宣言2.0》倡议"十五五"期间年新增风电装机容量不低于1.2亿千瓦，目标2030年累计装机达13亿千瓦，将提升风电领域特钢需求 [2] - 下游领域景气度延续，公司有望持续优化产品结构并开拓利润空间 [2] 行业环境与公司展望 - 《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》收紧产能置换政策，推动行业供给侧减量发展 [3] - 截至25年9月，全国粗钢产量累计同比下降2.6%，供给端减产有望促进行业供需平衡与钢价企稳 [3] - 西芒杜铁矿项目首列重载列车成功发运，该项目满产年供给可达1.2亿吨，有望从边际角度降低钢铁冶炼成本 [3] - 基于25Q3季报，预测公司2025-2027年每股收益上调至1.16元、1.22元、1.30元（原预测为1.10元、1.17元、1.24元） [3]

投资评级与核心观点 - 报告对中信特钢维持“买入”评级，目标价为20.74元 [3][5] - 核心观点认为公司产品实现量利齐增，盈利有望持续向好 [2][10] 盈利预测与估值 - 小幅上调盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.16元、1.22元、1.30元（原预测为1.10元、1.17元、1.24元） [3] - 基于可比公司2026年17倍市盈率进行估值，对应目标价20.74元 [3] - 预计2025年归属母公司净利润为58.56亿元，同比增长14.3% [4] - 预计毛利率将从2024年的12.8%持续提升至2027年的15.1% [4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度累计实现归母净利润约43.3亿元，同比增长12.88% [10] - 2025年第三季度单季实现归母净利润约15.3亿元，同比增长37.93%，环比增长8.32% [10] - 2025年第三季度综合毛利率达到15.46%，创下2022年年中以来的单季度新高 [10] 下游需求与产品结构 - 公司下游领域景气度延续，特钢产品销量和吨毛利均实现同比增长 [10] - 汽车行业景气度延续，2025年1-9月国内汽车产销量累计同比分别增长13.23%和12.78%，有望带动公司汽车用钢销量提升 [10] - 风电能源领域需求或将持续提升，《风能北京宣言2.0》倡议“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦 [10] - 公司有望持续优化产品结构，发挥产品优势，不断开拓利润空间 [10] 行业环境与成本端 - 钢铁行业供给侧出现边际变化，《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》明显收紧产能置换政策 [10] - 截至2025年9月，全国粗钢产量已累计同比下降2.6%，供给端减产有望推动行业重回供需平衡 [10] - 西芒杜项目首列重载列车成功发运，该项目满产可供给1.2亿吨/年铁矿，增量有望改变铁矿石行业格局，从边际角度降低钢铁冶炼成本 [10] - 在行业供给侧和成本端的边际变化下，公司有望乘行业东风进一步释放盈利空间 [10]

投资评级 - 报告对天润乳业维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润承压，但作为上下游一体化企业，在行业供需平衡后有望展现较大利润弹性 [2][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入20.74亿元，同比下降3.81%；归母净利润-1062万元，同比下降147.66% [2] - 2025年第三季度公司实现营业收入6.78亿元，同比下降4.84%；归母净利润1124万元，同比下降77.60% [2] - 预计公司2025-2027年EPS为0.14/0.54/0.71元，对应PE分别为76/19/15倍 [4] 业绩表现 - 2025年第三季度收入同比略降，主要受乳制品行业需求疲软影响 [4] - 分产品看，Q3常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.58亿元、2.64亿元和3047万元，同比变化分别为-3.81%、-5.87%和+80.10% [4] - 分区域看，Q3疆内和疆外收入分别为3.58亿元和3.00亿元，同比变化分别为+10.16%和-13.69% [4] - Q3毛利率为14.72%，同比下降5.15个百分点，推测系产品结构影响所致 [4] 费用与支出 - Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.06、-0.36、-0.18、-1.06个百分点 [4] - Q3信用减值损失/收入同比+1.31个百分点，主要因计提学生奶和哺育工程奶应收账款坏账准备 [4] - Q3其他收益/收入同比+1.12个百分点，推测系政府补助增加 [4] - Q3营业外支出/收入同比+3.28个百分点，主要因公司加大低生产价值牛只淘汰力度 [4] 经营举措 - 公司深化市场渠道拓展，线上直播和线下门店同步推进，产品入驻麦德龙、好想来和银座等系统，专卖店及品牌店全国累计开设800余家 [4] - 研发创新推出多款新口味爱克林系列酸奶、大杯手工酸奶和芭乐口味奶啤等新品 [4] - 牧业板块优化牛群结构，Q3末牛只存栏5.19万头，成母牛占比提升至56%以提升养殖效率 [4] - 年产20万吨乳制品加工项目已于9月基本建设完成并投入试运营 [4] 行业展望 - 当前全国奶牛存栏量已降至600万头以下，明年有望进一步降至580万头左右，完成去化 [4] - 行业供需平衡后，公司有望展现出较大的利润弹性 [4]

核心观点 - 库存周期叠加关税加速行业出清 供需格局改善 公司海外基地产能释放打开业绩弹性 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球最大丁腈手套生产制造商 业务涵盖医用耗材、康养器械、理疗护理等系列产品 [2] - 产品远销150多个国家和地区 为全球10000多家客户提供服务 [2] - 公司于2017年7月在深交所创业板上市 是中国品牌500强和中国制造业企业500强 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.22元、2.94元、3.57元 同比变化-0.6%、+32.2%、+21.6% [2] - 给予公司2025年20倍PE 目标价44.48元 [2] 行业供需格局 - 疫情导致手套行业需求激增 普遍扩张产能 2022-2023年需求回落导致供过于求 [3] - 2023年下半年开始行业库存进入消化尾声 2024年行业集中度提升 产能利用率提高 市场回归平衡 [3] 公司竞争优势 - 建成第三代丁腈双手模全自动生产线 具有更高生产效率和更低能源消耗 [3] - 控股参股丁腈胶乳生产企业 保障原材料供应和产品品质 [3] - 主要使用清洁燃煤能源 具备成本优势 [3] 产能扩张 - 安徽安庆基地投产后 公司一次性手套年化产能达到870亿只 [4]

华新水泥电话会议纪要分析 公司概况 - 华新水泥成立于1907年 1993年完成股份制改造 2005年拓展混凝土/骨料/环保业务 2012年启动首个海外项目[3] - 截至2024年底拥有1.26亿吨水泥产能 5万立方米/小时混凝土产能 2.851亿吨/年骨料产能[3] - 控股股东为豪瑞集团 第二大股东为黄石市国资委 具有国资与外资双重背景[7] 财务表现 - 2025H1预计归母净利润10亿元(+50%-55%) 水泥/骨料/混凝土业务分别贡献毛利润50%/30%/12%[2][4] - 2024年海外收入80亿元(+40%) 销量1600万吨(+37%) 海外毛利率显著高于国内(170元/吨 vs 30-40元/吨)[2][11][13] - 2024年骨料销量1.4亿吨 贡献毛利27亿元 毛利率48%[2][15] - 2025-2027年归母净利润预测：27亿元(+13%)/30亿元(+11.5%)/33亿元(+7.6%) 对应PE 11x/10x/9x[4][16] 国内市场 - 西藏熟料产能占当地28%市占率 受益于雅鲁藏布江工程开工[16] - 政策推动反内卷竞争+工信部治理超产 有望改善供需平衡 但2025H1需求偏弱导致价格微跌[2][6][8] - 预计下半年施工旺季+政策支持将推动价格回升[2][6][9] 海外扩张 - 海外收入占比从2015年10%提升至2024年24%[5] - 重点布局东南亚/非洲 2021-2024年产能从1000万吨增至2200万吨 中期目标5000万吨[13] - 收购尼日利亚1000万吨项目 利用股东豪瑞集团资源拓展市场[13][15] 行业趋势 - 国内水泥需求仍处下行通道 需加速产能出清+并购提高集中度[10] - 海外市场(尤其非洲/中东)需求向好 中国企业积极布局东南亚/东亚/非洲[11] - 骨料行业受建筑开工不足影响价格下行 但毛利率保持40%+ 区域定价优势明显[12][15]

交易信息 - 截至2025年6月27日收盘，英科医疗报收于23.54元，上涨0.09%，换手率1.53%，成交量7.16万手，成交额1.69亿元 [1] - 6月27日主力资金净流出654.7万元，游资资金净流出471.06万元，散户资金净流入1125.76万元 [1][3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入95.23亿元，同比增长37.65% [1][3] - 2024年净利润14.92亿元，同比增长284.54% [1][3] - 个人防护类产品收入占比90.31% [1] - 2024年末货币资金120.14亿元，交易性金融资产67.37亿元 [1] 产能情况 - 一次性手套年化产能从2024年3月末的790亿只增至2025年3月末的870亿只 [1][3] - 产能利用率提升至96.10% [1][3] 资金状况 - 公司持有大量美元未结汇，通过增加人民币短期借款满足运营资金需求 [1] - 2024年末短期借款增至126.66亿元 [1] 信用评级 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定 [1] - 英科转债信用等级维持AA [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归属于母公司净利润为7.41亿/亏损2.72亿元，符合公司指引；2025年第一季度收入为9100万元，归属于母公司净利润收窄至亏损5600万元，环比亏损收窄主要反映固定资产减值准备减少；预计行业政策执行力度强于市场预期，缓解供需错配，公司作为国内硅材料龙头企业且流动性缓冲充足，展现出周期性韧性 [2] - 鉴于行业供需持续失衡，短期内公司受产业链价格缓慢复苏影响将面临运营压力，下调2025年多晶硅ASP、出货量和毛利率预期；预计2026年供需关系恢复平衡，推动毛利率回升，上调2026年毛利率和出货量预期；预计2025/2026/2027年归母净利润分别为人民币4.90/2,761/3,113百万；将估值窗口滚动至2026年预期，对其2026年预期的PE定为16倍，目标价为人民币20.64 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2024年收入7.41亿元，同比-54.6%，归属于母公司净利润亏损2.72亿元，同比-147.2%；2024年第四季度收入1.41亿元，同比-59.3%，环比-1.1%，归属于母公司净利润亏损1.62亿元，同比-350%，环比-277.4%，主要因固定资产减值准备增加及利用率下降致单位成本上升；2025年第一季度收入9100万元，同比-69.6%，环比-35.5%，归属于母公司净利润亏损5600万元，同比-268.8%，环比+65.5%，环比亏损收窄因固定资产减值准备减少 [2] 产量与销售 - 2024年第四季度多晶硅产量34万吨，环比下降21.5%，销售量42万吨，环比增长0.2%；2025年第一季度产量25万吨，环比下降27.5%，销售量28万吨，环比下降33.6%；管理层预计2025年第二季度产量25 - 28万吨，全年产量110 - 140万吨 [3] 成本与价格 - 2025年第一季度单位现金成本/销售成本达到每公斤36.8/53.1元人民币，环比分别增长4.6%和17.6%；多晶硅现货均价（不含税）上涨至每公斤35.9元人民币，环比增长8.2%，受下游装机需求激增驱动 [3] 财务状况 - 截至2025年第一季度末，公司拥有31亿元人民币的现金及现金等价物和12.2亿元人民币的交易性金融资产，总计43.2亿元人民币，无短期/长期借款；通过审慎配置定期存款和结构性存款，优化资本效率，增强财务韧性 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为人民币4.90/2,761/3,113百万，2025/2026年先前预测为1,556/1,647百万；对2026年预期的PE定为16倍，较同业平均11.72倍溢价，目标价为人民币20.64，先前为人民币25.55 [5] 财务报表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|16,329|7,411|5,074|9,669|10,499| |收入增减%|(47.22)|(54.62)|(31.53)|90.56|8.58| |净利润（人民币百万元）|5,763|(2,718)|(489.67)|2,761|3,113| |净利润增减%|(69.86)|(147.17)|81.99|663.95|12.74| |EPS（稀释，人民币）|2.69|(1.27)|(0.23)|1.29|1.45| |ROE (%)|13.13|(6.77)|(1.23)|6.91|7.73| |PE (x)|6.62|(14.03)|(77.89)|13.81|12.25| |PB (x)|0.87|0.95|0.96|0.95|0.95| |EV EBITDA (x)|2.56|(18.02)|25.63|5.49|4.94| [11]

投资评级 - 行业投资评级：推荐 [1] 核心观点 - 建筑材料行业上周表现：申万建筑材料指数下跌0.30个百分点，跑输沪深300指数2.28个百分点 [4][5] - 子行业表现：水泥指数跌幅-0.88%，玻璃玻纤指数涨幅+1.74%，装修建材指数跌幅-0.93% [5] - 下游房地产：受春节假期影响，30个大中城市商品房成交套数环比减少12846套至5359套，成交面积环比减少71.5%至56.18万平方米 [6] - 水泥价格：全国42.5标号水泥均价下跌2元/吨至391.17元/吨，跌幅-0.51%，华东地区跌幅最大（-6.67元/吨） [7] - 玻璃价格：全国5mm浮法玻璃均价上涨20元/吨至1347.14元/吨，涨幅1.51%，华南地区涨幅最大（+80元/吨） [14] - 库存动态：水泥库容比减少6.77个百分点至50.83%，熟料库容比减少3.71个百分点至53.35%；浮法玻璃企业库存增加1678.8万重箱至6014.4万重箱 [11][15] 行业动态及重点子行业跟踪 水泥行业 - 价格趋势：1月份全国水泥均价持续下跌，东北地区跌幅最大，西南、中南和华东地区跌幅较大 [16] - 产量：12月水泥产量同比减少，但降幅收窄 [16] - 库存：1月全国水泥和熟料库存减少，处于中等偏低水平 [11][16] 玻璃行业 - 价格趋势：1月全国浮法玻璃均价下跌，华南地区跌幅最大，华东地区涨幅最大 [16] - 产量：12月浮法玻璃产量同比减少，但2024年全年产量较2023年略有增加 [16] - 库存：1月浮法玻璃企业库存减少，处于中等水平 [15][16] 装修建材行业 - 塑料管、建筑涂料和石膏板景气度向好，塑料管行业呈现大行业小公司格局，建筑涂料市场规模达千亿元，石膏板行业产能稳定 [17] 重点推荐个股 - 海螺水泥（600585）：全球最大单一品牌水泥供应商，预计2024-2026年归母净利润分别为70.73亿元、87.25亿元、104.97亿元，对应PE为18倍、15倍、12倍 [18] - 华新水泥（600801）：华中地区水泥龙头，预计2024-2026年归母净利润分别为25.04亿元、28.90亿元、32.73亿元，对应PE为10倍、9倍、8倍 [18] - 旗滨集团（601636）：国内浮法玻璃双龙头之一，预计2024-2026年归母净利润分别为16.09亿元、18.91亿元、21.27亿元，对应PE为10倍、8倍、8倍 [20] - 伟星新材（002372）：塑料管道领军企业，预计2024-2026年归母净利润分别为12.77亿元、13.50亿元、14.24亿元，对应PE为15倍、14倍、14倍 [20]