投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收630.92亿元（同比-16.93%），归母净利润17.48亿元（同比+31.31%），扣非归母净亏损15.22亿元（同比+30.85%） [1] - 2025Q2营收328.63亿元（环比+8.71%，同比-15.52%），归母净利润11.86亿元（环比+111.05%，同比+26.22%） [1] - 2025H1毛利率10.28%（同比+2.91pct），Q2毛利率10.96%（环比+1.41pct，同比+2.48pct） [2] - 钢材总销量1110万吨（同比-12.5%），镀层板销量逆势增长23万吨 [2] 业务结构优化 - 重点品种钢销量占比68.5%（同比+3.9pct），开发75个新产品，6个产品实现"国内首发"或"替代进口" [3] - 取向硅钢基料销量47.5万吨（同比+38%），市场占有率突破60% [3] - 阳春新钢铁投资4.7亿元升级工业线材产能，建设期12个月 [3] 产能与成本控制 - 华菱湘钢高三线改造、涟钢冷轧硅钢二期（10万吨取向硅钢+20万吨无取向硅钢）、衡钢559机组项目持续推进 [3] - 工序成本优化推动32%指标进入行业先进行列，采购成本降低2.5亿元 [4] - 自发电量49.22亿kW·h（同比+3.4%） [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：34.65/39.93/44.34亿元，对应PE 11x/10x/9x [4] - 2025E毛利率9.82%（同比+2.98pct），净利润率2.62%（同比+1.21pct） [9] - 2025年每股收益0.50元，每股净资产8.16元 [9]

2025年一季度生产经营情况 - 行业亏损面30%，同比减亏18个百分点，公司营收1164亿元、利润总额12.02亿元、归母净利润5.62亿元，归母净利润同比增长44%、环比增长150% [3] - 高端化推进，华菱湘钢掌握铜钢轧制复合技术，高温熔盐储罐用钢应用；华菱涟钢无取向硅钢项目进展顺利，开发0.15毫米产品，高磁感取向硅钢项目入选攻关项目，二期试生产；华菱衡钢供货超万米科探井；VAMA发布多零件集成解决方案 [3] - 智能化转型，推进5G等技术与生产经营融合，如华菱涟钢机器狗用于安全巡检 [3] - 绿色化转型，阳春新钢完成超低排放评估公示，VAMA完成环评创A；华菱涟钢下线超55%废钢比冷轧镀锌板，减排超34% [3][4] - 服务化转型，积累品牌认可度，未来推广“华菱钢铁”品牌 [4] - 降本增效，子公司高炉检修后指标改善；调整采购渠道和配煤结构，降本；加强三费管理，期间费用下降，财务费用0.28亿元，同比降54% [4] 市场形势与展望 - 海外贸易摩擦使国际局势和宏观经济难预计，给钢铁企业带来不确定性，但库存处于低位，下游和贸易商情绪稳定，对二季度和后续谨慎乐观 [5] 未来规划 - 保持战略定力，完善“精益生产、销研产一体化、营销服务”体系，推进“高端化、智能化、绿色化、服务化”转型，巩固细分领域竞争优势，建设世界一流钢铁企业 [5] 投资者问答 汽车用钢 - 包括VAMA高端汽车板、华菱涟钢汽车用钢和华菱湘钢特钢线棒材，借助技术实力和新能源汽车发展，VAMA建立差异化优势，涟钢和湘钢推动销量增长，未来加大投入，推进汽车板三期项目 [6][7] 硅钢产品 - 定位于中高牌号，一期一步20万吨无取向硅钢达产满产，已供货；4月10万吨取向硅钢投产，8月第二个20万吨无取向硅钢将投产，年末形成40万吨无取向和10万吨取向硅钢产能；2025年提升无取向硅钢等级，开发新产品，推进取向硅钢认证 [8] 高速线材与特大口径无缝钢管 - 高速线材项目去年投产，预计今年达60万吨满产，用于高附加值领域；特大口径无缝钢管满足石油套管等高端用钢需求，提升竞争力 [9] 铁水成本 - 去年影响已消除，今年一季度随着高炉检修完成，铁水成本逐月改善 [10][11] 海外贸易政策 - 2024年海外收入占比8.13%，出口168万吨品种钢，政策变化影响有限，将关注政策，调整策略，拓展渠道 [11] 盈利能力 - 坚持差异化发展，在细分领域建立优势，2017年以来盈利能力较好；2023年以来加大投入升级品种结构，相关投入需时间见效，相信未来保持靠前盈利水平 [11][12] 所得税费用 - 2025年一季度因利润提升和汇算清缴，所得税费用增加，下属钢厂享受15%优惠税率 [13] 市值管理 - 2025年拟2 - 4亿元回购股份，2024年度现金分红比例34%，合计比例达44% - 54%；未来优化考核机制，做好经营管理，提升市值管理水平 [13][14]