核心观点 - 东兴证券研究所认为，当前市场受美以伊战争局势影响，短期波动率维持较高水平，需静待局势明朗 [6] 一旦战争临界点预期到来，市场的关注重点将转向成长性，中期成长风格回归是大概率事件，中国产业链制造优势凸显，中国资产价值重估有望继续 [7] - 在局势明朗前维持谨慎乐观，建议在局势明朗时点积极布局调整较为充分的AI及应用、商业航天、半导体、机器人等新质生产力方向 [7] 短期能源、新能源及航运等板块受消息面影响波动较大，仍有操作价值 [7] 经济与政策动态 - 国家领导人强调要深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化发展 [2] 国家发展改革委预计“十五五”时期服务业规模将突破100万亿元，近期将出台一系列扩能提质举措 [4] - 国务院公布《国务院关于产业链供应链安全的规定》，旨在防范风险、提升韧性和安全水平，明确工作原则并建立健全安全制度措施，包括风险监测预警和应急管理等 [2][3] - 工业和信息化部数据显示，2026年1-2月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长14.2%，比同期工业高7.9个百分点 [2] 实现营业收入2.63万亿元，同比增长14.3% [2] 出口交货值同比增长1.2%，固定资产投资同比增长1.2% [2] - 市场监管总局起草公告，拟严禁在销售生鲜食用农产品时使用“生鲜灯”误导消费者 [2] - 中国央行3月末黄金储备报7438万盎司，为连续第17个月增持 [4] - 国家发展改革委自4月7日24时起上调国内汽、柴油价格，调控后实际上调420元/吨、400元/吨 [4] 行业与公司动态 新能源与储能 - 阿特斯表示近期光伏组件价格较此前低点已有明显回升，反映出行业反内卷、盈利修复的共识正在形成 [4] 全球储能需求保持良好增长态势，截至2025年末，公司全球储能系统累计交付超18GWh [4] 截至2026年3月13日，集团储能业务在手订单金额达36亿美元 [4] 人工智能与科技 - 智谱发布新一代旗舰模型GLM-5.1，并在SWE-bench Pro基准测试中实现国产模型首次超越Opus4.6 [5] 伴随发布，智谱GLM再度提价10%，GLM-5.1在Coding场景的缓存命中Token价格已接近Claude Sonnet4.6水平，是国产大模型首次在核心场景实现与海外头部厂商的价格对齐 [5] 化工与农业 - 安道麦A 2025年全年实现营业收入289.45亿元，同比下滑1.84% [9] 归母净利润为-10.46亿元，同比减亏 [9] 调整后净利润由2024年同期净亏损2.06亿美元转正为2800万美元 [10] - 公司2025年农药产品均价同比下降2%，销量保持稳定 [10] 列报毛利率同比提升3.4个百分点至26.3%，调整后毛利率同比提升3.8个百分点至29.4% [11] 列报EBITDA利润率同比提升3.8个百分点至12.7%，调整后EBITDA利润率同比提升3.2个百分点至14.5% [11] - 公司新兴市场销售贡献占集团销售额一半以上，在拉丁美洲、印度、亚洲和东欧等重点新兴农业市场发展势头较好 [11] 公司拥有300多种原药及1300款终端产品，2025年差异化产品贡献了45%的植保业务销售额 [11] 全年共取得174张新产品登记证，有139款新品上市 [11] 消费与工业 - 泸州老窖特曲60版过去主要依靠团购渠道，目前正在部分地区试点全渠道运营，并推出“红60”发展宴席市场 [5] - 万泰股份与海康威视签署战略合作协议，将聚焦矿山、煤化工等工业场景，共同打造智能工业解决方案 [5] - 优必选与德马科技签署战略合作协议，将共同推动人形机器人技术在工业智造、智能物流等核心场景的规模化落地与商业化应用 [5] 市场策略观点 - 美以伊战争持续发酵，下周初是达成停火协议的关键时点，局势明朗前市场对消息敏感度高，短期波动率维持较高水平 [6] 战争的临界点可能在4月中下旬，目前看到达临界点的时间有可能提前，以打促谈的力度有所上升 [6] - 一旦战争临界点预期到来，市场的关注重点将不再是油价和通胀风险，而是以AI投资为代表的全球高科技革命以及“十五五”规划代表的产业发展 [7] 中国产业链制造优势在冲突期间越加凸显 [7]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持"强推"评级 目标价为180元 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和利润同比下滑 但中档酒表现较好 对高端酒压力形成对冲 报表正在逐步出清 [2][8] - 公司采取稳价策略 高度国窖批价稳定在830-850元 低度国窖批价保持在630元左右 动销表现优于高度产品 [8] - 管理团队和渠道市场较为稳定 三年分红规划托底 股息率预计在4%以上 对长线资金具备吸引力 [8] - 结合最新运营情况 调整2025-2027年每股收益预测至7.76元、6.63元、7.36元 给予2026年27倍市盈率 对应目标价180元 [8] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收231.3亿元 同比下降4.8% 归母净利润107.6亿元 同比下降7.2% [2] - 单第三季度营收66.7亿元 同比下降9.8% 归母净利润31.0亿元 同比下降13.1% [2] - 第三季度销售回款79.6亿元 同比下降1.8% 经营现金流量净额37.6亿元 同比下降11.4% [2] - 第三季度末合同负债38.4亿元 较第二季度末增加3.1亿元 [2] - 第三季度毛利率同比下降1.0个百分点至87.2% 净利率同比下降1.7个百分点至46.4% [8] 产品结构分析 - 第三季度国窖系列预计下滑约10% 其中低度国窖在华北、华东市场表现相对较好 下滑幅度小于高度国窖 [8] - 300元以内大众价位产品表现较好 特曲老字号预计有增长 窖龄酒持平 低端头曲和二曲略有增长 [8] - 产品结构变化导致毛利率下降 主要因低端产品增速表现优于高端产品 [8] 经营策略 - 公司理性看待行业处于探底期 需求偏弱 开瓶率拐点尚未显现 预计第四季度持续承压 [8] - 坚持稳价策略 高度国窖减量挺价 阶段性停货帮助去库存 [8] - 年内回款完成度预计在70-80% 保障渠道利润 [8] - 近期计划优化组织架构及人员体系 提升经营效率 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入272.63亿元 同比下降12.6% 2026年251.20亿元 同比下降7.9% 2027年273.76亿元 同比增长9.0% [4] - 预测2025年归母净利润114.25亿元 同比下降15.2% 2026年97.57亿元 同比下降14.6% 2027年108.40亿元 同比增长11.1% [4] - 预测2025年每股收益7.76元 2026年6.63元 2027年7.36元 [4]