报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 运动龙头25Q2流水稳健，各公司多品牌运营、拓展新业态及赛事营销驱动增长，产品端发展专业运动板块，靠电商拉动流水并减轻库存压力，库销比健康且折扣可控，期待25H2经营数据环比改善 [1] - 若羽臣25H1业绩亮眼，自有品牌战略、品牌管理业务和内部管理优化提效是主因，新品牌VitaOcean上线有望打开新成长空间 [2][16] 根据相关目录分别总结 周观点 运动龙头Q2流水稳健，期待下半年经营改善 - 2025Q2运动服饰龙头公司经营韧性良好，安踏体育多品牌矩阵优势发挥，李宁渠道与产品调整，特步主品牌和新品牌有增长，361度线上线下发力 [1][11] - 安踏体育2025上半年多品牌矩阵势能释放，主品牌、FILA和其他品牌均有增长，新业态店效高，FILA库销比降至5个月 [12] - 李宁流水低单位数增长，电商提升对冲线下下滑，门店调优，跑步等品类有增长，库销比4个月，围绕COC合作深化主题 [13] - 特步国际25H1主品牌零售中单位数增长，跑步品类突出，索康尼增长强劲，库存健康，推进DTC转型 [13] - 361度2025上半年稳健增长，核心品类高增，品牌活动多，坚持科技赋能，库销比健康，超品店建设有进展 [14] 若羽臣2025H1业绩亮眼，VitaOcean上线有望打开新成长空间 - 若羽臣预计2025H1归母净利润6300 - 7800万，同比增长61.81% - 100.33%，原因是自有品牌战略、品牌管理业务和内部管理优化 [16] - 公司构建“自有品牌 + 品牌管理”双轮驱动模式，绽家、斐萃验证能力，品牌管理业务提供动能，新品牌VitaOcean上线抖音旗舰店，定价498元/60颗 [17] 行业数据跟踪 - 6月服装零售同比增长1.9%，环比回落，因618提前、极端天气和消费信心反复，Q2终端消费力环比平稳，板块估值低，弹性大 [18] - 本周原材料价格整体稳定，328级棉等价格有涨有跌，内外棉价差周涨幅 -2.74%，棕榈油、原油和COMEX黄金期货近两周价格上升 [23][27] - 6月化妆品零售同比下降2.3%，金银珠宝零售同比增长6.1%，增速均环比回落 [26] 投资建议 - 服装品牌推荐海澜之家、安踏体育、比音勒芬、稳健医疗等，海澜之家转型奥莱业态，安踏体育多品牌发力 [35] - 上游制造推荐浙江自然、申洲国际等龙头企业，加征关税或推动行业洗牌，订单向龙头转移 [35] - 美护板块推荐巨子生物、锦波生物，建议关注上美股份 [35] - 黄金珠宝板块推荐老铺黄金 [4] 上周行情回顾 - 2025年7月14 - 18日，沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.09%、2.04%、0.69%，纺织制造板块上升2.43%，纺织服装板块在29个一级行业中排第16 [36] - 纺织服装个股中，联发股份、奥康国际涨幅居前，跨境通、三房巷跌幅居前 [36] - 美容护理板块在29个一级行业中排第22，个股中宝尊电商、中顺洁柔涨幅居前，上美股份、若羽臣跌幅居前 [40] - 黄金珠宝板块个股中，豫园股份、中国黄金涨幅居前，潮宏基、曼卡龙跌幅居前 [41] 行业新闻动态 - “清凉经济”使纺织服装行业有新动态，福建晋江功能性面料订单火爆，企业创新研发、升级产线 [43] - 中消协针对防晒衣物市场发布提示，提醒关注防晒性能、品质工艺和消费陷阱 [44] - 2025年主题IP快闪店成实体商业亮点，融合沉浸式体验与首发经济，向多元城市空间渗透，但存在问题需规范 [46] 公司动态 - 三夫户外预计2025H1归母净利润1350 - 2000万元，同比增长65.14% - 144.68%，因聚焦战略，多渠道协同发展 [48] - 富安娜预计2025H1归母净利润9000 - 12000万元，同比下降44.96% - 58.72%，因营收下降、清理库存和销售费用增长 [48]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：运动鞋服行业 - **公司**：安踏体育、李宁、特步国际、361度、亚马芬、涛博、耐克、阿迪达斯、昂跑、Hoka、萨洛蒙、Montbell、索康尼 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **未来三年行业负荷增速**：预期未来三年行业能保持中单位数负荷增速，驱动力为全民健身理念使运动参与率提升、居民对舒适度和功能性要求提高、运动鞋服渗透率上行[1] - **运动参与率和人均支出**：中国运动参与率不到50%，较6年前提升19个百分点，但低于美国（79%）、日本（56%）、韩国（62%）；中国人均鞋服支出39美元/年，较成熟市场有3 - 11倍差距；运动鞋服渗透率为15%[1] - **美国经验借鉴**：美国运动鞋服行业长期优于人均GDP增速，60 - 80年代运动参与率从20%提升至约50%，耐克借此超越阿迪市占率[2] - **竞争格局**：行业竞争格局高集中度且持续变化，中小品牌可借运动风潮从细分品类切入发展；中国本土运动品牌市占率12 - 14年下滑后回升，2024年国际品牌耐克市占率16%、阿迪9%，国产品牌安踏11%、李宁9%、特步6%、361度4%[3][4] - **运动风潮**：户外高景气，专业细分崛起，运动风回归，小众户外品牌侵蚀大众运动品牌市占率，如十足鸟母公司亚马芬大中华区2024年增长超50%[5] - **品牌功能性**：本土和国际品牌功能性基本处于同一水平线，李宁、安踏等在中底技术和产品矩阵上有发展[6][7] - **市场拓展**：国产品牌在一二线市场面临国际品牌压力，寻求在低线市场做增量，看好国产品牌在低线市场的竞争力[8][9] 公司业绩 - **安踏体育**：四季度铺销比约5，折扣同比持平或改善；全年安踏品牌流水增长高端位数接近双位数，Fila品牌同比增长中单位数接近高单位数，两个户外品牌增长40% - 45%；预计2024年收入增长13%，2025年高单位数增长；2024年净利润增长15%（剔除一次性影响），2025年同比增长16%；2024 - 2025年利润预测较谨慎，正向利润杠杆和修复或2026年体现[10][11][12] - **361度**：渠道模式线下为纯经销模型；预计2024年收入和净利润增长超15%，2025年收入增长10% - 15%，利润增长15%[13][14] - **特步国际**：2024年归母净利润预期增长20%达12.4亿，因业务剥离减亏和索康尼扭亏为盈；预计2025年营业收入高单位数增长，规模性利润增速好于营业收入[14][15] - **涛博**：主力经销阿迪达斯和耐克，受益于阿迪基本面稳健和耐克新CEO政策，利润修复或先于其他，估值对应2025年P/E约6倍[16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 耐克经典款变老，去年换CEO效果未呈现，市占率从17%降至16%[4] - 阿迪达斯虽有所恢复，但市占率未回到2011年之前高峰[4] - 李宁通过李宁弜中底技术下放提升大众产品竞争力，最尖端产品飞电5Ultra定价2000元以上与国际品牌锚定[6] - 特步尖端马拉松跑鞋特步160X有性价比优势，力求打造跑步专家形象[7] - 361度以飞燃飞镖为核心的近户马拉松跑鞋及国际线跑鞋声量扩大[7]