公司业绩表现 - 昂跑第三季度营收同比增长24.9%至7.944亿瑞士法郎，净利润大涨289.9%至1.19亿瑞士法郎，毛利率增至65.7% [3] - HOKA品牌在2026财年第二季度营收增长11.1%至6.3亿美元，其母公司Deckers总营收增长9.1%至14.31亿美元 [5] - 昂跑已连续第三次上调年度业绩预期，预计2025财年净销售额将达到29.8亿瑞士法郎，同比增长34% [3] - HOKA母公司提供的2026全财年营收指引约为53.5亿美元，低于分析师预期 [5] 区域市场表现 - 昂跑亚太市场第三季度营收大涨109.2%至1.45亿瑞士法郎，美洲市场增长21%至4.36亿瑞士法郎，EMEA市场增长33%至2.13亿瑞士法郎 [3] - HOKA品牌国际市场上季度营收下跌29.3%至5.9亿美元，美国国内市场下跌1.7%至8.4亿美元 [5] - 昂跑亚太市场连续第四个季度实现三位数增长，而HOKA国际市场则出现下滑 [6] 产品与品类分析 - 昂跑服饰品类销售按固定汇率计算增长100.2%，鞋履产品销售增长30.4%，配饰类增长160.8% [3] - HOKA品牌的核心优势在于其超厚中底带来的缓冲和舒适感，但产品线更新迭代缓慢 [8] - 昂跑产品线已从跑步延伸至健身、网球、户外等多场景 [8] 品牌战略与市场定位 - 昂跑积极运营社群模式，组织城市主题跑步活动，并通过与奢侈品牌的联名强化品牌潮流属性 [8] - HOKA品牌被护士、教师等需要长时间站立的群体视为“工鞋”，在专业竞速鞋款和时尚潮流化方面进展有限 [8] - 昂跑在中国拥有70家门店，其中30家为直营店；HOKA在中国五大城市开设28家直营店 [6] 行业竞争格局 - 全球运动鞋类市场年复合增长率约为8% [5] - 跑鞋品牌面临耐克、阿迪达斯等传统巨头以及特步、安踏等国产运动品牌的竞争 [10] - 许多户外及生活方式品牌也在跑鞋赛道加注投入，抢占市场份额 [10]

公司财务表现 - 截至9月30日的季度，HOKA净销售额增长11.1%，达到6.341亿美元 [1] - 截至3月31日的季度，销售额同比增长10%，为5.86亿美元 [2] - 此前三个季度，HOKA的净销售额增速分别为29.7%、34.7%和23.7% [2] - 母公司预测本财年HOKA品牌销售额将实现10%–15%的低双位数增长 [4] - 2018至2024财年，HOKA品牌收入从1.5亿美元提升至18.1亿美元，六年营收复合年增长率达51%，占母公司收入比重由8%提高到42% [2] 市场竞争格局 - 对比品牌昂跑上半年维持37.2%的增长，其中亚太地区净销售额同比激增114.8%，达到2.4亿瑞士法郎 [3] - 在越野跑赛事全组别跑者穿着的跑鞋品牌中，占有率前三的分别为凯乐石FUGA、HOKA与萨洛蒙，三者合计占据超过80%的穿着率份额 [9] - 2024年国内已经举办及计划举办的各类越野跑赛事数量达到505场，十年前这个数字仅为65场 [8] - 被称为"新中产三宝"的品牌包括HOKA、昂跑与萨洛蒙 [10] 增长战略与渠道布局 - HOKA未来可能的发展方向包括拓展服饰品类、提升直营渠道占比以及深化亚太市场布局 [7] - 品牌将聚焦跑步、越野、健行、健身与生活五大场景，并加快发展服饰品类 [10] - HOKA在中国的门店数量已超越全球任一市场，现有28家直营店全部位于北京、上海、广州、深圳、苏州五座重点城市，其中北京、上海占比过半 [11][12] - 近一年来，HOKA持续以直营店强化战略布局，深耕上海、北京、成都、深圳四大核心城市 [11] - 昂跑的渠道结构更为均衡，其占比约四成的直营收入较HOKA母公司高出约10个百分点 [4] 市场环境与行业趋势 - 运动户外品牌在上海样本购物中心整体零售业态中的占比已达10%，较去年同期上升1.1个百分点 [13] - 当前大众消费正分化为"高性价比"与"高品质"两大方向，运动产品已成为中产群体表达生活方式与价值主张的重要载体 [15] - 品牌过去的高速增长得益于差异化设计以及行业巨头战略调整所留下的市场空窗期，例如2017年前后耐克与阿迪达斯转向DTC模式 [7] - 中国户外运动市场在渠道结构与消费逻辑上与海外存在显著差异，缺乏如美国Foot Locker和JD Sports那样的高端批发分销网络 [14]

HOKA及母公司Deckers Brands最新财季表现 - 2026财年第二季度，Deckers Brands实现净销售额14.31亿美元，同比增长9.1%，净利润达2.68亿美元，同比增长10.74% [3] - 旗下HOKA品牌净销售额为6.34亿美元，同比增长11%，UGG品牌净销售额为7.59亿美元，同比增长10.1% [3] - 公司预计2026财年总净销售额约为53.5亿美元，HOKA品牌销售额预计实现10%至15%的低双位数增长 [3] HOKA品牌历史增长轨迹与现状 - HOKA品牌净销售额增长显著，2025财年增长23.6%至22.33亿美元，2024财年增长27.9%至18.07亿美元，2023财年增长58.5%至14.1亿美元 [4] - 品牌增速已从早期高于55%的水平放缓至当前约11% [4][9] - HOKA目前贡献Deckers Brands总销售额的45%，几乎追平占比51%的UGG品牌 [5] 跑鞋行业竞争格局与市场动态 - 中国跑步市场热度高涨，2024年主流电商平台越野跑鞋销售额同比增长近80%，抖音跑步圈层人群规模达33374万，搜索热度同比暴涨90.8% [11] - 2024年中国公路跑步赛事举办749场，吸引712.6万跑者参赛，同比增长16.5% [11] - 市场竞争激烈，国际品牌（如耐克、阿迪达斯）与国产品牌（如安踏、特步）均在跑步领域持续加码技术迭代，运动代理零售商（如滔搏）也加速引入小众跑步品牌 [11][12] HOKA及同类品牌在中国市场的发展 - HOKA自2021年进入中国市场，已在五大城市开设28家直营店，中国市场被多次提及为品牌增长的重要支撑 [8] - 同类品牌昂跑在亚太市场增长迅猛，2025年亚太市场销售额达2.397亿瑞士法郎，同比增长114.8% [8] - 品牌成功因素包括契合消费升级趋势、运动时尚化、专业运动向大众市场延伸以及中国马拉松等赛事的爆发式增长 [5][8][9] 品牌增长放缓的原因与未来挑战 - HOKA增速放缓被归因于销售体量扩大后维持高增速难度增加、市场竞争加剧以及品牌神秘感降低 [9][12] - 市场竞争挤压市场空间，传统品牌加速推出厚底跑鞋，消费者对“厚底风”可能出现审美疲劳 [12] - 品牌未来增长需注重提高品牌调性、加强产品创新、拥抱数字化以提升客户体验 [13]

公司核心财务表现 - 截至2025年9月30日的2026财年二季度，Deckers Brands实现净销售额14.31亿美元，同比增长9.1%，净利润达2.68亿美元，同比增长10.74% [3] - 旗下HOKA品牌二季度净销售额为6.34亿美元，同比增长11%，UGG品牌净销售额为7.59亿美元，同比增长10.1% [3] - Deckers Brands预计2026财年总净销售额约为53.5亿美元，其中HOKA品牌销售额同比增幅预计处于10%–15%的低双位数区间 [3] HOKA品牌历史增长轨迹 - HOKA品牌净销售额在2025财年增长23.6%至22.33亿美元，2024财年同比增长27.9%至18.07亿美元，2023财年营收达14.1亿美元，同比增长58.5% [4] - 2022财年该品牌净销售额同比增长56%达8.92亿美元，2021财年和2020财年增速均高于55% [4] - 目前HOKA贡献了Deckers Brands总销售额的45%，几乎追平占比51%的UGG品牌体量 [5] 跑圈新贵整体发展态势 - 与HOKA路径相似的昂跑在2023年净销售额同比增长46.6%，2024年净销售额为23.183亿瑞士法郎同比增长29.4%，2025年上半年净销售额为14.758亿瑞士法郎同比增长37.2% [7] - 昂跑2025年二季度净销售额为7.492亿瑞士法郎同比增长32%，但净利润亏损4090万瑞士法郎 [9] - HOKA与昂跑均定位高端市场，鞋类产品定价在1000–2000元，并在2024年跻身20亿美元俱乐部 [7] 中国市场表现与驱动因素 - HOKA在中国北京、上海、广州、深圳、苏州五大城市拥有28家直营店，中国市场被多次提及为HOKA增长的重要支撑 [8] - 昂跑亚太市场2023年销售额同比增长75.9%至1.41亿瑞士法郎，2024年净销售额同比大幅增长84.5%至2.602亿瑞士法郎，2025年销售额达2.397亿瑞士法郎同比增长114.8% [8] - 中国跑步市场迅速扩张，2024年主流电商平台越野跑鞋销售额同比增长近80%，抖音跑步人群规模达33374万搜索热度同比暴涨90.8%，中国公路跑步赛事举办749场吸引712.6万跑者参赛同比增长16.5% [11] 行业竞争格局与技术发展 - 跑鞋领域竞争激烈，国际品牌如耐克、阿迪达斯与国产品牌如安踏、特步均在深耕跑步领域 [10][11] - 国际品牌中底技术如阿迪达斯Boost科技（2013年）、耐克ZoomX缓震科技（2014年）较早推出，国产品牌如匹克态极科技（2018年）、李宁䨻轻弹科技（2019年）、特步160X碳板跑鞋（2019年）相继实现技术突破 [12] - 运动代理零售商滔搏近一年先后拿下Ciele Athletics、soar、norda等跑步品牌的中国市场独家代理权 [12] 增长放缓原因与未来挑战 - HOKA销售额增速从此前超五成放缓至2026财年二季度的11%左右，品牌发展到一定规模后增长放缓是常规表现 [1][9] - 市场竞争加剧，耐克、亚瑟士等传统品牌加速推出厚底跑鞋挤压市场空间，同时消费者对"厚底风"可能出现审美疲劳 [1][12] - 品牌神秘感降低以及伴随的客户流失风险也是增速放缓的因素 [9]

核心观点 - 公司第二财季业绩超预期但股价因谨慎的全年展望而下跌 然而其品牌实力和运营效率为长期增长奠定基础 [1][9] 品牌表现 - HOKA品牌在美国路跑领域市场份额提升两个百分点 国际销售额增长近30% 直接面向消费者销售占总收入39% [3] - UGG品牌数字流量实现低双位数增长 店内转化率提升 显示其品牌韧性 [3] 运营效率 - 库存同比仅增长7% 显示严格的供应链管理 管理层目标在2026财年将库存周转率提升0.5倍 [4] - 电子商务占直接面向消费者收入的48% 退货率同比保持稳定 显示产品匹配度和客户留存率提升 [5] 增长战略 - HOKA品牌自营门店数量从34家增至42家 扩大在关键市场的直接面向消费者覆盖范围 [7] - UGG产品的补货率"优于计划" 表明品牌零售拉动强劲 [7] - 通过增加直接面向消费者门店、优化库存和平衡渠道分布 公司为消费支出正常化后的增长做好准备 [8]

公司财务表现 - Deckers Brands在2026财年第二季度实现净销售额14.31亿美元，同比增长9.1%，净利润达2.68亿美元，同比增长10.74% [2] - HOKA品牌在2026财年第二季度实现净销售额6.34亿美元，同比增长11%，UGG品牌同期净销售额为7.59亿美元，同比增长10.1% [2] - HOKA品牌历史增速显著放缓：2023财年营收同比增长58.5%达14.1亿美元，2024财年同比增长27.9%达18.07亿美元，2025财年同比增长23.6%达22.33亿美元，当前增速降至约11% [3][8] - Deckers Brands预计2026财年总净销售额约为53.5亿美元，其中HOKA品牌销售额预计同比增长10%-15% [2] - HOKA品牌目前贡献Deckers Brands总销售额的45%，几乎追平占比51%的UGG品牌 [3] 市场竞争格局 - 跑鞋市场竞争加剧，2024年主流电商平台越野跑鞋销售额同比增长近80%，抖音平台跑步相关搜索热度同比暴涨90.8% [8] - 国际品牌如耐克（ZoomX缓震科技）和阿迪达斯（Boost科技）较早布局中底技术，国产品牌如特步（160X碳板跑鞋）、李宁（轻弹科技）和匹克（态极科技）在2018年后实现技术突破并加速竞争 [9] - 运动代理零售商滔搏近一年先后拿下Ciele Athletics、soar、norda等多个跑步品牌的中国市场独家代理权，加剧渠道竞争 [10] - 2024年中国举办公路跑步赛事749场，吸引712.6万跑者参赛，同比增长16.5%，庞大的跑步人群推动专业跑鞋需求 [8] 中国市场发展 - HOKA于2017年进入中国市场，目前在北京、上海、广州、深圳、苏州五大城市拥有28家直营店，中国市场成为其增长的重要支撑 [6][7] - 与HOKA路径相似的昂跑（On）于2018年进入中国，其亚太市场销售额在2023年增长75.9%，2024年增长84.5%，2025年增长114.8% [6][7] - HOKA与昂跑均定位高端市场，鞋类产品定价在1000-2000元，契合中国消费升级趋势 [6][7] - 品牌通过“厚底缓震”、“科技感设计”和社交媒体KOL营销建立高端形象，并借助马拉松、越野跑等赛事的爆发式增长实现从专业圈层向大众市场的破圈 [7] 增长驱动与挑战 - 大众消费升级、专业运动向大众市场延伸以及运动时尚化是驱动HOKA等品牌增长的核心原因 [4] - 品牌增速放缓的原因包括销售体量扩大后维持高增速难度增加、市场竞争加剧导致市场空间被挤压、品牌神秘感降低以及消费者对“厚底风”可能出现审美疲劳 [1][8][10] - 为进一步增长，品牌需要提高品牌调性瞄准高端市场、加强产品创新以产品驱动增长、拥抱数字化提升客户体验和个性化定制服务 [10]

品牌重返与市场扩张 - Forever 21第四次重返中国市场 凸显中国在全球服饰消费中的重要性 [1] - Authentic Brands Group亚太区总部于2025年6月在上海启幕 旗下拥有超50个全球品牌 年零售额约320亿美元 [3] - HOKA于2025年5月在上海新天地开设全球首家品牌体验中心 Lululemon等国际品牌旗舰店同期聚集该商圈 [4][5] 进口消费数据表现 - 2024年上海市进口服装73.3亿美元 同比增长5.3% 占全国服装进口份额70.3% [5] - 2025年1-7月中国纺织服装出口1707亿美元 浙江占比32% 江苏占比16% [5] - 阿迪达斯2025年上半年大中华区收入达18.3亿欧元 实现连续九个季度增长 [13] 制造产能全球化布局 - 申洲国际2025年上半年在越南新增50公顷土地使用权 越南第二面料工厂累计投资超10亿人民币 预计2025年底投产 [8] - 截至2025年中 申洲国际海外非流动资产达76亿人民币 首次超越中国大陆的60亿人民币 [8] - 华利集团在越南及印度尼西亚扩建运动鞋工厂 耐克17%鞋类与15%服装产自中国 阿迪达斯27%产量来自越南 [9] 运动消费市场增长 - Authentic约70%业务来自运动领域 亚太市场零售额10亿美元 计划三年内将中国业务占比从2%提升至5% [12][13] - 亚瑟士2025年第一季度大中华区销售额增长21.5%至290.11亿日元 折合14.5亿人民币 [13] - 耐克称中国为其北美外最大单一国家市场 目标推动十亿级消费者进入体育健身领域 [13] 消费量级与潜力评估 - 中国人均年购买服装22件 与墨西哥持平 相当于美日德法等国的1/8至1/4水平 [15] - 人均年购鞋量约2双 与日本墨西哥相当 美国人均5.6双为中国的2.8倍 [15] - 实际消费量差距小于金额差距 主因中国价格优势与汇率因素 消费升级空间显著 [15]

公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团营收9.65亿美元 同比增长16.9% [2] - 经营利润1.65亿美元 高于去年同期的1.33亿美元 [2] - 摊薄后每股收益0.93美元 [2] - HOKA品牌净销售额6.531亿美元 同比增长19.8% [2] - UGG品牌净销售额2.651亿美元 同比增长18.9% [2] - 其他品牌净销售额4630万美元 同比下降19% [2] 品牌发展历程 - 2013年被Deckers Brands收购后开启高速增长 [1] - 2016年成为美国铁人三项赛官方跑鞋赞助商 [1] - 2017年正式进入中国市场 [1] - 厚底设计获得中国中产消费者青睐 [1] - 2025年5月在上海新天地开设全球首家品牌体验中心 [3] 区域市场表现 - 欧洲中东非洲地区成为国际业务核心增长动力 [3] - 该地区批发业务补货量创季度纪录 [3] - 亚太地区通过双轨策略加速市场渗透 [3] - 在中国市场布局自营零售店强化消费者互动 [3] - 国际业务在所有地区DTC和批发渠道均实现突破 [2] 市场竞争态势 - 在美国市场被Brooks压制 增长趋缓 [5] - Brooks2025年第一季度全球营收同比增长15% [5] - 在中国越野跑鞋市场占有率24.6% 位居第二 [5] - 凯乐石FUGA越野跑鞋占有率34.8% 排名第一 [5] - 昂跑一季度销售额同比增长43%至7.27亿瑞士法郎 [5] - 昂跑亚太市场增速突破130% [5] 财务表现趋势 - HOKA品牌增速从2025财年Q1的29.7%降至2026财年Q1的19.8% [4] - 公司整体净销售额增速从22.1%下滑至16.9% [4] - 增速同比下降近10个百分点 [4] 财务展望 - 预计第二季度净销售额13.8亿至14.2亿美元 [6] - 预计摊薄后每股收益1.50至1.55美元 [6] - 展望基于业务前景及相关风险未发生重大变化的假设 [6]

品牌表现对比 - HOKA第四财季销售额增长放缓至10%，达5.86亿美元，远低于前两季度24%和35%的增速 [3] - On昂跑同期净销售额增长43%，达7.27亿瑞士法郎，并上调2025财年预期至28%增长 [5] - 两者差距在第三财季已显现：HOKA增长23.7%（5.31亿美元），On昂跑增长40.6%（6.07亿瑞士法郎） [5] HOKA增长失速原因 - 产品创新不足：主力鞋款Clifton 8进入生命周期尾声，新款Bondi 9市场反应平淡，自然搜索量增长疲软 [25][27] - 专业赛道短板：缺乏高端竞速跑鞋产品线，城市马拉松等赛事曝光度低，技术旗舰产品缺失 [27] - 时尚化转型迟缓：联名策略保守（如Engineered Garments合作），未形成潮流影响力 [29] - 母公司Deckers股价因财报暴跌19%，年内累计下跌近50% [31] On昂跑成功要素 - 科技与设计优势：CloudTech缓震系统和镂空鞋底设计获《跑者世界》认可，形成无性别美学 [33][37] - 专业赛事背书：赞助巴黎奥运会瑞士代表团及65名运动员，Cloudboom Strike LS跑鞋助力选手夺冠 [42] - 时尚跨界策略：与Loewe、Post Archive Faction联名，Zendaya代言，强化"高性能+时尚度"定位 [44] - 全品类扩张：服饰销售额增长90%，配饰增长100%，覆盖五大生活场景 [50] 市场定位差异 - HOKA主打功能性：厚底技术受护士、教师等长时间站立人群青睐，但设计被评"丑帅" [10][15] - On昂跑瞄准中产心理：高价策略（均价超1000元）塑造"专属感"，社群营销复刻lululemon模式 [52] 行业背景 - 中国户外运动渗透率28%，低于海外50%水平，2025年市场规模预计超3万亿元 [54] - 竞争格局：Nike Alphafly 3等巨头产品压制，Norda等新兴品牌追赶，始祖鸟等户外品牌分流 [56]

核心观点 - 萨洛蒙从专业户外运动品牌成功转型为都市潮流单品，通过技术创新、社群营销和联名策略实现业绩爆发式增长，2024年鞋类销售额突破10亿美元[9] - 安踏收购后加速中国市场扩张，通过"混圈子"策略覆盖新户外人群和硬核运动群体，构建用户成长体系提升黏性[23][26][28][30] - 面临品控下滑、核心用户流失和HOKA等竞品崛起的挑战，需平衡专业性与潮流化[44][46][47][50] 品牌发展历程 - 1950年代以滑雪安全技术起家，发明金属板刃和Skade固定器降低骨折风险，推动滑雪运动大众化[12][14][16] - 2000年代切入越野跑领域，推出Speedcross系列替代笨重登山靴，通过鲜艳配色强化设计辨识度[18][20] - 2019年被安踏收购后启动本土化改造，针对中国脚型调整鞋楦设计[35] 市场表现 - 2022年中国市场较2020年前实现三位数增长，鞋类占比超70%[9] - 2023年全球收入13亿美元，2024年鞋类单品销售额突破10亿美元[9] - 母公司亚玛芬2024年营收51.8亿美元（+18%），中国市场贡献12.98亿美元（+53.7%）[37][39] 营销策略 - 社群运营：打造"GO野"IP覆盖新手到专业玩家，与200+越野跑社群合作[26][28] - 时尚破圈：小红书8万+山系穿搭笔记，明星带货效应显著[31] - 联名合作：与The Broken Arm、CDG等11个潮牌推出限量款[33] 竞争挑战 - 品控问题：越南/中国产线投诉量达800+条，主要涉及开胶、掉色等问题[44] - 用户流失：70%购买用于通勤，资深用户转向HOKA（UTMB赛事占有率33%）[46][47][49] - 增速放缓：母公司2025年营收指引降至13-15%，始祖鸟板块增速预期腰斩[41]