投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为5.80港元 [6] - 目标价为8.74港元，基于2026年15倍市盈率设定 [12] 核心财务预测 - 预测2025年归母净利润为13.73亿元人民币，同比增长10.8% [11][12] - 预测2025年营业总收入为144.70亿元人民币，同比增长6.6% [11] - 预测2025-2027年净利润将持续增长，分别为13.73亿、14.92亿、16.05亿元人民币 [11][12] 第三季度经营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长，折扣为7-75折，库存为4-4.5个月 [12] - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [12] - 分渠道看，主品牌电商增速或优于线下，索康尼线下流水增速快于线上 [12] 公司前景与估值 - 公司为中国第三大国产运动集团，索康尼品牌被视作第二增长曲线 [12] - 预测2025年底集团库存有望降至20亿元人民币以下 [12] - 当前市盈率低于行业平均，2025年预测市盈率为10.9倍，而安踏体育和李宁平均为16倍 [11][15] 股东回报 - 预计2025年全年派息比例不低于50% [12] - 基于当前股价和预测，2025年股息率为4.6% [13]

财务预测与估值 - 维持特步国际2025-2027年归母净利润预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币 [1] - 基于2026年15倍市盈率及汇率换算，目标价为8.74港元，维持“增持”评级 [1] - 预计集团2025年全年利润维持约10%的增长 [2] - 预计2025年全年派息比例不低于50% [2] 主品牌第三季度运营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长 [1] - 主品牌折扣水平为7至75折，库存为4至4.5个月 [1] - 7月和8月流水趋势良好，9月因天气暖和可能影响秋冬产品销售 [1] - 电商渠道增速表现优于线下渠道增长 [1] - 跑步等功能性产品竞争优势突出，流水增速快于生活类产品 [1] 索康尼品牌增长表现 - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [1] - 线下渠道流水增速快于线上，主要因公司主动调整电商运营，如收紧低价产品与折扣、优化供应链 [1] - 维持对索康尼品牌2025年全年收入增长30%以上的预测 [2] 库存与现金流展望 - 公司当前库存水平健康 [2] - 预计到2025年底库存有望降至20亿元人民币以下 [2]

公司战略与品牌矩阵优化 - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌以聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [1] - 2025年开启DTC转型，探索更高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位 [1] - 公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势并发挥品牌协同效应 [1] 主品牌运营表现 - 2025年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度稳健态势 [2] - 主品牌线上销售表现优于线下，基本保持双位数增长，儿童业务表现优于成人业务 [2] - 主品牌功能性产品占比超六成，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动 [2] - 主品牌库销比保持在4-4.5个月的健康水平，折扣水平维持在7-7.5折，反映出良好的供应链管理和终端动销效率 [4] 索康尼品牌增长与规划 - 索康尼品牌2025年三季度全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [3] - 索康尼三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [3] - 公司对索康尼品牌全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划 [3] - 索康尼线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣以强化高端品牌定位 [3] 渠道优化与创新 - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，同时加快在购物中心与奥莱的布局 [5] - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平，精选奥莱面积600-800平，目前已开店铺月店效可达百万级别 [5] - 至2026年，奥莱渠道规划门店数量拓展至70-100家，契合当下奥莱渠道客流较好、动销积极的市场趋势 [5] - 四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，有助于提升渠道中长期竞争力 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1]