研报核心观点 - 西部证券维持特步国际“买入”评级，预计2025至2027年收入分别为144.6亿元、155.6亿元、167.8亿元，归母净利润分别为13.8亿元、15.2亿元、16.6亿元 [1] - 公司主品牌运营数据保持稳健，索康尼品牌有望持续引领增长 [1] 主品牌运营表现 - 2025年第三季度主品牌全渠道流水同比实现低单位数增长，增速环比第二季度持平 [1] - 分月度看，7月和8月表现好于9月，9月因气温高于往年影响秋冬产品销售 [1] - 分品类看，儿童品类表现好于成人，鞋类表现好于服装，跑步和户外品类实现双位数增长 [1] - 分渠道看，电商渠道保持双位数增长，线下渠道微增 [1] - 零售折扣率为7至7.5折，渠道存货周转水平为4至4.5个月，环比第二季度均持平 [1] 主品牌奥莱渠道布局 - 公司加大奥莱布局，推出领跑奥莱和精选奥莱两种业态 [1] - 领跑奥莱主要布局在高端奥莱购物中心一楼，面积200平方米以上，主打跑步产品及奥莱产品组合 [1] - 精选奥莱为大店形式，面积600至800平方米，目前已开门店平均店效超过100万元 [1] - 计划2025年开设30家，2025至2026年合计开设70至100家 [1] 索康尼品牌表现与展望 - 2025年第三季度索康尼品牌流水同比增长超过20% [1] - 线上渠道增速低于线下，线下渠道同比增长30%以上，线上增速受降低低价带产品和收紧折扣影响 [2] - 第三季度新开门店16家，总门店数达170家以上，全年开店目标维持30至50家，新店集中于一二线城市重点商圈 [2] - 品牌维持全年流水增长30%以上的指引，预计第四季度在品牌矩阵丰富及大促节点推动下增长将提速 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2004年6月23日，于2017年9月15日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为山东省青岛市 [1] - 公司是国内健身器材行业的重要企业，专注于健身器材的研发制造，拥有完善的产业链和较高的品牌知名度 [1] - 公司主要从事健身器材的开发、制造与销售业务，所属申万行业为轻工制造 - 文娱用品 - 娱乐用品 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为8.56亿元，在行业17家公司中排名第5，高于行业平均数6.84亿元和中位数3.88亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5075.05万元，行业排名第6，高于行业平均数2349.4万元 [2] - 主营业务构成中，商用产品收入4.65亿元，占比80.92%，是绝对主力；其他业务收入7120.78万元，占比12.39%；户外产品收入3713万元，占比6.46%；家用产品收入128.24万元，占比0.22% [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为38.51%，高于行业平均的30.49% [3] - 2025年三季度毛利率为26.56%，高于行业平均的23.75% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.48万，较上期减少24.69% [5] - 户均持有流通A股数量为1万，较上期增加32.78% [5] - 十大流通股东中出现新进股东，包括民生加银持续成长混合A（持股135.63万股）和银华品质消费股票A（持股80.34万股） [5] 券商分析与展望 - 天风证券指出，2025年上半年公司营收6亿元，同比增长0.5%；其中国外销售收入4.2亿元，同比下降5.68%，占比73.5%；国内市场业务收入1.5亿元，同比增长22.65%，占比26.48% [6] - 天风证券预计公司2025至2027年营收分别为13亿元、14亿元、15亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.4亿元 [6] - 国泰海通证券指出，公司国外销售业务收入约占总营业收入80%，美国出口销售业务收入约占总营业收入三分之一 [7] - 国泰海通证券预计公司2025至2027年EPS分别为0.79元、1.10元、1.28元 [7]

文章核心观点 - 大力发展新消费是以新需求引领新供给的关键，新消费已成为市场重要关注点和消费增长点 [1] 新消费发展的驱动力与重要性 - 人口结构和消费理念的变化推动新消费快速发展 [1] - 顺应需求变化，大力发展新消费是消费重要的增长点 [1] 新消费的主要赛道与方向 - 情绪消费是重要发展方向，衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等新消费赛道 [1] - 对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等新消费赛道 [1] 发展新消费的思路与案例 - 发展新消费需放开思想，IP周边经济如潮玩、二次元已成为中年与青年共同消费的社会现象 [1] - 非专业体育赛事如贵州村超、江苏苏超、广州龙舟打破常规，提供情绪价值并激活当地服务消费 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对不同细分板块和公司给出了具体的投资建议 [2] 报告的核心观点 - 核心观点为“新消费引领新供给，科技消费创造新需求”，强调在政策引导下，消费产业应通过科技赋能创造新需求和大力发展新消费来驱动增长 [2] - 上游科技快速突破推动中国科技消费品在国际市场具备领先优势，并带动新需求 [2] - AI与消费行业融合是科技发展主线，将衍生出更多科技消费品和服务 [2] - 情绪消费、质价比追求等新消费形态是重要的增长点 [2] - 传统消费虽面临阶段性压力，但国际竞争力十足，应积极拓展国际市场 [2] 政策导向与行业背景 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报提出，到2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平，并强调坚持扩大内需，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [2] - 政策方向包括建设强大国内市场、提振消费、扩大有效投资及破除全国统一大市场建设的卡点堵点 [2] 科技消费与新供给 - 中国科技消费品如消费无人机、扫地机、全景相机、运动相机、MiniLED电视、智能割草机等在国际市场具备领先优势，甚至在欧美市场实现高端品牌定位 [2] - 相关公司包括石头科技、科沃斯、影石创新、安克创新、九号公司等 [2] - 以扫地机为例，当前家庭渗透率偏低，处于快速提升阶段 [2] - AI与消费融合衍生出服务机器人、AI玩具、AI耳机、AI眼镜、AI Agent、AI教育等创新产品和服务 [2] 新消费与新需求 - 人口结构和消费理念变化推动新消费快速发展，情绪消费衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等赛道 [2] - 对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等消费趋势 [2] - IP周边经济（如潮玩、二次元）和非专业体育赛事（如贵州村超、江苏苏超、广州龙舟）提供了更好的情绪价值，激活当地服务消费 [2] 传统消费的现状与展望 - 受房价下跌、就业等因素影响，中国传统消费市场面临阶段性压力，2024年下半年至2025年因国家补贴刺激有所改善，但目前面临国补退坡压力 [2] - 传统消费产业具备领先的国际竞争力，应依托此优势拓展国际市场 [2] - 2025年消费行业出口下滑主要因2024年高基数和美国关税壁垒导致阶段性调整，许多公司正加速产业链全球布局，预计2026年负面影响基本消除 [2] 投资建议 - 社服板块推荐古茗、蜜雪集团、大麦娱乐 [2] - 食品饮料板块推荐东鹏饮料、立高食品，关注万辰集团、锅圈、农夫山泉等 [2] - 农业板块推荐中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [2] - 纺服板块关注安踏体育、特步国际、海澜之家 [2] - 科技消费推荐科沃斯、TCL电子H、石头科技、海信视像、绿联科技 [2] - 家电推荐美的集团、海尔智家 [2] - 轻工板块关注恒丰纸业 [2] - 潮玩谷子推荐泡泡玛特、布鲁可 [2]

公司战略与品牌矩阵优化 - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌以聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [1] - 2025年开启DTC转型，探索更高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位 [1] - 公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势并发挥品牌协同效应 [1] 主品牌运营表现 - 2025年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度稳健态势 [2] - 主品牌线上销售表现优于线下，基本保持双位数增长，儿童业务表现优于成人业务 [2] - 主品牌功能性产品占比超六成，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动 [2] - 主品牌库销比保持在4-4.5个月的健康水平，折扣水平维持在7-7.5折，反映出良好的供应链管理和终端动销效率 [4] 索康尼品牌增长与规划 - 索康尼品牌2025年三季度全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [3] - 索康尼三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [3] - 公司对索康尼品牌全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划 [3] - 索康尼线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣以强化高端品牌定位 [3] 渠道优化与创新 - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，同时加快在购物中心与奥莱的布局 [5] - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平，精选奥莱面积600-800平，目前已开店铺月店效可达百万级别 [5] - 至2026年，奥莱渠道规划门店数量拓展至70-100家，契合当下奥莱渠道客流较好、动销积极的市场趋势 [5] - 四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，有助于提升渠道中长期竞争力 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1]

交易表现与资金流向 - 2025年10月17日公司股价收于8.3元，下跌2.12%，换手率为1.44%，成交量为12.69万手，成交额为1.07亿元 [1] - 当日主力资金净流出1581.61万元，而游资资金净流入839.82万元，散户资金净流入741.78万元 [1][3] 2025年前三季度业绩预告 - 公司预计2025年1-9月归属上市公司股东的净利润为3000万元至3600万元，较上年同期的10174.62万元下降64.62%至70.51% [2][3] - 公司预计2025年1-9月扣除非经常性损益后的净利润为2500万元至2900万元，较上年同期的9119.85万元下降68.20%至72.59% [2] - 业绩下降主要原因包括户外业务受市场环境和新品迭代节奏影响导致销售不及预期，以及芯片业务受汇率波动影响产生汇兑损益拖累 [2] 公司治理与财务决策 - 公司第六届董事会第七次会议于2025年10月17日召开，审议并通过了《关于使用自有资金购买理财产品的议案》，表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [3]

公司股价与交易表现 - 截至2025年10月17日收盘，公司股价报收于8.3元，较前一交易日下跌2.12% [1] - 公司当日开盘价为8.5元，最高价8.54元，最低价8.29元，成交额为1.07亿元，换手率为1.44% [1] - 公司最新总市值为73.35亿元 [1] 2025年前三季度业绩预告 - 2025年1月1日至9月30日期间，归属于上市公司股东的净利润预计盈利3,000–3,600万元，比上年同期下降64.62%–70.51% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利2,500–2,900万元，比上年同期下降68.20%–72.59% [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为10,174.62万元，扣非净利润为9,119.85万元 [1] 业绩变动原因分析 - 户外业务受市场环境和新品迭代节奏等因素影响，产品销售不及预期 [1] - 芯片业务发展整体向好，但受汇率波动影响，汇兑损益对业绩形成反向拖累 [1] 业绩数据说明 - 本次业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计 [1] - 具体财务数据以公司披露的《2025年第三季度报告》为准 [1]

公司业绩预告 - 预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为3000万元至3600万元 [1] - 预计净利润同比下降64.62%至70.51% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为2500万元至2900万元 [1] - 扣非净利润同比下降68.20%至72.59% [1] 业绩下降原因 - 户外业务产品销售不及预期 受市场环境和新品迭代节奏等因素影响 [1] - 芯片业务发展整体向好 但受汇率波动影响 汇兑损益对业绩形成反向拖累 [1]

业绩概览 - 公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为3000万元至3600万元 [1] - 预计净利润同比下降64.62%至70.51% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为2500万元至2900万元 [1] - 扣非净利润同比下降68.20%至72.59% [1] 业绩下降原因 - 户外业务受市场环境和新品迭代节奏影响导致产品销售不及预期 [1] - 芯片业务受汇率波动影响 汇兑损益对业绩形成反向拖累 [1]

公司业绩表现 - 预计2025年前三季度净利润为3000万至3600万元 [2] - 净利润同比下降64.62%至70.51% [2] 业绩下降原因：户外业务 - 户外业务产品销售不及预期 [2] - 受市场环境和新品迭代节奏等因素影响 [2] 业绩下降原因：芯片业务 - 芯片业务发展整体向好 [2] - 受汇率波动影响，汇兑损益对业绩形成反向拖累 [2]