文章核心观点 - 在双碳目标、农业绿色转型及环保政策驱动下，中国生物炭产业正迎来快速发展期，市场规模持续扩张，应用场景从传统农业土壤改良向能源、环保及高附加值领域延伸 [9][10][16] - 产业政策体系逐步健全，聚焦生产标准化、农业资源化与碳汇价值化，特别是CCER方法学为生物炭项目转化为碳资产提供了核算依据，推动产业盈利模式升级 [6][7][16] - 行业竞争格局分散，国内企业在中低端市场占主导，但高性能炭产品仍依赖进口；产业发展趋势明确，正从规模扩张转向技术、产品差异化及全链条碳汇价值挖掘 [13][14][16] 生物炭产业概述 - 生物炭是利用生物残体在缺氧条件下经高温慢热解（通常<700℃）产生的固态物，含碳量多在70%以上，具有高度芳香化结构，可溶性极低 [1][2][3] - 原料来源广泛，包括农业废弃物（鸡粪、猪粪、木屑、秸秆）以及工业有机废弃物、城市污泥等 [2][3] - 根据原料不同，产品可分为秸秆生物炭、壳类生物炭、木质生物炭、粪污生物炭、污泥生物炭等 [2][3] - 生物炭自发现起，就因其改良土壤、提高作物产量等优点受到关注 [2][3] 生物炭制备方式 - 制备主要分为传统窑坑炭化法与工业慢速热解法，二者差异显著 [4][5] - 传统法设备投入低、操作简便，适合农户小规模自制，但炭化温度无法精准调控，炭转化率低，产物孔隙结构不均、杂质多，且环境污染突出，仅能满足低端农用需求 [4][5] - 工业慢速热解法工艺标准化程度高，炭化效率与产物收率稳定，制备的生物炭孔隙发达、品质均一，可配套环保系统，适配规模化生产，能满足土壤改良、固碳、水处理等高附加值场景，但设备与运营成本更高 [4][5] 生物炭产业政策背景 - 中国生物炭相关政策密集出台，覆盖国家标准、团体标准、地方实施与碳汇核算，政策体系逐步健全 [6][7] - 具体政策包括：2024年12月发布的GB/T44290—2024，明确木材源生物碳核算方法；2025年1月的TCAMIE37-2025，界定生物炭定义并规范热解制炭生产线技术要求；2025年6月甘肃出台方案支持秸秆加工生物炭基肥；2025年12月的CCER-15-002-V01，为农业废弃物制炭转化碳资产提供核算依据 [6][7] - 整体政策聚焦生产标准化、农业资源化与碳汇价值化，引导产业向绿色规范、高附加值方向发展 [6][7] 生物炭产业链 - 产业链上游以工业有机废弃物、木屑、秸秆等生物质原料及热裂解装置等专用设备为核心 [8] - 中游聚集了万容科技、时科生物（SEEK）、圣泉集团、龙基能源、炭索未来等专业生物炭厂商，企业通过热解工艺将原料转化为产品 [8] - 下游应用场景以农业土壤改良、水处理污染物吸附为主，同时拓展至固碳减排等新兴领域 [8] 生物炭产业发展现状 - 在多重驱动下，产业迎来快速发展期，政策提供明确支撑，技术迭代降低成本提升品质，农业与能源环保领域需求共同推动市场规模持续扩张 [9][10] - 农业种植领域是生物炭最核心的应用场景，到2025年，中国生物炭市场规模达到16055万元，其中农业种植领域规模为9994亿元，能源、环保等领域规模为6061亿元 [10] - 产业供需格局持续优化，供给端原料收储运体系完善，模块化热解设备提升效率，头部企业规模化布局夯实供给基础；需求端农业领域需求迫切，新兴场景快速渗透 [11][12] - 到2025年，中国生物炭产量为5.47万吨，需求为5.25万吨，供给略超前于需求，为后续场景拓展预留空间 [11][12] 生物炭竞争现状 - 中国生物炭生产企业数量较多，大多为规模中等企业，行业属于低市场集中度行业，竞争较为激烈 [13] - 全球竞争格局：北美企业（如Cool Planet、Biochar Now）以农业炭基肥和工业级高活性炭为主，技术壁垒较高；欧洲企业（如Biokol）通过欧盟EBC认证主导高端有机农业市场；中国、印度等本土企业在中低端市场（如土壤修复、基础炭基肥）占据主导，但高性能炭（如电极材料、污染治理专用炭）依赖进口；日本企业（如吴羽化学）在电极材料等高附加值领域形成技术垄断 [13] - 以圣泉集团为例，其大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，每年可加工秸秆50万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料等多种产品 [14][15] - 2024年圣泉集团生物质产业实现营业收入9.56亿元，较去年同期增长11.74%；生物质产品产销量分别为25.63万吨和21.7万吨 [14][15] 生物炭产业发展趋势 - 在双碳目标与CCER政策推动下，生物炭的固碳价值正从技术概念转向市场化资产，碳汇收益成为企业新的利润增长点，推动产业向“原料-产品-碳资产”全链条盈利模式升级 [16] - 生物炭应用正从传统农业土壤改良向高端场景延伸，企业纷纷布局炭基功能肥料、水处理吸附材料、土壤修复剂等高附加值产品 [16] - 政策推动技术融合（如《沼炭协同施用技术规范》），技术端模块化热解设备适配多元原料以降低成本，下游绿色建筑、矿山修复等新兴场景快速崛起，驱动产业从规模扩张转向技术与产品的差异化竞争 [16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][18] 报告的核心观点 - 圣泉集团半年度归母净利润预计同比增长48.19%-54.83%，二季度归母净利润同比增加46.59%到57.93%，环比增加37.53%到48.17% [2][7] - 受益于全球AI算力建设等领域发展，公司先进电子材料及电池材料放量增长，2025年上半年相关生产线产能陆续释放并满产满销 [2] - 公司合成树脂产业市场份额扩大，销量稳步提升，大庆生产基地项目产能利用率提升，2025年上半年实现减亏 [3][17] - 维持盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，EPS为1.44/1.77/2.09元/股，对应当前股价PE为20.85/16.96/14.36X [4][18] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年营业收入91.2亿元，同比下降4.98%，归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%；2024年营收100.2亿元，同比增加9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；预计2025年上半年度归母净利润49100 - 51300万元 [8] 高端电子树脂业务 - 2025年第一季度全球ODM服务器直供市场规模达596亿美元，出货量1857472台，2025年全球服务器市场规模有望达3660亿美元，同比增长44.6% [11] - 公司自主研发的聚苯醚树脂通过国内重点头部企业认证，目前有1300吨/年PPO产能，新建成的1000吨/年PPO树脂产线2025年上半年逐步满产满销 [11] 合成树脂业务 - 公司酚醛树脂产能达65万吨左右，铸造用呋喃树脂产能12万吨，冷芯盒树脂产能2万吨/年，铸造辅助材料产品超百种，应用于高档精密铸件生产 [3][16] - 制造业高端化进程中，合成树脂需求高增，订单向头部企业集中，公司市场份额扩大，销量稳步提升 [3][16] 生物质化工业务 - 大庆基地每年可加工秸秆50万吨，生产系列绿色生物基产品，“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”平稳运行，产能利用率提升，2025年上半年实现减亏 [17] 投资建议 - 圣泉集团是国内合成树脂领域龙头，技术积淀深厚，新建产能快速释放，持续规划产能扩建，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”评级 [18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9120|10020|12143|13698|15535| |净利润(百万元)|789|868|1129|1387|1634| |每股收益（元）|1.01|1.03|1.44|1.77|2.09| |ROE|8.65%|8.61%|10%|12%|13%| |毛利率|23%|24%|25%|26%|26%| |经营活动现金流(百万元)|778|791|1559|1638|1852| |企业自由现金流(百万元)|0| - 119|1328|1390|1589| [20]