投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 行业需求景气向上，公司动力与储能业务放量后盈利可期 [6][7] - 公司作为锂电行业领军企业，在提升行业份额的同时有望充分受益于电芯产品迭代的技术溢价 [6][7] - 公司客户结构不断优化，前五大客户依赖度从2023年的71%降至2024年的55%，且核心客户合作升级为深度战略绑定模式 [6][67][69] - 公司规模效应与精细化管理推动成本优化，高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力 [6][83][85] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.8亿元、25.9亿元、38.4亿元，对应2025年12月15日收盘价市盈率分别为40倍、17倍、11倍 [5][6][7] 战略与公司发展 - 公司历经多轮战略升级，从行业参与者成长为全球竞争者，混合所有制股权结构与稳定专业的高管团队提供坚实支撑 [6][15][18] - 公司产品体系覆盖动力与储能全场景，动力电池涵盖5C超充、高能量密度等高端产品，储能电池中大容量电芯及储能系统开发领先 [6][23][24] - 2025年上半年，公司实现营收164亿元，同比增长31.7%；归母净利润为4.7亿元，归母净利率为2.8%，盈利水平逐步提升 [6][25][34] - 公司储能业务增长迅猛，2025年上半年储能电池营收58亿元，同比增长109.7%，储能营收占比达到35% [25] 行业需求与格局 - 下游新能源汽车市场持续扩容，2025年1-3季度中国新能源车销量达1120万辆，新能源渗透率攀升至46%，商用车电动化成为重要增量 [6][38] - 储能市场高景气延续，预计全球储能电池出货量将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [6][49][52] - 锂电行业竞争呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率稳步提升，2025年1-10月全球动力电池装机市占率达4.8% [6][60][61] - 锂电行业进入供需改善周期，自2025年第一季度起扣非净利率从低点开始拐点向上，为企业盈利改善打开新空间 [54][58] 公司核心竞争优势 - 公司动力与储能出货高增，2024年总出货量达64GWh，同比增长52%，其中储能出货20GWh，同比增长150% [67][68] - 客户覆盖国际车企、储能企业及新兴领域伙伴，已成功进入丰田、大众、现代等全球供应链，并配套小鹏、零跑、吉利等国内主流品牌 [67][72][73] - 国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，预计2026年底总产能达230GWh左右，全球化产能网络逐步成型 [6][80][81] - 技术创新领先，已推出430Wh/kg全固态电池、800V 5C超充电池、600Ah+储能大电芯等前沿产品，前瞻布局持续增强全球竞争力 [6][86][96][98] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年动力电池销量分别为65GWh、110GWh、135GWh，单Wh价格分别为0.45元、0.47元、0.48元 [8] - 预计公司2025-2027年储能电池销量分别为45GWh、70GWh、90GWh，单Wh价格分别为0.29元、0.33元、0.35元 [8] - 基于2026年21倍市盈率（行业可比公司平均估值）给予“买入”评级 [6][7]

峰会概况 - 第十四届储能国际峰会暨展览会ESIE 2026将于2026年4月1-3日在北京举办，展览面积达160,000平米，开设六大主题展馆 [2] - 预计将汇聚1,000+家展商/赞助商、5,000+家产业链上下游企业，吸引专业观众200,000+人次 [2] 核心展馆与冠名商 - B3电池与材料、国际馆由双登股份冠名，该公司是全球领先的数据中心及通信基站储能电池公司 [3] - B3馆以“汇聚全球储能技术，展现全链条产业成果”为核心，致力于打造行业国际交流与成果展示的核心阵地 [3][11] 展馆技术展示重点 - 将集中展示多元前沿储能技术，包括物理储能（压缩空气、飞轮、重力、熔融盐等）及解决方案 [11] - 展示先进电池技术及材料，涵盖钠离子、固态、水系电池、全钒液流等，同时呈现电池回收与梯次利用环节 [11] - 超级电容、超导储能等关键领域技术也将得到全方位展示 [11] 国际化与市场对接 - 国际对接将覆盖50+国市场资源，联动40+驻华使领馆，20+国际采买团以及德国展团，高效匹配海外订单 [12][15] - 将举办多场次国际商务对接会，汇聚50+国能源集团、电力公司、新能源开发商、独立发电商、系统集成商等 [15] - 系列沙龙活动将聚焦欧美澳、东南亚、中东等热点市场，深入剖析企业出海面临的电网适配、合规认证等痛点 [16] 参展企业阵容 - 双登股份、科士达、思格、固德威、中天科技等多家企业已确认亮相B3双登股份馆 [14] - 往届展商包括中车株洲所、阳光电源、海博思创、宁德时代、比亚迪储能等行业领军企业 [22][23]

上市概况 - 双登集团股份有限公司于香港联交所主板上市 股份代号06960 HK 发行价格每股14 51港元 全球发售58 557 000股H股 募集资金净额约756 3百万港元 [2] - 香港公开发售部分获得超额认购超过3800倍 一手中签率0 02% 创港股史上最低纪录 全球长线基金超额认购18 75倍 [2] 资金用途 - 募集资金净额将用于东南亚锂离子电池生产设施建设 主要生产数据中心用电池 [2] - 建立研发中心 重点研究开发储能电池寿命提升 固态电池 钠离子电池及BMS技术 [2] - 加强海外销售及营销 增强全球影响力和国际销售 [2] 公司定位与愿景 - 公司定位为储能电池产品和系统解决方案提供者及AIDC智算中心能源生态构建者 致力于成为数字化基础设施的能源操作系统 [4] - 公司愿景是构建零碳算力地球 确保稳定能源供给以支持可靠智能算力 [4] 市场地位与客户基础 - 公司是全球领先的数据中心及通信基站储能电池公司 产品覆盖通信基站储能 数据中心储能和电力储能等多元化应用场景 [6] - 2024年公司在基站 数据中心备电类电池出货量位居全球首位 [6] - 客户覆盖接近30家全球百大通信运营商及设备制造商 包括中国移动 中国电信 中国联通 中国铁塔 爱立信 沃达丰 法国电信 挪威电信等 [6] - 截至2024年12月31日 公司服务中国十大自有数据中心企业的80% 以及中国十大第三方数据中心企业的90% [6] 数据中心业务增长 - 全球数据中心用电量占比预计从2024年的4 0%提升至2030年的10 1% [7] - 公司数据中心业务收入从截至2024年5月31日止五个月的人民币397 0百万元增加近120%至截至2025年5月31日止五个月的人民币872 9百万元 收入占比从28 4%升至46 7% 成为公司第一大收入来源 [8] - 公司数据中心储能产品放电倍率达到6C以上 瞬时可达10C放电 [8] - 公司牵头制定中国的《数据中心用交流UPS磷酸铁锂电池组》行业标准 [8] 研发与技术实力 - 公司拥有353项专利 其中发明专利111项 截至2025年8月8日 [9] - 公司参与制定1项国际电工委员会IEC国际标准 10项国家标准和21项行业标准 截至2025年5月31日 [9] - 公司与外部实体合作研发 包括由中国工程院院士及中国科学院院士领导的30多位行业专家组成的外部技术专家委员会 [10] - 公司钠离子电池系统已在安徽 青海 西藏及甘肃等多个省份及地区的通信公司与通信基站应用 [10] - 公司完成100Ah固态锂离子电池的制造 为固态电池技术及制造奠定基础 [11] 产品与技术路线 - 公司提供多技术路线的多样化产品 包括锂电池 铅酸电池和钠离子电池系统 [10] - 公司积极开发固态电池技术 已完成关键材料开发 [11] 行业趋势 - 人工智能和大数据对持续电源供应的依赖使储能成为支持该等技术的基础设施中的关键组成部分 [7] - 人工智能时代加快行业转向大规模 高算力数据中心的趋势 [7]