财务表现 - 2025年上半年公司实现收入24.67亿元，同比增长20.16%，归母净利润1.05亿元，同比下降40.59%，扣非归母净利润0.96亿元，同比下降41.36% [1] - 2025年第二季度公司收入13.83亿元，同比增长8.14%，环比增长27.64%，归母净利润0.63亿元，同比下降46.83%，环比增长48.85%，扣非归母净利润0.68亿元，同比下降38.70%，环比增长146.41% [1] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率为19%，同比下降5.78个百分点，环比提升3.28个百分点，净利率为4.80%，同比下降4.63个百分点，环比提升0.79个百分点 [2] - 毛利率下降主要由于部分产品销售价格同比下降及大宗原材料价格上涨，但第二季度已出现环比改善 [2] 业务板块表现 - 能源产品2025年上半年实现收入18.36亿元，同比增长23.67%，主要受益于全球光伏、储能装机量增长和海外电力设备升级迭代 [3] - 照明产品2025年上半年实现收入4.37亿元，同比下降3.40%，主要因业务结构调整 [3] - 其他业务2025年上半年实现收入1.94亿元，同比增长67.43%，主要因孵化类业务订单量增加及客户开拓取得进展 [3] 新业务发展 - 数据中心变压器产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国市场 [4] - 公司正研发应用封装式一体成型技术的电源电感产品，具有体积更小、转化效率更高、散热更快的特点，并重点布局更高能效、更低损耗的节能型变压器 [4] 增长预期 - 预计公司2025-2027年营收分别为58.98亿元、74.50亿元、91.64亿元，对应增速分别为27.2%、26.3%、23.0% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元、4.57亿元、5.90亿元，对应增速分别为4.8%、49.0%、29.1% [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 25Q2盈利环比显著改善 归母净利润环比增长48.85%至0.63亿元 扣非归母净利润环比增长146.41%至0.68亿元 [1] - 数据中心业务(AIDC)取得突破性进展 产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器 销售区域扩展至日本、美国市场 有望成为新成长曲线 [3] - 公司盈利端企稳 预计2025-2027年归母净利润增速分别为4.8%、49.0%、29.1% 对应PE为32X、22X、17X [3] 财务表现 - 2025H1实现收入24.67亿元 同比增长20.16% 归母净利润1.05亿元 同比下降40.59% [1] - 25Q2收入13.83亿元 同比增长8.14% 环比增长27.64% 毛利率19% 环比提升3.28个百分点 [1] - 预计2025-2027年营收分别为58.98亿元、74.50亿元、91.64亿元 对应增速27.2%、26.3%、23.0% [3][5] 业务分析 - 能源产品收入18.36亿元 同比增长23.67% 受益于全球光伏、储能装机量增长和海外电力设备升级 [2] - 照明产品收入4.37亿元 同比下降3.40% 主要因业务结构调整 [2] - 孵化类业务收入1.94亿元 同比增长67.43% 客户开拓取得有效进展 [2] 产品研发 - 研发应用封装式一体成型技术 开发体积更小、转化效率更高、散热更快的数据中心用电感产品 [3] - 重点布局更高能效、更低损耗的节能型变压器 进一步丰富产品组合 [3] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率维持在20.39%-21.14%水平 [10][12] - 净利润率预计从2025年5.20%提升至2027年6.44% [10][12] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年8.04%升至2027年12.95% [10][12] 运营效率 - 应收账款周转天数预计从2024年141.73天改善至2027年100天 [10][12] - 存货周转天数预计从2024年72.46天优化至2027年56天 [10][12] - 总资产周转率预计从2025年0.68提升至2027年0.78 [12]