投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [3][83] 核心观点 - 伊戈尔是新能源变压器龙头，AIDC（数据中心）业务构筑第二增长曲线，形成“海外储能+AIDC”双轮驱动格局 [1] - 2025年公司业绩短期承压，但2026年第一季度归母净利润预计同比增长52%-71%至0.64-0.72亿元，业绩拐点显现 [1] - 展望2026年，海外储能与AIDC赛道景气度高，预计将带动公司业绩高弹性增长 [1][21] - 公司全球化产能布局完善，海外业务订单高速增长，盈利能力有望结构性改善 [1][3][21] 公司概况与财务表现 - 公司成立于1999年，2017年深交所上市，是全球新能源变压器行业龙头 [1][13] - 2025年公司实现营业收入52.64亿元，同比增长13.40%；归母净利润2.00亿元，同比下降31.45% [1] - 2025年业绩下滑主要因部分新能源产品售价下降、海外新产能投产致折旧摊销增加以及汇兑损失 [21] - 2025年公司变压设备类产品收入38.14亿元，同比增长12%，占总营收比重约72%，是核心增长来源 [1] - 分产品看，2025年新能源产品、数据中心产品、配电产品收入分别同比增长10.16%、58.83%、10.47% [1][21] - 2025年境外收入达19.10亿元，同比增长40.72%，增速显著高于境内 [26] - 2025年公司毛利率为17.78%，净利率为4.08% [29] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.03亿元、7.78亿元、10.84亿元，同比增长151.3%、54.7%、39.3% [3][83] - 预计2026-2028年营业收入分别为78.65亿元、102.78亿元、131.27亿元，同比增长49.4%、30.7%、27.7% [78][81] 行业与市场空间 - 全球新能源变压器市场：预计2026年全球新能源变压设备市场规模约1164亿元，2030年将达2123.5亿元 [2][41] - 全球储能升压变市场：预计2026-2028年全球储能升压变市场规模将达282亿元、383亿元、497亿元，年复合增长率约33%，较2025年的189亿元大幅增长 [2][48] - 海外数据中心变压器市场：AI算力需求驱动，预计至2028年美国及海外（不含中国）数据中心电力需求将达81GW和125GW [55] - 在2N冗余配置下，预计2026-2028年海外数据中心变压器市场规模累计达426亿元、520亿元、619亿元 [2][56][59] 公司核心优势 - 全球化产能布局：公司在全球拥有9个生产基地，海外已布局美国、墨西哥、马来西亚及泰国基地，供应链韧性和灵活性高 [3][60] - 海外产能储备：泰国工厂月产新能源变压器700台；墨西哥基地预计2026年中达产，月产能500台；美国工厂年产能2.1万台配电变压器 [61][62] - 与阿特斯在泰国设立合资公司，持股51%，强化东南亚市场布局 [62][63] - 数据中心业务突破：2025年公司数据中心变压器产品已获得美国、日本地区大型订单，全年数据中心相关订单增速超400% [3][65] - 产品已应用于全球上百个IDC项目，终端客户包括Google、Oracle、Open AI、阿里巴巴、腾讯等领军企业 [64] - 技术前瞻布局：已发布AIDC 800V固态变压器（SST）JUNO系列新品，并持续投入巴拿马电源等高效供电系统研发，把握下一代数据中心技术趋势 [3][67][75][77]

投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [3][83] 核心观点 - 公司为全球新能源变压器行业龙头，AIDC（数据中心）业务构筑第二增长曲线，形成“海外储能+AIDC”双轮驱动格局 [1] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.03/7.78/10.84亿元，同比增长+151.3%/+54.7%/+39.3% [3][83] - 2026年第一季度归母净利润预计实现0.64-0.72亿元，同比增长52%-71% [1] - 公司2026年预测市盈率（PE）约33.43倍，低于行业平均的45.95倍，报告认为其估值具备吸引力 [80][84] 公司概况与财务表现 - **公司定位与历史**：公司前身于1999年在佛山成立，2017年深交所上市，是全球新能源变压器行业龙头 [1][13] - **近期财务表现**： - 2025年营收52.64亿元，同比增长13.40% [1] - 2025年归母净利润2.00亿元，同比下降31.45%，主要因部分产品售价下降、新产能折旧摊销增加及汇兑损失所致 [1][21] - 2025年毛利率为17.78%，净利率为4.08% [29] - **业务结构**： - 2025年变压设备类产品收入38.14亿元，同比增长12%，占总营收比重约72% [1][14] - 分产品看，2025年新能源产品、数据中心产品、配电产品收入分别同比增长10.16%、58.83%、10.47% [1][21] - 2025年境外收入19.10亿元，同比增长40.72% [26] - **盈利预测**：预计2026-2028年总营收分别为78.65/102.78/131.27亿元，同比增长49.4%/30.7%/27.7% [78][81] 行业分析：储能与数据中心变压器市场 - **全球新能源变压设备市场**：预计2026年全球市场规模约1164亿元 [2][41] - **储能升压变市场**： - 预计2026-2028年全球储能升压变市场规模达到282/383/497亿元，年复合增长率约33% [2][48] - 2025年全球储能升压变市场规模约189亿元 [2] - 测算假设2026年海外储能升压变价值量约0.25元/瓦 [48] - **数据中心变压器市场**： - AI算力需求驱动，预计至2028年美国、海外（不含中国）数据中心电力需求规模分别为81GW、125GW [2][55] - 在2N冗余配置下，预计2026-2028年海外数据中心变压器市场规模累计达到426/520/619亿元 [2][56] - 报告援引BCG咨询数据，生成式AI将贡献2023至2028年数据中心电力需求总增量的约60% [55] 公司核心优势与战略布局 - **全球化产能布局**：公司在全球拥有9个生产基地，海外已布局美国、墨西哥、马来西亚及泰国基地 [3][60] - 泰国工厂月产700台新能源变压器 [62] - 墨西哥基地预计2026年中达产，月产能500台新能源变压器 [62] - 美国工厂年产能2.1万台配电变压器 [62] - **海外订单高速增长**：2025年公司数据中心变压器产品已获得美国、日本地区大型订单，全年数据中心相关订单增速超过400% [3][65] - **技术研发与产品前瞻**： - 公司已发布AIDC 800V固态变压器（SST）JUNO系列新品，布局下一代数据中心供电技术 [3][75] - 前瞻研发产品包括数据中心用电感、固态变压器（SST）及巴拿马电源等 [3][66] - **战略合作**：2026年3月，公司与阿特斯等在泰国设立合资公司，加强在东南亚市场的布局 [62][63]