报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内地产边际企稳，民用电工板块收入降幅收窄，25Q1 保持相对韧性 [2][7] - 行业成熟阶段，龙头公司优势凸显，通过产品创新和渠道整合巩固地位、寻找新增长点 [2][9] - 行业整体压力下，多数公司毛利率自 24Q3 下滑，25Q1 主要公司毛利率同比延续下行 [2][12] - 行业内主要公司收益质量稳定，派息率逐年提升，红利价值凸显 [2][17] - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 民用电工：至暗时点或已过，关注红利价值 - 国内地产边际企稳，2024 年板块收入“前高后低”，24Q2 - Q3 压力大，“924 新政”后新房市场和板块收入端企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 龙头公司韧性强，公牛集团 2024 年、25Q1 主营业务收入同比 +7.3%、+3.3%，归母净利润同比增长 10.4%、4.9%，积极培育无主灯、新能源、国际化三大新增业务 [2][9] - 欧普照明 2024、25Q1 主营业务收入同比 -9.0、-5.9%、归母净利润同比 -2.3%、+16.8%，坚持技术创新探索智能照明生态，深耕渠道探索增量 [2][10] - 盈利能力方面，24Q3 开始多数公司毛利率下滑，2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明毛利率分别为 42.8%、38.8%、17.9%，25Q1 公牛集团、欧普照明毛利率分别为 41.0%、36.3% [2][12] - 费用率方面，24 年公牛集团销售费用率提升 1.3pct 至 8.1%，欧普照明销售费用率、研发费用率分别下行 0.3pct、1.1pct，25Q1 公牛集团、欧普照明期间费用率分别同比 -1.4pct、-2.3pct [2][13] - 经营效率上，2024 年行业内公司存货周转天数和应收账款周转天数维持较优水平，25Q1 延续该趋势 [14] - 民用电工板块增速放缓，但主要公司收益质量稳定，2020 - 2024 年平均净现比约 0.76，派息率逐年提升，2024 年公牛集团、欧普照明分别同比 +1.18pct、+6.10pct 至 72.6%、73.8% [2][17] 投资建议 - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公牛集团2024年及2025Q1经营有韧性，传统业务增速放缓但超越行业，新业务持续开拓，未来战略明确，发布激励计划彰显信心，预计2025 - 2027年盈利增长 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润168.31/42.72/37.42亿元，同增7%/10%/1%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润42.27/10.09/9.02亿元，同比+3%/-5%/-16%；2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润39.22/9.75/8.55亿元，同比+3%/+5%/+5% [2][4] 业务分析 - 传统业务2024Q4&2025Q1收入均同增3%，增幅收窄但优于行业；2024年电连接业务/智能电工照明/新能源业务分别同比+4.0%/+5.4%/+104.7% [10] - 电连接业务2024H2同增2.8%，内销靠细分场景与新品推动，新品类电动工具助力，出海稳定增长 [10] - 智能电工照明在行业下滑背景下，产销创新助力全年逆势增长5.4%，2024H2同比基本持平，通过打造高端产品生态等实现稳健表现 [10] - 新能源业务2024H2同比接近翻倍增长，快速丰富产品线，建立综合竞争优势实现跨越式增长 [10] 盈利情况 - 2024Q4/2025Q1公司毛利率同降3.1/1.1pcts，主因原材料均价上涨及产品均价略降 [10] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/+1.3/-0.6/-0.1pcts；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8/+0.5/-0.5/+0.01pct，归母/扣非净利率同比+0.4/+0.3pct至24.9%/21.8% [10] 未来战略 - 智能生态倾向以健康+智能照明为核心的家装生态建设，今年计划推健康标准产品，旗舰店延续开店趋势 [10] - 新能源国内提高市占率，今年加强TOB产品创新等，截至2024年底终端网点新增约8000家至2.5万家，运营商客户新增约1500家至超3000家 [10] - 国际化推进新兴市场与欧洲市场布局，新兴市场加强伙伴关系等，今年望实现较好双位数增长；欧洲市场预计家庭储能突破、加快充电业务拓展 [10] 激励计划 - 发布新一轮股权激励计划针对671名核心管理人员及骨干，特别人才持股计划针对董监高、特殊人才约30人，并计划以自有资金2.5 - 4.0亿元回购0.18% - 0.29%股份用于激励 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润46.0/50.5/55.7亿元，对应PE 20/18/17X，2024年分红比例为72.6%，股息率为3.3% [10] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为181.22/198.75/219.61亿元等 [14]