评级与目标价 - 维持新东方-S港股目标价46港元及买入评级 [1] - 下调2026/2027财年收入约3% 预计收入增速10%/14% [1] - 下调营运利润约17% 预计营运利润率10.2%/10.5% 较2025财年微增 [1] 业务表现与预期 - 2025财年4季度收入同比增9.4% 超机构预期2%/5% [1] - 不含东方甄选的教育/文旅收入同比增19% 教育营运利润率6.5% 同比提升410个基点 [1] - 第1季度指引低于预期主要受季节性因素影响 第2-4季度增速将恢复 [1] 业务分部与估值 - 调整估值方法至SOTP 给予2026财年K12业务15倍市盈率 对应利润增速+22% [1] - 留学业务8倍市盈率 对应利润增速-10% [1] - 仍看好K12教培相关业务需求及增长前景 [1] 管理层指引与成本优化 - 管理层指引2026财年集团收入增5-10% 低于市场预期的12% [1] - 出国相关业务增速预期调整至下降5% K12业务增长率维持市场预期的19% [1] - 公司加速成本优化 致力于全年实现营运利润率稳定或微增目标 [1]