2026财年第一季度业绩 - 收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [1] - 调整后运营利润约3.36亿美元，运营利润率22%，同比扩张1个百分点 [1] - 调整后归母净利润2.58亿美元，对应净利率17% [1] - 留学相关业务备考/咨询收入同比分别增长1%/2%，好于预期的下降5% [1] - 大学生/成人业务收入同比增长14% [1] - K9新业务收入同比增长15%，学习机表现优于非学科 [1] - 非学科培训季度招生同比增长10%至53万人次 [1] - 智能学习系统及设备付费用户达45.2万，同比增长40% [1] - 教学点数量增至1347个，较上季度增加29个 [1] - 宣布现金派息1.9亿美元及3亿美元回购计划 [1] 业务表现与展望 - 管理层维持2026财年集团收入同比增速5-10%的指引 [2] - 指引第二季度收入增速区间在9-12% [2] - K12业务续班率和产品质量提升有望带动收入恢复稳健增长 [2] - 运营效率提升手段利好运营利润率实现稳定或微增 [2] - 留学业务中青少年语言培训收入预计同比增长超过25% [2] - 非英美地区留学咨询业务正在扩张 [2] - 预计2026/27/28财年公司整体收入增速可超10%，利润率扩张趋势不变 [2] 估值与投资观点 - 看好公司K12教培业务需求及增长前景 [2] - 采用SOTP估值方法，给予K12业务2026财年15倍市盈率，对应利润同比增速+25% [2] - 给予留学业务2026财年8倍市盈率，对应利润同比增速-7% [2] - 考虑东方甄选并表影响，上调目标价至55港元/71美元 [2] - 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [2]

主要财务指标前瞻 - 预计公司2025Q3实现营业收入1886亿元，同比增长13% [1] - 预计增值服务收入916亿元，同比增长11%，其中游戏业务591亿元（同比增长14%），社交网络326亿元（同比增长5%） [1] - 预计在线广告业务收入367亿元，同比增长22% [1] - 预计金融科技和企业服务收入589亿元，同比增长11% [1] - 预计2025Q3毛利率为56%，同比提升2.6个百分点，毛利润1051亿元，同比增长18% [1] - 预计NON-IFRS经营利润714亿元（剔除投资收益影响），同比增长17%，NON-IFRS归母净利润679亿元，同比增长13% [1] - 预计NON-IFRS经营利润率38%（同比提升1.2个百分点），NON-IFRS归母净利率36%（同比提升0.2个百分点） [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为7486亿元、8403亿元、9236亿元 [2] - 预计2025-2027年NON-IFRS归母净利润分别为2578亿元、2954亿元、3299亿元 [2] - 预计2025-2027年NON-IFRS口径EPS分别为28元、32元、36元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍 [2] 游戏业务 - 预计2025Q3游戏营收同比增长14%，其中国内市场增长8%，海外市场增长29% [1] - 国内长青游戏表现稳健，射击品类表现突出，《三角洲行动》单季度流水或超80亿元 [1] - 海外市场Supercell旗下《皇室战争》创新高，前期递延收入持续确认 [1] - 后续游戏增长势能充足 [1] 营销服务 - 预计2025Q3在线广告营收同比增长22% [1] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号、小程序、搜一搜广告持续强劲 [2] - 依托内容生态和AI能力协同强化，广告投放效率与转化率进一步提升 [2] 金融科技与企业服务 - 预计2025Q3营收同比增长11% [1] - 支付业务预计表现稳健，理财小贷等业务保持双位数增长 [2] - 云业务加速，同比增速有望超20% [2] - 微信小店电商技术服务费继续贡献增量 [2] 盈利预测与投资评级 - 基于游戏及广告等核心业务表现强劲、AI持续赋能全生态，调整盈利预期 [2] - 根据SOTP估值方法，给予2026年公司各项业务合计目标市值6.5万亿元人民币/7.1万亿港元，对应目标价773港元 [2] - 维持"买入"投资评级 [2]

腾讯控股股价表现 - 7月23日腾讯控股盘中大涨近5% 股价突破550港元关口 创2021年6月以来新高 收盘报552港元/股 总市值达50594亿港元 [1] 大股东减持与公司回购 - 为对冲大股东Prosus持续减持 腾讯持续推进高强度回购 2025年设定全年回购目标800亿港元 截至7月20日已累计回购400.43亿港元 完成比例约50.1% 略低于去年同期55.3%的时间进度 [1] - 目前公司处于中报前回购静默期 预计8月中旬将重启回购节奏 [1] 分析师业绩预测 - 国海证券预计腾讯2025Q2实现营业收入1796亿元(YoY+11%) NON-IFRS经营利润672亿元(YoY+15%) NON-IFRS归母净利润630亿元(YoY+10%) NON-IFRS经营利润率37%(YoY+1.1%) NON-IFRS归母净利率35%(YoY-0.5%) [2] - 国信证券预计腾讯2025Q2实现营收1801亿元(YoY+12%) Non-IFRS归母净利润645亿元(YoY+13%) Non-IFRS归母净利润率35.8% [4] - 根据SOTP估值方法 国海证券给予腾讯2025年目标市值5.1万亿元人民币/5.6万亿港元 对应目标价610港元 [3] 公募基金持仓变动 - 截至7月22日 已披露中报的公募基金中共1198只基金持有约1.67亿股腾讯 较上季度减少1730.43万股 [5] - 持有腾讯的前十大基金中 5只主动权益基金进行了减持 仅泉果旭源三年持有期混合A未减持 [5] - 易方达蓝筹精选混合减持77万股腾讯 但腾讯仍为该基金第一大重仓股 占基金资产9.82% [7][8] - ETF基金成为增持主力军 合计增持553万股 其中富国中证港股通互联网ETF增持196.52万股至1500.71万股 港股通科技30ETF增持208.52万股至738.35万股 [9]