智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，上调新东方-S(09901)港股目标价19.6%，从46港元升至55港 元，亦上调对其美股目标价，维持"买入"评级。仍看好公司K12教培相关业务需求及成长前景，并考虑 年龄覆盖相对分散，收入稳健增长，利润率仍有优化空间，加上股东回报体现长期增长确定性及现金流 充裕。留学相关业务近期受影响但仍领先行业。 管理阶层维持2026财年集团收入指引，预期收入年增速5-10%，并指引第2季营收成长区间在9-12%，对 比VA先前预期的9%。相比此前市场对业务增长的担心，K12业务续班率、产品品质的提升可望带动收 入恢复稳健增长区间，同时持续的提效手段也将利好营运利润率实现稳定或微增目标。留学相关业务或 仍承压，但也受惠于青少年相关语言培训收入同比增长(预计超过25%)，以及非英美地区留学顾问业务 的扩张，收入影响逐步可控。该行预计2026/2027/2028财年公司整体营收增长率仍可超10%，利润率扩 张趋势不变。 新东方2026财年1季收入同比增6%至15.23亿美元，超该行预期1%;经调整营运利润约3.36亿美元，营运 利润率22%，较去年同期扩张1个百分点;经调整归母净利润2 ...

管理阶层维持2026财年集团收入指引，预期收入年增速5-10%，并指引第2季营收成长区间在9-12%，对 比VA先前预期的9%。相比此前市场对业务增长的担心，K12业务续班率、产品品质的提升可望带动收 入恢复稳健增长区间，同时持续的提效手段也将利好营运利润率实现稳定或微增目标。留学相关业务或 仍承压，但也受惠于青少年相关语言培训收入同比增长(预计超过25%)，以及非英美地区留学顾问业务 的扩张，收入影响逐步可控。该行预计2026/2027/2028财年公司整体营收增长率仍可超10%，利润率扩 张趋势不变。 新东方2026财年1季收入同比增6%至15.23亿美元，超该行预期1%;经调整营运利润约3.36亿美元，营运 利润率22%，较去年同期扩张1个百分点;经调整归母净利润2.58亿美元，对应净利率17%。留学相关业 务表现优于预期，备考/谘询收入较去年同期分别增长1%/2%，对比先前预期的减少5%。大学生/成人业 务维持稳健增速，收入同比增14%;K9新业务收入同比增15%，学习机表现优于非学科。公司宣布现金 派息1.9亿美元，以及3亿元回购计划，好于先前预期。 交银国际发布研报称，上调新东方-S(09901) ...

投资评级与股价目标 - 报告给予新东方教育科技（9901 HK）“买入”评级 [4] - 目标价为55港元，较当前45.88港元的收盘价存在19.9%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“K12或加速，股东回报提升信心” [2] - 2026财年第一季度业绩超预期，收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [7] - 调整后运营利润率为22%，同比扩张1个百分点；调整后归母净利润为2.58亿美元，净利率为17% [7] - K12新业务表现强劲，收入同比增长15%，其中学习机表现优于非学科业务 [7] - 非学科培训季度招生同比增长10%至53万人次，智能学习系统及设备付费用户达45.2万，同比增长40% [7] - 公司宣布现金派息1.9亿美元及3亿美元回购计划，好于此前预期 [7] 财务数据与未来展望 - 管理层维持2026财年集团收入指引，预计同比增速为5-10%，并指引第二季度收入增速区间在9-12% [7] - 预计2026至2028财年公司整体收入增速仍可超过10%，利润率扩张趋势不变 [7] - 具体财务预测显示，2026E至2028E财年收入分别为54.13亿、61.36亿和68.75亿美元，同比增长率分别为10.5%、13.4%和12.0% [3] - 同期Non-GAAP净利润预计分别为5.03亿、5.72亿和6.97亿美元 [3] 业务细分与运营亮点 - 留学相关业务表现好于预期，备考和咨询收入同比分别增长1%和2%，对比此前预期的-5%有所改善 [7] - 大学生/成人业务维持稳健增速，收入同比增长14% [7] - 公司持续扩张，截至季度末教学点达1347个，较上季度增加29个，增长2% [7] 估值方法 - 采用SOTP估值方法，分别给予2026财年K12业务15倍市盈率和留学业务8倍市盈率，对应利润同比增速分别为+25%和-7% [7] - 考虑东方甄选并表影响，将目标价从46港元上调至55港元 [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司FY2026Q2暑期季度业绩表现强劲，营收和利润均超预期，主要由培优业务和硬件业务共同驱动 [2][3] - 公司盈利能力显著改善，Non-GAAP经营利润率同比提升，培优业务是主要利润贡献来源 [3] - 公司持续推进股票回购计划，显示管理层信心 [4] - 预测公司未来三年营收和净利润将保持高速增长，估值具有吸引力 [5][10] 业绩表现 - FY2026Q2实现营收8.61亿美元，同比增长39%，高于彭博一致预期的8.31亿美元 [2][3] - FY2026Q2归母净利润1.24亿美元，同比增长116% [2] - FY2026Q2 Non-GAAP经营利润1.08亿美元，同比增长67%，Non-GAAP经营利润率12.5%，同比提升2.1个百分点 [2][3] - FY2026Q2 Non-GAAP归母净利润1.36亿美元，同比增长83% [2] 业务分析 - 培优业务保持较好增长，驱动因素为网点扩张和入学人次增长，平均售价同比保持稳定 [3] - 硬件业务同环比均实现增长，受益于三款新型号推出，尽管平均售价降至4000元以下，但销量增长推动业务扩张 [3] - 期末递延收入余额同比增长59%至8.23亿美元，增速较上一季度加快，预示秋季学期报名情况良好 [3] - 培优业务处于相对成熟阶段，贡献主要利润，暑期排课旺季的经营杠杆带动利润率环比大幅上涨 [3] - 硬件业务在Non-GAAP经营利润层面仍处于亏损投入期，当前重点关注用户反馈、市场份额等运营指标 [3] 公司行动 - 2025年7月28日宣布新回购计划，未来12个月内回购最高达6亿美元股票 [4] - 2025年7月31日至10月29日，累计回购1.35亿美元约420万股普通股 [4] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028营收分别为30.13亿美元、38.92亿美元、48.04亿美元，同比增长34%、29%、23% [5][10] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为1.63亿美元、2.70亿美元、4.04亿美元，同比增长93%、66%、50% [5][10] - 预计FY2026-FY2028 Non-GAAP归母净利润分别为2.38亿美元、3.67亿美元、5.24亿美元，同比增长59%、54%、43% [10] - 当前股价对应市盈率分别为48倍、29倍、19倍 [5] - 预计FY2026-FY2028市销率分别为2.61倍、2.02倍、1.63倍 [10]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业中的新东方等中概教培公司以及港股高教、职教公司持积极关注态度，并维持对美高梅中国的“买入”评级 [4][14][16] 报告核心观点 - 海外教育行业呈现触底恢复态势，新东方教育业务增速触底，通过业务调整和成本控制实现营收增长提速和利润率改善 [1][2][3] - 海外社服行业中，美高梅中国业绩表现强劲，经调整EBITDA创历史新高，受益于高端中场业务策略和市占率提升 [4][16] - 海外医药行业事件频发，包括国家集采、公司业绩上调及重大并购交易，创新药及CXO板块值得关注 [19][20][23][24] 按相关目录总结 海外教育行业分析 - 新东方1QFY26总收入15.23亿美元，同比增长6.1%，其中教育业务收入13.66亿美元，同比增长8.5%，其他业务收入2.63亿美元，同比下降3.8% [1][9] - 公司Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，利润率22%，同比扩张1.1个百分点，销售和管理费用增速分别为3.6%和2.4%，均低于收入增速 [1][3][9][11] - 出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点，公司通过调整班型和扩展青少年业务提升韧性 [2][10] - 包含K9非学科和学习机的新业务收入同比增长15%至4.03亿美元，教学网点增至1347个，同比增长24% [2][10] - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票 [1][9] 海外社服行业分析 - 美高梅中国3Q25净收入85亿港币，同比增长17%，经调整EBITDA 23.7亿港币，同比增长20%，对比2019年增长53% [4][16] - 公司总博彩毛收入同比增长20%，对比2019年增长36%，其中中场毛收入较2019年增长101%，角子机毛收入增长36%，贵宾毛收入恢复43% [4][16] - 市占率在3Q25达到15.5%，十一假期进一步提升至16.5%，新项目开业和房间改造计划支持未来增长 [4][16] 海外医药行业分析 - 第十一批国家药品集采开标，共55种药品纳入，445家企业参与投标，272家企业453个产品拟中选，中选率约57% [19] - 药明康德9M25收入328.57亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，并将2025年收入增速指引从13-17%上调至17-18% [20] - 诺华宣布以约120亿美元收购Avidity Biosciences，GSK以最高7.45亿美元引进siRNA新药EMP-012 [23] - 创新药公司如百济神州、信达生物等被建议关注，Pharma公司如翰森制药、石药集团等因创新转型受关注 [24] 数据与估值更新 - 海外教育重点公司中，新东方市值675亿元，25E PE 19.8倍，26E PE 17.5倍，利润两年复合增速预计31% [27] - 海外社服重点公司中，美高梅中国市值572亿港币，25E EV/EBITDA 7.7倍 [28][29] - 海外医药重点公司中，药明康德市值3186亿港币，25E PE 18倍，26E PE 18倍 [30]

2026财年第二季度，好未来实现净收入8.61亿美元，较上年同期的6.19亿美元增长39.2%。经营利润达 9609.7万美元，同比大幅增长101.8%，远超上年同期的4762.2万美元。归属于好未来的净利润为1.24亿 美元，同比增长116%，上年同期为5743.1万美元。每股收益方面，基本和摊薄每ADS净利润分别为0.22 美元和0.21美元。在非美国会计准则下(不考虑股权激励费用)，公司表现更为突出，非GAAP净利润达 1.36亿美元，同比增长83%；非GAAP经营利润为1.08亿美元，上年同期为6452.0万美元；非GAAP基本 和摊薄每ADS净利润均为0.24美元。 截至2025年8月31日的上半财年，好未来累计净收入达14.36亿美元，同比增长39%；经营利润为1.1亿美 元，上年同期为3029.2万美元；归属于好未来的净利润为1.55亿美元，上年同期为6883.3万美元。非 GAAP净利润达1.78亿美元，同比增长71%。基本和摊薄每ADS净利润均为0.26美元，非GAAP每ADS净 利润为0.3美元。 截至2025年8月31日，公司持有的现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.49亿美元，较 ...

机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁 FY2026Q2 收入预计提速，全年维持稳健展望，并更新股东回报计划。展望FY2026Q2，公司预计净营 收同增9%-12%。同时维持FY2026 全年净营收同比增长5%-10%的指引。股东回报方面，宣布一项为期 三年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润不低于50%用于回馈股东。为实施2026 财年的回报计 划，董事会已批准派发总额约1.9 亿美元的现金股息。以及一项未来12 个月内最多3 亿美元的股份回购 计划，金额合计达2025 财年归母净利的132%。 以最新市值计算，公司此轮股东回报计划对应股东回报率约为5.1%。 风险提示：行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、股东减持等。 投资建议：综合公司清晰的品质提升战略、较积极的业绩展望、具有吸引力的股东回报，我们维持 其"优于大市"评级。我们认为公司"提升能力与品质"的核心战略与行业由"疫后供给缺失"转向"质量优 先"的趋势相符，成效体现在经调经营利润率稳步修复与K12 业务学生留存率提升上，为未来收入增长 蓄力。我们维持公司2026-2028 财年经调整净利润4.3/4.8/5.3 亿美元的预测，对应PE 分别 ...

核心观点 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级，基于其清晰的品质提升战略、积极的业绩展望和具有吸引力的股东回报计划 [1] 财务表现与预测 - 2026财年第一季度收入达15.23亿美元，同比增长6.1%，超出预期上限 [1] - 第一季度Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率提升1个百分点至22% [1] - 第一季度Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比下降1.6%，主要受分红预提所得税影响 [1] - 期末递延收入为19.07亿美元，同比增长10.0% [1] - 维持对公司2026-2028财年经调整净利润4.3亿/4.8亿/5.3亿美元的预测，对应市盈率分别为23/20/18倍 [1] 各业务板块表现 - K9教育新业务收入同比增长15%，非学科素养培训人次达53万，同比增长10%，学习机付费活跃用户45.2万人，同比增长40% [2] - 高中培训收入同比增长7%，受排班和区域折扣影响 [2] - 留学考培和咨询收入分别同比增长1%和2%，优于此前下滑预期 [2] - 大学生业务收入同比增长14%，优于10%的预期，分析认为公司凭借教学和服务实现份额提升 [2] 战略与运营成效 - “提升能力与品质”的核心战略与行业转向“质量优先”的趋势相符 [1] - 战略成效体现在经调经营利润率稳步修复与K12业务学生留存率提升上 [1] - 公司预计通过提升K12业务产品能力与质量，在续班率提升的推动下，K12业务收入有望提速 [2] 业绩展望与股东回报 - 公司预计2026财年第二季度净营收同比增长9%-12% [3] - 维持2026财年全年净营收同比增长5%-10%的指引 [3] - 宣布一项为期三年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润不低于50%用于回馈股东 [3] - 为实施2026财年回报计划，董事会批准派发总额约1.9亿美元的现金股息，以及一项未来12个月内最多3亿美元的股份回购计划 [3] - 股份回购与现金股息金额合计达2025财年归母净利的132%，以最新市值计算对应股东回报率约为5.1% [3]

公司战略与业绩表现 - 公司核心战略为提升能力与品质 与行业从疫后供给缺失转向质量优先的趋势相符 [1] - 2026财年第一季度收入达15.23亿美元 同比增长6.1% 超出预期上限 [2] - Non-GAAP经营利润为3.36亿美元 同比增长11.3% Non-GAAP经营利润率提升1个百分点至22% [2] - 递延收入为19.07亿美元 同比增长10.0% [2] - 维持2026-2028财年经调整净利润预测为4.3亿/4.8亿/5.3亿美元 对应市盈率分别为23/20/18倍 [1] 各业务板块表现 - K9教育新业务收入同比增长15% 非学科素养培训人次达53万 同比增长10% 学习机付费活跃用户达45.2万人 同比增长40% [2] - 高中培训收入同比增长7% [2] - 留学考培和咨询收入分别同比增长1%和2% 表现优于此前下滑预期 [3] - 大学生业务收入同比增长14% 优于此前10%的增长预期 [3] - 展望2026财年第二季度 公司计划提升K12业务产品能力与质量 预计续班率提升将带动K12业务收入提速 [2] 财务展望与股东回报 - 公司预计2026财年第二季度净营收同比增长9%-12% [4] - 维持2026财年全年净营收同比增长5%-10%的指引 [4] - 宣布一项为期三年的股东回报计划 拟将前一财年归母净利润不低于50%用于回馈股东 [4] - 董事会已批准派发总额约1.9亿美元的现金股息 以及一项未来12个月内最多3亿美元的股份回购计划 [4] - 股息与回购金额合计达2025财年归母净利的132% 以最新市值计算对应股东回报率约为5.1% [4]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司“提升能力与品质”的核心战略与行业转向“质量优先”的趋势相符，成效体现在经调经营利润率稳步修复与K12业务学生留存率提升上 [4] - 综合公司清晰的品质提升战略、较积极的业绩展望、具有吸引力的股东回报，维持其“优于大市”评级 [4] - 随着公司降本提效的深化与K12业务口碑转化率的提升，收入及业绩增速仍有进一步回升空间 [4][22] 财务业绩表现 (FY2026Q1) - 实现收入15.23亿美元，同比提升6.1%，超出预期区间上限（5%）[1][9] - 实现Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%；Non-GAAP经营利润率提升1个百分点至22% [1][9] - 实现Non-GAAP归母净利润2.58亿美元，同比下降1.6%，下滑主要系分红预提所得税影响 [1][9] - 截至期末，递延收入19.07亿美元，同比增长10.0% [1][9] - 毛利率为58.1%，同比下滑1个百分点；管理费用率24.5%，同比下滑1个百分点；销售费用率13.2%，同比下滑0.3个百分点，运营效率持续提升 [17] 分业务表现 - **K9教育新业务**：收入同比增长15%；非学科素养培训人次为53万，同比增长10%；学习机付费活跃用户45.2万人，同比增长40% [2][11] - **高中培训**：收入同比增长7% [2][11] - **留学考培/咨询**：收入分别同比增长1%/2%，优于此前下滑预期 [2][11] - **大学生业务**：收入同比增长14%，优于预期（预计增长10%）[2][11] - **产能扩张**：截至FY2026Q1末，学校及学习中心数量环比增长2%，达约1347家；2026财年网点计划同比增长10% [12] 未来业绩展望 - **FY2026Q2指引**：预计净营收同比增长9%-12% [3][18] - **FY2026全年指引**：维持净营收同比增长5%-10%的预测 [3][18] - **盈利预测**：维持2026-2028财年经调整净利润4.3/4.8/5.3亿美元的预测，对应PE分别为23/20/18倍 [4][22] 股东回报计划 - 宣布一项为期三年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润不低于50%用于回馈股东 [3][18] - 为实施2026财年回报计划，董事会批准派发总额约1.9亿美元的现金股息，以及一项未来12个月内最多3亿美元的股份回购计划 [3][18] - 金额合计达2025财年归母净利的132%；以最新市值计算，此轮股东回报计划对应股东回报率约为5.1% [3][18]