宏观策略 - 经济总量面临的下行压力边际有所加大，11月经济供需两端均延续放缓态势，ECI供给指数为49.94%，较上周回落0.03个百分点，ECI需求指数为49.87%，环比持平 [1][18] - 美联储12月降息预期反复，在重要就业数据缺席下倾向于“跳过”12月降息，但有很大概率在明年1月执行降息，全周标普500指数大跌1.9%，纳斯达克指数大跌2.7% [1][19][20] - 货币政策维持宽松基调，11月买断式逆回购净投放量达到5000亿元，较10月的4000亿元环比放量，预计11月MLF或有较大概率超额续作 [18] A股市场展望 - 对11月万得全A指数判断为短期调整但空间有限，宏观择时模型月度评分为-5分，历史上该分数下指数调整概率较大，但日历效应显示11月指数上涨概率较大 [2][21] - 小微盘情绪受高位标的停牌影响，每天跌停家数较之前大幅度增长，后续不再推荐小微盘方向基金，可期待情绪冰点后的企稳反抽 [2][21] - 周内资金相对认可的板块包括算力板块（到达箱体下沿出现反抽迹象）、恒生创新药指数（触发局部底右侧信号，历史胜率约80%）以及传媒板块（11月21日行业涨跌幅排名第一） [2][21] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置，认为市场可能处于宽幅震荡行情，等待海外市场进一步企稳 [2][21] 固定收益市场 - 债市延续窄幅震荡格局，10年期国债活跃券收益率从1.8050%上行0.75bp至1.8125%，未出现明显“股债跷跷板”现象 [5][22] - 对年末配置行情持谨慎态度，历史数据显示12月10年期国债收益率下行概率为100%，但超过10bp的行情需要央行超预期的宽松态度推动，今年暂未出现此类信号 [22] - 绿色债券一级市场发行规模约246.19亿元，较上周减少444.89亿元，二级市场周成交额合计859亿元，较上周增加243亿元 [5][26] - 二级资本债本周新发行7只，规模为578.00亿元，周成交量合计约1653亿元，较上周减少49亿元 [6][28] 个股研究与盈利预测调整 - 百度集团-SW：将2025-2027年nongaap净利润预测从230/244/264亿元下调至194/217/247亿元，对应PE为15/13/11倍，看好AI云业务增长（Q3营收62亿元，同比+21%）及智能驾驶全球化（Q3萝卜快跑订单310万单，同比+212%） [7][29] - 王府井：基于线下零售业态承压，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年预测，2025-2027年归母净利润分别为1.80/4.28/6.03亿元（原2025/2026年为6.25/7.48亿元），对应PE为88/37/26倍 [8][30] - 联想集团：上调FY2026-2028归母净利润预期至18.7/20.9/23.3亿美元（前值16.3/18.0/20.1亿美元），FY2026H1营收392.82亿美元，同比+18.0%，AI驱动各业务增长 [9][32] - 携程集团-S：将2025年经调整净利润预测从183亿元上调至323亿元，维持2026/2027年预测200/220亿元，Q3出境酒店和机票预订量攀升至2019年同期的140% [10][34] - 英伟达：将FY2026-2028年预期归母净利润由1062/1509/1687亿美元上调至1077/1629/2051亿美元，FY26Q3收入570.1亿美元，同比+62.5%，指引FY26Q4营收达650±13亿美元 [11][35] - 华住集团-S：上调2025-2027年归母净利润至46.2/49.0/54.0亿元（前值45.5/48.2/49.6亿元），Q3收入70亿元，同增8.1%，预计Q4 RevPAR同比持平或略增 [12][37] - 快手-W：将2025-2027年nonifrs净利润预测从200/245/296亿元调整至206/229/252亿元，Q3收入355.54亿元，yoy+14.2%，经调整净利润49.86亿元，yoy+26.3% [14][40] - 京东集团-SW：维持2025-2027年EPS（Non-GAAP）预测为9.0/12.8/15.7元，对应PE分别为11.1/7.8/6.4倍 [15] - 拼多多：维持2025-2027年Non-GAAP净利润预测，2025-2027年对应PE分别为11.6/9.2/7.6倍 [16] - 高能环境：维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元，2025-2027年PE为13/11/10倍 [16]

投资评级 - 对百度集团-SW维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 看好百度集团AI业务商业化前景，认为其AI基建能力领先 [1] - 公司短期资产减值影响利润，预计2025年第三季度是利润率低点 [8] - 持续回购体现公司注重股东回报 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为1294.95亿元、1361.40亿元、1424.09亿元，同比变化分别为-2.73%、5.13%、4.60% [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为213.91亿元、188.40亿元、216.82亿元，同比变化分别为-9.97%、-11.93%、15.08% [1] - 预测2025年至2027年Non-GAAP净利润分别为194.30亿元、217.14亿元、247.42亿元，同比变化分别为-28.04%、11.76%、13.95% [1] - 预测2025年至2027年每股收益分别为7.78元、6.85元、7.88元 [1] - 基于Non-GAAP净利润，对应2025年至2027年市盈率分别为14.56倍、13.03倍、11.43倍 [1] AI业务表现与前景 - 2025年第三季度AI新业务收入达100亿元，同比增长超过50% [7] - AI云业务2025年第三季度营收达62亿元，同比增长21%，其中智能云基础设施收入42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [7] - 公司通过自研昆仑芯、百度天池超节点及百度百舸夯实AI基础设施能力 [7] - 2025年第三季度AI应用（包括百度文库、百度网盘及数字员工等）收入达26亿元，同比增长6%，百度文库及百度网盘合计月活跃用户已超过3亿人 [7] - AI原生营销服务（含智能体、数字人）2025年第三季度收入达28亿元，同比增长262%，占百度核心在线营销营收的18%（2024年同期为4%） [7] 智能驾驶业务进展 - 萝卜快跑2025年第三季度提供全无人自动驾驶营运订单310万单，同比增长212%（第二季度为148%） [7] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计服务订单超1700万单，10月周均订单超25万单 [7] - 业务加速全球化扩张，截至10月全球已覆盖22个城市，11月获得阿布扎比颁发的首批全无人商业化运营许可 [7] 市场与财务数据 - 报告基准日收盘价为111.80港元，一年最低/最高价分别为73.25港元/141.40港元 [5] - 市净率为1.06倍，港股流通市值约为2265.26亿港元 [5] - 2024年公司资产负债率为35.24% [6]