业 研 究 | 行 | | | | | | | 行业半年报 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 业 | 关注后续加息预期变化，重视 | | AI | | 相关铟材料发展 | | | | | 研 | | | ——金属行业 2026 | 年半年度投资策略报告 | | | | | | 究 | 分析师： 张珂 | SAC NO: | S1150523120001 | 年 月 26 | 2026 | 06 | | 日 | 投资要点： 黄金：短期关注就业和通胀，长期支撑因素稳固 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 子行业评级 | 冶钢原料 | 看好 | | --- | --- | | 普钢 | 中性 | | 特钢 | 看好 | | 金属新材料 | 看好 | | 工业金属 | 看好 | | 贵金属 | 看好 | | 小金属 | 看好 | | 能源金属 | 看好 | 重点品种推荐 | 洛阳钼业 | 增持 | | --- | --- | | 中金黄金 | 增持 | | 紫金矿业 | 增持 | | 近一 ...

铟深度：蓄势待发 20260624 铟资源供需拐点：供应刚性叠加磷化铟与太空光伏需求爆发 摘要 铟供应端高度刚性，原生铟 100%伴生于锌矿，受限于锌冶炼产能且回 收率已达 0.05-0.06 瓶颈，供应无法主动扩张。 再生铟增长存天花板，ITO 残靶回收率已达 80%且接近上限，终端消费 品纳米级回收不具经济性，新增需求必须由原生铟满足。 需求端呈现"一基两翼"爆发态势，ITO 靶材贡献 80%基本盘，磷化铟 （CPO 驱动）与太空光伏（HJT 路线）将带来显著增量。 磷化铟需求强度极高，预计 2028 年仅衬底需求即达 600 吨，占全球总 需求约 25%，行业产能翻倍扩张将强化上游资源稀缺性。 太空光伏成为核心催化剂，SpaceX 100GW 计划若采用 HJT 路线将对 应 400 吨铟需求，预计 2028-2029 年市场将出现巨大供需缺口。 产业链利润分布预计从下游向资源端转移，关注具备原生铟资源优势的 锡业股份、株冶集团、豫光金铅及再生铟龙头艾斯金兰。 市场存在严重预期差，泛亚库存压力已基本消化，再生铟无法匹配爆发 式增量，铟价行情仍处于爆发式表现的前半段。 Q&A 请介绍一下铟金属的基本属性、 ...

Q&A 请介绍一下公司当前的业务结构、各板块产能现状及未来规划？ 公司的业务结构以磷矿为基础，由周期性与成长性两大板块双轮驱动。 作为基 本盘的磷矿业务，现有产能为 642.2 万吨，规划在 2030 年左右达到 1,200 万 吨。其中，280 万吨的桥沟磷矿项目将于 2026 年下半年启动。鉴于湖北地区 磷矿价格长期稳定，新增产能将直接转化为新的利润增长点。 周期性弹性板块 主要包括农药、有机硅和化肥。农药方面，草甘膦的设计产能为 23 万吨，当 前有效产能约 20 万吨，2026 年旺季表现良好，预计在经历淡季价格回落后， 新一轮旺季的价格有望回升。有机硅业务通过行业协同，经营状况较 2025 年 有显著改善，2026 年已实现盈利。化肥业务则面临硫磺成本高企的压力，但 通过获取部分平价硫磺及其他肥料配额，在一定程度上缓解了成本压力。总体 而言，预计有机硅和草甘膦将成为该板块的主要收益贡献来源。 成长性板块分 为新能源与特种化学品新材料。新能源业务涵盖磷酸铁、磷酸铁锂和磷酸二氢 锂。磷酸铁产能在 2026 年 6 月已由 10 万吨提升至 15 万吨。磷酸铁锂现有产 能 8 万吨，另有 10 万吨新项目 ...

全球铟供应格局主要呈现两大特点：一是中国在全球供应中占据主导地位，原 生铟与再生铟合计产量约占全球总量的 60%；二是再生铟是供应的主要来源， 其产量占全球总供应量的比例超过 50%，约为 63%。 具体来看原生铟，其供 应完全伴生于锌矿生产，供给弹性受限于锌矿的开采和冶炼活动。近年来，锌 价处于窄幅波动状态，而锌矿产量在 2021 至 2024 年间连续下降，虽在 2025 年有所增长，但整体供应仍存在扰动。此外，从锌矿中提取铟的回收率 （铟锌表观初级生产率）在过去多年间（2011-2018 年）基本稳定在 0.05% 至 0.06%的区间内，受限于矿石品位，未来提升空间有限。因此，原生铟的供 原生铟供给刚性，受限于锌矿产量及 0.05%-0.06%的低回收率，未来 增量极度有限。 再生铟面临天花板，ITO 靶材回收率已达 85%且上限约 95%，钢厂固 废内循环限制了尘泥回收弹性。 AI 驱动磷化铟需求爆发，预计 2030 年新增需求 2000 吨，远超目前全 球 1,200 吨的原生铟年供应量。 下游成本敏感度极低，铟在终端产品价值仅分毫级，具备价格上涨十倍 以上的承受能力。 供需拐点预计在 2026H ...

核心观点 - AI产业链的利润持续向上游材料环节扩散，供给受限的“AI材料”有望迎来估值和盈利的戴维斯双击 [3] - 物理AI（将AI与物理世界深度融合）是发展趋势，科技大厂和金融资本加注或推动产业提速，2030年全球市场规模预计达4300亿欧元 [9][10] - 光纤光缆行业在AIDC（人工智能数据中心）规模化部署和DCI（数据中心互联）需求放量驱动下，供需缺口或将持续，部分产品已出现显著涨价 [15][16] - 2026年第二季度银行资产负债运行呈现“稳负债、等资产”特征，贷款需求偏弱，存款搬家压力加大，金融市场投资发挥平衡器作用 [21] 总量研究（策略） - **AI产业链利润向上游扩散**：年初至今AI行情中，AI材料、AI硬件、国产半导体三条主线并驾齐驱，其中AI材料链伴随涨价潮，因供给约束强、壁垒高而利润分配更占优 [3] - **六大核心AI材料梳理**：报告梳理了六大类供给受限为核心的AI材料涨价品种 [4] 1. **半导体材料**：电子特气因原材料供给受限，涨价动力充足 [4] 2. **PCB/覆铜板材料**：涨价根源是电子铜箔和高端树脂，AI服务器升级驱动高端铜箔需求扩张，海外产能紧缺 [4] 3. **光模块材料**：磷化铟因AI拉动光芯片需求激增而供给严重不足，供需缺口驱动涨价 [4] 4. **光纤材料**：光纤预制棒技术壁垒高、扩产周期长，是光通信产业链核心 [4] 5. **被动元器件材料**：AI服务器架构升级驱动高端MLCC量价齐升，供给受限加剧供需缺口 [5] 6. **液冷材料**：电子氟化液因国际主流玩家退出市场导致全球供应缺口，数据中心需求增长驱动行业供需紧张 [5] - **投资建议**：科技主线调整后或更强，应把握同时具备盈利增长（G和Δg）及强叙事特征的环节，“AI材料”符合该特征，其中电子特气、电子铜箔、高端树脂、电子氟化液等具备较强盈利兑现能力 [6] 行业公司研究（传媒） - **物理AI定义与发展趋势**：物理AI是将AI与物理世界中的感知、决策与执行系统深度融合的智能技术体系，智能上限更高，科技大厂（如英伟达、特斯拉）与金融资本正加注该赛道，近18个月内超百亿美元资金流入 [9] - **应用市场前景广阔**：思略特咨询预计2030年全球物理AI市场规模将达到4300亿欧元，核心应用包括自动驾驶和具身智能 [10] - **自动驾驶**：亿欧智库预计2029年中国高速及城市NOA市场规模将达2730亿元，2025-2029年复合年增长率（CAGR）达43% [10] - **具身智能机器人**：弗若斯特沙利文预计全球市场规模将从2024年的117.1亿美元增长至2030年的1010.7亿美元，CAGR达43% [10] - **模型层技术路线**：世界模型是物理AI发展引擎，按输出可分为渲染器、模拟器、规划器三类，未来将相互融合进化为真正的世界模型 [11] - **数据层是瓶颈与关键**：全球高质量物理数据仅约50万小时，与GPT-5级别大模型训练所需数据量级差距达数万倍，基于真实数据的仿真合成数据或是物理AI跑通的必经之路 [12] - **受益标的**：建议关注世界模型及数据采集涉及的3D仿真平台、真机实采设备等领域，提及海清智元、五一视界、索辰科技等公司 [13] 行业公司研究（通信） - **光纤光缆行业供需紧张**：需求端受AIDC建设与DCI需求放量驱动，供给端产能承压，日本藤仓公司面临扩产困境并通过涨价缓解压力，其中DCI互联光缆涨价30%，公司2027财年营收和营业利润指引分别上修17.6%和46.9% [15][16] - **光通信上游材料机会**：报告提及MLCC检测设备、光器件及磷化铟材料打开新空间 [17] - **MLCC检测**：杰普特MLCC高速测试分选机速度高达120万只/小时；博杰股份子公司是国内首家实现国产化替代的MLCC设备厂商 [17] - **光通信与磷化铟**：杰普特在光连接领域深度布局；博杰股份参股公司切入磷化铟衬底生产 [17] - **光芯片**：永鼎股份控股子公司已实现十余款高性能光芯片量产 [18] - **投资建议**：报告列出受益于光纤光缆行业的“双足鼎立”标的（永鼎股份、通鼎互联）及“双杰共舞”标的（杰普特、博杰股份） [19] 行业公司研究（银行） - **2026年第二季度资产负债运行特征**：呈现“稳负债、等资产”核心特征 [21] - **资产端贷款需求偏弱**：4-5月居民短贷、中长贷同比分别少增1075亿元、3494亿元；企业部门融资意愿走弱，票证冲量成为银行填补信贷缺口的重要手段 [21] - **负债端存款搬家压力加大**：中小行个人定存持续同比少增，大行则受益于企业结汇带来的活期存款沉淀 [21] - **理财规模超季节性增长**：“广义存款”营销成为负债竞争新焦点 [21] - **金融市场投资发挥平衡器作用**：银行通过调整内部资金转移定价（FTP）方式，激励金融市场条线加大政金债等品种配置以承接冗余流动性 [22] - **同业负债与资金面**：大行对央行和同业资金依赖度提升，非银存款占比已提高至13.5%，同业负债占比持续提升，但相关压力多为季节性因素，后续资金面有望回归平稳 [23] - **债券配置与同业存单展望**：大行债券配置能力与意愿支撑配置力度渐进式增强，国有行新起息负债成本已降至1.2%-1.3%；1年期国股行同业存单利率后续有望向1.4%的中枢回落 [24] - **投资建议**：推荐关注基础客群、负债成本、资产定价权等维度，提及中信银行、渝农商行等标的 [24]